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關鍵詞：金融發(fā)展；融資渠道；技術創(chuàng)新；研發(fā)投入
中圖分類號：F83文獻標識碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2017.06.045
1引言
根據新經濟增長理論，技術進步是經濟增長重要的動力來源，而企業(yè)作為宏觀經濟中重要的經濟主體，需要通過不斷的技術創(chuàng)新來保持自身的市場競爭力。但就目前而言，我國創(chuàng)新之路任重而道遠。根據2016年3月國家統(tǒng)計局的《科技創(chuàng)新加力提速，新驅動作用顯著――十以來我國科技創(chuàng)新狀況》，2015年我國研發(fā)投入1.4萬億，比2012年增長38.1%，但2015年度我國研發(fā)投入占GDP的比重僅為2.10%，與發(fā)達國家之間尚存在著一定的差距。
現代公司財務理論認為，由于存在信息不對稱和等問題，當企業(yè)的外部融資成本過高或者無法獲得外源融資，就會產生融資約束問題。而金融發(fā)展可以降低信貸市場中信息不對稱的程度，從而減輕企業(yè)融資約束程度。Rajan et al.（1998）研究發(fā)現企業(yè)融資約束問題不僅受企業(yè)自身因素的影響，如企業(yè)的規(guī)模和成長性，還受到一個國家金融發(fā)展水平的影響。并且企業(yè)技術創(chuàng)新活動融資約束問題更為嚴重，一方面，企業(yè)技術創(chuàng)新活動前期資本投入大，沉沒成本較高。另一方面，企業(yè)技術創(chuàng)新的信息不對稱程度更高（Hall，2002），企業(yè)研發(fā)活動的風險更高，因此它面臨的融資約束問題更加嚴重。因此，本文以2009-2014年滬深A股市場中560家上市公司數據為樣本，實證研究金融發(fā)展和融資渠道對我國企業(yè)技術創(chuàng)新的影響，本文的研究對于深化我國的金融體制改革和拓寬企業(yè)研發(fā)投入的融資渠道具有重要的啟示意義。
2研究假設
現有文獻關于對企業(yè)技術創(chuàng)新活動融資約束研究，一般都是參照Fazzari、Hubbard and Peterson（1988）的研究方法，研究企業(yè)研發(fā)投入與內部現金流之間的敏感性系數。當企業(yè)無法從外部獲取充足資金來滿足研發(fā)活動的資金需求時，就會依賴企業(yè)的內部現金流，從而產生融資約束問題，表現為對企業(yè)內部現金流的敏感性系數為正。Himmelberg and Petersen（1994）以179家美國高科技上市公司為樣本，實證研究發(fā)現由于資本市場的不完善，研發(fā)支出與內部現金流之間顯著正相關。盧磬、鄭陽飛、李建明（2013）以2007-2009年滬深高科技上市公司為研究樣本，實證發(fā)現中國高科技上市公司同樣存在融資約束問題。基于以上分析，本文提出了假設1。
H1：企業(yè)研發(fā)活動存在融資約束，且在技術密集型行業(yè)表現得最為明顯。
金融發(fā)展可以為企業(yè)提供更加充足的資金來源，又可以降低借款人與貸款人之間信息不對稱的程度，減輕企業(yè)技術創(chuàng)新的融資約束程度。而且研發(fā)活動的資金需求量更大，因此更加需要良好的金融發(fā)展環(huán)境。解維敏、方紅星（2011）以中國上市公司2002-2006年數據為樣本，實證發(fā)現金融發(fā)展和銀行業(yè)市場化改革會提高上市公司的研發(fā)投入強度?；谝陨戏治?，本文提出了假設2。
H2：金融發(fā)展提高企業(yè)研發(fā)投入的強度，降低企業(yè)研發(fā)投入的融資約束程度。
企業(yè)研發(fā)活動的研發(fā)周期長、資金需求量大，且由于存在信息不對稱問題易產生道德風險和逆向選擇，所以外部融資渠道是企業(yè)研發(fā)活動不可或缺的資金來源（Hall，2002）。Brown et al.（2011）實證研究發(fā)現股權融資是企業(yè)研發(fā)活動重要的資金來源。但是商業(yè)信用融資會擠占企業(yè)研發(fā)投入的強度，因為這部分資金往往用于企業(yè)的日常經營活動，會對企業(yè)的研發(fā)活動融資形成擠出效應?；谝陨戏治?，本文提出了假設3。
H3：股權融資渠道會提高企業(yè)研發(fā)投入的強度，降低企業(yè)研發(fā)投入的融資約束程度；但商業(yè)信用融資渠道會擠占企業(yè)研發(fā)投入，加重企業(yè)研發(fā)投入的融資約束程度。
3研究設計
3.1樣本選擇與數據來源
3.1.1樣本選擇
本文選用2009-2014年滬深A股市場中560家公司作為研究樣本。本文對初始樣本做了以下處理：（1）剔除金融行業(yè)中的公司；（2）剔除在2009年之后上市的公司；（3）剔除在2009-2014年間被ST或*ST的公司，因為這些上市公司的財務出現了異常情況；（4）剔除在2009-2014年間研發(fā)投入不詳或資不抵債的公司。經過以上篩選最終選取了560家上市公司。
3.1.2數據來源
在本文所使用的樣本數據中，研發(fā)投入的數據是從上市公司年度財務報告中手工整理所得，上市公司年度財務報告來自巨潮資訊網、上海證券交易所和深圳證券交易所等網站。研發(fā)投入主要在上市公司年度財務報告的“管理費用”和“董事會報告”中披露，常用的名稱有：研究開發(fā)費、研發(fā)費、技術研發(fā)費和研究技術費。各省、直轄市貸款余額和GDP的數據來源于《中國金融年鑒》。上市公司的財務數據和公司治理數據來源于國泰安信息技術有限公司的CSMAR數據庫。
3.2變量定義與模型設定
3.2.1變量定義
本文主要研究我國各地區(qū)金融發(fā)展水平和融資渠道對企業(yè)技術創(chuàng)新的影響。被解釋變量為研發(fā)投入強度（R&D），解釋變量為內部現金流（CF）、金融發(fā)展（FIN）和融資渠道，控制變量包括公司財務指標和公司治理指標。張杰、蘆哲、鄭文平、陳志遠（2012）指出企業(yè)研發(fā)投入的融資渠道包括內部融資渠道和外部融資渠道，因此本文使用股權融資（EQU）和商業(yè)信用融資（DEBT）來度量。具體的變量定義見表1。
為了檢驗本文提出的研究假設，在參照Fazzari、Hubbard and Peterson（1988）研究融資約束與投資-現金流敏感性模型的基礎上，本文構建了如下實證模型：
R&Dit=β0+β1CFit+β2FINit+β3FINit*CFit
+β4EQUit+β5EQUit*CFit+β6DEBTit+β7DE
BTit*CFit+β8∑Controlsit+β9∑Yearit+β10
∑Industryit+εit
上式中i，t表示企業(yè)i在t時期，Controls表示控制變量的集合?？紤]到年份和行業(yè)的影響，本文還控制了時間效應（Year）和行業(yè)效應（Industry）。
4實證結果與分析
4.1基本的回歸結果分析
根據Fazzari et al.（1988）判斷企業(yè)是否存在融資約束的方法，如果企業(yè)技術創(chuàng)新依賴于內部現金流，那么內部現金流的回w系數顯著為正，本文的實證結果表明企業(yè)研發(fā)活動存在較強的融資約束。FIN的系數顯著為正，表明金融發(fā)展會顯著提高企業(yè)的研發(fā)投入強度。FIN*CF交互項系數顯著為負，表明隨著金融發(fā)展水平的提高，部分解決了企業(yè)研發(fā)活動的信息不對稱和問題，減輕了研發(fā)投入對企業(yè)內部現金流的依賴。
EQU的系數顯著為正，表明股權融資會提高企業(yè)的研發(fā)投入強度。EQU*CF交互項系數顯著為負，表明股權融資減輕了研發(fā)投入對企業(yè)內部現金流的依賴，降低了企業(yè)的融資約束。DEBT的系數顯著為負，表明商業(yè)信用融資降低了企業(yè)的研發(fā)投入。因為企業(yè)商業(yè)信用指標值越大，表明企業(yè)通過商業(yè)信用獲取資金的能力強，但這部分資金往往用于企業(yè)的日常經營活動，會對企業(yè)的研發(fā)活動融資形成擠出效應。DEBT*CF交互項系數顯著為正，表明商業(yè)信用融資加重了企業(yè)研發(fā)活動融資約束的程度。
4.2分所有權性質的回歸結果分析
為了考察不同的所有權性質對企業(yè)研發(fā)活動的影響，本文按照實際控制人所有權性質的不同將樣本分成了國有控股企業(yè)和非國有控股企業(yè)。在國有控股企業(yè)中，金融發(fā)展與企業(yè)的研發(fā)投入不存在顯著關系，且金融發(fā)展沒有降低企業(yè)研發(fā)活動的融資約束程度。因為國有企業(yè)有政府信用為其擔保，可以較容易得從市場中的獲取充足的資金，減輕了研發(fā)投入對企業(yè)內部現金流的依賴程度。在非國有控股企業(yè)中，FIN的系數顯著為正，FIN*CF交互項系數顯著為負，表明金融發(fā)展會顯著提高企業(yè)的研發(fā)投入強度，并且降低了企業(yè)研發(fā)活動的融資約束程度。EQU的系數顯著為正，DEBT的系數顯著為負，表明非國有企業(yè)研發(fā)資金依賴于股權融資，但商業(yè)信用融資擠占了企業(yè)的研發(fā)投入。EQU*CF交互項系數顯著為負，DEBT*CF交互項系數顯著為正，表明股權融資減輕了企業(yè)研發(fā)活動的融資約束程度，但商業(yè)信用融資加重了企業(yè)研發(fā)活動融資約束的程度。
4.3分地區(qū)的回歸結果分析
我國東部沿海地區(qū)對外開放較早，加上其特有的區(qū)位優(yōu)勢，東部沿海地區(qū)發(fā)展迅速，并且東部地區(qū)和中西部地區(qū)的金融發(fā)展水平也存在著較大的差異，因此本文將樣本分成了東部地區(qū)和中西部地區(qū)。在東部地區(qū)，金融發(fā)展會顯著提高企業(yè)研發(fā)投入的強度，并且降低了企業(yè)研發(fā)活動的融資約束程度。股權融資會提高企業(yè)研發(fā)強度，但是商業(yè)信用融資會降低企業(yè)研發(fā)投入的強度，且加強了企業(yè)研發(fā)活動的融資約束程度。在中西部地區(qū)，金融發(fā)展會降低企業(yè)研發(fā)投入的強度，而股權融資會提高企業(yè)研發(fā)投入。
5結論與政策建議
本文以2009-2014年滬深A股市場中560家上市公司數據為樣本，實證研究發(fā)現企業(yè)技術創(chuàng)新存在融資約束，金融發(fā)展會顯著提高企業(yè)研發(fā)投入的強度，并且可以緩解企業(yè)研發(fā)活動的融資約束程度。股權融資渠道會緩解企業(yè)研發(fā)活動的融資約束程度；但商業(yè)信用融資渠道會加重企業(yè)研發(fā)活動的融資約束程度。
本文的政策建議主要包括以下三個方面：（1）進一步深化金融體制改革，讓市場分配金融資源，減少政府對信貸資金的干預。進一步推進利率市場化改革，降低企業(yè)的融資成本，減輕企業(yè)的融資約束。（2）進一步深化國有企業(yè)的改革，拓寬私營企業(yè)的融資渠道，解決民營企業(yè)融資難問題。（3）股權融資渠道是企業(yè)技術創(chuàng)新重要的融資渠道，要進一步發(fā)揮股票市場的融資功能，大力發(fā)展資本市場。同時加快債券市場發(fā)展，構建多層次的融資體系。
參考文獻
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我國于2006年頒布的《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要》明確提出,要把“自主創(chuàng)新、重點跨越、支撐發(fā)展、引領未來”作為我國未來科技發(fā)展的指導方針,自此自主創(chuàng)新上升為國家發(fā)展戰(zhàn)略。2009年12月8日,國務院正式下發(fā)了《關于同意支持武漢東湖新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)建設國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的批復》,這是東湖高新區(qū)成為繼北京中關村之后的第二個國家自主創(chuàng)新示范區(qū),自此將東湖高新區(qū)的發(fā)展上升到國家戰(zhàn)略的高度。為此國家出臺了多項優(yōu)惠措施,并伴隨著企 業(yè)從初生到成長的不同階段給予扶持,鼓勵東湖高新區(qū)的自主創(chuàng)新發(fā)展。本文將基于對東湖高新區(qū)自主創(chuàng)新能力現狀的剖析,找出影響高新區(qū)自主創(chuàng)新與金融支持的瓶頸。并通過對發(fā)達國家典型金融市場支持政策的比較分析,有針對性地提出提升該高新區(qū)自主創(chuàng)新能力的金融支持策略。
1 相關文獻回顧
早在1912年,著名經濟學家熊彼特在其《經濟發(fā)展理論》一書中,就提出貨幣、信貸和利息等金融變量對經濟增長有重要影響,認為創(chuàng)新是經濟增長最核心的因素,而創(chuàng)新的實質在于各種生產要素的組合[1]。此后眾多經濟學家開始從資本入手,關注金融對自主創(chuàng)新的影響。經濟學家哈羅德與多馬于20世紀50年代建立了著名的哈羅德-多馬模型,該模型雖然進一步解釋了資本積累與經濟增長之間的關系,但對于資本內部各金融工具間相互組合關系對自主創(chuàng)新的影響,乃至對經濟增長的影響,卻沒有進行專門的研究[2]。在內生增長模型中,對金融政策支持自主創(chuàng)新影響的重點集中在金融市場方面,該理論認為科學技術的廣泛應用是建立在金融市場繁榮發(fā)展基礎之上的[3]。時代交疊模型最早由薩米爾森提出,旨在彌補貨幣經濟理論缺乏微觀基礎的缺陷。此后史密斯利用該理論證明了金融市場效率會直接影響到技術的選擇,并對一國的均衡經濟增長率帶來了深遠影響。此后隨著上世紀中期美國硅谷的興起,風險投資成為金融支持自主創(chuàng)新的重要力量,使風險投資成為當今金融與自主創(chuàng)新領域的一個重要研究對象。
國內對金融支持自主創(chuàng)新的研究起步比較晚,其研究成果主要集中在以下幾個方面:①國外金融政策支持自主創(chuàng)新的比較研究;②金融支持自主創(chuàng)新工具選擇及組合研究;③從財稅角度通過政府公共政策來指導金融支持自主創(chuàng)新;④通過實證研究對金融支持自主創(chuàng)新進行模型分析。這些研究成果一方面從理論上揭示了金融支持自主創(chuàng)新的一般規(guī)律,為實踐應用提供了重要理論基礎。另一方面,在研究過程中仍然存在一些不足,主要表現為:目前國內研究大多是基于發(fā)達國家成熟金融市場的研究成果,而我國金融市場尚待完善,因而這些先進的研究成果應用于我國實際金融運行還有待時日;②現階段的研究成果多集中于對金融工具及其組合應用方面的微觀研究,缺乏從宏觀角度把握金融支持自主創(chuàng)新內在機理的研究。
2 東湖高新區(qū)自主創(chuàng)新與金融支持現狀
2.1 高新區(qū)內自主創(chuàng)新發(fā)展概況
東湖高新區(qū)成立于1988年,1991年被國務院批準為首批國家高新區(qū)之一。目前,高新區(qū)內擁有2 100多家高新企業(yè)、600多家研發(fā)機構,平均每天有10項發(fā)明專利誕生。其中烽火科技近年來接連提出了3項IP網絡技術標準,被國際電聯(lián)批準為國際標準;長飛公司自主研發(fā)的新型光纖拉絲爐達到了世界先進水平,打破了國外技術封鎖;海創(chuàng)電子、楚天激光開發(fā)的產品,在我國載人航天、“嫦娥一號”得到應用。高新區(qū)已經主導制定了5項國際標準、80項國家標準、110項行業(yè)標準,申請專利6 300多項,專利申請量以年均40%的速度增長。2009年,東湖高新區(qū)的總產值達到2 200多億元,是1991年4.2億元的500多倍[4]。
2.2 高新區(qū)內金融支持初顯成效
截至2010年,高新區(qū)上市公司數量達到29家,上市公司數量在全國89個高新區(qū)內名列前茅。這些上市公司在資本市場融資總額達到338.84億元,形成資本市場有影響的“光谷板塊”。自1997年東湖高新區(qū)首家上市公司人福醫(yī)藥上市起,東湖高新區(qū)高新技術企業(yè)因其業(yè)績的高成長性越來越受到資本市場的青睞?！笆晃濉逼陂g,東湖高新區(qū)內又有12家高新技術企業(yè)成功上市。近期,東湖高新區(qū)又有華中數控、力源信息兩家企業(yè)在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。至此區(qū)內企業(yè)上市地包括滬深主板市場、中小企業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板市場以及香港、新加坡和美國納斯達克市場。
2.3 中小企業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展與金融支持矛盾突出
截至2010年,東湖高新區(qū)累計登記企業(yè)2萬多家,主要從事光電子信息、生物工程與新醫(yī)藥、能源與環(huán)保、現代裝備制造等高新技術產業(yè),但絕大部分是中小企業(yè)。在民營企業(yè)中,收入過億元的企業(yè)只有40多家左右,有7 000多家企業(yè)的收入在千萬元以下[5]。由于企業(yè)規(guī)模小、融資難、資金有限、研發(fā)投入不足,因此創(chuàng)新能力薄弱,缺乏具有核心競爭力的自主研發(fā)產品和自主創(chuàng)新品牌,難以與國內外大企業(yè)競爭,發(fā)展舉步維艱。融資困難已成為科技型中小企業(yè)面臨的突出難題。
3 高新區(qū)自主創(chuàng)新金融約束的成因
3.1 自主創(chuàng)新型企業(yè)自身特點約束
根據庫茲涅茨、杜因等[6]提出的創(chuàng)新生命周期理論,一個創(chuàng)新產品存在從誕生、成長、衰落到被突破性技術替代的過程。根據自主創(chuàng)新型企業(yè)這一特點,在不同的生命周期階段,自主創(chuàng)新型企業(yè)都面臨著不同狀況的金融約束。在自主創(chuàng)新產品誕生階段,研發(fā)階段本身不僅需要大量資金,而且面臨著因實驗的不確定性所帶來的巨大風險。有資料表明,在自主創(chuàng)新產品初步生產階段,一項創(chuàng)新技術從實驗室走向生產車間的成功率不到10%[7]。同時,在此階段還要承擔因技術轉化所帶來的生產風險與更大規(guī)模的資金投入。在自主創(chuàng)新企業(yè)成長階段,企業(yè)要面臨市場競爭所帶來的市場風險,不僅需要將資金投入到產品本身,同樣還需要在市場營銷、企業(yè)管理等方面投入大量資金,以提高產品綜合競爭力,對資金的需求量也更多。而到了成熟階段,企業(yè)面臨的風險雖僅來源于企業(yè)自身的經營管理,此時企業(yè)面臨的風險雖小,但因規(guī)模經濟需要更多的資金,因此創(chuàng)新型企業(yè)在自主創(chuàng)新的各個環(huán)節(jié)中都面臨著巨大的資金壓力。而高新區(qū)內絕大部分企業(yè)是處于研發(fā)階段的中小企業(yè),其本身就要承擔巨大的創(chuàng)新風險。因此,整個高新區(qū)都面臨著嚴重的金融約束。
3.2 自主創(chuàng)新型企業(yè)外部環(huán)境約束
由于目前國內融資渠道相對比較單一,主要是銀行貸款,而自主創(chuàng)新型企業(yè)往往具有規(guī)模小、發(fā)展時間較短、無形資產較多的特點。在面對銀行貸款審批時,往往缺乏可以抵押的實物資產,這與金融機構貸款流程需要的未來還貸現金流的穩(wěn)定性、未來風險的可預測性、可控性都不可避免地發(fā)生了沖突。企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功,取得豐厚利潤,金融貸款機構除了獲取貸款本金和利息以外,再無其它激勵機制;而一旦企業(yè)創(chuàng)業(yè)失敗,金融貸款機構卻要承受失敗風險。在這種情況下,金融機構承擔了企業(yè)自主創(chuàng)新的高風險,卻沒有分享到企業(yè)自主創(chuàng)新的高收益。面對收益和風險的不對等性,金融機構缺乏明確的激勵機制,導致金融機構貸款積極性不高,企業(yè)面臨融資難。目前國內對公司上市融資要求比較高,而自主創(chuàng)新型企業(yè)大都是新興小規(guī)模企業(yè),距離公司上市的標準差距很大,企業(yè)很難通過債券、股票等手段取得自主創(chuàng)新所需資金。而且企業(yè)融資仍然是以金融貸款為主,其它融資方式諸如股票融資、債券融資、基金融資、風險投資、信用擔保以及政府主導下的銀企合作雖有發(fā)展,但作用十分有限。
4 自主創(chuàng)新金融支持的國外比較
4.1 日本自主創(chuàng)新金融支持模式
作為一項扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策,日本從德國引入了信用擔保金融制度,并于1937年成立了東京信用保證協(xié)會,該協(xié)會的成立標志著日本信用擔保制度的正式誕生。截至1953年,日本全國已近建立了53個信用保障協(xié)會,出資設立了金融公庫,強有力地支撐了全國數以百萬計的中小企業(yè)融資擔保服務,成為世界上信用擔保體系最完善的國家[8]。亞洲開發(fā)銀行擔保課題專家伊恩?戴維斯稱贊日本的信用擔保制度是世界上體系最完善、對中小企業(yè)影響最深遠的信用擔保制度,其中信用保障協(xié)會的作用功不可沒。在日本的信用擔保體系中,政府導入也是其一大特色,中小企業(yè)金融公庫便是由日本政府全額出資的,它與分布在全國47個都道府縣和5個市的共計52家擔保協(xié)會有機結合,形成了完善的信用擔保體系。中央政府出資并監(jiān)管金融公庫,地方政府出資并監(jiān)管地方企業(yè)擔保協(xié)會,兩者共同為中小企業(yè)提供貸款擔保服務。
4.2 美國自主創(chuàng)新金融模式
美國是世界上風險投資最發(fā)達的國家。目前,美國擁有4 000多家風險投資機構,每年為10 000多家高科技企業(yè)提供資金支持,僅在硅谷,美國的風險投資家就為其注入了37億美元資金。硅谷內的高科技企業(yè)成功率可達60%,而一般條件下高科技企業(yè)成功率僅為16%。在美國風險投資總額中,硅谷占43%,每年有近1 000家風險投資支持的高科技企業(yè)在硅谷創(chuàng)業(yè)?？梢?說硅谷的成功就在于“園區(qū)平臺+風險投資”[9]。風險投資起于英國,興于美國,是一種向具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)技術創(chuàng)新提供資本的投資。從其運作方式來看,風險投資可以將風險家、創(chuàng)新成果和企業(yè)管理者有機地結合起來,形成一種利益共享與風險分擔的合作模式。與傳統(tǒng)的銀行貸款規(guī)避風險相反,風險投資偏好高風險項目,以追逐高風險后面所蘊藏的高利益為目的。因此在考核企業(yè)時,風司更關注企業(yè)未來的發(fā)展方向和研發(fā)團隊的創(chuàng)業(yè)精神。因此對于自主創(chuàng)新型企業(yè)而言,通過風險投資進行融資無疑是最佳選擇。另外美國通過設立中小企業(yè)管理局,專門負責對新興企業(yè)提供擔保服務和少量直接貸款,政府采購也向中小企業(yè)傾斜。
4.3 歐盟自主創(chuàng)新金融支持模式
關鍵詞：民間資本；技術創(chuàng)新；金融支持
中圖分類號：F276.5文獻標識碼：A
文章編號：1000-176X（2006）12-0078-04
技術創(chuàng)新過程是一個漫長而又充滿風險的過程，中間需要經過多次驚險的飛躍，必須有妥善的金融安排和支持，使技術創(chuàng)新獲取發(fā)展所需要的充裕資金。金融是現代市場經濟的核心，是整個經濟快速發(fā)展的推動器?，F代金融體系通過提供風險管理、信息處理、資源配置、清算和支付等功能來促進技術創(chuàng)新活動。從世界各國科技與經濟發(fā)展的演進過程看，政策重點逐漸由促進科技的發(fā)展轉向促進自主創(chuàng)新，各國政府為刺激經濟發(fā)展，趨向于更積極地推動和指導技術創(chuàng)新，并努力將科技政策和產業(yè)政策、金融政策整合為一體而構建金融支持政策。
就中國而言，2006年1月召開的全國科技大會提出我國科技工作的指導方針是：“自主創(chuàng)新，重點跨越，支撐發(fā)展，引領未來?！边@一方針，既是對以往科技方針的繼承和發(fā)展，又體現了新時期新階段對科技發(fā)展的新要求。這16字指導方針的核心是“自主創(chuàng)新”。而“自主創(chuàng)新”離不開金融的大力支持。
一、技術創(chuàng)新金融支持的基本渠道
從中國的當前現實情況看，技術創(chuàng)新的金融支持主要有三種基本渠道：一是政府財政資金支持；二是金融機構信貸資金支持；三是創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等直接金融支持。
1.技術創(chuàng)新的政府財政資金支持。一般說來，社會產品有三種基本類型：公共物品、私人物品和準公共物品。私人物品可通過市場機制來配置資源、組織生產，用市場交換的方式來提供；公共物品的消費具有非競爭性和非排他性，由市場提供時會出現效率損失，因而一般由政府直接提供；準公共物品的特性介于前兩者之間，一般由政府和市場混合提供。技術創(chuàng)新活動的主要成果――技術知識和信息在消費上具有非排他性，利用它獲取收益具有非競爭性。因此，技術創(chuàng)新的社會產品具有一定的準公共物品屬性，需要由政府財政資金介入。同時，技術創(chuàng)新的準公共產品屬性會隨著新產品和新工藝誕生所經歷的不同階段而發(fā)生變化。一般來說，當技術創(chuàng)新過程到達應用階段時，受專利保護創(chuàng)新成果可視為私人產品，成為基本上由市場激勵的范疇?；谏鲜隼碛桑斦Y金支持的技術創(chuàng)新領域主要應該是外溢性大的基礎性領域。政府財政資金支持主要指國家通過各種財政撥款或有關信貸優(yōu)惠政策對技術創(chuàng)新活動進行資金支持。國外大量的實踐表明，一般來說，政府在技術創(chuàng)新活動中最能發(fā)揮作用的領域是公共性較強的技術創(chuàng)新活動領域，主要有：（1）大部分創(chuàng)新得以產生的基礎研究。（2）技術創(chuàng)新活動依賴的基礎設施建設。（3）社會收益往往遠大于私人收益的戰(zhàn)略導向性產業(yè)的技術創(chuàng)新。（4）有利于增強國防競爭能力的特種技術創(chuàng)新。（5）有益于全社會的創(chuàng)新擴散活動。我國的財政資金是在過去相當長的一段時間內技術創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展的重要資金來源，但是，隨著我國由計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制轉變，財政已由投資財政向公共財政轉化，這種方式比重有所減少。
2.技術創(chuàng)新的金融機構信貸支持。信貸資金是銀行等金融機構以信貸方式積聚和分配的貨幣資金。對需要大量資金的技術創(chuàng)新活動來說，信貸資金具有重要作用。技術創(chuàng)新的金融機構信貸支持可通過商業(yè)性金融和政策性金融來實現。商業(yè)性金融機構根據自身利益要求和收益性、安全性與流動性的原則對競爭性行業(yè)的技術創(chuàng)新項目進行評估篩選，將資金投放到預期收益較高而風險適當的技術創(chuàng)新項目上，并根據資金價格進行資金的配置，促使資金從相對低效的部門或企業(yè)轉移到高效的部門或企業(yè)，從而使那些預期收益好、發(fā)展?jié)摿^大的技術創(chuàng)新行業(yè)或企業(yè)直接獲得相應的資金支持。而政策性金融機構將金融手段與財政手段有效結合起來，綜合兩者的優(yōu)勢，通過政府資金來吸引民間資本投入科技創(chuàng)新，從而能更好地促進技術創(chuàng)新和產業(yè)結構調整。我國金融機構信貸資金對技術創(chuàng)新的支持主要以政策性貸款支持和商業(yè)性貸款支持為主。其中，政策性貸款支持表現為科技貸款、科技風險開發(fā)投資基金等，而商業(yè)性貸款支持即金融機構貸款是科技經費的重要資金來源。
3.創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等直接金融支持。創(chuàng)業(yè)投資有時也稱為風險投資，按照1996年OECD研究報告《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》中的定義，創(chuàng)業(yè)投資是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。創(chuàng)業(yè)投資的實質是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，將其中成功的項目出售或上市，以實現所有者權益的變現，從而不僅彌補失敗項目的損失，還可以使投資者獲得高額回報。創(chuàng)業(yè)投資的出現彌補了傳統(tǒng)金融體系的不足，在傳統(tǒng)融資方式之外，為科技企業(yè)的技術創(chuàng)新資金供給提供良好的金融支持。它通過向風險較大的高科技產業(yè)投資，并借助技術和金融專家直接持股、參與管理和創(chuàng)業(yè)投資整體變現的方式獲取較高的投資收益。大量的事實表明，創(chuàng)業(yè)投資能夠將各投資主體融為一個有機整體，使投資的風險與收益在各主體之間合理配置，保證企業(yè)技術創(chuàng)新獲得足夠的資金，進而持續(xù)有力地推動技術創(chuàng)新的發(fā)展。而依靠股票融資的技術創(chuàng)新企業(yè)受到的利潤壓力很大，一旦預期的利潤沒有達到，企業(yè)股票的價格就會下跌，企業(yè)進一步融資的困難就會加大。因而股票融資方式對新技術的適用性有一種事后篩選和淘汰的機制，只有那些迅速得到市場承認的技術才能生存下來，這也是保證創(chuàng)新能夠沿著正確方向前進的重要機制。我國創(chuàng)業(yè)投資和股票融資盡管已經有很長時間的歷史，但在發(fā)展過程中遇到了種種的困難，使其潛在的效能未能得到應有的發(fā)揮。
在中國，政府財政資金支持和金融機構信貸支持渠道中的政府資金在科技經費投入中還發(fā)揮著主導作用。造成這種局面的根本原因是技術創(chuàng)新的金融支持力度還不夠，特別是民間資本通過金融市場和金融中介的支持還遠遠不夠。目前，中國已形成包括股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場、同業(yè)拆借市場等在內的金融市場格局，但專門服務于技術創(chuàng)新的金融市場很不健全，金融業(yè)對科技投入在融資方式及總體規(guī)模上仍十分有限。而同期債券融資、創(chuàng)業(yè)投資、投資基金、信用擔保以及政府引導下的銀企合作等新的科技投資方式僅處起步階段，這些遠遠不能滿足企業(yè)部門技術創(chuàng)新日益增加的資金需求。中國技術創(chuàng)新金融支持模式的改革方向是將一部分有資金實力的、非政府的投資主體引入技術創(chuàng)新領域，同時吸引、鼓勵民間資本進入，使技術創(chuàng)新的主體多元化、融資渠道多樣化。
二、民間資本參與技術創(chuàng)新金融支持的國際經驗
技術創(chuàng)新的金融支持是在經濟運行中反映一個國家或地區(qū)某些技術創(chuàng)新的資金需求特征并取得成功績效的金融支持渠道和金融支持方式組合。由于技術創(chuàng)新金融支持的三種渠道中，金融機構信貸資金支持、創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等金融支持涉及民間資本運作，其中前者屬于間接融資支持，后者屬于直接融資支持。因此，在民間資本參與的情況下，技術創(chuàng)新金融支持問題就轉化為選擇以間接融資支持為主的模式，還是以直接融資支持為主的模式，或者是兩者并重的模式。從國外實踐經驗看，民間資本參與技術創(chuàng)新的金融支持實質上是技術創(chuàng)新模式和金融體系模式共同作用的結果。
1.技術創(chuàng)新與金融體系的基本模式。從國際經驗來看，技術創(chuàng)新有兩種基本模式，分別是以美國為代表的技術領先者發(fā)展模式和以日本為代表的技術追趕者發(fā)展模式。技術領先者依靠自己在基礎研究中的優(yōu)勢，沿著“研究―開發(fā)―工程管理”的軌跡前進，不斷發(fā)明創(chuàng)造出新的產品和工藝方法，從而控制技術的發(fā)展方向，占據技術發(fā)展的制高點。一般來說，創(chuàng)造技術帶來的超額利潤大，其優(yōu)勢的維持時間也比較長。技術追趕者主要進行以引進技術消化吸收和改進為主的模仿式技術創(chuàng)新，沿著與技術領先者相反的運動軌跡前進，即“工程管理―開發(fā)―研究”的路徑。模仿技術創(chuàng)新根據市場需求引進技術，可以享受“技術搭車”的優(yōu)勢，較快實現追趕。但模仿型技術創(chuàng)新缺乏創(chuàng)新，在技術發(fā)展上受到制約。
世界國家的金融體系大致可分為兩類：以美國、英國為代表的市場主導的“基于法律的體系”和以德國、日本為代表的銀行主導的“基于關系的體系”。市場主導的“基于法律的體系”中，企業(yè)融資方式是多元化的直接融資，對商業(yè)銀行信用的依賴性不強，投資者與被投資者之間有著長期的合作關系，并靠隱性的自我強制合同與信用來維持，這種長期關系能夠減少信息不對稱和降低管理成本；銀行主導的“基于關系的體系”中，企業(yè)融資方式以間接融資為主，銀行資本通過債權和股權結合的方式滲透到產業(yè)資本中。必要時，銀行資本能夠對企業(yè)治理結構產生直接的影響，甚至掌握企業(yè)的控制權。
2.技術創(chuàng)新模式與金融體系模式的相互作用。在技術創(chuàng)新過程中，技術領先者承擔的創(chuàng)新失敗風險很大，因而追求穩(wěn)定收益的傳統(tǒng)銀行機構對其發(fā)放貸款十分謹慎。同時，信貸市場上的信息不對稱會導致較高的交易成本，并出現逆向選擇和道德風險問題，這使得技術領先者多傾向于以直接融資為主的“基于法律的體系”的金融支持。與“基于關系的體系”相比，“基于法律的體系”通常需要透明與大量的信息披露，因而監(jiān)管成本相對較高；“基于法律的體系”中股權變動頻繁、投資周期較短，具有較強的資金優(yōu)化配置功能。近30年來，信息技術革命肇始和發(fā)展于美國也并非偶然，以NASDAQ為代表的新興股市和蓬勃發(fā)展的風險投資等金融革命直接帶動了民間資本參與信息領域的技術創(chuàng)新，起到了必不可少的推動作用。風險投資機制不僅是對傳統(tǒng)銀行制度的超越，也是對傳統(tǒng)證券市場制度的超越，它為美國技術創(chuàng)新引入全新“引擎”，從而使美國引領信息技術創(chuàng)新的世界潮流。
技術追趕者則以間接的信貸資金支持為主要融資渠道和方式。從日本和德國的歷史實踐看，原因在于這些國家資本市場不夠發(fā)達，直接融資需要嚴格的條件，賴以間接融資為主的“基于關系的體系”也就成為技術創(chuàng)新融資的必然選擇。明顯的例子是日本的主銀行系統(tǒng)和德國的全能銀行系統(tǒng)。這種體系的監(jiān)督功能完全由銀行來完成，是一種以銀行為中心、以間接融資為主的金融體系。二戰(zhàn)后，日、德兩國在艱難的資金匱乏的經濟復興的核心原因就是以間接融資為主的金融體系模式和技術創(chuàng)新模式的匹配。事實上，發(fā)展中國家和轉型經濟國家民間資本采取這種金融體系進行技術創(chuàng)新融資是一種很好的選擇。
大量的實踐證明，在不同的法律和市場條件下，市場主導的“基于法律的體系”與銀行主導的“基于關系的體系”都是有效率的。從全球的發(fā)展趨勢來看， 市場主導的“基于法律的體系”與銀行主導的“基于關系的體系”有相互融合的趨勢。在美國和英國，一些保險公司、養(yǎng)老基金開始直接介入公司的監(jiān)督運行并向其提供后續(xù)融資。而日本和德國也大大加速了證券市場的發(fā)展，銀行和企業(yè)的關系開始向更為松散的融資形式發(fā)展。全球一體化的趨勢使競爭在世界范圍內展開，兩種金融體系將在更深的層次上相互借鑒并相互融合。
三、民間資本參與中國技術創(chuàng)新的金融支持方略
1.民間資本參與中國技術創(chuàng)新金融支持的模式選擇。當前我國相關金融市場存在制度性缺陷，市場結構、金融工具等單一、僵硬，不能夠滿足民間資本參與技術創(chuàng)新的金融支持要求。其中的主要弊端表現為：（1）金融業(yè)務上的不匹配。目前我國以追求資產安全保值為主要目標的傳統(tǒng)金融業(yè)務對于具有高風險的技術創(chuàng)新的推動作用是相當有限的。（2）金融組織結構上的不匹配。目前我國的金融體系是以大銀行為主，缺少為科技型中小企業(yè)提供金融服務的中小型金融機構。（3）資本市場結構上的不匹配。目前，我國證券市場層次單一，不同風險偏好的企業(yè)都集中在一個較高標準的主板市場上市、缺乏其他可供創(chuàng)新型中小型企業(yè)選擇的直接融資渠道。這種單一的資本市場結構不僅不能滿足各個層次的融資者和民間投資者的需求，而且導致資本市場金融資源的錯位配置。
在民間資本大量參與的情況下，一個國家技術創(chuàng)新金融支持模式的選擇要從歷史的背景和“路徑依賴”的角度對技術創(chuàng)新模式和金融體系模式及其相互作用進行通盤考慮。民間資本參與中國技術創(chuàng)新的金融支持目標模式應該是有中國特色的融合兩種模式于一體的模式，而不是對某種具體模式的照搬。不論是英、美的市場主導的“基于法律的體系”，還是日、德的銀行主導的“基于關系的體系”本身都在發(fā)生變化，都不應是中國金融體系的目標模式的選擇。受法律體系的不健全，證券市場起步較晚、發(fā)展緩慢等現實條件的制約，科技企業(yè)較多地實行股權融資方式短期內還不太可能。與此同時，由于大量不良債權的負擔，銀行經營有較大風險，繼續(xù)太多地依賴銀行融資也不現實，必須大力發(fā)展傳統(tǒng)的股權融資、債權融資和創(chuàng)業(yè)投資。在中國13億元左右金融資產總量的大部分仍然在銀行體系中的現實下，我們應該進行兩元發(fā)展，直接金融與間接金融并舉，直接融資和間接融資并重，不可偏廢一端。核心在于運用市場化機制，推進直接金融和間接金融兩種金融支持模式的協(xié)調發(fā)展。
2.民間資本參與中國技術創(chuàng)新的金融支持策略。
為了促進技術創(chuàng)新的順利發(fā)展，必須采取綜合措施，建立完善能夠民間資本參與技術創(chuàng)新對金融支持豐富多樣的要求。就目前而言，促進民間資本參與技術創(chuàng)新的金融支持策略應著眼于以下幾個方面：
第一，建立健全關于促進民間資本參與技術創(chuàng)新金融支持的法律、法規(guī)和政策?，F有的《公司法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》等多種法律、法規(guī)、條例，都或多或少地存在對金融機構業(yè)務、金融工具運用等存在諸多方面的限制性規(guī)定，嚴重制約了民間資本參與技術創(chuàng)新的金融支持體系的建立與發(fā)展。有關部門應該及時修改這些法律法規(guī)，為民間資本通過金融支持加強技術創(chuàng)新創(chuàng)造有力的條件。
第二，要拓寬技術創(chuàng)新的融資渠道，盡快將民間融資轉入體制內循環(huán)。科技部門可以聯(lián)合金融部門通過金融創(chuàng)新來拓寬融資渠道，這樣可以有效彌補產業(yè)化的資金缺口，實現科技和金融、政府和社會多贏共利的目標。要到這一點，可以從如下幾個方面入手：（1）盡快建立專門為民營科技企業(yè)提供金融服務的中小型商業(yè)銀行，吸收民間資本入股。（2）積極引導有條件的民營科技企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，尤其注重短期債券的發(fā)行。（3）重點推動達到一定規(guī)模的高科技民營企業(yè)上市。（4）允許民間組織建立互擔?；?，以及企業(yè)集資建立行業(yè)內互擔?；鸬?。（5）引導民營資本組成金融機構或建立投資基金，使民間資本作為資本金注入民營企業(yè)進行技術創(chuàng)新，切實將民間融資從體外循環(huán)轉入體內循環(huán)。
第三，大力發(fā)展創(chuàng)新型資本市場以實現資源配置向創(chuàng)新型企業(yè)集中，實現民間資本與創(chuàng)新之間的良性循環(huán)互動發(fā)展。第一，大力發(fā)展風險資本，構建民間資本為主體的高新技術產業(yè)風險投資的組織模式。根據中國的實際，地方政府協(xié)調下的專業(yè)性風險投資基金、境內民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式、境內民間資本為主體的契約型風險投資基金形式都是較好的組織形式。其二，發(fā)展多層次、多渠道的民間資本參與創(chuàng)業(yè)風險投資的退出機制。從國外經驗來看，通過創(chuàng)業(yè)投資形式為技術創(chuàng)新提供金融支持關鍵是要規(guī)避所謂的“上帝變野狗（god to dog）”現象，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出資時被視為上帝，一旦投入錢后被當作野狗并逐漸被擯棄所投資企業(yè)之外。目前中國風險投資退出受困影響的不止于風險投資本身，還直接影響到民間資本的積極參與。創(chuàng)業(yè)風險資本除了以在創(chuàng)業(yè)板上市的渠道退出之外，股權轉讓或收購兼并也是重要的退出渠道之一。
第四，建立健全政策性金融扶持機制，為民間資本參與技術創(chuàng)新服務。面對科技投資的高風險，僅靠市場并不能完全解決技術創(chuàng)新的初創(chuàng)投資需求。從各國實踐看，政策性金融扶持體系對科技型中小企業(yè)的發(fā)展起到重要促進作用，只有建立全方位的政策性金融扶持機制才能彌補市場缺陷。一方面，要成立一家專門商業(yè)銀行性質的科技銀行，其中部分業(yè)務屬于專門為民間資本參與科技創(chuàng)新服務的政策性金融業(yè)務?？萍笺y行的有效運作關鍵是要提高風險識別能力，如果銀行具備足夠的風險識別能力，就能夠有信心、有能力對科技項目進行貸款支持。另一方面，要運用市場化手段，提高現有政策性金融資源的使用效率，放大民間資本參與科技創(chuàng)新的扶持力度。這些市場化手段包括：成立“國家科技創(chuàng)新種子基金”，吸納大量的民間資本跟進；吸納民間資本參股組建科技保險公司，成立科技創(chuàng)新風險評估公司等。
參考文獻：
［1］ 李松濤，董梁，余筱箭.技術創(chuàng)新模式與金融體系模式的互動選擇［J］.科技進步與對策，2002，（7）.
關鍵詞：科技金融；創(chuàng)新；商譽權；資本化
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）06-0074-02
一、科技金融創(chuàng)新與新興財產權：無形財產權維度的辨析與思考
高科技企業(yè)對資金的需求，催生了多種新型財產權資本化的進程。這些新型財產權在實現其資本變現之前，首先要就其內涵與屬性展開辨析。對于商譽權等無形財產的屬性之爭，其根源在于商譽權這一商事人格權所具有的不同于傳統(tǒng)人格權的人格與財產雙重屬性。在民法范疇對人格權的一般性界定中，人格權的基本內容是人格的獨立、人格自由和人格尊嚴[1]，這一內容的劃分和功能的規(guī)范，使得人格權更為直接地體現為一種精神和道德利益。但是商事人格權下的商譽權是完全區(qū)別于傳統(tǒng)人格權內涵的一項權利，其在人格的獨立與尊嚴之外，還有強烈的經濟宿求。一般民事主體的榮譽權是一種精神性權利，不能物化為經濟利益，也就不具有財產性內容，這一人格權既不能轉讓也不具商品化。但是商主體所有之商譽權在依托商主體本身的同時，往往能夠便捷地進行市場評估與商事轉化，能夠為商主體從事商事活動提供支持，擴大企業(yè)聲譽和影響，為商主體創(chuàng)造巨大的經濟利益。因此，在承認商譽權人格權基本范疇的同時，也必須正視其財產權內涵，而對商事人格權的屬性辨析也從人格權或是財產權的紛爭，演變?yōu)閮煞N權利何為重心的屬性確認。
眾所周知，傳統(tǒng)民法理論以民事權利客體所體現的利益為標準，區(qū)分出了人格權與財產權。在此權利分類體系之下，財產權主要保護主體對客體享有的財產利益，強調財產的客觀性、直接性、物質性和可轉讓性，而人格權則側重反映主體的精神與人格利益，具有主觀性、抽象性和人身專屬性，由此形成了民事權利劃分中的嚴格二元體系結構。然而，隨著社會經濟實踐的發(fā)展，以公司為代表的現代商主體大量涌現，并一躍成為經濟活動的中堅力量。與商主體相伴而生的商譽權、商號權、商業(yè)形象權等人格權要素，開始在商事活動中顯現其商業(yè)價值，成為商事交易的客觀對象，并進一步引發(fā)人格權商品化的浪潮。所謂人格權的商品化，是指以精神性利益為內容的人格權在市場經濟社會中所表現出的財產特征。在人格權商品化的具體表現上，允許權利人對具有財產價值的人格權進行商業(yè)化利用并獲取報酬，當人格權在商事活動中受到損害后，要考慮行為主體是否對權利人人格利益進行了商業(yè)化利用，并進一步通過侵權損害賠償對其中的財產利益加以保護 [2]。伴隨這一人格權商品化浪潮的，是在理論與實踐中對人格權商品化現象的普遍認可，而這種觀念的轉變，直接沖擊了傳統(tǒng)權屬理論中人格與財產二元權利體系的構建基礎，使人格權與財產權之間原本清晰的界限變得模糊而冗余，二元權利體系因此陷入前所未有的困境[3]。至此，傳統(tǒng)民事權利關于財產權與人格權的二元結構分類，隨著社會經濟活動的深入發(fā)展，在內涵、組成及形式上都產生了巨大變化。這一權屬的解析，已不局限于對一項權利的屬性作人身與財產的簡單兩分化歸類，商譽權所體現的人格權商品化對權利體系的原有構成形成了巨大沖擊。
人格權商品化的過程，印證了現代商品經濟的發(fā)展和社會資本形態(tài)的變化，并導致在傳統(tǒng)人格權中分離和產生了一種相對獨立的特殊財產利益，并逐漸形成有別于人格權的權利形態(tài)，這便是一種抽象意義上的無形財產權。這種無形財產權的產生與發(fā)展，標志著在私權制度的發(fā)展過程中，人格權與財產權的區(qū)分已從絕對趨向相對，并進一步交叉與融合。在商事領域，這種趨同尤為顯著，商品經濟的發(fā)展促成了人格利益向商業(yè)人格利益的轉化，以商譽權、商號權和商業(yè)形象權為代表的商事人格權皆具備了財產化的本質要求，這一財產化了的人格利益，既保留了無形財產的基本品性，又區(qū)別于有形財產的一般形態(tài)。這種財產價值源于社會對商主體信譽、形象的評價和信賴，是法人人格資信特質的外在表現[4]，承載于商譽、商號、外觀形象之中，最終成為一種特殊的財產權。
綜上，以財產權為中心的權屬認定，更加符合商譽權的性質特征與現實需要，是商譽權產生、發(fā)展的支點與基礎。在商譽權的產生伊始，雖然其是隨著商主體而出現的，但其形成的第一要素，便是生產、管理、營銷等各環(huán)節(jié)的大量資金投入，通過這種投入式的資本積累，以商譽等商事人格權為載體，形成社會對商主體的直觀認知。這種認知又使商譽權所代表的商事人格權蘊含了特定的經濟利益，使商主體因為其良好商譽而帶來穩(wěn)定、持續(xù)及增長性的經濟收益，并最終產生溢價，實現其無形財產權之經濟利益。因此，對商譽權的最基本認定便是以人格權為基礎的財產權。正是人格權屬性的非物質性特點，使得商譽權在實現其經濟利益從抽象本源向物質實在的轉化中，區(qū)別于有形之財產成為一種特殊財產。這種特殊財產的存在與延續(xù)，必然以其不斷的增值與資本化為條件。
二、科技型企業(yè)無形財產權的資本化運營：制度優(yōu)化與法律保護
我國于2006年頒布的《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要》明確提出,要把“自主創(chuàng)新、重點跨越、支撐發(fā)展、引領未來”作為我國未來科技發(fā)展的指導方針,自此自主創(chuàng)新上升為國家發(fā)展戰(zhàn)略。2009年12月8日,國務院正式下發(fā)了《關于同意支持武漢東湖新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)建設國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的批復》,這是東湖高新區(qū)成為繼北京中關村之后的第二個國家自主創(chuàng)新示范區(qū),自此將東湖高新區(qū)的發(fā)展上升到國家戰(zhàn)略的高度。為此國家出臺了多項優(yōu)惠措施,并伴隨著企 業(yè)從初生到成長的不同階段給予扶持,鼓勵東湖高新區(qū)的自主創(chuàng)新發(fā)展。本文將基于對東湖高新區(qū)自主創(chuàng)新能力現狀的剖析,找出影響高新區(qū)自主創(chuàng)新與金融支持的瓶頸。并通過對發(fā)達國家典型金融市場支持政策的比較分析,有針對性地提出提升該高新區(qū)自主創(chuàng)新能力的金融支持策略。
1 相關文獻回顧
早在1912年,著名經濟學家熊彼特在其《經濟發(fā)展理論》一書中,就提出貨幣、信貸和利息等金融變量對經濟增長有重要影響,認為創(chuàng)新是經濟增長最核心的因素,而創(chuàng)新的實質在于各種生產要素的組合[1]。此后眾多經濟學家開始從資本入手,關注金融對自主創(chuàng)新的影響。經濟學家哈羅德與多馬于20世紀50年代建立了著名的哈羅德-多馬模型,該模型雖然進一步解釋了資本積累與經濟增長之間的關系,但對于資本內部各金融工具間相互組合關系對自主創(chuàng)新的影響,乃至對經濟增長的影響,卻沒有進行專門的研究[2]。在內生增長模型中,對金融政策支持自主創(chuàng)新影響的重點集中在金融市場方面,該理論認為科學技術的廣泛應用是建立在金融市場繁榮發(fā)展基礎之上的[3]。時代交疊模型最早由薩米爾森提出,旨在彌補貨幣經濟理論缺乏微觀基礎的缺陷。此后史密斯利用該理論證明了金融市場效率會直接影響到技術的選擇,并對一國的均衡經濟增長率帶來了深遠影響。此后隨著上世紀中期美國硅谷的興起,風險投資成為金融支持自主創(chuàng)新的重要力量,使風險投資成為當今金融與自主創(chuàng)新領域的一個重要研究對象。
國內對金融支持自主創(chuàng)新的研究起步比較晚,其研究成果主要集中在以下幾個方面:①國外金融政策支持自主創(chuàng)新的比較研究;②金融支持自主創(chuàng)新工具選擇及組合研究;③從財稅角度通過政府公共政策來指導金融支持自主創(chuàng)新;④通過實證研究對金融支持自主創(chuàng)新進行模型分析。這些研究成果一方面從理論上揭示了金融支持自主創(chuàng)新的一般規(guī)律,為實踐應用提供了重要理論基礎。另一方面,在研究過程中仍然存在一些不足,主要表現為:目前國內研究大多是基于發(fā)達國家成熟金融市場的研究成果,而我國金融市場尚待完善,因而這些先進的研究成果應用于我國實際金融運行還有待時日;②現階段的研究成果多集中于對金融工具及其組合應用方面的微觀研究,缺乏從宏觀角度把握金融支持自主創(chuàng)新內在機理的研究。
2 東湖高新區(qū)自主創(chuàng)新與金融支持現狀
2.1 高新區(qū)內自主創(chuàng)新發(fā)展概況
東湖高新區(qū)成立于1988年,1991年被國務院批準為首批國家高新區(qū)之一。目前,高新區(qū)內擁有2 100多家高新企業(yè)、600多家研發(fā)機構,平均每天有10項發(fā)明專利誕生。其中烽火科技近年來接連提出了3項IP網絡技術標準,被國際電聯(lián)批準為國際標準;長飛公司自主研發(fā)的新型光纖拉絲爐達到了世界先進水平,打破了國外技術封鎖;海創(chuàng)電子、楚天激光開發(fā)的產品,在我國載人航天、“嫦娥一號”得到應用。高新區(qū)已經主導制定了5項國際標準、80項國家標準、110項行業(yè)標準,申請專利6 300多項,專利申請量以年均40%的速度增長。2009年,東湖高新區(qū)的總產值達到2 200多億元,是1991年4.2億元的500多倍[4]。
2.2 高新區(qū)內金融支持初顯成效
截至2010年,高新區(qū)上市公司數量達到29家,上市公司數量在全國89個高新區(qū)內名列前茅。這些上市公司在資本市場融資總額達到338.84億元,形成資本市場有影響的“光谷板塊”。自1997年東湖高新區(qū)首家上市公司人福醫(yī)藥上市起,東湖高新區(qū)高新技術企業(yè)因其業(yè)績的高成長性越來越受到資本市場的青睞?！笆晃濉逼陂g,東湖高新區(qū)內又有12家高新技術企業(yè)成功上市。近期,東湖高新區(qū)又有華中數控、力源信息兩家企業(yè)在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。至此區(qū)內企業(yè)上市地包括滬深主板市場、中小企業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板市場以及香港、新加坡和美國納斯達克市場。
2.3 中小企業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展與金融支持矛盾突出
截至2010年,東湖高新區(qū)累計登記企業(yè)2萬多家,主要從事光電子信息、生物工程與新醫(yī)藥、能源與環(huán)保、現代裝備制造等高新技術產業(yè),但絕大部分是中小企業(yè)。在民營企業(yè)中,收入過億元的企業(yè)只有40多家左右,有7 000多家企業(yè)的收入在千萬元以下[5]。由于企業(yè)規(guī)模小、融資難、資金有限、研發(fā)投入不足,因此創(chuàng)新能力薄弱,缺乏具有核心競爭力的自主研發(fā)產品和自主創(chuàng)新品牌,難以與國內外大企業(yè)競爭,發(fā)展舉步維艱。融資困難已成為科技型中小企業(yè)面臨的突出難題。
3 高新區(qū)自主創(chuàng)新金融約束的成因
3.1 自主創(chuàng)新型企業(yè)自身特點約束
根據庫茲涅茨、杜因等[6]提出的創(chuàng)新生命周期理論,一個創(chuàng)新產品存在從誕生、成長、衰落到被突破性技術替代的過程。根據自主創(chuàng)新型企業(yè)這一特點,在不同的生命周期階段,自主創(chuàng)新型企業(yè)都面臨著不同狀況的金融約束。在自主創(chuàng)新產品誕生階段,研發(fā)階段本身不僅需要大量資金,而且面臨著因實驗的不確定性所帶來的巨大風險。有資料表明,在自主創(chuàng)新產品初步生產階段,一項創(chuàng)新技術從實驗室走向生產車間的成功率不到10%[7]。同時,在此階段還要承擔因技術轉化所帶來的生產風險與更大規(guī)模的資金投入。在自主創(chuàng)新企業(yè)成長階段,企業(yè)要面臨市場競爭所帶來的市場風險,不僅需要將資金投入到產品本身,同樣還需要在市場營銷、企業(yè)管理等方面投入大量資金,以提高產品綜合競爭力,對資金的需求量也更多。而到了成熟階段,企業(yè)面臨的風險雖僅來源于企業(yè)自身的經營管理,此時企業(yè)面臨的風險 雖小,但因規(guī)模經濟需要更多的資金,因此創(chuàng)新型企業(yè)在自主創(chuàng)新的各個環(huán)節(jié)中都面臨著巨大的資金壓力。而高新區(qū)內絕大部分企業(yè)是處于研發(fā)階段的中小企業(yè),其本身就要承擔巨大的創(chuàng)新風險。因此,整個高新區(qū)都面臨著嚴重的金融約束。
3.2 自主創(chuàng)新型企業(yè)外部環(huán)境約束
由于目前國內融資渠道相對比較單一,主要是銀行貸款,而自主創(chuàng)新型企業(yè)往往具有規(guī)模小、發(fā)展時間較短、無形資產較多的特點。在面對銀行貸款審批時,往往缺乏可以抵押的實物資產,這與金融機構貸款流程需要的未來還貸現金流的穩(wěn)定性、未來風險的可預測性、可控性都不可避免地發(fā)生了沖突。企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功,取得豐厚利潤,金融貸款機構除了獲取貸款本金和利息以外,再無其它激勵機制;而一旦企業(yè)創(chuàng)業(yè)失敗,金融貸款機構卻要承受失敗風險。在這種情況下,金融機構承擔了企業(yè)自主創(chuàng)新的高風險,卻沒有分享到企業(yè)自主創(chuàng)新的高收益。面對收益和風險的不對等性,金融機構缺乏明確的激勵機制,導致金融機構貸款積極性不高,企業(yè)面臨融資難。目前國內對公司上市融資要求比較高,而自主創(chuàng)新型企業(yè)大都是新興小規(guī)模企業(yè),距離公司上市的標準差距很大,企業(yè)很難通過債券、股票等手段取得自主創(chuàng)新所需資金。而且企業(yè)融資仍然是以金融貸款為主,其它融資方式諸如股票融資、債券融資、基金融資、風險投資、信用擔保以及政府主導下的銀企合作雖有發(fā)展,但作用十分有限。
4 自主創(chuàng)新金融支持的國外比較
4.1 日本自主創(chuàng)新金融支持模式
作為一項扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策,日本從德國引入了信用擔保金融制度,并于1937年成立了東京信用保證協(xié)會,該協(xié)會的成立標志著日本信用擔保制度的正式誕生。截至1953年,日本全國已近建立了53個信用保障協(xié)會,出資設立了金融公庫,強有力地支撐了全國數以百萬計的中小企業(yè)融資擔保服務,成為世界上信用擔保體系最完善的國家[8]。亞洲開發(fā)銀行擔保課題專家伊恩?戴維斯稱贊日本的信用擔保制度是世界上體系最完善、對中小企業(yè)影響最深遠的信用擔保制度,其中信用保障協(xié)會的作用功不可沒。在日本的信用擔保體系中,政府導入也是其一大特色,中小企業(yè)金融公庫便是由日本政府全額出資的,它與分布在全國47個都道府縣和5個市的共計52家擔保協(xié)會有機結合,形成了完善的信用擔保體系。中央政府出資并監(jiān)管金融公庫,地方政府出資并監(jiān)管地方企業(yè)擔保協(xié)會,兩者共同為中小企業(yè)提供貸款擔保服務。
4.2 美國自主創(chuàng)新金融模式
美國是世界上風險投資最發(fā)達的國家。目前,美國擁有4 000多家風險投資機構,每年為10 000多家高科技企業(yè)提供資金支持,僅在硅谷,美國的風險投資家就為其注入了37億美元資金。硅谷內的高科技企業(yè)成功率可達60%,而一般條件下高科技企業(yè)成功率僅為16%。在美國風險投資總額中,硅谷占43%,每年有近1 000家風險投資支持的高科技企業(yè)在硅谷創(chuàng)業(yè)?？梢?說硅谷的成功就在于“園區(qū)平臺+風險投資”[9]。風險投資起于英國,興于美國,是一種向具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)技術創(chuàng)新提供資本的投資。從其運作方式來看,風險投資可以將風險家、創(chuàng)新成果和企業(yè)管理者有機地結合起來,形成一種利益共享與風險分擔的合作模式。與傳統(tǒng)的銀行貸款規(guī)避風險相反,風險投資偏好高風險項目,以追逐高風險后面所蘊藏的高利益為目的。因此在考核企業(yè)時,風司更關注企業(yè)未來的發(fā)展方向和研發(fā)團隊的創(chuàng)業(yè)精神。因此對于自主創(chuàng)新型企業(yè)而言,通過風險投資進行融資無疑是最佳選擇。另外美國通過設立中小企業(yè)管理局,專門負責對新興企業(yè)提供擔保服務和少量直接貸款,政府采購也向中小企業(yè)傾斜。
4.3 歐盟自主創(chuàng)新金融支持模式
據有關資料顯示,在2005年對歐盟15個成員國近3 000多家企業(yè)管理者的調查中,近8成企業(yè)是通過銀行獲得資金支持的,銀行是歐洲企業(yè)最常用的融資渠道。為了 改 變 這 一 局 面,歐 盟 專 門 設 立 了 政 策 性 銀行———歐洲投資銀行(EIB),利用自身資金和借助資本市場為中小企業(yè)提供貸款支持,同時還為共同體以外國家提 供 援 助。此 外,歐 盟 還 設 立 了 歐 洲 投 資 基 金(EIF),通過融資擔保、股權參與等方式為中小企業(yè)提供擔保。在歐盟內部各成員國之間,也通過各種形式幫助解決企業(yè)融資難問題。英國設立了中小企業(yè)服務局,為中小企業(yè)提供咨詢和信息服務;德國成立了中小企業(yè)局,隸屬經濟技術部,專門負責管理中小企業(yè)事務,解決中小企業(yè)融資難問題。意大利、法國相繼成立了“創(chuàng)業(yè)板市場”,致力于為中小企業(yè)融資拓寬渠道。
5 金融支持東湖高新區(qū)自主創(chuàng)新的政策建議
由于金融系統(tǒng)具有籌資融資、資源配置、價格發(fā)現、擇優(yōu)篩選、信息處理、監(jiān)控等多方面特點,因此金融對自主創(chuàng)新的支持作用主要體現為以下兩個方面:一是創(chuàng)造完善的融資環(huán)境和融資渠道;二是為規(guī)避和化解創(chuàng)新風險提供金融工具和制度安排。結合發(fā)達國家金融市場與金融制度對自主創(chuàng)新能力提升的經驗,東湖高新區(qū)自主創(chuàng)新金融支持政策主要應從如下方面著手設計:
? 5.1 金融融資政策
所謂金融融資政策,就是摒棄以往靠行政撥款的單一方式對高新技術企業(yè)進行補貼,轉而通過市場化的融資手段來解決高新技術企業(yè)資金短缺的問題。
(1)通過創(chuàng)業(yè)板上市進行融資。目前高新區(qū)的上市企業(yè)只有20多家,同其它成熟的高新區(qū)相比,上市公司的數量較少。因此應該積極鼓勵高新技術企業(yè)上市,建立企業(yè)上市協(xié)調機制,放寬企業(yè)登錄創(chuàng)業(yè)板的準入條件。同時積極與中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會溝通,效仿中關村建立專屬高新區(qū)的中小企業(yè)板塊,進一步降低企業(yè)上市成本。
(2)支持商業(yè)銀行在高新區(qū)內成立科技支行。鼓勵商業(yè)銀行在高新區(qū)內設立特色支行,對中小企業(yè)開展科技信用貸款、知識產權質押等特色金融服務,并對放貸銀行給予一定的風險補助。同時,由政府和科研機構等第三方出面,組成項目評估團,對企業(yè)項目進行可行性評估,作出信用評級,供金融機構參考。此外還可以增加擔保補償,以此來鼓勵金融機構對中小企業(yè)進行傾斜,解決中小企業(yè)在自主創(chuàng)新過程中面臨的資金短缺問題。
(3)引入風險投資機構,豐富融資渠道。在國內,尤其是在高新區(qū)內,風險投資尚處于起步階段,現有的風險投資機構和組織基本上都是由政府出資或由政府直接資助的。這些風司的投資理念更接近于銀行,對技術的市場前景和團隊的創(chuàng)業(yè)能力等考慮甚少。因此,在今后很長的一段時間內,高新區(qū)需要引進一批具有豐富投資經驗的高層次金融人才,大力發(fā)展一批投資理念完善的風司,以豐富高新區(qū)內中小企業(yè)自主創(chuàng)新的融資渠道。
5.2 風險規(guī)避政策
關鍵詞：技術創(chuàng)新 金融產業(yè) 協(xié)同發(fā)展 生命周期
經濟學家熊彼特在其1912年出版的著作《經濟發(fā)展理論》中提出了創(chuàng)新的概念，他認為創(chuàng)新活動包括研制或引進新產品、運用新技術、開辟新市場、采用新原料或原材料的新供給、建立新組織形式整個部分，也就是把生產要素和生產條件的新組合引入生產體系，即“建立一種新的生產函數”，以便于獲取潛在的利潤。后人在其創(chuàng)新思想的基礎上加以擴展，認為創(chuàng)新活動不僅是一種行為，更是一種意識，一種體制。20世紀80年代，國家之間的競爭轉變成知識經濟的競爭，創(chuàng)新系統(tǒng)建設成為各國普遍關注的問題。
科學技術在人類社會發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，技術創(chuàng)新帶來了人類史無前例的大繁榮，社會財富以幾何數量級遞增。由于技術創(chuàng)新具有高風險性，而且研發(fā)周期較長，需要金融資本長期一貫的支持，因此尋求技術與資本的嫁接，對技術創(chuàng)新具有積極意義。文章論述了技術創(chuàng)新的特點，分析了企業(yè)技術創(chuàng)新過程中存在的資本難題，并提出了依托金融創(chuàng)新破解企業(yè)技術創(chuàng)新發(fā)展困境的舉措。
技術創(chuàng)新的主要特點
（一）技術創(chuàng)新和技術進步成為創(chuàng)新型企業(yè)成長和獲取競爭優(yōu)勢的主要手段
全球化帶來了世界經濟的趨同效應，地緣邊界逐漸被打破，世界經濟形成了零距離效應，產品同質性競爭表現明顯。技術創(chuàng)新型企業(yè)是指以當前社會生產和生活領域中的先進技術為主要生產要素，以技術生產、技術創(chuàng)造、技術擴散和轉移、技術應用為主要手段，對組織內外的資源進行開發(fā)和利用，追求知識經濟和價值的新型智力密集型企業(yè)。技術創(chuàng)新型企業(yè)實施技術領先戰(zhàn)略，主要集中精力進行生產和技術研發(fā)，開發(fā)有市場前景和商業(yè)價值的產品，滿足大眾需求獲取商業(yè)價值。技術創(chuàng)新和技術進步是推動社會進步的主要力量，創(chuàng)新型企業(yè)為社會的發(fā)展做出了卓越的貢獻。
（二）技術創(chuàng)新是高風險和高回報相對應的行為
創(chuàng)新活動是對原有的技術創(chuàng)新，是對原有的技術進行改進或毀滅性的顛覆，其技術的有效應尚未得到市場的驗證，是一種高風險行為。世界上很多先進技術雖然具備領先性，但由于缺少市場基礎而夭折。早在20世紀40年代，計算機天才王安博士就發(fā)明了“磁蕊記憶體”，大大提高了電腦的貯存能力。1956年，他將磁蕊記憶體的專利權賣給國際商用機器公司，獲利40萬美元。這第一桶金并沒有助其在電腦世界稱霸，盡管后來王安公司不斷推出新產品，由于商業(yè)運作模式和市場發(fā)展戰(zhàn)略的偏差，最終公司宣告破產。由此可見，技術創(chuàng)新行為要與商業(yè)市場的運作協(xié)同發(fā)展，才能避免高風險，獲得高回報，兩者相輔相成，缺一不可。
企業(yè)技術創(chuàng)新的融資難題
（一）金融機構的融資門檻高
技術創(chuàng)新型企業(yè)的融資難問題一直是困擾企業(yè)發(fā)展的難題。金融機構包括銀行、基金公司、信托公司、保理公司、租賃公司等，在我國資本市場上形成了多元化發(fā)展格局。銀行提供科技貸款后，在某種程度上緩解了企業(yè)在不同企業(yè)在發(fā)展階段需要的資金問題，促進了科技成果轉化成現實的社會生產力，對國民經濟增長和科技進步發(fā)揮了重要作用。銀行作為企業(yè)融資的主要渠道，由于其融資門檻高，對企業(yè)的條件和資質有明確的要求，很多技術創(chuàng)新型企業(yè)無法達到要求而被拒之門外。
（二）技術創(chuàng)新型企業(yè)與銀行存在信息壁壘
很多技術創(chuàng)新型企業(yè)多數是中小企業(yè)，在社會上的知名度和影響力不高，其所從事的項目和技術在社會上的認可度不高?？陀^上，很多技術創(chuàng)新型企業(yè)出于技術競爭和商業(yè)信息保密的原因，大多不愿意主動披露商業(yè)信息。由于信息不對稱，銀行等金融機構在收集項目信息和技術的同時存在規(guī)模經濟效應，很難及時掌握市場上有發(fā)展前景的技術，再加上銀行對現有的技術和項目的評估手段落后，在分析、識別企業(yè)技術創(chuàng)新能力和企業(yè)自身的能力上存在欠缺。這種欠缺會誘使企業(yè)隱藏有關信貸決策的信息，加劇信息不對稱的程度。研究分析表明，企業(yè)對銀行等金融機構提供的信息也并非越多越好。在假定金融機構理性判斷技術和項目的情況下，會對項目和技術信息有正確的評價，但是當企業(yè)向金融機構披露較深層次的諸如企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)經營波動等方面的信息時，金融機構卻有可能對這些信息產生曲解，導致采取不放貸或者提早收回貸款的決策，使這些本應有利于企業(yè)申請貸款或至少不應對申請貸款產生明顯不利影響的信息變?yōu)椴焕畔?。不可否認的是，由于多數中小企業(yè)與大企業(yè)相比存在道德風險，造成銀行對企業(yè)的監(jiān)管難度加大，管理成本加大。由于以上原因，銀行等金融機構與技術創(chuàng)新型企業(yè)存在信息壁壘，合作失之交臂。
（三）金融機構的種類、數量及服務方向遠不能滿足市場需求
我國資本市場發(fā)展速度和規(guī)模與國外相比尚處于低級階段，金融機構的種類、數量、服務方向遠不能滿足市場需求。銀行、基金公司、信托公司、保理公司、租賃公司等機構是資本市場的主要渠道，其中銀行扮演了重要角色。中小金融機構規(guī)模小、抗風險能力較差，在市場競爭中受到國有大銀行的擠壓，出現支付問題，影響了中小金融機構的信譽。另外，多數中小金融機構尚沒有形成信息化的金融服務體系，辦理手續(xù)復雜，結算體系不完備，效率低下，風險程度高，成為制約其發(fā)展的壁壘。而且，由于金融機構本身也受到國家利率政策調整的影響，存在資本縮水的現象，造成企業(yè)效益不佳，金融衍生發(fā)展能力和企業(yè)資本參與能力弱化。另外，中小金融機構受國家利率政策調整的影響，存貸款利差不斷縮小，加上企業(yè)效益差、欠息嚴重等，造成經營效益下降，削弱了對企業(yè)進一步支持的力度。
金融創(chuàng)新與資本創(chuàng)新的整合策略
（一）基于技術創(chuàng)新型企業(yè)的生命周期整合金融資本
技術創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展歷程如同人的成長歷程，有其固有的規(guī)律，在不同的階段對資本的需求不同，資本發(fā)揮的作用也不同。
1.種子期也稱創(chuàng)意期，是指技術人員對富有創(chuàng)意的理論、方法和技術進行開發(fā)，形成整體的創(chuàng)業(yè)設計和規(guī)劃。這一時期的活動是以知識創(chuàng)新為特征的活動，不能產生現金流量，其主要風險是技術風險，在此階段技術成功率僅占5%，大多數項目和技術中途夭折。這一時期技術創(chuàng)新型企業(yè)往往不能從銀行等機構獲得貸款，其資金來源主要是創(chuàng)業(yè)者的自有資本或合伙合資人的股本投入以及風險投資（天使投資）和創(chuàng)業(yè)投資基金的支持，其數量一般較小，幾百萬即可啟動一個項目。投資周期一般為2-3年，一旦企業(yè)進入正常運轉狀態(tài)，風險投資即退出。
2.初創(chuàng)期也稱孵化期，是科技創(chuàng)業(yè)人員具體實施創(chuàng)業(yè)項目，實現科技成果的轉化。這一階段是取得、整合、運用技術、人才、資金等各種經濟資源并創(chuàng)立企業(yè)的過程，對資金的需求極其急迫，資金需求數量大，投入密度強。這一時期的現金流來源包括產品銷售收入、對上下游企業(yè)的商品貿易融資、企業(yè)資本金盈余，以及通過信用擔保機構擔保貸款、政府基金、風險投資、租賃融資、票據融資、典當融資和股權的場外交易。資金需求數量比種子期要高，一般數千萬以上。投資周期時間不等，一般為3-5年。
3.高速發(fā)展和成熟期。企業(yè)在這一時期已經有成型的、成熟的產品推向市場，有明確的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，形成了特有的企業(yè)文化、管理制度、管理經驗，培育了核心競爭力。隨著企業(yè)市場的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)的擴張行為也逐漸開始，原有的資金無法滿足發(fā)展需求，融入外部資金進入企業(yè)成為發(fā)展的必然選擇，可通過民間借貸、企業(yè)間的商業(yè)信用、信用擔保機構融資、政府基金、租賃融資、票據融資、典當融資和股權的場外交易等方式獲得融資。這一時期對資本的需求數量較大，一般在千萬以上，投資的領域涉及公司的各個業(yè)務層面。
總之，基于生命周期的角度，創(chuàng)新型企業(yè)在種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期對資金的需求方式不同、數量不同，但是這些資金在不同層面上解決了企業(yè)的資本難題，促進了企業(yè)的發(fā)展。作為創(chuàng)新型企業(yè)和金融投資機構應該遵循投資規(guī)律，謹慎選擇投資方式和投資時間，以最大程度的發(fā)揮資本的效應，避免投資風險和融資風險，實現創(chuàng)新型企業(yè)和投資機構的雙贏。
（二）創(chuàng)新融資制度以促進高新技術企業(yè)發(fā)展
當前，創(chuàng)新型企業(yè)技術創(chuàng)新亟需得到資本市場的支持，僅憑借政府財政引導基金和財政補貼無法解決企業(yè)長期的資金需求問題。同時鑒于風險和收益對等的原則，那種維持金融資產低利率或負數利率及限制貸款發(fā)放的政府政策，往往不能刺激儲蓄或阻止低效率投資。只有讓企業(yè)公平參與市場競爭，憑借自身實力進行技術創(chuàng)新和資本創(chuàng)新才能取得持久的競爭優(yōu)勢。金融市場應該建立起多元化、多層次資本供應體制，建立互為補充、各有側重的金融網絡，為企業(yè)提供造血功能和成長加速劑。近期提出的資本市場轉移平臺這一理念，是金融創(chuàng)新的具體體現，轉移銀行的負債，及時消除壞賬和呆賬，有利于銀行輕裝前行，把有限的資本應用在能帶動經濟增長的、有發(fā)展前景的產業(yè)和企業(yè)。同時經過資本轉移，逐漸形成產業(yè)和企業(yè)金融資本轉移梯度，形成整體優(yōu)勢和合力。同時，各個金融機構應創(chuàng)新金融體制，對技術創(chuàng)新型企業(yè)提供有效的資本支持。國內外的科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展歷程表明，企業(yè)技術創(chuàng)新與金融制度創(chuàng)新息息相關，資本因素成為激發(fā)企業(yè)技術創(chuàng)新的活躍的因子，激發(fā)出無處不在的能量。我國應加強金融衍生工具的開發(fā)和應用，疏通企業(yè)家技術創(chuàng)新的融資瓶頸，培育產業(yè)競爭優(yōu)勢。
（三）完善金融法律法規(guī)并為企業(yè)技術創(chuàng)新提供保障
法律法規(guī)不健全，是制約金融業(yè)發(fā)展的政策。由于多數創(chuàng)新型企業(yè)尚處于發(fā)展初期，資產有限，信用記錄不健全，很難獲得資本市場的青睞。我國應從宏觀上整體把控技術創(chuàng)新型企業(yè)的外部融資環(huán)境。政府理應加大對信用擔保體系建設的資金支持，促進擔保機構的良性發(fā)展。促使商業(yè)銀行進行擔保機構擔保貸款，降低經營風險。完善擔保體系，健全物權法、公司法等法律法規(guī)，規(guī)范擔保行為，對擔保運行等關鍵內容、擔保公司的定位、準入、推出，行業(yè)標準、擔保人員的資質以及擔保實施方式、擔保比例、擔保倍數、損失理賠等制定統(tǒng)一的運作規(guī)范。
結論
綜上所述，當前技術經濟時代，技術與資本的耦合帶動產業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，國家的繁榮需要創(chuàng)新，企業(yè)的發(fā)展需要創(chuàng)新，創(chuàng)新活動由此也涵蓋了思想理論創(chuàng)新、科學技術創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、經營創(chuàng)新、機制創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、知識創(chuàng)新等。創(chuàng)新作為一個綜合系統(tǒng)，已經上升為國家戰(zhàn)略，成為國家創(chuàng)新系統(tǒng)的重要組成部分。只有技術創(chuàng)新系統(tǒng)與金融創(chuàng)新有效地融合，企業(yè)創(chuàng)新才能產生持續(xù)的競爭力。文章從技術和資本的角度，提出了金融創(chuàng)新和資本創(chuàng)新的整合與發(fā)展，希望在未來的發(fā)展中，對我國技術進步和產業(yè)發(fā)展能夠有所借鑒和啟示。
參考文獻
1.王小蘭，趙弘.突破融資瓶頸—民營科技企業(yè)發(fā)展與金融創(chuàng)新[M].社會科學文獻出版社，2006
2.韓家義.論我國中小企業(yè)技術創(chuàng)新及發(fā)展戰(zhàn)略[J].淮北職業(yè)技術學院學報，2011（4）
Key words： innovative content；investment and financing mode；core business
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）08-0004-02
0 引言
航運業(yè)作為國民經濟的血脈，是一個高投入、高風險、資金密集型的周期性行業(yè)，其發(fā)展依賴于金融體系提供金融支持，航運金融業(yè)務成為航運業(yè)實現長期穩(wěn)定發(fā)展的有效戰(zhàn)略途徑。其業(yè)務創(chuàng)新的實質在于航運產品的金融化及其風險控制。它包括三個層面的含義：一是設計一系列金融產品讓航運具有可投資性，使其成為一種投資渠道；二是可投資性的金融衍生產品如何套期保值和投機，三是金融對沖工具的風險控制。因此，推進航運金融建設已經成為實務領域發(fā)展的主要目標，同時在學術界也形成了一個新興的學科方向。
但在具體實踐中，航運金融業(yè)務的內涵、重要的模式和基本結構等還較為混亂，有必要對航運金融的業(yè)務的創(chuàng)新內涵進行梳理，同時明確航運金融中涉及資金最大、范圍最廣、風險非常高的船舶投融資業(yè)務的模式進行文獻整理，以明晰今后的發(fā)展方向。
1 現階段航運金融業(yè)務創(chuàng)新內涵及基本結構
航運金融是指航運企業(yè)運作過程中發(fā)生的融資、保險、貨幣保管、兌換、結算等經濟活動而產生的一系列相關業(yè)務的總稱，可分為船舶融資、航運保險、資金結算和航運價格衍生品等四大類業(yè)務。其創(chuàng)新內涵是航運金融業(yè)務縱深發(fā)展的必然和前沿。航運金融業(yè)務貫穿于航運業(yè)的不同階段，任何一家航運企業(yè)在各個時期都伴隨著各種各樣的金融活動：初創(chuàng)期需要貸款、租賃、保險等金融服務；成長期需要股權吸納、保險業(yè)務、航運衍生品業(yè)務；成熟期會有一些境外的公開債券、基金的發(fā)行。因此，金融機構的“缺位”，無疑將極大影響航運業(yè)的發(fā)展。這些基本的業(yè)務形式在現階段可以組合成許多航運金融的創(chuàng)新產品。
航運金融業(yè)務創(chuàng)新的表現形式是航運金融領域內航運金融市場、相關制度和航運金融產品等各種要素的創(chuàng)新，這既有宏觀層次的變革，也有微觀層次的創(chuàng)新。宏觀航運金融的創(chuàng)新業(yè)務著眼于分析整個航運業(yè)市場與金融體系的關系，重點研究政府貨幣、財政政策及政府機制對航運金融市場的影響，如利率、匯率變化、通貨膨脹、稅率、經濟增長和經濟周期等對投入航運行業(yè)的資金量的影響等[1]。由此，引出航運金融市場的產品創(chuàng)新、機構創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等三個部分。而微觀航運金融的創(chuàng)新業(yè)務主要研究在動態(tài)時間和不確定環(huán)境下，單個航運業(yè)相關企業(yè)、投資者等投融資決策問題和風險控制和風險轉移方式，探討航運金融市場各參與主體的資產定價及對資金在航運中配置的影響，包括航運業(yè)投資者或企業(yè)應選擇何種投融資模式、如何針對航運市場的風險特征進行監(jiān)控和規(guī)避等。航運金融業(yè)務創(chuàng)新的實質在于航運產品的金融化及其風險控制。結合航運金融業(yè)務與航運上下游之間連接的關系，可以突出三方面的重點：在航運產業(yè)的上游，著重解決資金量巨大的船舶投融資問題；在航運產業(yè)的中、下游，著重考慮航運市場風險特征與應用金融產品進行風險規(guī)避的問題。
2 船舶投融資業(yè)務研究
航運金融用英語表達通常寫做“Shipping Finance”，從涉及的內容看最主要的就是船舶融資。只有在船舶融資和其他航運金融項目同時出現時，才用“Shipping and Ship Finance”的說法加以區(qū)分，即“航運與船舶融資”，其核心研究對象也是船舶融資。造船企業(yè)作為航運業(yè)的最上游，與航運業(yè)發(fā)展緊密，同時也離不開完善的金融服務體系。建造一艘船舶需要幾千萬上億美金，必然通過投融資渠道解決資金的需求和后續(xù)的營業(yè)需要。因此，船舶投融資問題是航運金融中占有資金量超過90%、業(yè)務范圍最廣、風險非常高的一個主要問題。
2.1 國外文獻綜述 Bendall和Stent[2]運用實物期權分析方法對船舶投資決策做了實證分析，通過引入明確的班輪航線建立期權模型。文章以傳統(tǒng)的現金流折現法構建了潛在資產及其流動性和相關性的價值模型，期權價值是一個多項樹形式，結果表明加入了期權價值的決策模型更有實際意義，能夠找出最優(yōu)解決方案。Alizadeh和Nomikos[3]介紹了一種在油輪市場進行船舶買賣掌握時機的新方法。研究使用1976年1月至2004年9月的交易數據進行實證分析，建立了用于投資的交易決策模型，并通過統(tǒng)計數據，檢驗數據的偏差和模型的魯棒性。文章結果表明，基于收入價格比的交易策略在油輪市場上有良好的應用前景。Liping Jiang和Jorgen T. Lauridsen[4]首次基于歷史造船合同價格數據研究中國造船業(yè)中干散貨船運營商的價格形成機制。研究表明：租船期（time charter rate）在造船價格中具有最決定意義的影響；其次依次為造船價格、價格成本費用率（price-cost margin）及造船產能利用率。同時指出，“中國因素”被認為是決定租船期在價格形成機制中具有最直接意義的原因。
在船舶融資租賃風險方面，Liu Yi-bin等采用層次分析法和模糊綜合評價法對資產和負債、現金流，主要營業(yè)收入和支付的利息等四方面的財務指標通過對比和配對組成兩個模型，即船舶租賃模型和船舶貸款模型。文章通過實證對比發(fā)現在不同的經濟環(huán)境下，股東會選擇不同的操作模型，這可以作為船舶融資租賃的一個基本財務決策基礎。Cong Liu等研究了在能力和訂購順序的約束下，針對包括承運商和上游租租賃公司的兩層集裝箱服務鏈，通過引入靈活選擇的期權式集裝箱計劃機制，來靈活解決集裝箱租賃合同的問題。Jing-Xin Dong和 Dong-ping Song把多航線、多個內陸運輸時間的集裝箱租賃問題作為動態(tài)系統(tǒng)的一個部分，考慮多個相互作用的因素，在各個路線優(yōu)化集裝箱租賃期的長度。通過仿真和案例研究對租賃風險進行了分析，并得出優(yōu)化模型和結果。
2.2 國內文獻綜述 國內學者在船舶投融資和租賃方面也做了大量工作。其中，張仁頤以1.5萬噸載重量的多用途二手船為例，分析了影響二手船購置價格的各種因素，并用隨機模擬的方法分析了該船在各種營運條件下的經濟指標和風險概率，從而科學地確定購置價格。張聯(lián)對中英美三國船舶投融資政策進行定量的分析比較，揭示了中國船舶投融資存在的問題。邵瑞慶在系統(tǒng)分析影響航運投資決策的環(huán)境因素及其結構基礎上，運用多層次模糊綜合評價方法建立了船舶投資評價模型。孫銘文和張仁頤提出船舶融資決策涉及多個決策變量、多個目標。文章通過采用多目標多層次模糊優(yōu)選模型，建立了船舶融資決策的指標評價體系，應用在船舶融資決策中。李丹將封閉式期租船定價公式應用于簡單的歐式期租船合約中，解決國際航運期租船定價問題中選擇執(zhí)行期權的最佳時點。李丹在闡述行業(yè)收益差異基礎上，分析了影響航運股權的融資因素，針對航運企業(yè)IPO的不同表現特征選取了1984-2007年間，在主板證券交易所首次發(fā)行股票的143家全球航運企業(yè)，通過計算超常持有期收益率和累計超常收益率分析上市公司短期和長期價格表現，以期對船舶融資選擇提供建議。鄭士源建立了隨機波動情況下干散貨和原油船舶的投資決策模型，通過運用實物期權和博弈理論，得出了承運人之間差異化競爭和同質競爭時船舶的最優(yōu)投資法則。鄭士源應用動態(tài)計量經濟理論與方法，研究了干散貨運輸船舶訂購的內在影響機制，分析了3種主要干散貨船型的新船價格、二手船價格和期租金率與新船訂購量之間的動態(tài)關系。
3 結論與研究展望
