時(shí)間：2023-04-03 09:55:44
序論：在您撰寫融資風(fēng)險(xiǎn)論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
供應(yīng)鏈本質(zhì)上是一條信譽(yù)鏈，是上下游企業(yè)間的信譽(yù)連接體系，其核心是供應(yīng)鏈上企業(yè)信譽(yù)的共建和共享。目前，該條供應(yīng)鏈的農(nóng)業(yè)企業(yè)的主要融資模式有：訂單融通、應(yīng)收賬款融通、預(yù)付賬款買方融通、存貨靜態(tài)質(zhì)押融資。其中，訂單融通、融通倉以及應(yīng)收賬款融通主要是針對上游企業(yè)資金缺乏問題。浙農(nóng)金惠公司向農(nóng)產(chǎn)品收購企業(yè)夠買農(nóng)產(chǎn)品。
然而，由于該公司具有交易的主動(dòng)權(quán)，所以多數(shù)時(shí)候都是采取先取貨后付款的方式，使得農(nóng)產(chǎn)品收購企業(yè)拖欠農(nóng)戶的錢，以致農(nóng)戶沒有足夠的資金再進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品的種植，這樣就破壞了供應(yīng)鏈的良性循環(huán)。
現(xiàn)通過訂單融通和應(yīng)收賬款融通可以很好的解決上游農(nóng)業(yè)企業(yè)即農(nóng)產(chǎn)品收購企業(yè)的資金問題，使得上游能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)。另外通過預(yù)付賬款買方融通和存貨靜態(tài)質(zhì)押融通很好的解決了農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商的資金問題。通過供應(yīng)鏈融資使得該條供應(yīng)鏈上的企業(yè)獲得了資金流的暢通，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行也獲得了良好的收益。
蒼南縣供應(yīng)鏈融資中存在的問題及對策
供應(yīng)鏈融資中存在的問題
（1）違約問題。有些年份農(nóng)產(chǎn)品大量增產(chǎn)時(shí)，核心企業(yè)不愿意接受過多的農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品收購企業(yè)就面臨農(nóng)產(chǎn)品保存等問題，這樣使得這些企業(yè)就出現(xiàn)違約的可能。另外，農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商也可能因?yàn)楫a(chǎn)品的滯銷放棄剩余產(chǎn)品的提貨權(quán)利，使得供應(yīng)鏈融資無法循環(huán)進(jìn)行。所以，當(dāng)供應(yīng)鏈中的企業(yè)出現(xiàn)違約時(shí)，就會(huì)使得整條供應(yīng)鏈中斷或崩潰。
（2）法律監(jiān)管問題。目前，該供應(yīng)鏈中偶有發(fā)生物權(quán)的歸屬糾紛，然而這也暴露了目前法律法規(guī)的不完善。應(yīng)盡快完善物權(quán)法，明確物權(quán)歸屬。
對策建議
（1）銀行應(yīng)加強(qiáng)審查、審批和資金監(jiān)控體系。對那些違約高的企業(yè)采取嚴(yán)格的準(zhǔn)入措施，同時(shí)對其他企業(yè)也應(yīng)規(guī)范審查流程，通過專業(yè)化操作和標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)避免操作風(fēng)險(xiǎn)。
（2）對供應(yīng)鏈中優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行扶植，使這些企業(yè)能做大做強(qiáng)，提高企業(yè)的信用水平，可以降低供應(yīng)鏈的違約風(fēng)險(xiǎn)等問題。
海運(yùn)提單雖然是規(guī)范的物權(quán)憑證，但在沒有開立信用證、進(jìn)口方始終保持在沉默的出口商貼模式下，出口方如果為了融資而重復(fù)使用提單，或者在銀行只要求復(fù)印件的情況下擅自改動(dòng)提單，銀行在接到融資申請時(shí)，僅從表面上識(shí)別有一定難度。但是好在出口業(yè)務(wù)還有報(bào)關(guān)單，即使發(fā)放融資時(shí)借款人確實(shí)還提供不了，但是一般而言，借款人在一個(gè)月之內(nèi)補(bǔ)交報(bào)關(guān)單是可能的。最危險(xiǎn)的情況是，銀行過分相信借款人的資信，拿到借款人的海運(yùn)提單甚至是提單的復(fù)印件就發(fā)放融資，事后也不過問報(bào)關(guān)單的去向，或者輕信借款人已拿去辦理出口退稅的借口而放棄對報(bào)關(guān)單的審核。借款人改變回款路徑案例二：借款人出口農(nóng)產(chǎn)品，向A銀行申請信保融資，但A銀行一直沒有回款記錄。于是，銀行向信保公司索賠，信保公司介入調(diào)查后發(fā)現(xiàn)進(jìn)口商已經(jīng)全額付款，但收款賬戶是借款人開立在B銀行的賬戶。信保公司拒賠，形成不良業(yè)務(wù)。解析：信保公司在接到理賠申請時(shí)，最關(guān)心的問題是進(jìn)口商有沒有付款到出口商賬上，至于付到出口商的哪個(gè)賬戶上，不在信保公司的考慮范圍。在A銀行融資的這筆交易上，貨款回到了出口商開在B銀行的賬戶上，A銀行喪失還款來源，信保公司免賠。有的銀行為了確保還款來源，要求借款人將回款匯入專門的回款賬戶上，但是在實(shí)務(wù)中，有些借款人還是不能完全做到，原因大致上有以下因素。其一，出易金額小，筆數(shù)多，期限不一，借款人有時(shí)會(huì)把回款資金歸集到國際業(yè)務(wù)主辦行的賬戶上，統(tǒng)籌管理。其二，出口商如果向境外大企業(yè)供貨，往往處于弱勢地位。出口商一旦選定了一家境內(nèi)銀行作為收款行，再要求進(jìn)口商改變匯路以便到其他銀行融資，進(jìn)口商往往不予理睬。所以，從放貸銀行看，是借款人改變了回款路徑，實(shí)際上卻是借款人無力改變回款路徑以適應(yīng)放貸銀行的融資要求。其三，有的出口商以港澳地區(qū)子公司資金平臺(tái)為由，回款先到港澳，再匯入境內(nèi)。也有借款人獲得融資以后，惡意通知進(jìn)口商改變回款路徑，以便收到貨款后挪作他用。借款人改變回款路徑是否困難取決于銀行的貸后管理。借款人有個(gè)別貿(mào)易融資的回款路徑出現(xiàn)問題，放貸銀行還可以事后補(bǔ)救，但是如果是大面積、長時(shí)間無法滿足融資銀行要求，要么銀行根本沒有貸后管理，要么銀行手里有足夠的抵押擔(dān)保，絲毫不擔(dān)心借款人無法還款。信保融資由于其自償性特征，銀行授信準(zhǔn)入門檻已經(jīng)降低，監(jiān)控重點(diǎn)應(yīng)該在貸后管理。本著“了解你的客戶、了解你客戶的業(yè)務(wù)”原則，資金流向管理是最基本的要求。借款人改變回款路徑的難度與銀行貸后管理的力度正相關(guān)。本案例中A銀行放貸以后一直沒有回款記錄，直到信保公司介入調(diào)查才知道匯路改變了，該銀行貿(mào)易融資的貸后管理明顯存在漏洞。
二、放貸銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)成因分析
“低風(fēng)險(xiǎn)”：似是而非相對于國內(nèi)貿(mào)易，出口業(yè)務(wù)由于有海運(yùn)提單、報(bào)關(guān)單等貨運(yùn)憑證，風(fēng)險(xiǎn)相對較低，再加上進(jìn)口商的信用有信保公司保證，有些銀行將該項(xiàng)業(yè)務(wù)歸入“低風(fēng)險(xiǎn)”業(yè)務(wù)。客戶準(zhǔn)入門檻、擔(dān)保抵押要求和授信審批流程都相應(yīng)簡化和放松。在一路綠燈下，部分借款人的投保目的就從“貿(mào)易”變成了“融資”。信保融資成了一種方便而廉價(jià)的融資方式，虛假貿(mào)易背景也為著融資的需求而層出不窮。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，信保融資看似“低風(fēng)險(xiǎn)”，實(shí)際上已經(jīng)變成了“高風(fēng)險(xiǎn)”業(yè)務(wù)，對銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)要求更高。首先是客戶準(zhǔn)入，需要剔除以融資為目的的投?？蛻?。方法是觀察一段時(shí)間，出口商的出貨和回款情況。如果進(jìn)出口雙方之間物流和資金流符合行業(yè)普遍規(guī)律，且在一兩年之內(nèi)基本穩(wěn)定，可以認(rèn)為這樣的客戶具備了準(zhǔn)入資格。這樣做的結(jié)果是大量開業(yè)兩年之內(nèi)的出口企業(yè)無法從銀行獲得融資，銀行也無法從企業(yè)開創(chuàng)初期對其提供信貸支持。在中小企業(yè)融資困難，同業(yè)競爭激烈的情況下，有些銀行為了擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，獲得較高的業(yè)務(wù)增速，不得不介入沒有歷史交易記錄的客戶的信保融資業(yè)務(wù)。對于這樣的客戶，貸后管理至關(guān)重要。其次是貸后管理。貸后管理之一是融資發(fā)放后對回款的監(jiān)控。有的銀行要求借款人開立信保融資回款專用賬戶，但是借款人往往會(huì)以進(jìn)口商不愿配合為由，回款無法進(jìn)入該賬戶。有的銀行與客戶簽訂資金監(jiān)管協(xié)議，約定回款進(jìn)入借款人其他賬戶后首先償還銀行融資。但是回款一旦進(jìn)入借款人其他賬戶，由于融資金額最多只是出單金額的90%，回款時(shí)還被中間清算銀行扣除了手續(xù)費(fèi)，不可能與融資金額完全一致，所以銀行很難通過電腦系統(tǒng)一一甄別。除此之外，還有一些回款進(jìn)入了借款人開立在其他銀行的賬戶，銀行更加難以控制。由于大部分出口信保融資筆數(shù)多、金額小，在每一筆融資都需要人工追蹤的情況下，銀行融資的成本與收益將無法匹配。貸后管理之二是與信保公司的對賬。為了防止在進(jìn)口商信用限額之外對出口商過度融資，銀行需與信保公司建立定期對賬制度。有的銀行與信保公司簽訂應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，使銀行成為被保險(xiǎn)人，并且約定信用限額余額的恢復(fù)以銀行確認(rèn)收匯為準(zhǔn)。這樣借款人即使擅自改動(dòng)收匯記錄也無法獲得信保公司的認(rèn)可。貸后管理之三是與進(jìn)口方聯(lián)系。進(jìn)口商的聯(lián)系方式可以從中信保公司獲得，銀行可以從交易合同、貨物情況等方面與進(jìn)口商一一確認(rèn)。這實(shí)際上是一種有效的貸后管理方式，缺陷是人力成本高，聯(lián)系人員必須懂外語，由于時(shí)差關(guān)系還需要在夜晚上班，筆筆業(yè)務(wù)的確認(rèn)耗時(shí)量大?！罢鎸?shí)性”：撲朔迷離在一個(gè)貿(mào)易為融資服務(wù)的時(shí)代，在一個(gè)“貿(mào)易融資”變成“融資貿(mào)易”的時(shí)代，如果憑借海運(yùn)提單就可以獲得融資，那么偽造提單、租用提單甚至買賣提單的現(xiàn)象就不可避免。銀行如果僅從單據(jù)表面來判斷貿(mào)易背景的真假，受騙上當(dāng)在所難免。有些銀行業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為，鑒定貿(mào)易背景的真假是“不可能完成的任務(wù)”。借款人申請融資時(shí)，提單存疑、報(bào)關(guān)單尚未出具是正常的，此時(shí)銀行如何去把握某筆融資的貿(mào)易背景？方法有二：一是通過國際海事組織或船公司的網(wǎng)站可以查詢部分提單的真?zhèn)?，以及輪船的?dòng)向；二是通過海關(guān)的電子口岸系統(tǒng)可以事先查詢驗(yàn)證出關(guān)資料，待報(bào)關(guān)單出具以后再讓借款人補(bǔ)交正本報(bào)關(guān)單。雖然對于業(yè)務(wù)量大的銀行來說每一票融資都進(jìn)行這樣的核查工作不太可能，但是通過抽查的方式，大體上可以把握貿(mào)易背景的真實(shí)度。如果再結(jié)合對借款人生產(chǎn)情況、出貨情況的觀察，加上事后回款的監(jiān)控，貿(mào)易背景的驗(yàn)證還是可能的。但是這樣的驗(yàn)證工作需要銀行投入相當(dāng)?shù)娜肆臀锪Γ谫Y的成本較高。對于大型銀行，還牽涉到幾個(gè)部門之間的合作協(xié)調(diào)。如何平衡融資的成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)，對于商業(yè)銀行來說是個(gè)難題?！案呋貓?bào)”：火中取栗在借款人具備一定出易記錄的前提下，有的銀行無需占用借款人授信額度就可以發(fā)放信保融資。因此，在中小企業(yè)普遍難以進(jìn)入銀行授信門檻的背景下，信保融資業(yè)務(wù)為大量輕資產(chǎn)出口企業(yè)獲得融資打開了綠色通道。在銀行同業(yè)競爭日益加劇的情況下，商業(yè)銀行有通過此項(xiàng)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張市場份額的沖動(dòng)。如果銀行忽視對貿(mào)易背景和回款的監(jiān)控和把握，或者銀行投入的人力成本無法滿足此類把控操作的需要，信保融資的風(fēng)險(xiǎn)將難以控制，所謂的高回報(bào)會(huì)搖身變?yōu)檎T餌，貿(mào)易融資會(huì)淪為墊款和不良。
三、對策建議
（一）短期償債能力分析
短期償債能力度量的是公司對短期債務(wù)（一年內(nèi)）的償付能力，經(jīng)常使用的指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。流動(dòng)比率是最常見的測度短期償債水平的財(cái)務(wù)比率，它等于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，流動(dòng)比率與企業(yè)的短期債務(wù)償還水平有著正向的關(guān)系，按照通常的財(cái)務(wù)理論，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持不低于2的流動(dòng)比率，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中的存貨通常占到流動(dòng)資產(chǎn)的一半左右，而存貨的變現(xiàn)速度及質(zhì)量都有著不小的不確定性。流動(dòng)比率是度量短期償債水平高低的較為粗略的指標(biāo)，我們在估計(jì)短期償付能力時(shí)還經(jīng)常應(yīng)用到速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部的不同項(xiàng)目，其流動(dòng)性有著較大的不同，其中的現(xiàn)金及準(zhǔn)現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)及金融類資產(chǎn)，變現(xiàn)水平很高，是速動(dòng)資產(chǎn)，因此，速動(dòng)比率在測量短期償債水平方面較為精確。不過，行業(yè)之間的速動(dòng)比率也可能存有很大的差別。采用現(xiàn)金銷售方式的企業(yè)，其應(yīng)收款項(xiàng)很少，速動(dòng)比率有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平?，F(xiàn)金比率則指的是企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)同流動(dòng)負(fù)債的比率，它度量的是企業(yè)直接進(jìn)行債務(wù)支付的能力。我們也使用現(xiàn)金流量比率來度量公司的短期償債水平，它是經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同流動(dòng)負(fù)債的比值?，F(xiàn)金流量比率在兩個(gè)方面較之存量比率更有優(yōu)勢，第一是它考慮了資產(chǎn)的變動(dòng)及變現(xiàn)能力，第二是償付債務(wù)的是實(shí)際的現(xiàn)金，而非資產(chǎn)。
（二）長期償債能力分析
長期償債水平，涵蓋償付長期債務(wù)利息和還清債務(wù)本金兩大方面。從比率的性質(zhì)來說，也包含存量比率和流量比率兩大類別。長遠(yuǎn)方面來看，企業(yè)的全部債務(wù)都需要還清，因此度量企業(yè)長期償債水平高低的比率便是總資產(chǎn)與總負(fù)債的比值大小，我們使用資產(chǎn)負(fù)債率來測度總債務(wù)的存量關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債同總資產(chǎn)的比率，它表示企業(yè)的總資產(chǎn)里有多少是通過負(fù)債的形式取得的，反映了企業(yè)對于債權(quán)人利益的保護(hù)程度高低。此比率偏低，則說明企業(yè)的償債水平越值得信賴，同時(shí)也代表著企業(yè)借入新債的能力越強(qiáng)。通常，企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)負(fù)債比率在合適的水平上；資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說明企業(yè)利用債務(wù)的程度不夠，不利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使投資者賺取更多利潤；資產(chǎn)負(fù)債率高，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，不僅容易使企業(yè)陷入償還危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)，對于債權(quán)人的利益保護(hù)也缺乏必要的保證。
二、負(fù)債融資與籌資風(fēng)險(xiǎn)
負(fù)債融資的籌資風(fēng)險(xiǎn)包含兩個(gè)主要的方面，第一是由負(fù)債融資所引致的使企業(yè)股東獲益降低的風(fēng)險(xiǎn)，第二則是使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境甚至清算的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債融資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，其影響因素復(fù)雜多樣，主要有下述兩大類別：
（一）內(nèi)因分析
1．負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模指的是企業(yè)資產(chǎn)總額中負(fù)債比例的水平。企業(yè)的負(fù)債水平處在很高的位置，需要定期開支的固定利息也會(huì)上升，企業(yè)因經(jīng)營獲益下降而引起失去支付能力或財(cái)務(wù)破產(chǎn)的可能性也會(huì)升高；同時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)上升，股東的收益水平將隨著企業(yè)的獲益水平變動(dòng)而產(chǎn)生更大的波動(dòng)幅度。所以，企業(yè)要控制好合理的負(fù)債水平，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在適宜的水平。2．負(fù)債的利息水平。負(fù)債融資支付的利息水平受到多種因素的影響，也同債務(wù)市場的供需行情有著極大的關(guān)聯(lián)。在同等負(fù)債水平下，如果企業(yè)的債務(wù)利息率偏高，甚至接近企業(yè)預(yù)期的資產(chǎn)報(bào)酬率，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。如果預(yù)計(jì)的投資報(bào)酬率無法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致實(shí)際的報(bào)酬率接近甚至小于債務(wù)的利息率；債務(wù)籌資便會(huì)拉低股東的獲利水平。同時(shí)，企業(yè)預(yù)期面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性也會(huì)越高，股東的獲利高低及企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都將面臨較大的不確定性。3．負(fù)債的期限及結(jié)構(gòu)。在合理的債務(wù)總規(guī)模下，安排好負(fù)債的時(shí)間長短也非常有必要。在負(fù)債的籌資結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：長期的資金需求要用長期負(fù)債來完成，短期的資金需要?jiǎng)t使用短期負(fù)債進(jìn)行匹配，這能夠控制并鎖定企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）外因分析
雖然可轉(zhuǎn)債具有眾多融資優(yōu)勢，但是所有的融資工具在為企業(yè)帶來收益的同時(shí)，必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合尚德公司與我國市場情況，可轉(zhuǎn)債的融資風(fēng)險(xiǎn)大致有以下三種：
（一）發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司因?yàn)榘l(fā)行時(shí)機(jī)未能把握好，最終可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。從發(fā)行公司的角度而言，他們希望最終可轉(zhuǎn)債能轉(zhuǎn)股成功，以達(dá)到低成本融資的目的，然而是否轉(zhuǎn)股成功的決定權(quán)在投資者手里。從投資者的角度來說，最終是否同意轉(zhuǎn)股取決于轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)股時(shí)該公司的股價(jià)。如果轉(zhuǎn)換價(jià)格高于市場股價(jià)，則若轉(zhuǎn)股會(huì)為投資者帶來收益，投資者會(huì)選擇轉(zhuǎn)股；反之，若轉(zhuǎn)換價(jià)格低于市場，轉(zhuǎn)股會(huì)帶來損失，因此投資者會(huì)選擇履行債券的權(quán)益，向融資者要求還本付息。可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般是以發(fā)行時(shí)期的股價(jià)為準(zhǔn)，所以換一個(gè)角度來說，如果在發(fā)行時(shí)期股價(jià)處于高峰，在之后的時(shí)期里，股價(jià)下降的可能性很大，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股成功的可能性會(huì)下降，為融資方引致風(fēng)險(xiǎn)。就尚德公司而言，尚德在2008年3月發(fā)行了總額為5.75億美元的可轉(zhuǎn)債，到期日為2013年3月15日。然而尚德對自己未來發(fā)展的預(yù)期明顯高估了，幾年時(shí)間里，尚德的股價(jià)從2008年90美元的峰值，跌到了2013年3月15日收盤時(shí)的0.70美元，轉(zhuǎn)股是不會(huì)成為投資者的最佳選擇的，這為尚德造成了不小的壓力。從可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)與優(yōu)勢而言，它更適用于成長中的公司，或者陷入財(cái)務(wù)困境的公司。根據(jù)尚德2008年年度報(bào)表反映的數(shù)據(jù)來看，尚德2008年流動(dòng)比率為1.35，截至2008年年底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為507800000美元，沒有任何數(shù)據(jù)反映出尚德在2008年有財(cái)務(wù)困境。從尚德的整個(gè)發(fā)展歷程來看，2008年尚德處于高峰期，并不屬于成長期的公司，因此尚德可轉(zhuǎn)債的發(fā)行完全沒有把握到正確的時(shí)機(jī)，這是導(dǎo)致尚德轉(zhuǎn)股失敗的一大重要因素?？赊D(zhuǎn)債到期時(shí)企業(yè)融資目的能否實(shí)現(xiàn)取決于發(fā)行時(shí)期，但發(fā)行利率的確定會(huì)影響可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時(shí)期能否成功，以及發(fā)行后企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出大小。因可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股的權(quán)利，因此作為補(bǔ)償，可轉(zhuǎn)債的利息總是低于同等條件的公司債券，但為了發(fā)行成功，這種差距又不能太大。利率過低，雖然企業(yè)融資成本低，但是發(fā)行成功的可能性就會(huì)降低；若利率過高，發(fā)行成功的可能性提高，但是企業(yè)融資成本也會(huì)提高。尚德2008年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債利率為3%，尚德2008年的財(cái)務(wù)費(fèi)用占稅息前利潤的66.1%，因此有理由估計(jì)，尚德可轉(zhuǎn)債的利率定得過高，增大了成本，對財(cái)務(wù)造成一定壓力。
（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司舉債越多，償債能力越有可能失去，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，公司破產(chǎn)清算的可能性就越大，因此公司債務(wù)的總額決定了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)，自然是希望最終可轉(zhuǎn)債都轉(zhuǎn)換成功，將債務(wù)資本轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本，實(shí)現(xiàn)低成本融資，所以大多數(shù)發(fā)行企業(yè)都很少考慮到最終發(fā)行失敗后的應(yīng)急措施。如果最終到期時(shí)的股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者紛紛要求企業(yè)履行債券的權(quán)利還本付息，或者在到期前股價(jià)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，投資者紛紛將債券回售給發(fā)行公司，這會(huì)為企業(yè)造成巨大的財(cái)務(wù)壓力。若企業(yè)此時(shí)無法承擔(dān)巨額的債務(wù)償還，則會(huì)面臨破產(chǎn)清算后果。尚德在2007年年底的總負(fù)債為1051096000美元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了53.70%，公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，這時(shí)尚德發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。進(jìn)一步增加了它的償債壓力，給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行使得尚德在2008年年末的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61.5%。尚德至今沒有公布2012年的年度報(bào)表，因而受到紐交所退市警告。筆者有理由推測，尚德的財(cái)務(wù)狀況在2012年已全面陷入危機(jī)。由于從2008年起，尚德的股價(jià)持續(xù)走低，導(dǎo)致2013年到期日轉(zhuǎn)股失敗，投資者要求尚德還本付息，尚德無力償還高昂的債務(wù)，可轉(zhuǎn)債的到期成為“壓死”尚德的“最后一根稻草”。
（三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由于企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融入了大量低成本的資金，為了讓可轉(zhuǎn)債到期時(shí)的股價(jià)能高于轉(zhuǎn)換價(jià)格使得轉(zhuǎn)換成功，發(fā)行企業(yè)往往會(huì)選擇一些風(fēng)險(xiǎn)大收益也大的投資。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債到期時(shí)若轉(zhuǎn)換成功，原來的債務(wù)資本全部被轉(zhuǎn)化為了權(quán)益資本，這使得每年發(fā)放的股利增多，投資者對企業(yè)的期望增大，最終為企業(yè)造成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。尚德的破產(chǎn)與它的經(jīng)營不當(dāng)脫不開干系。首先是和其他太陽能企業(yè)一樣盲目地?cái)U(kuò)張產(chǎn)量，在2008年發(fā)行可轉(zhuǎn)債以前，2007年的產(chǎn)量只有400兆瓦，但是到了2010年產(chǎn)量達(dá)到了1800兆瓦，2012年已是2400兆瓦。這使得太陽能產(chǎn)業(yè)在市場上供大于求，太陽能產(chǎn)業(yè)價(jià)格急劇下降，導(dǎo)致利潤大幅下降。另外，由于我國太陽能產(chǎn)業(yè)所需的原料幾乎都來自海外，太陽能企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)量的同時(shí)，對原料的消耗也大幅上升，這導(dǎo)致多晶硅的價(jià)格飆升，超過了400美元/千克。面對這種局面，尚德與美國的MEMC公司簽訂了十年的合同，以每千克80美元購買多晶硅，但是沒有想到的是，2008年多晶硅的價(jià)格暴跌，到了2011年多晶硅價(jià)格為35美元/千克，于是不得不將合同違約，并給了MEMC公司兩億多元的違約金。太陽能在我國屬于新興行業(yè)，經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)還不足，因此在決策上應(yīng)以保守為主。尚德一連串激進(jìn)冒失的決策為之后的財(cái)務(wù)危機(jī)埋下了伏筆。
二、可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
（一）選擇有利的發(fā)行時(shí)機(jī)當(dāng)發(fā)行時(shí)期股價(jià)較高時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)格定得也較高，但是未來股價(jià)下跌的可能性會(huì)較大，因此最終轉(zhuǎn)股也會(huì)比較困難；反之，若公司選擇在股價(jià)較低迷的時(shí)候發(fā)行，轉(zhuǎn)股價(jià)格較低，未來股價(jià)上升的可能性較大，投資者選擇轉(zhuǎn)股獲得的收益也較大，最終轉(zhuǎn)股的幾率將會(huì)增大。因此可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)機(jī)的選取是將來轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵，也是企業(yè)最終能否實(shí)現(xiàn)低成本融資的關(guān)鍵。由于未來公司會(huì)如何發(fā)展，股價(jià)的走勢會(huì)怎樣，都是個(gè)未知數(shù)，因此需要公司管理層對公司的前景有著較準(zhǔn)確的把握。另外，除了股價(jià)的因素需要考慮時(shí)機(jī)以外，利率也是需要考慮的一大因素，這關(guān)系著公司能否以最低的成本獲得融資。利率越低，成本越低，但是發(fā)行成功的可能性也低，因此公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)，應(yīng)該選擇合適的時(shí)期，確定合適的利率。如此看來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行應(yīng)該選整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)情況由低谷開始好轉(zhuǎn)，股市由熊市轉(zhuǎn)向牛市的時(shí)期，這能增加公司轉(zhuǎn)股時(shí)期股價(jià)上升的可能性。根據(jù)我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率。因此還應(yīng)選在銀行利率較低的時(shí)期發(fā)行可轉(zhuǎn)債。尚德發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時(shí)間為2008年3月，這并不是宏觀經(jīng)濟(jì)由低谷開始好轉(zhuǎn)的時(shí)期，反而2008年的金融危機(jī)使經(jīng)濟(jì)漸漸跌入低谷。就尚德本身而言，尚德股價(jià)的高峰期就在2008年，其股價(jià)達(dá)到了90美元的峰值，2008年以后，尚德的股價(jià)一路下跌，直到2013年3月15日，尚德股價(jià)僅0.7美元。對于投資者而言，這樣的股價(jià)是不能讓他們接受轉(zhuǎn)股的，否則會(huì)遭受巨大的損失，尚德被要求還本付息，遭受了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就尚德的發(fā)行利率來說，我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間，但是尚德的利率卻是3%，顯然是過高了。另外比較2007年到2013年的銀行存款利率，2008年的銀行存款利率為4.14%，屬近幾年來的最高，可見尚德并沒有享受到多少低成本融資的好處。這些都反映出尚德對自己公司未來預(yù)期的發(fā)展把握不準(zhǔn)確，在做決策前并沒有謹(jǐn)慎地分析整個(gè)行業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的情勢。
（二）合理選擇融資方案，設(shè)計(jì)發(fā)行條款不同特點(diǎn)的上市公司對融資渠道的選擇應(yīng)有所不同，可轉(zhuǎn)債絕對不是所有公司籌資的最佳渠道。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最大優(yōu)勢是可轉(zhuǎn)債為延期漸次轉(zhuǎn)入總股本，發(fā)行可轉(zhuǎn)債使股本的增加有一個(gè)緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期，為避免股權(quán)稀釋過快，公司還可以在發(fā)行公告中合理地安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。這樣，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資公司將以轉(zhuǎn)換股份獲得股權(quán)資本、降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。資本市場本身波動(dòng)較大，對發(fā)行公司來說屬于不可控性風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行條款的設(shè)計(jì)在發(fā)行公司的可控制范圍之內(nèi)，因此設(shè)計(jì)合理的發(fā)行條款是發(fā)行公司籌措資金為以后取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的重要舉措。發(fā)行條款的設(shè)計(jì)既要使可轉(zhuǎn)債具備一定的吸引力，又要有助于發(fā)行公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。按照發(fā)行公司自己的實(shí)際情況設(shè)計(jì)發(fā)行條款，吸引不同偏好的投資者，是可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行的關(guān)鍵。同時(shí)，應(yīng)該考慮應(yīng)急預(yù)案，與大股東、戰(zhàn)略投資者做好應(yīng)急預(yù)案的溝通。
論文摘要：企業(yè)并購一直是個(gè)長盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國的企業(yè)也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業(yè)并購的成功率并不高，就企業(yè)并購當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)
隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團(tuán)并購OZMinerlas，國內(nèi)的如國機(jī)集團(tuán)與中國一拖集團(tuán)等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時(shí)尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長，而且限制條件非?？量?，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。
一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述
企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。
(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)
銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：
1．融資速度較快
企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長。
2．資本成本較低
資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。
3．銀行借款靈活性較強(qiáng)
企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。
4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿
企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。
(二)銀行借款的程序
銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。
二、并購中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因
(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購中，對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是并購定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購失敗。并購中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購活動(dòng)中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。
(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)
只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營，企業(yè)借款過多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購活動(dòng)，要求并購方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經(jīng)營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對外長期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營虧損，權(quán)益資本過少，債務(wù)資本過高，更會(huì)無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)杠桿對于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購后企業(yè)經(jīng)營狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。
三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對
(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值
不同企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過擴(kuò)大市場份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購成功，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務(wù)經(jīng)營較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購方在選擇并購目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評估，從中發(fā)現(xiàn)對企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應(yīng)通過嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購的企業(yè)，制定一套可行的并購策略。
目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估也是并購能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購企業(yè)可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評估企業(yè)價(jià)值。并購企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購價(jià)格，采用不同的方法對評估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。
(二)合理確定借款額度
前已述及，企業(yè)并購的成本主要包括收購成本、運(yùn)行成本和并購后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。
(三)合理確定借款銀行
就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會(huì)有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。
(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排
企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營及發(fā)展能力評價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對企業(yè)的情況越了解，信息越對稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。
(五)并購后進(jìn)行快速有效的整合
企業(yè)并購之后，將面臨著一個(gè)長期、持續(xù)的整合過程，而且，企業(yè)在并購后的很長一段時(shí)問內(nèi)，都要面臨長期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購?fù)瓿芍?，?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。
（一）債務(wù)融資現(xiàn)狀
張桂杰(2009)認(rèn)為融資結(jié)構(gòu)是否合理是公司融資效率狀況良好的必要條件，由于家族企業(yè)發(fā)展階段和發(fā)展規(guī)模的不同，家族企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不同的特征。一般情況下，高成長性的公司由于資產(chǎn)的擴(kuò)張會(huì)顯得資金比較緊張，負(fù)債率較高。這種情況在中小規(guī)模的家族企業(yè)中表現(xiàn)比較明顯。但是上市家族企業(yè)卻有不同的特點(diǎn)，上市家族企業(yè)更加偏向于股權(quán)融資，因而往往表現(xiàn)為較低的資產(chǎn)負(fù)債率。對于發(fā)展規(guī)模較小的家族企業(yè)，他們偏向于債務(wù)融資，從而獲得發(fā)展資金。此時(shí)不同經(jīng)營狀況的家族企業(yè)融資困難程度不同，一般而言，經(jīng)營狀況良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較容易獲得銀行貸款，但是由于自身的資金積累和負(fù)債的破產(chǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)影響，家族掌控者更加偏向于穩(wěn)健發(fā)展采用比較低的資產(chǎn)負(fù)債率。
葉山梅（2007）認(rèn)為內(nèi)源融資是民營中小企業(yè)的一個(gè)重要渠道，在我國民營中小型企業(yè)的資本來源比例中，自我融資高達(dá)90.5%。由于民營中小企業(yè)很難取得外援融資，加上自身的資本有限，所以其發(fā)展資金很大程度上依賴于民間借代，但是這種債務(wù)融資方式多數(shù)具有高利貸性質(zhì)，成本高，風(fēng)險(xiǎn)大。
（二）家族企業(yè)債務(wù)融資影響因素
1．金融發(fā)展
金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有一定的作用。唐松、楊勇（2009）通過對中國上市公司的債務(wù)融資與金融發(fā)展程度之間的研究得出結(jié)論。若債務(wù)比例增加1%，金融發(fā)展水平高的地區(qū)與低的地區(qū)相比，公司市場價(jià)值平均多提高0.54%，并且債務(wù)融資與公司價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系只在金融發(fā)展水平高的地區(qū)才存在。
張山梅（2007）認(rèn)為我國金融體制存在弊端，中小型金融結(jié)構(gòu)發(fā)展緩慢，不能滿足民營型企業(yè)的資金需求。另一方面，我國大部分地區(qū)民營企業(yè)信用擔(dān)保體系發(fā)育程度比較低，民營企業(yè)信用擔(dān)保公司資金規(guī)模小，政府扶持力度弱，業(yè)務(wù)開展非常緩慢。此外，銀企之間的信息不對稱增加了融資的難度，銀行為了了解企業(yè)真是的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景將付出高昂的信息費(fèi)用，為了減少成本支出，銀行變緊縮對民營中小企業(yè)的貸款。
2．市場競爭
中國人民大學(xué)教授吳曉求(2009)認(rèn)為，處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險(xiǎn)，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。
3．成本理論
對于實(shí)行現(xiàn)代管理模式的家族企業(yè)，還會(huì)遇到成本的問題，表現(xiàn)在：（1）在經(jīng)營者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下，企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會(huì)提高經(jīng)營者的相對投資份額，增加經(jīng)營者的工作動(dòng)力。（2）股票融資需要企業(yè)支付紅利，債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息，但利息支付具有強(qiáng)制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”（剩余留利和折舊費(fèi)之和），經(jīng)營者從事企業(yè)價(jià)值非最大化行為的活動(dòng)余地縮?。↗ensen，1986）。（3）債務(wù)融資和股票融資相比，債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升，經(jīng)營者所受到的壓力加大，為避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營者會(huì)更加努力地工作，減少不必要的奢侈消費(fèi)。這些都有助于緩解經(jīng)營者與股東之間的利益沖突，降低了人成本，從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。
二、家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究
（一）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵義
朱忱(2009)指出，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)是指由資金供需情況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素變化，企業(yè)籌集資金給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，即與企業(yè)債務(wù)融資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。它有兩層含義，一是指債務(wù)籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益下降的風(fēng)險(xiǎn)；二是指債務(wù)籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
以朱清香、寧宏義（2009）為代表的學(xué)者認(rèn)為債務(wù)融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有可能會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)比率過高而發(fā)生現(xiàn)金支付危機(jī)，從而不能償還到期債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)的積聚會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。
（二）家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因
家族企業(yè)債務(wù)等資的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面：
1．吳元波，王晟（2008）認(rèn)為家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自于家族企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性
企業(yè)投資利潤率即投資報(bào)酬率，是指企業(yè)所得利潤初始投資額的比率；借人資金利息率是企業(yè)借款時(shí)按市場利率計(jì)算的利息與借人資金的比率。由于企業(yè)某個(gè)期間所獲利潤無法確切估量，同期市場利率也處于變化之中，因而，企業(yè)投資利潤率和借人資金利息率都具有不確定性。當(dāng)投資利潤率高于借入資金利息率時(shí)，使用一部分借入資金，可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用提高自有資金利潤率；當(dāng)投資利潤率低于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大量荇存，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。
2．家族企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的成敗
朱冰心（2005）提到家族企業(yè)還本付息資金最終來源于企業(yè)收益。企業(yè)收益與其日常經(jīng)營管理密切相關(guān)，經(jīng)營管理的好壞，影響當(dāng)期收益的高低，決定現(xiàn)金流的多少，從而影響償還到期債務(wù)本息“保證金”的充足與否，決定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)經(jīng)營管理不善，會(huì)給市場傳遞一種不良信號(hào)，使企業(yè)信譽(yù)受損，降低其在融資市場中的信用等級，導(dǎo)致籌資困難，使企業(yè)面臨再融資資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，無法滿足后續(xù)發(fā)展需要，使企業(yè)發(fā)展緩慢或停滯。
3．家族企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理
尹建中（2006）指出，負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系，尤其是短期負(fù)債資金的比例。影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的主要因素有：l、企業(yè)使用長期借款融資，其利息費(fèi)用將在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)固定不變；采用短期借款融資，其利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度波動(dòng)。2、企業(yè)大量舉借短期借款用于長期投資，當(dāng)借款到期時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；此時(shí)，若債權(quán)人由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況差而不愿將借款展期，企業(yè)經(jīng)營將陷入困境。3、長期借款融資速度慢，資金成本較高，并且附帶一些限制性條款。
4．市場利率和匯率變動(dòng)
岳紅梅（2009）認(rèn)為企業(yè)等措資金，可能面臨利率或匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款利息率不斷提高，使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本增加。反之當(dāng)國家實(shí)行“雙松”政策，即擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣供給量增加，貸款利息率不斷降低，企業(yè)籌資的資金成本降低，所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本減少。同樣，國際貨幣市場匯率的變動(dòng)也給企業(yè)帶來廠外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。
（二）家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警
1.基于融資結(jié)構(gòu)角度
陳強(qiáng)（2007）認(rèn)為確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有助與家族預(yù)防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。家族企業(yè)的負(fù)債比例要與自身具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。企業(yè)應(yīng)不定期進(jìn)行測算，掌握資產(chǎn)、負(fù)債狀況，并進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ龋鶕?jù)實(shí)際情況，對比率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，維持一個(gè)適度的負(fù)債規(guī)模。此外，他還指出對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；反之，負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托駝t就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。同樣，家族企業(yè)還應(yīng)對長期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理安排，防止在日后經(jīng)營過程中本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。
許月悅、葉濤（2009）在企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)及對策研究一文中指出企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)預(yù)防負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進(jìn)行籌資,在資金總額既定的條件下,各種籌資方式不同的資金額就構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)方案。分別計(jì)算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本,然后對其進(jìn)行比較,選擇其最低的籌資方案。
2.基于現(xiàn)金流角度
(1)吳元波，王晟（2008）認(rèn)為企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流建立信用批準(zhǔn)與信用條件。企業(yè)建立信用批準(zhǔn)體系的目標(biāo)是將壞賬風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平內(nèi)，對信用批準(zhǔn)程序的改進(jìn)受到信用風(fēng)險(xiǎn)控制要求的限制，在審核時(shí)應(yīng)考慮客戶的信用額度、信用批準(zhǔn)程序以及信用限額，信用批準(zhǔn)成本不能超過壞賬的金額。信用批準(zhǔn)過程不能太慢，企業(yè)應(yīng)該經(jīng)常對信用審核速度進(jìn)行檢查。在某些可行的情況下可以用電話對信用申請進(jìn)行批準(zhǔn)。此外，企業(yè)通過追查客戶是否存在延期支付的紀(jì)錄，也可以減少等待信用調(diào)查而延誤的時(shí)間。企業(yè)在審核客戶信用時(shí)還應(yīng)考慮需要進(jìn)行信用批準(zhǔn)的最低限額。通常每個(gè)行業(yè)都有自己的信用標(biāo)準(zhǔn)，30天內(nèi)全額付款是常見的信用條件，它要求在開出發(fā)票后30天內(nèi)全額付款，沒有任何折扣。在一些競爭非常激烈的行業(yè)，信用條件則更多是60天內(nèi)全額付款或90天內(nèi)全額付款。當(dāng)然，信用條件會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化，但重要的是，企業(yè)一開始就應(yīng)同客戶明確支付條件，對于大額的訂單，應(yīng)要求客戶在定貨時(shí)交納10％左右的定金。
(2)楊靜，張新剛（2005）認(rèn)為企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金流加強(qiáng)訂單與信用方面管理。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場的具體情況，對供應(yīng)商進(jìn)行詳細(xì)區(qū)分并分別進(jìn)行管理，從而達(dá)到控制原材料存貨和付款期限的目的，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對物資流和現(xiàn)金流的有效控制。雖然信用條件通常為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但也應(yīng)該有一定協(xié)商余地。大企業(yè)經(jīng)常能夠從小供應(yīng)商處得到更優(yōu)惠的信用條件；部分談判可能會(huì)涉及在信用期長短和價(jià)格高低之間進(jìn)行權(quán)衡。如果供應(yīng)商對提前支付給予一定的折扣，那么所獲得的利益應(yīng)該超過提前支付所花費(fèi)的成本。如果企業(yè)能夠向供應(yīng)商提供一個(gè)有保障的支付體系或計(jì)息支付方式，那么供應(yīng)商就會(huì)樂于提供較長的信用期。
(3)葉山梅（2007）認(rèn)為企業(yè)在生產(chǎn)循環(huán)中加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理。在企業(yè)生產(chǎn)循環(huán)中，和現(xiàn)金流量有關(guān)的主要是存貨周轉(zhuǎn)的速度。該循環(huán)中的關(guān)鍵控制點(diǎn)是在保證正常生產(chǎn)的前提下，盡量縮短存貨周轉(zhuǎn)期。企業(yè)應(yīng)定期報(bào)告存貨周轉(zhuǎn)期及其變化并說明持有存貨的成本。有關(guān)存貨周轉(zhuǎn)的資料可以編制在定期報(bào)告中，原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品可以分別編制。在報(bào)告中，根據(jù)項(xiàng)目的購買、使用或銷售方式進(jìn)行歸類分組。不重要的項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。通過編制報(bào)告，企業(yè)可以判斷出周轉(zhuǎn)期正在改善和正在惡化的存貨項(xiàng)目；這些變化所帶來的成本或收益；如何改善惡化的存貨周轉(zhuǎn)期或鞏固已改善的存貨周轉(zhuǎn)期。在生產(chǎn)循環(huán)中，控制企業(yè)現(xiàn)金流量最好的辦法是實(shí)行適時(shí)制(justinTime)。適時(shí)制是一種由需求驅(qū)動(dòng)的組織生產(chǎn)流程技術(shù)，其應(yīng)用可以減少浪費(fèi)和庫存，以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的快速靈活生產(chǎn)。采用適時(shí)生產(chǎn)系統(tǒng)帶來的第一個(gè)影響就是庫存的急劇下降，隨之而來的是由于現(xiàn)金循環(huán)的縮短而節(jié)約的利息費(fèi)用。適時(shí)生產(chǎn)系統(tǒng)通過縮短存貨周轉(zhuǎn)期和降低庫存量為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)利益，因此，財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)通過報(bào)告這些潛在的財(cái)務(wù)收益來鼓勵(lì)適時(shí)生產(chǎn)系統(tǒng)的實(shí)施。在企業(yè)尚無能力實(shí)行適時(shí)制時(shí)，可采用確定經(jīng)濟(jì)訂購量、再訂購點(diǎn)和安全存貨量等措施對存貨進(jìn)行管理。企業(yè)通過運(yùn)用上述手段對生產(chǎn)循環(huán)進(jìn)行管理，可以提高存貨周轉(zhuǎn)率，降低存貨資金占用，從而使企業(yè)將更多的存量資金用于生產(chǎn)、投資等活動(dòng)以及償還債務(wù)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)。
(4)狄娜，顧強(qiáng)（2004）認(rèn)為根據(jù)現(xiàn)金流對發(fā)貨與存貨加以控制。在發(fā)貨環(huán)節(jié)中，影響現(xiàn)金流人速度的因素包括發(fā)貨的速度，因?yàn)樨浳锉话l(fā)出后才能開具發(fā)票；收貨確認(rèn)書的返回，如果需要客戶確認(rèn)發(fā)貨單或其他單據(jù)才能開據(jù)發(fā)票，那么應(yīng)盡快將這些文件送交開票人；準(zhǔn)確性，發(fā)貨本身以及發(fā)貨單據(jù)的錯(cuò)誤會(huì)阻礙現(xiàn)金回收的過程。存貨控制同樣十分重要，當(dāng)有了訂單卻沒有存貨進(jìn)行供給時(shí)，現(xiàn)金流人速度就必然延緩。原材料庫存的短缺阻礙生產(chǎn)進(jìn)程，產(chǎn)成品短缺阻礙發(fā)貨進(jìn)程。如果向客戶發(fā)貨的進(jìn)程受到阻礙，將會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。在對存貨控制的檢查中，企業(yè)應(yīng)注意由于存貨短缺而產(chǎn)生的無法履行的訂單和延遲履行的訂單數(shù)量。如果這一情況發(fā)生頻繁，則意味著收款循環(huán)周期的拖延。
(5)狄娜，顧強(qiáng)（2004）認(rèn)為需要根據(jù)現(xiàn)金流對應(yīng)收賬款加以控制。如果所有客戶都全額準(zhǔn)時(shí)支付貨款，那么在收款循環(huán)階段就不存在任何問題。然而，現(xiàn)實(shí)中許多客戶都做不到準(zhǔn)時(shí)付款，所以企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的控制。應(yīng)收賬款控制包括了解每項(xiàng)應(yīng)收賬款的欠款人、金額及到期日；了解客戶逾期應(yīng)收賬款的金額，是否還有其他未到期的欠款或其他訂單；盡量高效快速地處理客戶的質(zhì)詢；督促逾期未付款者付款；對未結(jié)清的應(yīng)收賬款定期編制報(bào)告。企業(yè)應(yīng)按照個(gè)別賬戶監(jiān)督與總賬監(jiān)督相結(jié)合的思路編制賬齡分析表，按時(shí)間順序詳細(xì)列出每項(xiàng)逾期未付的款項(xiàng)，監(jiān)督客戶的支付情況，以利于催款人員追收。此外，相關(guān)人員還要定期計(jì)算企業(yè)的平均收賬期，與同行業(yè)和本企業(yè)的歷史情況對比，并隨時(shí)調(diào)整企業(yè)的信用政策。此外，企業(yè)還應(yīng)定期檢查客戶投訴、質(zhì)詢的次數(shù)以及妥善處理的速度。如果對客戶質(zhì)詢處理得太慢，必然會(huì)導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回。對逾期客戶的最后手段是提請?jiān)V訟，企業(yè)應(yīng)該確立一個(gè)有效的內(nèi)部控制制度，以確定發(fā)出提醒函的次數(shù)、頻率以及對拒付者應(yīng)采取的措施。企業(yè)在銷售與收款循環(huán)中采取上述方法對現(xiàn)金流量進(jìn)行管理，必將提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，加速資金回籠，實(shí)現(xiàn)安全系數(shù)目標(biāo)，提高現(xiàn)金銷售能力比率，從而降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
(6)朱敏（2001）認(rèn)為企業(yè)需要依據(jù)現(xiàn)金流加強(qiáng)信用管理與付款工作。企業(yè)應(yīng)該深入了解其供應(yīng)商，定期對供應(yīng)商進(jìn)行檢查，了解各供應(yīng)商對付款期限的要求，分析出哪些供應(yīng)商可能要求盡快付款，哪些供應(yīng)商可能允許逾期付款，然后根據(jù)供應(yīng)商的不同特點(diǎn)來調(diào)整自己的支付速度。企業(yè)應(yīng)充分利用供應(yīng)商所給予的信用期，并不定期地對付款進(jìn)度進(jìn)行檢查，以確認(rèn)每一筆款項(xiàng)都按預(yù)定時(shí)間進(jìn)行支付。此外，企業(yè)還應(yīng)該認(rèn)真考慮延期支付可能帶來的后果。延期付款可能有利于本企業(yè)的現(xiàn)金流量，但卻是以供應(yīng)商的現(xiàn)金流量惡化為代價(jià)的，實(shí)際上是將現(xiàn)金短缺的難題轉(zhuǎn)嫁給了供應(yīng)商，將加劇供應(yīng)商籌資的難度，甚至?xí)?dǎo)致供應(yīng)商破產(chǎn)。在推遲任何大額支付之前，企業(yè)都應(yīng)仔細(xì)考慮供應(yīng)商的財(cái)務(wù)狀況和商業(yè)地位，這樣的延期付款行為是否會(huì)影響與供應(yīng)商之間的關(guān)系，從而導(dǎo)致供應(yīng)商提供低質(zhì)量的服務(wù)甚至停止供貨。如果企業(yè)實(shí)行適時(shí)制，則是將供應(yīng)商視為價(jià)值鏈上的伙伴。延期支付的方式顯然與企業(yè)的存貨管理制度相矛盾。企業(yè)若能有效地進(jìn)行采購與付款循環(huán)的現(xiàn)金流量管理，就可以在不損害自身信譽(yù)的前提下獲取足夠長時(shí)間的商業(yè)信用，以相對較少的實(shí)有資金維持一個(gè)相對較大的采購與付款循環(huán)，從而達(dá)到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)。
融資是企業(yè)推動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展、實(shí)現(xiàn)利潤最大化的需求所在。一方面，企業(yè)為擴(kuò)大再生產(chǎn)、購置先進(jìn)設(shè)備、加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，需要大量的資金支持。特別是在科技飛速發(fā)展的今天，積極實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級換代、增強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)含量已成為企業(yè)參與市場競爭的必然選擇。正是因?yàn)槿绱耍髽I(yè)在自身資金有限的情況下，為維持正常的運(yùn)營和規(guī)模拓展，則要通過融資來解決一定時(shí)期內(nèi)資金不足的問題。另一方面，從財(cái)務(wù)角度來看融資有助于企業(yè)合理布局資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的發(fā)展不僅要具備權(quán)益資本，也要有適量的債務(wù)資本。如果只有權(quán)益資本，企業(yè)會(huì)因總資本成本過高而影響利潤最大化。而保持權(quán)益資本與債務(wù)資本的科學(xué)配比，則可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)利潤最大化的實(shí)現(xiàn)。
二、企業(yè)融資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)
近年來隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的發(fā)展，企業(yè)可以選擇的融資渠道增加，但企業(yè)也必須對融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)給予充分的重視。
(一)償債能力低于預(yù)期
企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)過高地估計(jì)未來的盈利能力，而在融資期限到來時(shí)，現(xiàn)金流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強(qiáng)，企業(yè)就會(huì)陷入危機(jī)。一旦企業(yè)不具備充足的償債能力，還有可能導(dǎo)致破產(chǎn)或兼并的發(fā)生。
(二)企業(yè)長期債務(wù)和短期債務(wù)比重不合理
這種融資風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常出現(xiàn)在從事中長期項(xiàng)目建設(shè)的企業(yè)，其特點(diǎn)是企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期長，資金投入規(guī)模大，雖然根據(jù)項(xiàng)目本身的用途、未來的前景等因素考慮，金融機(jī)構(gòu)愿意為企業(yè)提供貸款，但是企業(yè)迫于貸款條件要求、長期利率等因素考慮，或是對項(xiàng)目建設(shè)周期中其他風(fēng)險(xiǎn)因素未能給予充分的預(yù)期，因而常選擇短期貸款占據(jù)更大比重。如果企業(yè)未能在既定的項(xiàng)目周期內(nèi)完成相應(yīng)的建設(shè)任務(wù)，就無法用投資回報(bào)償還短期債務(wù)。反之，短期建設(shè)選擇長期貸款為主也會(huì)造成融資成本的不必要增加。
(三)市場因素影響
企業(yè)融資過程中遇到利率上調(diào)、生產(chǎn)資料成本上升、匯率明顯變動(dòng)的情況，也將增加融資風(fēng)險(xiǎn)。貸款利率上漲時(shí)，企業(yè)需支付更多的利息成本。受匯率波動(dòng)影響，企業(yè)從事貿(mào)易活動(dòng)的成本也有可能上升。而近年來原材料、人力成本上漲的問題持續(xù)存在，不少從事規(guī)模生產(chǎn)或建設(shè)的企業(yè)，需要提前預(yù)定或儲(chǔ)備大批材料、設(shè)備，企業(yè)按照融資時(shí)的市場價(jià)格制定采購計(jì)劃，后續(xù)還要繼續(xù)追加成本。
(四)融資權(quán)益受損
企業(yè)融資渠道雖然呈現(xiàn)多元化的趨勢，但同時(shí)也不乏大量的風(fēng)險(xiǎn)充斥其中。例如當(dāng)銀行不能為企業(yè)提供貸款時(shí)，企業(yè)通過股權(quán)、債權(quán)融資的難度很大，因而有可能選擇非銀行金融機(jī)構(gòu)，或是將目光投向民間資本，由此也造成諸多的權(quán)益損害，使風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。
三、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的舉措
為加強(qiáng)對融資風(fēng)險(xiǎn)的管理，企業(yè)應(yīng)采取以下措施：
(一)樹立科學(xué)的融資理念
企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中實(shí)行融資是必然的選擇，對企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、提升技術(shù)水平、提高利潤率極為重要。但是融資本身應(yīng)當(dāng)是一種理，即融資并非越多越好，也不是越少越好。融資規(guī)模過大，企業(yè)的償債壓力也更大，融資規(guī)模不足，又會(huì)給生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)、穩(wěn)定帶來影響。保持合理的權(quán)益與債務(wù)資本比例，才能為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持。所以企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)對融資工作持審慎態(tài)度，要以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)際、財(cái)務(wù)水平為依據(jù)，合理確定融資規(guī)模。
(二)選擇適合的融資渠道
隨著金融業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)可以針對企業(yè)的不同融資需求提供服務(wù)，而且在知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押、信用貸款領(lǐng)域也涌現(xiàn)出很多新的產(chǎn)品。面對不同的融資選擇，企業(yè)也要善于合理決策。不同融資渠道的側(cè)重不同，成本不同，風(fēng)險(xiǎn)也有所區(qū)別。例如，企業(yè)從事穩(wěn)定的擴(kuò)大再生產(chǎn)建設(shè)，可以選擇傳統(tǒng)的銀行貸款；參與BOT建設(shè)則可以選擇項(xiàng)目融資；外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)可選擇貿(mào)易融資；而股權(quán)、債權(quán)、資本市場領(lǐng)域的融資則要更為謹(jǐn)慎，企業(yè)必須經(jīng)過多方論證才能最終做出決策。
(三)實(shí)施前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)管理
企業(yè)對于融資風(fēng)險(xiǎn)的管理并不是一種被動(dòng)行為，即使企業(yè)認(rèn)為所做出的融資選擇是理性和科學(xué)的，也不能被動(dòng)等待風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)再組織應(yīng)對工作。因此，企業(yè)應(yīng)聘請專門的風(fēng)險(xiǎn)管理人員，針對企業(yè)融資活動(dòng)，系統(tǒng)開展風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)管理措施的制定以及管理效果評估工作。企業(yè)制定融資方案前，風(fēng)險(xiǎn)管理人員要對目標(biāo)渠道進(jìn)行全方位的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評估，制定的重大融資決策應(yīng)獲得董事會(huì)的批準(zhǔn)方可執(zhí)行，并且要嚴(yán)格對融資合同的審核，清晰界定違約責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，管理人員應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評估，以便提前對風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警。
(四)提升自身的綜合實(shí)力
