時(shí)間：2023-04-03 09:56:33
序論：在您撰寫次貸危機(jī)論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
此次次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。
首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級(jí)貸款抵押市場危機(jī)是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，此次次貸危機(jī)緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時(shí)期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險(xiǎn)，為低信用的購房者放出大量的次級(jí)抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價(jià)值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對(duì)其次級(jí)抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球整個(gè)金融市場。這也許就是本次危機(jī)對(duì)全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個(gè)原因。
再次，此次次貸危機(jī)為美國金融機(jī)構(gòu)帶來大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動(dòng)性的嚴(yán)重缺失。流動(dòng)性的缺失又將對(duì)本國整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來的巨大損失，歐美各國相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時(shí)很大，但足以說明此次危機(jī)帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國金融統(tǒng)計(jì)中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經(jīng)濟(jì)往來密切，經(jīng)花旗銀行測(cè)算，美國經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國帶來的直接損失并不大，但當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。
次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示
此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對(duì)銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。
第一，美國次貸危機(jī)直接起源于美國房地產(chǎn)市場的降溫。美國成熟房地產(chǎn)市場都會(huì)引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國的新興市場。目前我國房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對(duì)他們投機(jī)帶來的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時(shí)候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如美國，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國經(jīng)濟(jì)上還是在社會(huì)穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無法預(yù)測(cè)的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展還是出于防止類似危機(jī)在我國爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場巨大泡沫的產(chǎn)生。第二，由于我國貸款主要來自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)住房貸款申請(qǐng)者信用和還貸能力的審核。建立信用評(píng)審機(jī)制并非一朝一夕的問題，在我國個(gè)人消費(fèi)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)還處于初級(jí)階段、個(gè)人信用的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟(jì)增長中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因?yàn)槔娴尿?qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績的提高，幫助那些條件不合格的申請(qǐng)者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺(tái)開始培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。與此同時(shí)，我國應(yīng)該建立個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，給商業(yè)銀行評(píng)價(jià)消費(fèi)者信用提供一個(gè)合理的依據(jù)。
第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營，要減少危機(jī)對(duì)銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險(xiǎn)提供更多、更有效的工具。目前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險(xiǎn)基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營應(yīng)保持其安全性、流動(dòng)性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對(duì)銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對(duì)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。不可避免的是有些居民對(duì)自己以后的還貸能力沒有進(jìn)行有效的估計(jì)，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，幫助其分析各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。
第六，完善我國證券市場。房地產(chǎn)上市公司市值占我國證券市場很大一部分比重。其股價(jià)波動(dòng)很大程度影響著整個(gè)證券市場的穩(wěn)定與否。房價(jià)的飛速增長，將間接拉大了二級(jí)市場與一級(jí)市場中獲得房地產(chǎn)公司股票價(jià)格之間的差距。而這大大增加了二級(jí)市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，為了預(yù)防類似危機(jī)在我國爆發(fā)，我們應(yīng)該在各個(gè)層面做好充分的準(zhǔn)備，確保金融市場的穩(wěn)健運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。
此次次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。
首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級(jí)貸款抵押市場危機(jī)是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，此次次貸危機(jī)緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時(shí)期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險(xiǎn)，為低信用的購房者放出大量的次級(jí)抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價(jià)值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對(duì)其次級(jí)抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球整個(gè)金融市場。這也許就是本次危機(jī)對(duì)全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個(gè)原因。
再次，此次次貸危機(jī)為美國金融機(jī)構(gòu)帶來大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動(dòng)性的嚴(yán)重缺失。流動(dòng)性的缺失又將對(duì)本國整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來的巨大損失，歐美各國相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時(shí)很大，但足以說明此次危機(jī)帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國金融統(tǒng)計(jì)中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經(jīng)濟(jì)往來密切，經(jīng)花旗銀行測(cè)算，美國經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國帶來的直接損失并不大，但當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。
次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示
此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對(duì)銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。
第一，美國次貸危機(jī)直接起源于美國房地產(chǎn)市場的降溫。美國成熟房地產(chǎn)市場都會(huì)引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國的新興市場。目前我國房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對(duì)他們投機(jī)帶來的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時(shí)候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如美國，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國經(jīng)濟(jì)上還是在社會(huì)穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無法預(yù)測(cè)的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展還是出于防止類似危機(jī)在我國爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場巨大泡沫的產(chǎn)生。
第二，由于我國貸款主要來自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)住房貸款申請(qǐng)者信用和還貸能力的審核。建立信用評(píng)審機(jī)制并非一朝一夕的問題，在我國個(gè)人消費(fèi)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)還處于初級(jí)階段、個(gè)人信用的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟(jì)增長中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因?yàn)槔娴尿?qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績的提高，幫助那些條件不合格的申請(qǐng)者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺(tái)開始培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。與此同時(shí)，我國應(yīng)該建立個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，給商業(yè)銀行評(píng)價(jià)消費(fèi)者信用提供一個(gè)合理的依據(jù)。
第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營，要減少危機(jī)對(duì)銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險(xiǎn)提供更多、更有效的工具。目前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險(xiǎn)基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營應(yīng)保持其安全性、流動(dòng)性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對(duì)銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對(duì)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。不可避免的是有些居民對(duì)自己以后的還貸能力沒有進(jìn)行有效的估計(jì)，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，幫助其分析各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。
第六，完善我國證券市場。房地產(chǎn)上市公司市值占我國證券市場很大一部分比重。其股價(jià)波動(dòng)很大程度影響著整個(gè)證券市場的穩(wěn)定與否。房價(jià)的飛速增長，將間接拉大了二級(jí)市場與一級(jí)市場中獲得房地產(chǎn)公司股票價(jià)格之間的差距。而這大大增加了二級(jí)市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，為了預(yù)防類似危機(jī)在我國爆發(fā)，我們應(yīng)該在各個(gè)層面做好充分的準(zhǔn)備，確保金融市場的穩(wěn)健運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)自于金融危機(jī)。對(duì)于產(chǎn)生這次金融危機(jī)的原因，一致的共識(shí)是美國的次貸危機(jī)形成的。因?yàn)樵诿绹?，貸款非常普遍，房子、汽車、信用卡、電話單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結(jié)為：第一，基本信貸原則喪失。按照國際慣例，購房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國的次級(jí)貸款實(shí)現(xiàn)零首付，半年內(nèi)無需還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購房者降房價(jià)增值部分再次向銀行抵押貸款。次級(jí)貸款的對(duì)象沒有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的過度泡沫，與大量的金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化這一衍生工具，在本次次貸危機(jī)形成中發(fā)揮了巨大的作用；第三，監(jiān)管缺失，美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，衍生工具可以分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融衍生工具缺乏了應(yīng)用的監(jiān)管；第四，美國經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)問題，美國的基本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是高債務(wù)經(jīng)濟(jì)，是全民債務(wù)經(jīng)濟(jì)，向全世界借債來支持高消費(fèi)水平；第五，從上個(gè)世紀(jì)七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個(gè)由不受約束的美元所主導(dǎo)的體系，美國的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國的赤字已達(dá)其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國貨幣當(dāng)局，在長時(shí)期內(nèi)用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加上松弛的金融監(jiān)管，鼓勵(lì)發(fā)展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結(jié)果世界金融體系內(nèi)流動(dòng)性泛濫，虛擬資產(chǎn)大量積累。金融危機(jī)的發(fā)展和擴(kuò)散暴露了美國金融監(jiān)管機(jī)制本身的缺陷，作為一個(gè)金融管制較為寬松的國家，美國政府介入危機(jī)的遲緩也在一定程度上加速了危機(jī)的擴(kuò)散。市場穩(wěn)定有序的基礎(chǔ)是法制和監(jiān)管，建立在這個(gè)之上的一些市場運(yùn)行的基本規(guī)則和制度，是一個(gè)健康的金融體系賴以生存的基石。
美國作為此次金融危機(jī)的“發(fā)起者”，既是金融危機(jī)的傳播源又是傳染者，任何國家，地區(qū)甚至是個(gè)人都被卷入此次金融危機(jī)當(dāng)中。美國通過貿(mào)易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國金融危機(jī)傳播分散給世界各國或地區(qū)的同時(shí)，也加速或是刺激了各國金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)?？梢哉f只要美國金融危機(jī)不消除，其危害就會(huì)借助于美國特有的傳播途徑，不斷向世界各國傳播擴(kuò)散，不斷引發(fā)各國金融問題，經(jīng)濟(jì)問題，在某種意義上來講，對(duì)于美國金融危機(jī)的救助既是對(duì)美國金融危機(jī)救助，也等于救助全球金融危機(jī)，也是從源頭上救助金融危機(jī)的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機(jī)的救助應(yīng)以救助美國金融危機(jī)為重點(diǎn)之一，解決好美國金融危機(jī)，就可以從根源上避免全球金融危機(jī)的進(jìn)一步傳播。救助美國金融危機(jī)可以從三個(gè)角度考慮：第一，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定，既可以有效的穩(wěn)定國際金融市場，也有利于美國通過匯率政策調(diào)整國際收支；第二，承擔(dān)美國金融危機(jī)帶來的有價(jià)證券損失，包括繼續(xù)持有美國債券（權(quán)）不拋售、持有美國外匯儲(chǔ)備不大量拋售，保持國際儲(chǔ)備量與結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定，一方面可以不減少甚至增加美國可調(diào)動(dòng)救市資金，另一方面也可以避免美國金融市場之一步動(dòng)蕩；第三，繼續(xù)注資購進(jìn)美國不良債券（權(quán)），增加美國資本流動(dòng)性與對(duì)企業(yè)的救助力度。
局域金融危機(jī)的爆發(fā)不會(huì)引起世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)蕭條，而美國金融危機(jī)之所以能將各國卷入全球金融危機(jī)的“深淵”，主要源于不合理的國際金融體制以及美國的特殊經(jīng)濟(jì)政治地位，對(duì)于美國金融危機(jī)的救助只是一時(shí)之計(jì)，并不能從根源上消除全國金融危機(jī)的隱患。所以各國在對(duì)全球金融危機(jī)積極救助的同時(shí)，也在大力開展國際合作，協(xié)商和談判，希望建立起一個(gè)公平公正科學(xué)合理的新的國際金融體系。
金融危機(jī)爆發(fā)后，社會(huì)各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機(jī)中，矛頭直接指向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，認(rèn)為第157號(hào)美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求金融產(chǎn)品按照“公允價(jià)值”計(jì)量是金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)?。即找出罪魁禍?zhǔn)祝涣硪环矫娣e極尋找應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措。在前一方面，人們從次貸危機(jī)追溯到衍生金融產(chǎn)品，追溯到市場及市場信用；在后一方面，政府開始“國家干預(yù)”，替代失靈的自由市場。在這一過程中，令會(huì)計(jì)界人士沒有想到的是，金融危機(jī)也扯上了會(huì)計(jì)：公允價(jià)值成了金融危機(jī)的原兇之一；會(huì)計(jì)也成了金融危機(jī)的救“市”主。公允價(jià)值計(jì)量與金融危機(jī)的相關(guān)性，成了金融界與會(huì)計(jì)界在危機(jī)拯救中的一個(gè)爭議熱點(diǎn)。在金融危機(jī)蔓延過程中，美國一些銀行家、金融業(yè)人士和國會(huì)議員將矛頭指向了第157號(hào)美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。他們認(rèn)為，該準(zhǔn)則關(guān)于金融產(chǎn)品按照公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定，在金融危機(jī)中起到了發(fā)生器與助推器作用，即在市場大幅下跌和定價(jià)功能缺失的情況下，公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)按市價(jià)大幅減計(jì)資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場加大資產(chǎn)拋售力度，進(jìn)而形成“價(jià)格下跌-資產(chǎn)減計(jì)-恐慌性拋售-價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，推動(dòng)并加速惡化了金融危機(jī)。他們并認(rèn)為，失靈的市場常常意味著沒有什么價(jià)格可以讓金融機(jī)構(gòu)作為基準(zhǔn)來“盯住”，如果金融機(jī)構(gòu)不必按市值計(jì)量其金融資產(chǎn)，金融危機(jī)就會(huì)消退。
論文關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)形成分析
論文摘要：本文概述了本次金融危機(jī)的形成，并對(duì)金融危機(jī)形成的原因進(jìn)行了細(xì)致的分析，并簡要的抒發(fā)了自己的觀點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)：
(一)金融創(chuàng)新產(chǎn)品：次級(jí)貸款和資產(chǎn)證券化
1.失控發(fā)放的次級(jí)貸款
（1）次級(jí)抵押貸款
次級(jí)貸款具有良好的市場前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)，在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎。與此同時(shí)，次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來說也是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)。從90年代末開始的利率持續(xù)走低帶動(dòng)了次級(jí)抵押貸款的蓬勃發(fā)展。
（2）“掠奪式”的放貸
2001~2005年的房市繁榮帶來了次級(jí)抵押貸款市場的快速發(fā)展，房貸金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)使下，紛紛將次級(jí)和次優(yōu)住房貸款作為新的利潤增長點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)之所以大力發(fā)展這一業(yè)務(wù)，還由于不斷上漲的房價(jià)使金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重違約，他們可以通過沒收抵押品，并通過拍賣而收回貸款本息。
次級(jí)住房貸款的發(fā)放達(dá)到了失控的局面。次級(jí)房貸規(guī)模從1994年的350億美元、約占4.5%的美國一到四家庭住房貸款總額，發(fā)展到2001年的1600億美元、占5.6%和2006年的6000億美元、占20%。
2.資產(chǎn)證券化工具推動(dòng)次貸膨脹
資產(chǎn)證券化是近30年來國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，已經(jīng)成為全球主要金融市場和金融機(jī)構(gòu)的重要業(yè)務(wù)構(gòu)成和收入來源，也是各發(fā)達(dá)國家有效管理經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)揮金融市場投融資功能并促進(jìn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅速，一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生，另一方面，在規(guī)模上也出現(xiàn)了快速的增長勢(shì)頭。
(二)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——利益沖突與制度漏洞
1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益沖突
（1）利益沖突首先產(chǎn)生于發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)90%的收入來自發(fā)行方支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用。這使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有動(dòng)力為大型的證券發(fā)行機(jī)構(gòu)提供評(píng)級(jí)咨詢或給予更高的評(píng)級(jí)。證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)量大價(jià)高，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為傳統(tǒng)公司債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的兩倍，成為近年來驅(qū)動(dòng)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)收入增長的主要?jiǎng)恿褪杖氲闹饕獊碓矗ㄕ荚u(píng)級(jí)總收入的一半）。
（2）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同時(shí)提供的咨詢、風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)，使評(píng)級(jí)可能會(huì)受到相關(guān)利益的影響。
投資銀行在構(gòu)建證券化產(chǎn)品的過程中往往會(huì)購買評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公司的咨詢服務(wù)，尋求獲得較高評(píng)級(jí)的方式。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一方面收取咨詢手續(xù)費(fèi)，另一方面又對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，存在利益沖突，喪失了獨(dú)立性。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，還參與證券化產(chǎn)品的構(gòu)建過程，發(fā)行方會(huì)獲得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建議或者至少能運(yùn)用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)模型進(jìn)行預(yù)構(gòu)建。達(dá)到信用增級(jí)的目的。
2.評(píng)級(jí)制度缺陷
（1）操作不透明，造成監(jiān)管失靈。
證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)方法和數(shù)據(jù)對(duì)監(jiān)管部門、公眾和使用者都極不透明，造成市場和監(jiān)管的部分失靈。其次，評(píng)級(jí)方法和數(shù)據(jù)對(duì)評(píng)級(jí)公司自身也存在透明度問題。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用的抵押支持債券評(píng)級(jí)模型過度依賴基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和假設(shè)，這些模型假設(shè)及參數(shù)設(shè)定未經(jīng)過長時(shí)間完整周期的驗(yàn)證，評(píng)級(jí)結(jié)果存在較高的模型風(fēng)險(xiǎn)。
（2）缺乏嚴(yán)密的跟蹤評(píng)級(jí)
由于跟蹤評(píng)級(jí)制度不夠嚴(yán)密，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)潛在危機(jī)的預(yù)警嚴(yán)重滯后。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的遲緩反映加劇了次貸危機(jī)，使風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，影響面不斷擴(kuò)大其內(nèi)部的跟蹤評(píng)級(jí)制度并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，使投資者因?yàn)橄嘈鸥咴u(píng)級(jí)產(chǎn)品的投資價(jià)值而受到了巨大的損失。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這一市場自我調(diào)節(jié)監(jiān)管者的疏漏，使得高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在投資者與金融機(jī)構(gòu)之間泛濫，市場配置被嚴(yán)重扭曲，危機(jī)不可避免。三、總結(jié)
在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)低息的政策背景下，美國房價(jià)持續(xù)上漲，從而刺激了次級(jí)抵押貸款市場的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化作為提高貸款資產(chǎn)流動(dòng)性同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具在這一市場中起到了融通資金，擴(kuò)大參與面的刺激作用。在全球流動(dòng)性泛濫的大背景之下，各金融中介機(jī)構(gòu)操縱著手中流動(dòng)性過剩的美元，不斷的創(chuàng)造新的衍生品，追求利益。而作為市場自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制的定價(jià)機(jī)制在這一環(huán)境下嚴(yán)重失靈，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)估偏差直接導(dǎo)致了定價(jià)的錯(cuò)位和市場的非理性追捧。生產(chǎn)關(guān)系不能適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展，制度和認(rèn)識(shí)跟不上創(chuàng)新的步伐，資金泛濫累積這矛盾和隱患，縱觀危機(jī)的形成和原因，我們可以清楚的認(rèn)識(shí)到，危機(jī)的大爆發(fā)只是時(shí)間的問題。
參考文獻(xiàn)：
［1］《中國財(cái)經(jīng)報(bào)道》欄目組.磁帶颶風(fēng)的未解之謎.北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2008
［2］騰訊網(wǎng).金融風(fēng)暴橫掃全球.次貸專題
美國次貸危機(jī)從住房抵押貸款市場的信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展為一場全球性系統(tǒng)性金融危機(jī)，暴露了美國金融監(jiān)管部門在全球化背景下，面對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管“失靈”，特別表現(xiàn)在對(duì)次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)、投資銀行、新興市場投資機(jī)構(gòu)以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管上。這次危機(jī)啟示中國金融業(yè)，建立有效的監(jiān)管制度和金融危機(jī)處理機(jī)制，保持金融監(jiān)管水平與金融創(chuàng)新步伐相適應(yīng)，盡快推動(dòng)新資本協(xié)議的實(shí)質(zhì)性實(shí)施，是保障金融安全的重要措施。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融監(jiān)管；金融安全
一、次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”
(一)對(duì)次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈”
1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對(duì)次貸市場監(jiān)管的失誤
次貸危機(jī)的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對(duì)房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)在住房信貸市場孕育和集聚是關(guān)鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機(jī)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)看并非如此完備。首先，在住房貸款一級(jí)市場，聯(lián)邦住房金融委員會(huì)是政府設(shè)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將全國劃分為12個(gè)片區(qū)，相應(yīng)建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)作為會(huì)員機(jī)構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會(huì)通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)一級(jí)市場的監(jiān)管。但問題是8104家會(huì)員機(jī)構(gòu)并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，2007年發(fā)放的個(gè)人住房抵押貸款占美國個(gè)人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會(huì)員。其次，從房地產(chǎn)二級(jí)市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴(yán)格監(jiān)控，但由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機(jī)構(gòu)為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當(dāng)局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關(guān)系。但由于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機(jī)構(gòu)來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的
2商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險(xiǎn)管理“失靈”
(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風(fēng)險(xiǎn)集聚。在金融自由化、市場流動(dòng)性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機(jī)構(gòu)為了獲得更高利潤，對(duì)貸款流程進(jìn)行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)不直接對(duì)借款人的還款能力進(jìn)行審查，而將該業(yè)務(wù)外包給中介機(jī)構(gòu)——貸款經(jīng)紀(jì)商。貸款經(jīng)紀(jì)商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機(jī)構(gòu)及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機(jī)構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀(jì)商。據(jù)美國住房與城市發(fā)展部(HUD)的報(bào)告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀(jì)人完成的。受利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀(jì)商從中介服務(wù)變成為金融機(jī)構(gòu)“賣貸款”，有意降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，放松對(duì)借款人的信用調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識(shí)，在低首付、低利率的誘惑下，實(shí)際是借了高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)由于通過證券化過程能夠?qū)⒋钨J的信用風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對(duì)借款人的償債能力調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀(jì)商。這樣，許多通常被認(rèn)為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項(xiàng)調(diào)查顯示，次貸中60％購房者的申報(bào)收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門對(duì)這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示，也未采取有力措施糾正。
(2)次貸業(yè)務(wù)暴露了大型商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的缺陷。次級(jí)抵押貸款大部分是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級(jí)貸款的證券化過程，包括次級(jí)債承銷、服務(wù)、提供流動(dòng)性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)從而遭受了巨額的虧損。
第一，商業(yè)銀行忽視表外實(shí)體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設(shè)獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)作為次貸證券化的表外實(shí)體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結(jié)構(gòu)性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實(shí)體持有大量的債務(wù)擔(dān)保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負(fù)債存在顯著的期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些表外實(shí)體面臨巨額虧損和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風(fēng)險(xiǎn)暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會(huì)面臨額外的市場風(fēng)險(xiǎn)。按照美國以市價(jià)調(diào)整(MarktoMarket)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)積聚和巨額投資損失必然導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。
第二，商業(yè)銀行低估了結(jié)構(gòu)性證券衍生品的風(fēng)險(xiǎn)危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學(xué)模型運(yùn)用，特別是在風(fēng)險(xiǎn)度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢(shì)，過分樂觀地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型或基于模型的指標(biāo)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，但任何模型都不能反映所有風(fēng)險(xiǎn)，尤其是市場發(fā)生重大變化的時(shí)候。許多銀行對(duì)次貸及其結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，沒有建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)之間的綜合監(jiān)控與管理機(jī)制，導(dǎo)致總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的低估。
(二)對(duì)投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈”
投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)的發(fā)生中擔(dān)當(dāng)了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級(jí)房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創(chuàng)新出大量復(fù)雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設(shè)計(jì)者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移幻覺”，弱化了市場參與者監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。
投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，但這種轉(zhuǎn)移過程中信用風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場，風(fēng)險(xiǎn)管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個(gè)性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機(jī)構(gòu)通過OTC市場一對(duì)一進(jìn)行的，OTC市場交易分散，流動(dòng)性低，市場監(jiān)管相對(duì)較少，風(fēng)險(xiǎn)到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，如交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。
從目前危機(jī)發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務(wù)的全能銀行。據(jù)IMF和國際金融學(xué)會(huì)(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)及時(shí)處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機(jī)制，其資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報(bào)的業(yè)務(wù)模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報(bào)率、高杠桿、高資本回報(bào)率的“兩高兩低”模式。這種模式導(dǎo)致投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營中過度注重當(dāng)期收益而淡漠風(fēng)險(xiǎn)，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，如對(duì)員工起薪較低，但對(duì)業(yè)績突出的給予重獎(jiǎng)，股東對(duì)管理層激勵(lì)也是如此。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業(yè)務(wù)模式面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，需要重新評(píng)價(jià)。
(三)對(duì)新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”
在次貸衍生品受到機(jī)構(gòu)投資者追捧的市場中，對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅(qū)動(dòng)下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽(yù)，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行對(duì)沖交易，這使其交易頭寸對(duì)于房價(jià)和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對(duì)沖基金的獲利能力，另一方面也擴(kuò)大了其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，同時(shí)也放大了衍生金融市場的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險(xiǎn)即刻顯現(xiàn)。同時(shí)導(dǎo)致對(duì)沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應(yīng)。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對(duì)這些新興機(jī)構(gòu)在衍生金融市場的作用和風(fēng)險(xiǎn)未予足夠重視，它們?cè)谑袌龅男袨閹缀醪皇鼙O(jiān)管。
(四)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管“失靈”
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸衍生產(chǎn)品二級(jí)市場流通中發(fā)揮了重要作用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，以提高其市場風(fēng)險(xiǎn)可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復(fù)雜，不僅普通投資者即使大型機(jī)構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)，因此，各類投資者基于對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的充分信賴，其投資決策主要依據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)進(jìn)行。但事實(shí)是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這些結(jié)構(gòu)性衍生證券的評(píng)級(jí)并沒有充分揭示其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)特征。其原因主要有：一是客戶希望其評(píng)級(jí)資產(chǎn)獲得盡可能高的評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為商業(yè)機(jī)構(gòu)以利潤最大化為目標(biāo)，在有保險(xiǎn)公司對(duì)評(píng)級(jí)資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的評(píng)級(jí)。二是次貸衍生證券的復(fù)雜程度大大增加了準(zhǔn)確評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)，在市場繁榮的大環(huán)境下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次貸衍生品的評(píng)級(jí)也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)75％的次級(jí)債全都給予AAA評(píng)級(jí)，相當(dāng)于美國聯(lián)邦政府債券評(píng)級(jí)，10％給予AA評(píng)級(jí)；8％給予A評(píng)級(jí)，只有7％給予BBB或更低的評(píng)級(jí)。次貸危機(jī)的爆發(fā)，使一向以獨(dú)立、公正而聞名于世的美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)掃地，備受指責(zé)，也揭示了作為純營利性中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實(shí)。
二、中國金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與金融安全體系構(gòu)建
(一)推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時(shí)需要構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系
金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)，特別是對(duì)混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前瞻性監(jiān)管非常關(guān)鍵。我國目前實(shí)行的三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自對(duì)相應(yīng)行業(yè)實(shí)施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢(shì)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性不協(xié)調(diào)。另外，對(duì)于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個(gè)統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)能力的機(jī)構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險(xiǎn)暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問題。
(二)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理
1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務(wù)拓展中短期盈利與長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系
2005年，在國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，后被銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)令取消。這些做法在危機(jī)發(fā)生前的美國次貸業(yè)務(wù)中都有，值得我們警惕和深思。
從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房貸款余額為2.7萬億，在各項(xiàng)貸款中占比接近10％。根據(jù)中國人民銀行2008年1月對(duì)全國20個(gè)大中城市的抽樣調(diào)查，個(gè)人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預(yù)期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時(shí)期。全國按照購買價(jià)格計(jì)算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達(dá)到了78％，到2006年更上升到86.5％。對(duì)比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足?？傮w分析，我國的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動(dòng)違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機(jī)構(gòu)往往具有擴(kuò)張沖動(dòng)，監(jiān)管部門的及時(shí)預(yù)警和有效監(jiān)管措施非常必要。
2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應(yīng)用
從美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)中，我們應(yīng)該對(duì)國內(nèi)商業(yè)銀行未來住房貸款證券化的發(fā)展有正確認(rèn)識(shí)。第一，次貸危機(jī)與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業(yè)務(wù)模式有很大關(guān)系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動(dòng)性，分散金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系。第二，金融機(jī)構(gòu)不能認(rèn)為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù)。因?yàn)樽C券化只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)仍留在市場內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用要注意把握量度，不可濫用。同時(shí)資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信用風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴(yán)密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特異性風(fēng)險(xiǎn)向投資者充分揭示，避免誤導(dǎo)。同時(shí)，要完善結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機(jī)構(gòu)投資者利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風(fēng)險(xiǎn)甚至增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機(jī)構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機(jī)警示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高度著眼，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。
(三)要以次貸危機(jī)為契機(jī)推動(dòng)中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的實(shí)質(zhì)性實(shí)施
實(shí)質(zhì)性實(shí)施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風(fēng)險(xiǎn)管理至少在下列幾個(gè)方面得到改進(jìn)。第一，有利于改變銀行單純依靠計(jì)量模型衡量風(fēng)險(xiǎn)的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的同時(shí)應(yīng)輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法，以估計(jì)由于交易對(duì)手信用惡化導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。鑒于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機(jī)構(gòu)SPV都應(yīng)當(dāng)適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴(kuò)大到面臨的所有實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)等。而且銀行集團(tuán)內(nèi)部要有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和標(biāo)準(zhǔn)。
基于新資本協(xié)議實(shí)施的需要，商業(yè)銀行必然要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)、IT系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理政策流程進(jìn)行改造，這將有效推動(dòng)中國銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施的完善，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率和效果提升。
次級(jí)抵押貸款是指住房抵押貸款市場上信用等級(jí)較低的借款人申請(qǐng)獲得貸款。從事次級(jí)抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請(qǐng)后，與投資銀行一起將次級(jí)抵押貸款打包成抵押貸款支持證券MBS，出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個(gè)人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進(jìn)一步打包成擔(dān)保債務(wù)憑證CDO出售給保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金或者對(duì)沖基金等投資者。銀行還會(huì)購買一些信用違約互換合約，即購買一種對(duì)抗抵押貸款違約率上升的“保險(xiǎn)”，來進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險(xiǎn)。2001－2005年，次級(jí)抵押貸款市場也得到迅猛發(fā)展，到2006年第四季度，次級(jí)抵押貸款在美國住房抵押貸款中的比重達(dá)到15％左右。
然而好景不長，聯(lián)邦利率的上升刺破了美國房地產(chǎn)市場的泡沫，潛伏已久的次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)險(xiǎn)終于爆發(fā)。
2次貸危機(jī)爆發(fā)的深層原因探析
(1)美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息及房地產(chǎn)市場泡沫破裂是危機(jī)發(fā)生的主要原因。
自2004年6月后，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)過連續(xù)17次調(diào)高基準(zhǔn)利率，直接刺破了美國房地產(chǎn)市場的泡沫。由于次級(jí)抵押貸款是金融機(jī)構(gòu)貸給那些信用等級(jí)較差或償付能力較弱的購房者，貸款利率較一般抵押貸款至少高出2至3個(gè)百分點(diǎn)，很多次級(jí)抵押貸款市的借款人無法按期償還借款，違約率增大。隨著房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得再融資。在以上兩因素的影響下，導(dǎo)致購房者預(yù)期貸款支付總額高于住房價(jià)值，從而在逆向選擇的驅(qū)動(dòng)下，違約率自然上升。因此，美國的基準(zhǔn)利率上升和住房市場持續(xù)降溫是引起美國次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)波的根本原因。
(2)法律約束、監(jiān)管機(jī)制、信用評(píng)級(jí)體系等制度的缺陷對(duì)危機(jī)的產(chǎn)生有不可推卸的責(zé)任。
次級(jí)抵押貸款作為一種新興的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，本身就蘊(yùn)藏著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，在其產(chǎn)生和發(fā)展過程中，法律約束和監(jiān)管機(jī)制以及信用評(píng)級(jí)體系的缺失是導(dǎo)致次貸市場發(fā)生風(fēng)暴的重要因素之一。
另外信用評(píng)價(jià)體系也在此次風(fēng)波中擔(dān)任了一個(gè)相當(dāng)重要的角色。過去評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)部不向發(fā)行人收取費(fèi)用，而如今這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直從發(fā)行人那里收取信用評(píng)級(jí)費(fèi)，然后再告訴投資者它們給發(fā)行人發(fā)行的債券何種等級(jí)，有價(jià)證券的發(fā)行增加了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入。在市場繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)通過提高信用評(píng)級(jí)的方式來獲取客戶，這意味著信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀上降低了信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)。此外，由于證券化產(chǎn)品過于復(fù)雜，很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證品的定價(jià)缺乏深入了解，完全依賴產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行投資決策。證券化高的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，最終導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。
(3)次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)上也是證券化、金融衍生品的濫用的產(chǎn)物。
次貸風(fēng)暴之所以能在全球范圍內(nèi)不斷擴(kuò)散和蔓延的重要原因就是證券化，衍生品等金融創(chuàng)新工具使得風(fēng)險(xiǎn)從房地產(chǎn)市場傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu)，再到全球金融體系。從次貸危機(jī)中我們看到，證券化能像加工高質(zhì)量的債務(wù)那樣輕易地加工低質(zhì)量的債務(wù)，金融工程師用抵押貸款證券化制造出投資級(jí)債券，許多低收入且信用差的購房者構(gòu)成未開發(fā)的世界(即次級(jí)債市場)成為全球貨幣經(jīng)理創(chuàng)造投資級(jí)債券的原材料。高杠桿比率的對(duì)沖基金和MBS、CDO、CDS、SW等金融工具的介入，使次級(jí)市場開始變得繁榮。創(chuàng)新象是一把雙刃劍：新的金融衍生品使銀行的風(fēng)險(xiǎn)得以分散，讓更有能力的投行和各種基金來分擔(dān)；但同時(shí)也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)次貸市場最終發(fā)生顛覆時(shí)，終于產(chǎn)生米諾骨牌效應(yīng)引起眾多銀行和金融機(jī)構(gòu)的連鎖性損失，從而引致整個(gè)金融體系的混亂。
3次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響
3.1國際金融機(jī)構(gòu)損失慘重，國際股市暴跌
2007年8月，法國巴黎銀行公開宣布卷入風(fēng)波中的，這是美國次貸風(fēng)波對(duì)歐洲銀行業(yè)影響開始的標(biāo)志。隨后2007年9月英國北巖銀行發(fā)生了擠兌事件。德國工業(yè)銀行(IKB)于2007年8月宣布由于投資美國次級(jí)抵押貸款而蒙受巨大損失。德意志銀行于2007年10月宣布第三季度稅前利潤較上年同期下滑逾20％。瑞士銀行宣布由于在美國次級(jí)抵押貸款市場投資失誤，降至61.7億瑞士法郎，當(dāng)季減記資產(chǎn)42億瑞士法郎。2007年財(cái)年前三個(gè)季度，日本三菱日連，瑞穗，三井住友，住友信托，理索納和中央三井集團(tuán)這6大集團(tuán)遭受與美國次貸相關(guān)的損失高達(dá)5291億日元。隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，美，歐，日等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體銀行業(yè)均受到了嚴(yán)重沖擊，致使全球經(jīng)濟(jì)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)增長有所放緩。由于次級(jí)貸款危機(jī)的爆發(fā)，同時(shí)對(duì)股市造成了巨大沖擊。歐洲三大股市和亞太區(qū)多數(shù)股市和拉美股市均出現(xiàn)連續(xù)下挫，加上金融機(jī)構(gòu)的損失逐漸公布，每次信息披露都對(duì)全球股市造成巨大影響引起了全球股市大震蕩。在歐洲，2007年7月下旬至8月中旬的三周時(shí)間里法國巴黎CAC40指數(shù)下跌了13％，英國富時(shí)100指數(shù)下跌11.7％，德國法蘭克福DAX指數(shù)下跌9％。截止2008年1月22日，歐洲部分指標(biāo)符合典型的熊市的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。日本股市則在2007年經(jīng)歷了四次大幅度下跌。3.2外匯市場波動(dòng)劇烈，房地產(chǎn)市場低迷
自2007年美國次貸風(fēng)波爆發(fā)以來，美元在第三季度進(jìn)入加速貶值階段，并在第四季度中期進(jìn)入超跌狀態(tài)，使得歐元兌美國匯率一路上揚(yáng)，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創(chuàng)下歷史新高。隨著次貸風(fēng)波的爆發(fā)，日元迅速走強(qiáng)，美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規(guī)模平倉行為發(fā)生，貨幣市場出現(xiàn)劇烈震動(dòng)，不少交易者損失慘重。
在歐洲銀行業(yè)由于遭受損失后，歐洲各國的房地產(chǎn)市場也逐漸出現(xiàn)低迷。2007年8月中旬，英國倫敦房價(jià)首次下跌，隨后從9月份開始，英國房價(jià)開始全面降價(jià)，英國的房地產(chǎn)市場開始進(jìn)入衰退，隨著房價(jià)暴跌的恐懼的蔓延，歐洲其他的國家的房地產(chǎn)市場也開始下跌，尤其是西班牙和愛爾蘭，這兩個(gè)國家是歐洲房地產(chǎn)泡沫最大的兩個(gè)國家。
3.3全球流動(dòng)性緊縮，各國央行紛紛注資
危機(jī)發(fā)生后，突然性流動(dòng)性緊縮成為國際金融市場安全的主要威脅。當(dāng)貸款者違約率提高時(shí)，MBS債券評(píng)級(jí)下降，CDO值縮水，對(duì)沖基金等投資機(jī)構(gòu)的投資面臨打水漂的可能，流動(dòng)性問題也就由此生了。面對(duì)全球流動(dòng)性緊縮的問題，各國央行紛紛開始注資，美聯(lián)儲(chǔ)注資3890，5億美元，歐洲各國央行注資6641.5億美元，日本注資467.7億美元，澳大利亞注資151.4億美元，加拿大注資43.7億美元。美，日，歐等各國銀行的注資增強(qiáng)了流動(dòng)性，穩(wěn)定了市場信心。
4次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響
4.1次貸危機(jī)對(duì)銀行業(yè)的影響
從各銀行披露的數(shù)據(jù)來看，我國目前有中行、工行、建行三大商業(yè)銀行因投資美國住房抵押次級(jí)債而受到影響。但是由于中國銀行業(yè)投資美國次貸的比重不多，相比其他國際金融機(jī)構(gòu)，美國次貸風(fēng)波對(duì)中國銀行業(yè)的直接影響還不大。
但是由于美聯(lián)儲(chǔ)多次大幅度降息以及美元的加速貶值，中國商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)預(yù)期收益率將出現(xiàn)大幅度降低，而曾經(jīng)收益率較高的美元資產(chǎn)現(xiàn)在成為拖累中國銀行業(yè)整體凈息差的一大因素。與此同時(shí)，美元的加速貶值，致使境外業(yè)務(wù)利潤占比較高的中資銀行受到較大的影響。
4.2次貸風(fēng)波對(duì)中國進(jìn)出口貿(mào)易的影響
隨著美國次貸風(fēng)波的負(fù)面影響不斷擴(kuò)大，再加上人民幣兌美元匯率屢創(chuàng)新高，不僅導(dǎo)致中國對(duì)美國出口貿(mào)易增速有所下降，而且導(dǎo)致中國整體出口增速出現(xiàn)大幅度放緩，貿(mào)易順差銳減。據(jù)中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)：中國對(duì)美國的出口增幅自去年就開始逐漸下滑，2007年一季度中國對(duì)美出口同比增幅是20.4％。二季度縮減到15.6％；2007年7月次貸危機(jī)爆發(fā)后，三季度中國對(duì)美國的出口同比增幅僅為12.4％，四季度再縮減到10.8％。而到了今年2月份，我國對(duì)美出口更出現(xiàn)5.2％的負(fù)增長。由于中國對(duì)出口(特別是對(duì)美國出口)的依賴程度較高，美國次貸危機(jī)將會(huì)通過降低美國國內(nèi)消費(fèi)需求影響中國對(duì)美國的出口。在國內(nèi)消費(fèi)乏力的情況下，我國就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和供給過度問題，我國政府就會(huì)采取更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施限制產(chǎn)能，并容易導(dǎo)致通貨緊縮，出口不振將增加就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。
4.3次貸風(fēng)波對(duì)中國房貸市場的影響
次級(jí)債務(wù)危機(jī)對(duì)于我國房貸市場直接的影響比較小，因?yàn)橹袊虡I(yè)銀行資證券化程度非常低，特別是個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)基本上沒有證券化，但是美國的次級(jí)債券危機(jī)仍然給關(guān)于國內(nèi)的房地產(chǎn)市場很好的預(yù)警。在中國，居民的住房按揭款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是通過美國次貸風(fēng)波的爆發(fā)，這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性受到了嚴(yán)重質(zhì)疑。中國住房揭貸款的證券化程度很低，其不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行體系內(nèi)。如果房價(jià)一直上漲，那么這些潛在風(fēng)險(xiǎn)還不會(huì)暴露出來，但如果房價(jià)一旦向下逆轉(zhuǎn)聚集在銀行體系中的這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)出來，次級(jí)債務(wù)危機(jī)對(duì)我國房貸市場的警示意義大于其直接沖擊。
住房抵押貸款是指消費(fèi)者以其住房為抵押向商業(yè)銀行申請(qǐng)的一次性滿足住房需求而實(shí)行的分期付款財(cái)務(wù)安排。次級(jí)住房抵押貸款就屬于非標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款類別，它對(duì)貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高得多。住房抵押貸款已經(jīng)成為現(xiàn)代信貸公司的主要業(yè)務(wù)之一。住房抵押貸款具有存短貸長的特點(diǎn)，為了獲取更好的流動(dòng)性安排，信貸公司愿意部分或全部出售其住房抵押貸款，而發(fā)達(dá)的資本市場則為這一出售提供了有利條件即住房抵押貸款證券化。在通常情況下，優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款構(gòu)成了MBS的主體；而非標(biāo)準(zhǔn)的住房抵押貸款則因其信用等級(jí)低，風(fēng)險(xiǎn)較高，要打包出售，就需要提高其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。這種MBS就是次級(jí)債。次級(jí)債也代表著住房抵押貸款的收益權(quán)，其收益直接體現(xiàn)于抵押貸款的還款現(xiàn)金流；風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)也依存于抵押貸款為其基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。
這種次級(jí)債的交易可以分為三層：一是初級(jí)證券化產(chǎn)品MBS；二是將次級(jí)債作為過手證券，進(jìn)行再包裝、再組合的CMOS交易；三是在上述基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生出的CDOS，主要用以進(jìn)行對(duì)沖交易。與次級(jí)債聯(lián)系起來的對(duì)沖交易，是將房地產(chǎn)市場變動(dòng)，尤其是價(jià)格變動(dòng)與次級(jí)債收益變動(dòng)聯(lián)系在一起進(jìn)行對(duì)沖。雖然房地產(chǎn)價(jià)格與次級(jí)債之間存在著對(duì)沖套利的機(jī)會(huì)，但十分狹小。為了獲取較大的利潤，對(duì)沖基金必然會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿來擴(kuò)大對(duì)沖規(guī)模。而利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行金融衍生品對(duì)沖交易操作，在微觀上加大了對(duì)沖基金的獲利能力，在宏觀上則加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場條件變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險(xiǎn)即刻顯現(xiàn)。與次級(jí)債聯(lián)系在一起的金融衍生品交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款的收益權(quán)，其風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)也取決于住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。一旦住房抵押貸款市場出現(xiàn)違約率上升，整個(gè)鏈條就會(huì)產(chǎn)生問題。
由上可知，次貸危機(jī)的產(chǎn)生過程：在美國次級(jí)抵押市場上，信用較低的人從信貸公司獲得貸款；信貸公司將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行，用收益進(jìn)行再貸款；投資銀行則將債權(quán)重新包裝成債券，向投資人推介，在資本市場發(fā)行。而美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)就按照這樣的路線圖在蔓延：購房者無力償還貸款貸款機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)投資基金買入由次級(jí)貸款衍生出來的投資產(chǎn)品而受到重創(chuàng)股票等金融市場資金面受影響而下跌。
二、次級(jí)抵押貸款危機(jī)的成因
20世紀(jì)80年代“里根革命”以來，美國政府一直朝著減少市場干預(yù)的方向發(fā)展。但愈演愈烈的美國次貸危機(jī)，卻迫使美國政府出重手救市，其實(shí)施的住房援助法案，某種程度上更是一種“準(zhǔn)國有化”行為。次級(jí)抵押貸款危機(jī)的爆發(fā)使美國經(jīng)濟(jì)陷入了衰退邊緣。引發(fā)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的原因可以總結(jié)為以下幾個(gè)方面：
（一）過度證券化和信用等級(jí)偏高
把部分債務(wù)收益，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者，這就是證券化。次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)把超過6000億美元的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國的投資者。美國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入是基于所評(píng)級(jí)證券的金額，而不是信用評(píng)級(jí)能否真實(shí)地反映相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)。而評(píng)級(jí)市場的不透明和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益沖突，使得這些嚴(yán)重的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以順利進(jìn)入投資市場。這樣次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)就可通過信用評(píng)定機(jī)構(gòu)，輕松地拿到“AAA”的信用評(píng)級(jí)，過多的“AAA”證書使銀行失去了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。由于證券化產(chǎn)品過于復(fù)雜，很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的定價(jià)缺乏深入了解，完全依賴產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行投資決策。最終的結(jié)果是，證券化產(chǎn)品偏高的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，最終導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。
（二）通貨膨脹，即資產(chǎn)價(jià)格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積
隨著金融衍生品的發(fā)展、房價(jià)的上升，人們的需求越來越大，最終導(dǎo)致通貨膨脹。而美聯(lián)儲(chǔ)為了降低通貨膨脹不得不提高利率。但利率提高后，那些次級(jí)抵押貸款者就還不起貸款了，這導(dǎo)致次貸市場還貸拖欠比例迅速上升。至此，美國經(jīng)濟(jì)的貨幣流動(dòng)性降低，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入低速徘徊狀態(tài)，次級(jí)抵押貸款者就更難還清次級(jí)貸款債務(wù)。
（三）美國金融監(jiān)管當(dāng)局貨幣政策由松變緊，監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管不嚴(yán)
從2001年初美聯(lián)儲(chǔ)的寬松的貨幣政策使得房地產(chǎn)市場上房貸利率同期下降。而這一階段的利率下降，就是帶動(dòng)21世紀(jì)以來的美國房產(chǎn)持續(xù)繁榮、次級(jí)房貸市場泡沫起來的重要因素。因?yàn)槔氏陆担购芏嗵N(yùn)涵高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場上有了產(chǎn)生的可能性和擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。從2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開始了逆轉(zhuǎn)；到2006年8月，聯(lián)邦基金利率上升到5.25%，標(biāo)志著這輪擴(kuò)張性政策完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，開始發(fā)揮抑制需求和降溫市場的作用，促發(fā)了房價(jià)下跌，以及按揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。
2004年初，貸款機(jī)構(gòu)開始放松貸款標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)一邊持續(xù)加息，另一邊卻繼續(xù)鼓勵(lì)貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)并銷售可調(diào)整利率房貸。正是這種自相矛盾的行為造就了次級(jí)抵押貸款危機(jī)。金融監(jiān)管部門從意識(shí)到問題到將保護(hù)措施衍生到那些更為脆弱的貸款人用了3年，而此時(shí)危機(jī)已經(jīng)產(chǎn)生。因此，監(jiān)管者在這場危機(jī)中負(fù)有不可推卸的責(zé)任。
（四）對(duì)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足
隨著世界經(jīng)濟(jì)金融的全球化趨勢(shì)加大，全球范圍利率長期下降、美元貶值，以及資產(chǎn)價(jià)格上升，使流動(dòng)性在全世界范圍內(nèi)擴(kuò)張，而追求高回報(bào)、忽視風(fēng)險(xiǎn)的金融品種和投資行為也隨之增多。次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品客觀上有著投資回報(bào)的空間，在一個(gè)低利率的環(huán)境中，它能使投資者獲得較高的回報(bào)率，這吸引了越來越多的投資者。在信貸環(huán)境寬松或房價(jià)上漲的情況下，放貸機(jī)構(gòu)因貸款人違約收不回貸款，它們也可以通過再融資，或者把抵押的房子收回來再賣出去，不會(huì)有虧損。但在信貸環(huán)境改變、特別是房價(jià)下降的情況下，再融資或者把抵押的房子收回來再賣就不容易實(shí)現(xiàn)；在較大規(guī)模地、集中地發(fā)生這類事件時(shí)，危機(jī)就出現(xiàn)了。
三、美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)對(duì)我國的啟示
金融管制的放松與金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融發(fā)展的大趨勢(shì)。而與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，必須加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。此次風(fēng)波對(duì)中國的啟示而言，主要有以下幾個(gè)方面：
（一）在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，一定要防止資產(chǎn)價(jià)格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積。次級(jí)債危機(jī)表明，資產(chǎn)價(jià)格過快攀升導(dǎo)致的直接后果就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行造成巨大傷害。此次危機(jī)的導(dǎo)火索是美國房地產(chǎn)市場的過熱與疲軟。中國近來經(jīng)歷了長時(shí)間的低利率政策之后，資金不斷涌向房市和股市，物價(jià)持續(xù)走高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在由過快向過熱轉(zhuǎn)化的可能性，一定要防止資產(chǎn)價(jià)格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積。
（二）應(yīng)該盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化市場的發(fā)展，加快發(fā)展銀行信貸資產(chǎn)證券化，以化解銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)行證券化，并加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行衍生證券,而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從資產(chǎn)負(fù)債表上移出。這樣，銀行就可回收流動(dòng)性，使資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限得到改善。住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已經(jīng)有了很大的發(fā)展，并且對(duì)緩解次貸危機(jī)的沖擊起到?jīng)Q定性作用。目前在我國，商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的短存貸長問題，而將已投放的貸款進(jìn)行證券化，提前回收流動(dòng)性，就可以防止因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債期限不匹配所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
在次貸危機(jī)中資產(chǎn)證券化的錯(cuò)誤在于次級(jí)抵押貸款的缺陷，即證券化資產(chǎn)是信貸公司向那些風(fēng)險(xiǎn)高、還款能力較差的人發(fā)放的高利率次級(jí)抵押貸款。我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化時(shí)就要選擇銀行的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，要加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，一定要加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露，建立資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)體系。
（三）在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，加強(qiáng)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。信用評(píng)級(jí)公司、投資銀行和商業(yè)銀行由于市場信息的不對(duì)稱性有可能在資產(chǎn)證券化過程中結(jié)成利益共同體，而信息透明性對(duì)金融市場發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)具有重要作用。因此，必須加強(qiáng)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新行為的信息披露，提高信息透明度。此外，在利益的影響下，信貸公司逐漸推出一些具有較高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，信貸公司寄希望于美國樓市的持續(xù)上漲，在房價(jià)不斷走高時(shí)，即使炒房者現(xiàn)金流并不足以償還貸款，也可通過房產(chǎn)增值獲得再貸款以填補(bǔ)缺口。隨著美國樓市出現(xiàn)下跌，次貸出現(xiàn)還款壓力，進(jìn)而導(dǎo)致信貸公司的資金鏈斷裂。而在較高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品不斷推出時(shí)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管卻沒有跟上。衍生品市場的發(fā)展有利有弊，金融創(chuàng)新只能將風(fēng)險(xiǎn)在不同的投資者之間進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移，而不能從根本上消滅風(fēng)險(xiǎn)，它并沒有降低整個(gè)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而衍生品也只是提供流動(dòng)性和分散風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，它雖然可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但不能消滅風(fēng)險(xiǎn)。除金融機(jī)構(gòu)本身應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平外，監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融衍生品市場的管理。從而不斷加強(qiáng)對(duì)衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。
此外，金融市場的過度反應(yīng)和預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，會(huì)加劇金融波動(dòng)的程度，甚至?xí)?dǎo)致危機(jī)。在衍生品市場日益發(fā)達(dá)，金融市場聯(lián)系日趨緊密的今天，市場的過度反應(yīng)、投資者信心的動(dòng)搖會(huì)迅速波及金融市場全局。因此，市場信心應(yīng)當(dāng)成為貨幣和監(jiān)管當(dāng)局管理的重要內(nèi)容。
（四）在國際金融一體化發(fā)展的大背景下，國際金融合作將成為發(fā)展趨勢(shì)，各國金融機(jī)構(gòu)和各國政府之間應(yīng)及時(shí)協(xié)調(diào)和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。一個(gè)始于美國次級(jí)抵押貸款市場的產(chǎn)品問題，卻很快擴(kuò)散開來，造成世界金融市場的動(dòng)蕩。各國央行和監(jiān)管當(dāng)局則聯(lián)手通過公開市場操作和“最后貸款人”的角色向市場注入流動(dòng)性，緩解金融結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免了次級(jí)債風(fēng)波的擴(kuò)散，從而避免了進(jìn)一步金融危機(jī)的爆發(fā)。由此可見，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷發(fā)展，各國金融市場互相滲透，危機(jī)極容易在各國之間相互傳染。而各國也應(yīng)建立和鞏固國際金融合作機(jī)制，發(fā)展和擴(kuò)大國際金融合作平臺(tái)。對(duì)中國而言，就要在提高本國金融市場各類金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，積極參與國際金融市場的競爭與合作。
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