時(shí)間：2023-05-24 17:04:52
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關(guān)鍵詞：證券投資；市場風(fēng)險(xiǎn)；類型；控制；對策
引言
證券投資作為風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)主要的指向就是投資者的投資與預(yù)期相分離，證券投資的收益不具備確定性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)類型很多，其中市場風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合體。市場風(fēng)險(xiǎn)主要是指證券市場本身因各種因素的影響引起的證券價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的變化很快，所有的變化都會(huì)影響供求關(guān)系。在證券市場的現(xiàn)實(shí)發(fā)展中，證券市場的冷熱與政策和現(xiàn)實(shí)環(huán)境有著密不可分的關(guān)系。而風(fēng)險(xiǎn)也是體現(xiàn)證券市場價(jià)值的重要要素，沒有風(fēng)險(xiǎn)，就沒有利潤，風(fēng)險(xiǎn)和利益并存是證券市場最為基礎(chǔ)的特征。
一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定
風(fēng)險(xiǎn)主要是指事件發(fā)生后，其損失機(jī)會(huì)或損害的可能性、不確定性。證券投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對矛盾結(jié)合體，有收益就有風(fēng)險(xiǎn)，二者存在內(nèi)部的必然性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用科學(xué)的手段進(jìn)行一定程度的預(yù)測分析，通過對對主客觀風(fēng)險(xiǎn)、市場及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等要素進(jìn)行控制。證券投資在運(yùn)行過程中處于動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜的交互性的選擇過程，對市場的了解，對投資時(shí)機(jī)選擇，對投資品種的確定，都是影響風(fēng)險(xiǎn)和收益程度的要素。一個(gè)證券在一定時(shí)期內(nèi)收益率、收盤價(jià)、上期收盤價(jià)、單位紅利及股息收入等指標(biāo)產(chǎn)生的，都是需要在現(xiàn)實(shí)操作中進(jìn)行評估和預(yù)測的，收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)測度是證券投資的重點(diǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)是從多個(gè)方面界定的，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等，業(yè)包括相對應(yīng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，例如企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。根據(jù)操作角度一般劃分為，選擇風(fēng)險(xiǎn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式就是股票、債券、衍生證券。
二、提高證券投資市場風(fēng)險(xiǎn)控制的對策
1、正確運(yùn)用證券投資風(fēng)險(xiǎn)測的重點(diǎn)理論方法。從風(fēng)險(xiǎn)的定義來看，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是在證券投資過程中，投資者的收益和本金遭受損失的可能性?？茖W(xué)的測度理論是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，只有科學(xué)的理論，才能達(dá)到其控制目的。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的理論主要是效用函數(shù)的概念，風(fēng)險(xiǎn)金測度模型，標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測度模型，隨機(jī)優(yōu)勢選擇模型理論，均值——方差測度理論。值理論，下偏矩測度理論，VaR測度理論，信息嫡測度理論等。在實(shí)際操作中，新的風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)主要從定量、定性及定性與定量相結(jié)合三個(gè)方面提出，在定量測度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測度；在定性測度方面，是投資者對某證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定性判斷，在投資市場上主要是指主觀風(fēng)險(xiǎn)的評估問題；在系統(tǒng)測度方面，兼顧指標(biāo)的定性和定量兩個(gè)方面，將兩者有機(jī)地結(jié)合起來，使其平衡單方測度可能產(chǎn)生的矛盾。
2、強(qiáng)化對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測與控制。證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測主要是計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)時(shí)段內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間序列，然后對其進(jìn)行預(yù)測。預(yù)測的準(zhǔn)確性和可靠性，這里使用組合預(yù)測的方法，使預(yù)測模型更具有對環(huán)境變化的適應(yīng)能力。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要控制方式是確定各類投資的權(quán)重，實(shí)現(xiàn)投資的多樣化，對風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)及測度指標(biāo)的定義是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和控制的基礎(chǔ)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要方法是利用金融衍生工具，如股票指數(shù)、期貨進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究，在確定多個(gè)證券的情況下，設(shè)定滿足預(yù)期的約束條件，進(jìn)而確定各類投資的權(quán)重，通過目標(biāo)收益率與期望收益率進(jìn)行比較，作為風(fēng)險(xiǎn)控制的分界線。設(shè)定股票投資組合即現(xiàn)貨、股票指數(shù)期貨、觀測時(shí)期數(shù)，組合現(xiàn)貨持有量，保證在一定預(yù)期收益的前提下，投資風(fēng)險(xiǎn)最小。現(xiàn)貨與期貨組合后的收益率可通過目標(biāo)收益率、期望收益率及調(diào)整后的現(xiàn)貨收益率計(jì)算得出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)化。
3、降低政府對證券市場的干預(yù)作用。市場存在一定的缺陷，市場的自由調(diào)控作用難以對資源進(jìn)行有效的配置和優(yōu)化，政府需要選擇多種方式對證券市場進(jìn)行調(diào)控，對證券投資實(shí)施法制建設(shè)和監(jiān)管，并且把握調(diào)控的力度。在相關(guān)法律法規(guī)的參與下，杜絕證券市場中出現(xiàn)無序競爭的現(xiàn)象，證券市場具有復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系它的運(yùn)行和發(fā)展需要有一定的法律依據(jù)，實(shí)現(xiàn)對市場主體的調(diào)節(jié)和規(guī)范作用。有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)及相關(guān)政策、規(guī)則發(fā)生變化，可能引起證券市場價(jià)格波動(dòng)，使投資者存在虧損的可能，投資者將不得不承擔(dān)由此造成的損失。機(jī)構(gòu)投資者具有信息、資金上的優(yōu)勢，個(gè)人投資者盲目跟從就容易導(dǎo)致投機(jī)風(fēng)氣的盛行，對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行有效的培養(yǎng)，并有效發(fā)展證券投資基金，是證券市場健全的方式。如果能深入分析有關(guān)企業(yè)或公司的經(jīng)營材料，并不為表面現(xiàn)象所動(dòng)，看出它的破綻和隱患，并作出冷靜的判斷，則可有效回避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
4、規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的存在方式。在某些特殊的情況下，政府會(huì)改變發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略部署，出臺(tái)一些扶持或抑制市場發(fā)展的初期，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)比較繁榮時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)來自各種因素，每種股票價(jià)位變動(dòng)，其公司利潤有保證，歷史數(shù)據(jù)詳細(xì)的分析，是要掌握趨勢，了解收益的持續(xù)增長能力，了解其循環(huán)變動(dòng)的規(guī)律。有的企業(yè)受其自身的經(jīng)營限制，其股價(jià)出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，就要選擇買賣時(shí)機(jī)，當(dāng)股價(jià)低于標(biāo)準(zhǔn)誤差下限時(shí)，可以購進(jìn)股票，當(dāng)股價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)誤差上限時(shí)，最好把手頭的股票賣掉。注意投資期，經(jīng)濟(jì)氣候好時(shí)，股市交易活躍，經(jīng)濟(jì)氣候不好時(shí)，股市交易必然凋零，不要把股市淡季作為大宗股票投資期，根據(jù)歷史資料分析，正確地判定當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況在興衰循環(huán)中所處的地位。股市得變化對經(jīng)濟(jì)氣候的反映更敏感，不可抗力因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司所處行業(yè)整體經(jīng)營形勢的變化，或者經(jīng)營決策重大失誤等，使投資者的交易委托無法成交或者無法全部成交，投資者將不得不承擔(dān)由此導(dǎo)致的損失。證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個(gè)證券市場的價(jià)格不存在系統(tǒng)、全面的聯(lián)系，而只對個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。
5、綜合性風(fēng)險(xiǎn)的防范。綜合性風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，所有企業(yè)都受全局性因素的影響，這些因素包括社會(huì)，政治，經(jīng)濟(jì)等各個(gè)方面。在購買股票前，要認(rèn)真分析有關(guān)投資對象，與那些經(jīng)營狀況不良的企業(yè)或公司保持一定的投資距離，在購買股票前，要認(rèn)真分析有關(guān)投資對象，研究它現(xiàn)在的經(jīng)營情況以及在競爭中的地位和以往的盈利情況趨勢，如果能保持收益持續(xù)增長、發(fā)展計(jì)劃切實(shí)可行的企業(yè)當(dāng)作股票投資對象，較好地防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段，經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手電引導(dǎo)證券市場健康、有序地發(fā)展。在通貨膨脹期內(nèi)，應(yīng)留意市場上價(jià)格上漲幅度高的商品，從生產(chǎn)該類商品的企業(yè)中挑選出獲利水平和能力高的企業(yè)來。周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中常見的現(xiàn)象，我國經(jīng)濟(jì)在年度間的頻繁波動(dòng)是一種隨機(jī)波動(dòng)，盡量了解企業(yè)營運(yùn)資金中自有成份的比例，利率升高時(shí)，會(huì)給借款較多的企業(yè)或公司造成較大困難，從而殃及股票價(jià)格，而利率的升降對那些借款較少、自有資金較多的企業(yè)獲公司影響不大。由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)，它是與整個(gè)股票市場或者整個(gè)期貨市場或外匯市場等相關(guān)金融投機(jī)市場波動(dòng)無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，由特殊因素引起的，股民可通過投資的多樣化來化解風(fēng)險(xiǎn)，對證?投資中的風(fēng)險(xiǎn)需要有宏觀與微觀上的認(rèn)識(shí)，防止易變的收入將導(dǎo)致收益和現(xiàn)金流量的不確定。
結(jié)語
我國證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，無論是體制還是機(jī)制上，都逐漸接近發(fā)達(dá)國家。證券市場的成熟需要在現(xiàn)實(shí)操作中不斷進(jìn)步，需要政府給予一定的指導(dǎo)，更需要遵循市場發(fā)展規(guī)律。證券投資中控制市場風(fēng)險(xiǎn)過程中，一定要從證券市場的基礎(chǔ)情況做起，運(yùn)用專業(yè)化、科學(xué)化的方法，對市場有足夠的了解，對證券發(fā)展有足夠的認(rèn)知，在投資中恰當(dāng)選擇，在發(fā)展中有效控制，是證券投資能夠在有計(jì)劃、有準(zhǔn)備、有步驟的過程中運(yùn)行，促進(jìn)證券投資的新發(fā)展，使證券投資，能夠更加符合操作者的意愿，創(chuàng)造出更加具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式。（作者單位：深圳富延資本管理有限公司）
參考文獻(xiàn)：
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1.課程理論與實(shí)際教學(xué)分離
目前，大多高職院校實(shí)訓(xùn)室的建設(shè)依舊較為滯后或相對緊張，導(dǎo)致在證券投資學(xué)的教學(xué)過程中，實(shí)訓(xùn)課程訓(xùn)練與理論課程講授二者之間脫節(jié)較為嚴(yán)重，這使得理論指導(dǎo)實(shí)踐無法充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。在學(xué)習(xí)理論課程時(shí)，由于大多無法同實(shí)際操作相結(jié)合，學(xué)生往往覺得學(xué)習(xí)枯燥乏味，這直接影響學(xué)生學(xué)習(xí)積極性，使得教學(xué)效果嚴(yán)重打折。在學(xué)習(xí)實(shí)訓(xùn)課程時(shí)，又因?yàn)槔碚搶W(xué)習(xí)效果欠佳，理論知識(shí)嚴(yán)重不足，學(xué)生操作依據(jù)不夠，在一定程度上限制了其動(dòng)手操作能力。作為一門非常注重教學(xué)實(shí)踐的課程，證券投資學(xué)需要設(shè)置適當(dāng)數(shù)量的實(shí)踐課，以便讓學(xué)生可以投資者的身份進(jìn)入市場，切身體驗(yàn)證券市場買進(jìn)賣出、證券價(jià)格跌漲，以此磨練學(xué)生投資心態(tài)，激發(fā)學(xué)習(xí)熱情。否則，一味的紙上談兵，只會(huì)讓理論聯(lián)系實(shí)際成為一句空話。但是目前，不少高職院校都沒有設(shè)置投資學(xué)實(shí)踐課，或者實(shí)踐課的設(shè)置僅僅流于形式，并不落實(shí)到位，沒有達(dá)到應(yīng)有的效果，嚴(yán)重阻礙了學(xué)生自身技能的提升。另外，高職院校對于證券投資學(xué)實(shí)踐課的設(shè)計(jì)也存在問題，沒有考慮到實(shí)踐課的上課時(shí)間應(yīng)該與證券交易的時(shí)間相匹配，證券交易的時(shí)間是周一至周五9：30~11：30，13：00~15:00，周末不進(jìn)行證券交易，很多高職院校沒有按照證券交易時(shí)間來設(shè)計(jì)實(shí)踐課程。
2.課程考核體系不完善
投資學(xué)課程考核方式往往以考查與考試相結(jié)合為主，期末考試占課程成績大部分比重，加之以學(xué)生課下作業(yè)和課堂表現(xiàn)打分為輔。這加重了學(xué)生的投機(jī)心理，不少學(xué)生僅僅在期末突擊，靠老師考前的重點(diǎn)提示，劃考試范圍，在最后一兩周突擊學(xué)習(xí)便可以獲得較好成績。該考核方式本身缺乏對學(xué)生動(dòng)手能力和投入狀態(tài)的考評，無法真正檢驗(yàn)教師的教學(xué)效果和學(xué)生的學(xué)習(xí)收獲，缺乏對過程的監(jiān)督，不利于形成良好的學(xué)習(xí)風(fēng)氣，作為引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)風(fēng)氣和老師教學(xué)方向的手段，現(xiàn)階段的考核方式無法達(dá)到其應(yīng)有的督促和激勵(lì)效果。
二、高職院校證券投資學(xué)專業(yè)教學(xué)模式改革策略
根據(jù)現(xiàn)代社會(huì)的需要以及高職院校證券投資學(xué)人才培養(yǎng)目標(biāo)，針對高職院校證券投資學(xué)專業(yè)教學(xué)模式存在的問題，本文認(rèn)為高職院校證券投資學(xué)專業(yè)教學(xué)模式改革應(yīng)該從以下幾方面來做。
1.積極推進(jìn)雙向互動(dòng)式教學(xué)
高職院校的學(xué)生對于學(xué)習(xí)的興趣度不高，這是普遍現(xiàn)象，是很難改變的，為此，高職院校應(yīng)該改變以往的課堂講授型的教學(xué)模式，多采取案例教學(xué)與模擬交易進(jìn)行講述，來提高學(xué)生的積極性，推進(jìn)雙向互動(dòng)式教學(xué)。案例教學(xué)可以開發(fā)學(xué)生的思維能力，具有比較強(qiáng)的實(shí)踐性與啟發(fā)性，這種教學(xué)方法學(xué)生比較感興趣。教師通過對案例的講解，引導(dǎo)學(xué)生對案例進(jìn)行分析，從案例中來引出教學(xué)的內(nèi)容，這樣可以激發(fā)學(xué)生對于證券投資學(xué)的學(xué)習(xí)熱情，提高學(xué)生分析問題、思考問題的能力。另外，證券投資學(xué)教師還應(yīng)該鼓勵(lì)學(xué)生進(jìn)行模擬交易，積極引導(dǎo)學(xué)生動(dòng)手操作，利用網(wǎng)絡(luò)模擬資金進(jìn)行證券模擬交易，將所學(xué)知識(shí)運(yùn)用到模擬交易中去，這樣可以激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的主動(dòng)性與積極性，使得學(xué)生在模擬交易中相互探討，對證券投資學(xué)的研究更加深入，增加學(xué)生與教師、學(xué)生與學(xué)生之間的互動(dòng)。
2.實(shí)行理論與實(shí)訓(xùn)相結(jié)合的教學(xué)模式
高職院校在進(jìn)行證券投資學(xué)教學(xué)的過程中過于注重理論教學(xué)，而證券投資學(xué)是一門實(shí)戰(zhàn)性非常強(qiáng)的課程。高職院校應(yīng)該實(shí)行理論與實(shí)訓(xùn)相結(jié)合的教學(xué)模式，使學(xué)生在掌握理論知識(shí)的同時(shí)，又可以將理論知識(shí)運(yùn)用到實(shí)訓(xùn)操作中去，在實(shí)訓(xùn)過程中可以了解自身對理論知識(shí)的了解程度，加深學(xué)生對理論知識(shí)的認(rèn)識(shí)，也使得學(xué)生可以進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)演練，提高學(xué)生的動(dòng)手能力。為了保證高職院校可以順利實(shí)行理論與實(shí)訓(xùn)相結(jié)合的教學(xué)模式，首先，學(xué)校應(yīng)該根據(jù)證券投資學(xué)的教學(xué)內(nèi)容，對證券投資學(xué)的理論課程及實(shí)訓(xùn)課程進(jìn)行教材改革及教室改革，使理論教學(xué)與實(shí)訓(xùn)演練更好的結(jié)合起來，調(diào)動(dòng)學(xué)生的積極性，引導(dǎo)學(xué)生參與進(jìn)行，提高學(xué)生實(shí)戰(zhàn)動(dòng)手的能力；其次，學(xué)校應(yīng)該給證券投資學(xué)教學(xué)教室配備多媒體教室和實(shí)戰(zhàn)演練室，在實(shí)戰(zhàn)演練室中應(yīng)該安裝有模擬股票操作系統(tǒng)、交易軟件、股票分析等證券投資相關(guān)軟件，使學(xué)生可以一邊演練一邊實(shí)習(xí)，提高學(xué)生的積極性與主動(dòng)性，將理論課的理論知識(shí)運(yùn)用到實(shí)戰(zhàn)中來，增強(qiáng)證券投資學(xué)的教學(xué)效果。
3.建立全面量化的綜合考評體系
建立高職院校證券投資學(xué)的考核體系，有利于增強(qiáng)對學(xué)生學(xué)習(xí)的引導(dǎo)性與約束性。既要注重學(xué)生對證券投資學(xué)課程核心能力的考核，也要注重學(xué)生對課程一般能力的考核。因此要建立全面量化的綜合考評體系，兼顧學(xué)生期末考試的考核和平時(shí)學(xué)習(xí)情況的考核，以及理論知識(shí)及實(shí)戰(zhàn)操作的考核。采用多元化的考核方法，對于學(xué)生的學(xué)習(xí)效果全面綜合的評價(jià)，從而促進(jìn)證券投資學(xué)教學(xué)的創(chuàng)新。高職院校證券投資學(xué)考評體系應(yīng)該包括量化指標(biāo)與非量化指標(biāo)相結(jié)合、平時(shí)考評與期末考試相結(jié)合、口頭表達(dá)與書面表達(dá)相結(jié)合。期末考試測評也要充分發(fā)揮對教師課程教學(xué)與學(xué)生學(xué)期全程學(xué)習(xí)的檢驗(yàn)作用。
三、總結(jié)
【關(guān)鍵詞】證券投資實(shí)務(wù)
教學(xué)現(xiàn)狀
改革
【中圖分類號】G423 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號】1006-5962（2013）06（a）-0039-01
隨著近年來我國證券市場的不斷完善發(fā)展和人民群眾日益增強(qiáng)的理財(cái)觀念建立，證券投資成為了金融專業(yè)學(xué)生的一門必修課。這門課程和其他課程相比，有著應(yīng)用性和實(shí)踐性極強(qiáng)的鮮明特色。目前，對高職院校而言，這門課的教學(xué)總逃不脫本科教育的影子，這跟未來的實(shí)際工作崗位對高職院校學(xué)生的要求相去甚遠(yuǎn)，究其原因跟《證券投資實(shí)務(wù)》這門課程在高職院校的教學(xué)現(xiàn)狀不無關(guān)系。
1 高職《證券投資實(shí)務(wù)》課程教學(xué)現(xiàn)狀分析
1.1教材缺乏針對性
目前我們所采用的教材大多是外國各種投資理論的翻版集，合，有些理論和我國發(fā)展快、變化大的證券市場表現(xiàn)出來的狀態(tài)似乎“水土不符”。教材也多采用本科教育體系下的章節(jié)編排形式，嚴(yán)重缺乏實(shí)踐環(huán)節(jié)，不能達(dá)到培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)際分析能力和實(shí)現(xiàn)“培養(yǎng)高素質(zhì)技能型專門人才”的高職培養(yǎng)目標(biāo)。
1.2教學(xué)設(shè)備落后、教學(xué)方法單一
很多高職院校受資金欠缺、教學(xué)資源緊張等多種因素的制約，《證券投資實(shí)務(wù)》課程多在普通教室進(jìn)行，沒有可聯(lián)網(wǎng)的多媒體教學(xué)設(shè)備，教師采用過去“粉筆+黑板”的傳統(tǒng)教學(xué)方法。但在講解證券投資技術(shù)分析時(shí)，需要大量的圖表、各種圖表之間的不斷轉(zhuǎn)換、實(shí)時(shí)交易的證券價(jià)格變化狀態(tài)等，而這些是單靠一塊黑板、一支粉筆根本無法完成的，結(jié)果造成一方面教師不僅講課過程痛苦而且還達(dá)不到預(yù)期效果，另一方面學(xué)生聽課效率低的尷尬局面。
1.3實(shí)踐環(huán)節(jié)薄弱
我國目前很多高職院校沒有配備專門的證券投資實(shí)驗(yàn)室，即使有，也往往存在設(shè)備條件不夠、網(wǎng)絡(luò)速度跟不上等原因使得實(shí)驗(yàn)室不能滿足教學(xué)需求。再加之能適用于高職層面學(xué)生的實(shí)踐教材少之又少，導(dǎo)致了證券投資課程的實(shí)際操作、模擬交易等實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)或流于形式、或放任自流。
1.4評價(jià)方式單一
我們目前多數(shù)高職院校的證券投資課程均采用傳統(tǒng)的試卷考試評價(jià)方式，對于一門實(shí)踐性極強(qiáng)的課程而言，用一兩張考卷就決定學(xué)生對課程知識(shí)的掌握情況，判斷學(xué)生的學(xué)習(xí)效果，未免過于單一、簡化，無法判斷學(xué)生的實(shí)際操作能力，更談不上讓學(xué)生將理論知識(shí)真正轉(zhuǎn)化為自己的分析能力和實(shí)際動(dòng)手能力。
2 高職《證券投資實(shí)務(wù)》課程教學(xué)改革思路
2.1編寫適合高職學(xué)生使用的教材
高職層面的《證券投資實(shí)務(wù)》教學(xué)應(yīng)當(dāng)對實(shí)踐部分給予更多的關(guān)注，把理論和實(shí)踐部分有機(jī)地整合，同時(shí)可以針對項(xiàng)目教學(xué)法或任務(wù)教學(xué)法進(jìn)行教材編排。首先，在教材理論編寫方面，不僅收錄國際上已成熟的證券投資理論，也可結(jié)合近年來我國證券市場發(fā)展的特性加入具有中國特色的證券市場理論，同時(shí)融入案例解析。其次，在每部分理論之后直接插入對應(yīng)的實(shí)踐練習(xí)。
2.2提高教學(xué)手段信息化水平
信息化時(shí)代的多媒體技術(shù)應(yīng)充分運(yùn)用到教學(xué)過程中，并結(jié)合網(wǎng)絡(luò)技術(shù)讓學(xué)生能看到實(shí)時(shí)的證券市場行情，理解技術(shù)分析中的理論方法在實(shí)際投資過程中的運(yùn)用，然后再輔以實(shí)踐操作，讓學(xué)生能夠較快地掌握理論知識(shí)并運(yùn)用到實(shí)踐中。
（一）采用多樣化的教學(xué)方法
從《證券投資實(shí)務(wù)》課程的特性來看，單靠傳統(tǒng)的“老師講臺(tái)上講，學(xué)生座位上聽”，“以教師為主體，以知識(shí)為本位”的教學(xué)理念與方法是達(dá)不到讓學(xué)生真正學(xué)會(huì)投資的，因此應(yīng)根據(jù)教學(xué)內(nèi)容的不同，突破傳統(tǒng)，采用案例教學(xué)、項(xiàng)目教學(xué)、模擬炒股等多樣化的教學(xué)方法。
（二）加強(qiáng)實(shí)踐環(huán)節(jié)
目前市場上有各類證券投資類軟件，學(xué)院可根據(jù)自身情況進(jìn)行采購，并建立證券類模擬實(shí)驗(yàn)室，將實(shí)踐環(huán)節(jié)真正加入到教學(xué)過程中，其課時(shí)量可占到總課時(shí)的三分之一到二分之一，建立一套理論與實(shí)踐教學(xué)并重的教學(xué)體系。將課堂搬到實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行，讓實(shí)踐貫穿于整個(gè)教學(xué)過程，積極倡導(dǎo)學(xué)生在“做中學(xué)，學(xué)中做”的發(fā)現(xiàn)式、探索式學(xué)習(xí)方式。在課程結(jié)束之前，組織學(xué)生進(jìn)行證券投資的模擬交易。通過模擬交易軟件給每個(gè)學(xué)生分配一定金額的虛擬資金，進(jìn)行模擬交易。
（三）建立多元化的評價(jià)方式
1.1更新教學(xué)內(nèi)容的力度要加強(qiáng)。
《證券投資實(shí)務(wù)》課程本身實(shí)踐性強(qiáng)，其知識(shí)理論更新都比較快。在實(shí)際教學(xué)中應(yīng)注意結(jié)合國外教材體系為學(xué)生教學(xué)添加新內(nèi)容，提高其學(xué)習(xí)興趣。這部分如何體現(xiàn)到現(xiàn)有課程中，需要思考和創(chuàng)新。在授課過程中要善于抓住機(jī)會(huì)引導(dǎo)學(xué)生，比如在講到證券交易程序時(shí)，并鼓勵(lì)學(xué)生到證券公司網(wǎng)點(diǎn)去觀察投資者如何開設(shè)股東賬戶和資金賬戶、購買股票以及與投資者交談。
1.2多種教學(xué)手段相結(jié)合。
課程教學(xué)應(yīng)優(yōu)化模塊化教學(xué)，將課程內(nèi)容分為若干個(gè)模塊，兼顧理論部分（包括考證部分）、實(shí)驗(yàn)部分。在教學(xué)過程中結(jié)合證券從業(yè)考試的重難點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)的講解，讓學(xué)生掌握證券投資實(shí)務(wù)的基本原理和方法，增強(qiáng)學(xué)生考取從業(yè)資格證書的信心。其次，如何引入案例教學(xué)需要構(gòu)思。根據(jù)教學(xué)內(nèi)容難度的變化，選擇與之配套的典型案例，將復(fù)雜的、枯燥的理論用生動(dòng)的案例表現(xiàn)出來，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，既可便于學(xué)生理解，又可供學(xué)生討論，逐步培養(yǎng)學(xué)生分析問題、解決問題的思路與能力。
1.3教學(xué)成果評價(jià)方式改革與創(chuàng)新。
實(shí)踐教學(xué)模式下的教學(xué)成果評價(jià)方式，必須加強(qiáng)實(shí)踐環(huán)節(jié)考核力度，把課程考核分成實(shí)操考試和理論考試，不再簡單地把分?jǐn)?shù)作為評價(jià)學(xué)生的唯一標(biāo)準(zhǔn)，增加平時(shí)成績、問題解決、項(xiàng)目學(xué)習(xí)等評價(jià)因素的權(quán)重，實(shí)現(xiàn)評價(jià)主體的多元化。課程具體設(shè)計(jì)方案為，考核變?yōu)槠綍r(shí)過程性考核（20%）+實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目考核（60%）+期末理論考試（20%），淡化期末考核色彩，強(qiáng)化平時(shí)實(shí)訓(xùn)實(shí)踐的考核比重。平時(shí)過程性考核由到課率和課堂表現(xiàn)兩部分組成。實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目考核由實(shí)訓(xùn)手冊完成情況、項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)及模擬投資成績構(gòu)成。期末理論考試考察學(xué)生對于證券投資基本原理及考證內(nèi)容的掌握程度。
1.4結(jié)合課外社團(tuán)活動(dòng)強(qiáng)化課內(nèi)教學(xué)效果。
本課程對應(yīng)的學(xué)院社團(tuán)是理財(cái)協(xié)會(huì)。理財(cái)協(xié)會(huì)是針對對理財(cái)投資有興趣的同學(xué)交流的平臺(tái)，通過平時(shí)接觸、協(xié)會(huì)活動(dòng)、專家講座、內(nèi)部比賽等形式促進(jìn)學(xué)生對證券投資理性的理解與把握，對其人生有很大的益處。金融專業(yè)同學(xué)幾乎都是協(xié)會(huì)會(huì)員，社團(tuán)活動(dòng)是對于課堂教學(xué)活動(dòng)的有益補(bǔ)充與延伸，因此學(xué)院鼓勵(lì)學(xué)生積極參與社團(tuán)，培養(yǎng)自己的愛好項(xiàng)目，力爭做到課堂學(xué)習(xí)與課外興趣的和諧統(tǒng)一。
2.強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)
《證券投資實(shí)務(wù)》課程實(shí)踐教學(xué)模式主要從以下幾個(gè)方面著手。
2.1學(xué)校應(yīng)加強(qiáng)師資隊(duì)伍的實(shí)踐培訓(xùn)。
實(shí)踐性教學(xué)需要有一批具有一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的師資隊(duì)伍，高素質(zhì)的專業(yè)師資隊(duì)伍是培養(yǎng)高素質(zhì)人才的有力保證。擔(dān)任實(shí)踐性教學(xué)的教師，不僅要具有深厚的專業(yè)知識(shí)，還要有豐富的證券投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，學(xué)校應(yīng)支持教師定期到社會(huì)上的相關(guān)對口工作單位進(jìn)修培訓(xùn)，了解證券業(yè)的最新進(jìn)展，以便將最新、最先進(jìn)的知識(shí)教給學(xué)生，使教師與學(xué)生都能夠做到與時(shí)俱進(jìn)，也可提高教學(xué)的社會(huì)適應(yīng)性。
2.2改革證券投資模擬實(shí)驗(yàn)方案設(shè)計(jì)。
運(yùn)用證券軟件系統(tǒng)，開展以下綜合實(shí)驗(yàn)：一是證券資訊閱讀分析。學(xué)會(huì)使用證券分析系統(tǒng)，增強(qiáng)搜集、觀察、甄別市場信息的能力，培養(yǎng)對證券市場的敏感性。二是技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)。學(xué)會(huì)識(shí)別、熟悉主要技術(shù)圖形、技術(shù)指標(biāo)，掌握看盤技巧，能對個(gè)股及大盤行情做出基本判斷。三是基本面分析實(shí)驗(yàn)。學(xué)習(xí)使用證券分析系統(tǒng)，掌握基本分析的主要方法。四是股票實(shí)盤模擬操作實(shí)驗(yàn)。開設(shè)個(gè)人股票模擬賬戶，熟悉證券交易基本流程，掌握股票買賣技巧。通過模擬投資比賽，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情，增強(qiáng)教學(xué)效果。
2.3新增校外實(shí)踐學(xué)習(xí)方案設(shè)計(jì)。
我院應(yīng)積極建立足夠的、相對穩(wěn)定的證券投資教學(xué)校外實(shí)習(xí)基地，如與當(dāng)?shù)刈C券公司以及相關(guān)上市公司建立校外實(shí)習(xí)基地，讓學(xué)生到實(shí)習(xí)基地進(jìn)行實(shí)踐，對于提高教學(xué)效果和學(xué)生的實(shí)際操作能力尤為重要。任課教師對于證券市場信息的把握和敏銳程度往往不如市場專業(yè)人士，因此，在條件許可的情況下，可聘請實(shí)務(wù)部門的高級專業(yè)人士授課或舉辦論壇，介紹來自市場的最新觀點(diǎn)和實(shí)務(wù)操作方面的最新模式，有利于學(xué)生加深對理論知識(shí)的掌握和對實(shí)務(wù)部門的感性認(rèn)識(shí)。
2.4加強(qiáng)金融綜合實(shí)驗(yàn)室建設(shè)。
課程迫切需要相應(yīng)硬件和軟件支持，學(xué)院應(yīng)該重視金融綜合實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)問題，及時(shí)完善和補(bǔ)充實(shí)驗(yàn)設(shè)施，購買和更新相應(yīng)證券模擬軟件，使學(xué)生及時(shí)了解和接觸到證券業(yè)最先進(jìn)的電子設(shè)備和軟件，為學(xué)院培養(yǎng)應(yīng)用型人才提供支持。恰逢學(xué)院搬遷新址，經(jīng)管院實(shí)驗(yàn)室整體籌劃應(yīng)該凸顯金融作為一門應(yīng)用型學(xué)科的地位。
3.探索“滾動(dòng)式”工學(xué)交替教學(xué)模式
3.1為推行工學(xué)交替、校企合作的人才培養(yǎng)模式
金融專業(yè)可借鑒國內(nèi)成熟高職院校的經(jīng)驗(yàn)，利用在校二年級上半學(xué)期或下半學(xué)期2—3個(gè)月的時(shí)間實(shí)行在工作崗位學(xué)習(xí)的辦法。該模式是將全年工學(xué)交替教學(xué)實(shí)習(xí)的學(xué)生分為若干個(gè)批次，每批學(xué)生實(shí)習(xí)周期為10周，實(shí)現(xiàn)每批實(shí)習(xí)學(xué)生之間的無縫對接（即中間不斷檔），以免影響實(shí)習(xí)單位的正常工作。“滾動(dòng)式”工學(xué)交替教學(xué)模式有效解決了工學(xué)交替中學(xué)生實(shí)習(xí)期滿回校學(xué)習(xí)后，崗位空缺的問題，使企業(yè)的利益在工學(xué)結(jié)合教育中與學(xué)校利益取得了一致。
3.2以職業(yè)素養(yǎng)為質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建考核評價(jià)體系。
通過行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，很多企業(yè)不愿意招聘應(yīng)屆畢業(yè)生的真正原因不是因?yàn)閷W(xué)生的職業(yè)技能差，而是因?yàn)槠渎殬I(yè)素養(yǎng)的欠缺。職業(yè)素養(yǎng)包括職業(yè)道德、職業(yè)意識(shí)和職業(yè)態(tài)度。在教學(xué)評價(jià)中，考慮引入職業(yè)素養(yǎng)的教學(xué)內(nèi)容并構(gòu)建以職業(yè)素養(yǎng)為質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的“工學(xué)交替”成績考核評價(jià)體系?！肮W(xué)交替”教學(xué)模式是對學(xué)生實(shí)行職業(yè)理想、職業(yè)道德、職業(yè)意識(shí)和職業(yè)態(tài)度教育的有效途徑。真實(shí)的企業(yè)環(huán)境和企業(yè)文化有助于學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)的養(yǎng)成。學(xué)院可采用了職業(yè)道德（20分）、出勤與守紀(jì)（20分）、合作能力（20分）、適應(yīng)能力（20分）和工作表現(xiàn)（20分）五個(gè)項(xiàng)目考慮學(xué)生的職業(yè)道德、職業(yè)意識(shí)和職業(yè)態(tài)度并將其作為評定學(xué)生成績的標(biāo)準(zhǔn)。
3.3以彈性學(xué)分制為保障，完善課程成績評定。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金 股權(quán)直接投資 盈利模式
中圖分類號：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：C 文章編號：1006-1770(2007)09-056-03
一、私募股權(quán)基金簡介
私募股權(quán)基金（Private Equity Fund，以下簡稱PE）包括發(fā)展資本（Development Finance）、夾層資本（Mezzanine Finance）、管理層收購或杠桿收購（MBO/LBO）、重組（Restructuring）和合伙制投資基金（PEIP）等。
PE是相對于純粹通過股市買賣上市股票賺取價(jià)差的上市股權(quán)基金的概念。早期的PE只投資于未上市公司股票，其后逐漸延伸到包括透過私下交易方式購買上市股票的投資行為，有些PE甚至也經(jīng)由股市買進(jìn)上市股票作為并購?fù)顿Y的部分手段。由于國外PE一般采取有限合伙的組織形式，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人。在這種有限合伙的形式下，其股權(quán)是不公開交易的。
PE的其他翻譯還有私募資本投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)私募融資、股權(quán)直接投資等。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)為：
(1)通過自己的管理和控制使得所投資的公司增值，是相對長期的投資，是實(shí)質(zhì)性的增值，而非證券投資的純粹的資本運(yùn)作。公司資本結(jié)構(gòu)重組對引資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來人力資源、管理、技術(shù)、市場和所需的專業(yè)技能。如果投資者是大型知名企業(yè)或著名金融機(jī)構(gòu)，他們的名望和資源有利于企業(yè)開辟新的市場，快速成長，并且在企業(yè)未來上市時(shí)還有利于提高上市的股價(jià)、改善二級市場的表現(xiàn)。
(2)資金來源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。有低利率的資金來源，得益于財(cái)務(wù)杠桿，一方面可以以小搏大，另一方面可以提高資本報(bào)酬率。
(3)投資回報(bào)率高，PE獲取回報(bào)的方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購并。根據(jù)湯姆遜金融服務(wù)公司（Thomas Financial）的統(tǒng)計(jì)，截至2006年6月，相比標(biāo)普500指數(shù)6.6%的年回報(bào)率，私募股權(quán)投資的年回報(bào)率高達(dá)22.5%；過去10年，兩者年回報(bào)率之比是6.6%對11.4%。
二、股權(quán)直接投資意義重大
（一）創(chuàng)新才露“尖尖角”
50家證券公司2006年報(bào)顯示，2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤高達(dá)180.53億元。但是亮麗的成績卻掩蓋不住嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)：證券公司整體并未擺脫靠行情吃飯的宿命，尤其是小證券公司，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為其脫貧的唯一法寶。年報(bào)分類數(shù)據(jù)顯示，50家證券公司經(jīng)紀(jì)、自營兩項(xiàng)收入合計(jì)為318.39億元，占總收入的75%。證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖有發(fā)展，但對總利潤貢獻(xiàn)仍微乎其微。從2004年8月證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司以來，雖然創(chuàng)新類證券公司數(shù)量已經(jīng)增加至19家，但證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍主要集中在集合理財(cái)、權(quán)證創(chuàng)設(shè)及資產(chǎn)證券化等方面。
由于已開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的證券公司數(shù)量有限，權(quán)證創(chuàng)設(shè)也是在配合股權(quán)分置改革的階段性產(chǎn)物，只有集合理財(cái)開展的規(guī)模比較大。不過，集合理財(cái)雖然屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但其與以前的委托理財(cái)有些相似。如果在市場行情出現(xiàn)巨大波動(dòng)時(shí)控制不善，不僅不能盈利，反而會(huì)導(dǎo)致?lián)p失。
統(tǒng)計(jì)顯示，除中信證券外的18家創(chuàng)新類證券公司新興的受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2006年共實(shí)現(xiàn)收入8億元，僅占總收入的2.5％。不過，包括權(quán)證創(chuàng)設(shè)收入的投資收益一項(xiàng)達(dá)到35億元，雖然僅占8.3%，但同比卻增長了133％。另外，18家創(chuàng)新類證券公司在財(cái)務(wù)顧問、股改和研究所等其他業(yè)務(wù)上也收入了24億元，占營業(yè)收入的7.5％。因此，進(jìn)一步加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新、建立多元化、穩(wěn)定的盈利模式，是證券公司面臨的緊迫任務(wù)。
（二）股權(quán)直接投資深具影響
股權(quán)直接投資是眼下繁榮的中國證券市場盛宴中的頂級盛宴。監(jiān)管層將在風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受的前提下，支持證券公司進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)和組織創(chuàng)新，并將支持符合條件的公司開展融資融券、直接投資等業(yè)務(wù)的個(gè)案試點(diǎn)。
伴隨著新的《證券法》、《公司法》和《合伙企業(yè)法》的出臺(tái)，PE的設(shè)立已經(jīng)有法可依。在稅收方面，修訂后的《合伙企業(yè)法》已經(jīng)明確了合伙企業(yè)的征稅原則，即合伙企業(yè)的所得稅按照由合伙人分別繳納所得稅的原則，這就避免了雙重征稅，有利于促進(jìn)PE的發(fā)展。
股權(quán)直接投資可以為證券公司開辟新的盈利模式，有利于發(fā)展與建立多層次資本市場，也是投資銀行本質(zhì)的回歸。證券公司現(xiàn)在需要抓住機(jī)遇加快創(chuàng)新，做大做強(qiáng)。尤其是面對國外投行的大舉進(jìn)入，要盡快打造出能與國際投行相抗衡的本土證券公司。否則，就會(huì)淪落成像我國臺(tái)灣、香港市場那樣，成為外國投行的“天下”。
外資投行主要利潤來源中，承銷費(fèi)僅占一小部分比例，大部分的收入來自股權(quán)投資收益，如高盛60%的收益都來自于此。以高盛、美林等為代表的國際投行在中國伺機(jī)而動(dòng)，參與了許多PRE-IPO的投資，收益豐厚。放開股權(quán)直接投資后，國內(nèi)證券公司將同國外投行一起分享股權(quán)投資的高溢價(jià)收益。
證券公司從事股權(quán)直接投資有利于取得參與非上市企業(yè)公開發(fā)行股票的承銷權(quán)，可以給公司有關(guān)部門創(chuàng)造更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。通過投資國有企業(yè)和其他行業(yè)各個(gè)成長階段的企業(yè)，有利于加快行業(yè)兼并收購的整合進(jìn)程，有助于推動(dòng)國內(nèi)一大批新興跨國企業(yè)的崛起和全球擴(kuò)張；此外，可以加快國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革和法人治理結(jié)構(gòu)的完善，打破國內(nèi)的傳統(tǒng)國企壟斷、行政壟斷，并成為中國整體市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和深化改革的重要外力。
三、兩種模式之比較
中信證券在2007年1月24日公告，宣布董事會(huì)通過議案將與勝達(dá)國際集團(tuán)(SICO)合資開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)，主要投資于境內(nèi)擬上市公司的股權(quán)。雙方合資的承諾資金額不超過10億元人民幣，各方將出資5億元人民幣，各占50%比例。國泰君安、申銀萬國、招商證券、國金證券、廣大證券、東方證券等多家證券公司都在積極備戰(zhàn)股權(quán)直接投資，籌備各自的方案。
各家證券公司擬定的模式主要有兩種：一是將股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)并入證券公司業(yè)務(wù)體系，成為后者的一個(gè)組成部分。證券公司是直接投資業(yè)務(wù)的主體，既可以直接運(yùn)用證券公司自有資金開展業(yè)務(wù)，更可以專項(xiàng)資產(chǎn)管理形式募集資金，開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。二是證券公司設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)，通過子公司來開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)，如中信、招商、光大等。
2007年1月底，證監(jiān)會(huì)證券公司投資非上市公司股權(quán)直接投資監(jiān)管法規(guī)已經(jīng)下發(fā)到各交易所和幾大證券公司處征求意見，創(chuàng)新類證券公司股權(quán)直接投資試點(diǎn)有望獲批。證券公司的資本金規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)控制能力是此次證監(jiān)會(huì)遴選試點(diǎn)的主要標(biāo)準(zhǔn)，中金、中信和中銀是最有希望獲得首批試點(diǎn)資格的三家證券公司。
四、未雨綢繆迎接證券市場的盛宴
從國外專業(yè)的私募股權(quán)投資公司和投資銀行運(yùn)作PE的經(jīng)驗(yàn)來看，股權(quán)直接投資對人才和制度的要求極高。中國PE還面臨著外匯管制、貸款、人才等方面的諸多限制。中國PE品牌的法律地位、與社會(huì)各階層的連接、與銀行的關(guān)系都很脆弱。目前證券公司開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)急需解決的問題主要有：
(一）澄清觀念
股權(quán)投資基金不受金融法規(guī)和條例的監(jiān)管，只受民法和一般企業(yè)法規(guī)的監(jiān)管。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)，美國對PE沒有特殊的監(jiān)管，PE是在相關(guān)法律的豁免條款下生存的。監(jiān)管部門監(jiān)管的是各種投資于私募股權(quán)基金的行為主體，如果投資的行為主體是銀行，則受銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管；如果是保險(xiǎn)資金，受保險(xiǎn)監(jiān)管部門監(jiān)管。所以中國對股權(quán)直接投資的監(jiān)管也應(yīng)當(dāng)效仿國外，不必設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而只需明確銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)各自的監(jiān)管內(nèi)容。
（二）加快人才儲(chǔ)備
人力資本是PE的制勝法寶。該行業(yè)對人才的要求非常高，需要思路敏捷，能夠迅速做出正確的判斷和決定，如很快對交易的結(jié)構(gòu)做出評價(jià)和判斷，具備非常強(qiáng)的人際交往能力。該類人士需要兼具投資銀行、法律和金融財(cái)務(wù)等方方面面的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。而國內(nèi)證券公司人力資本滯后，缺乏這類專業(yè)人才，因此加大內(nèi)部培訓(xùn)和外部引進(jìn)需齊頭并進(jìn)。
（三）嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)防范
證券公司從事股權(quán)直接投資極易導(dǎo)致利益沖突、風(fēng)險(xiǎn)失控。所以證券公司需要建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度，各部門間設(shè)立嚴(yán)格的防火墻，防止利用內(nèi)部信息為己牟利。自有資金的投入，一旦失誤，將造成嚴(yán)重的損失，所以證券公司應(yīng)當(dāng)借鑒國外PE的成熟經(jīng)驗(yàn)，熟悉PE的運(yùn)行機(jī)制和原理，形成一套獨(dú)特的項(xiàng)目篩選、價(jià)值評估、企業(yè)管理與控制的運(yùn)作流程和制度體系，建立全面的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。另外可以考慮引進(jìn)國際知名的PE和投行，進(jìn)行合資，共同開拓國內(nèi)市場。
（四）放寬資金限制
流動(dòng)性過剩是目前國內(nèi)突出的問題，因此發(fā)展股權(quán)直接投資應(yīng)主要用好國內(nèi)資金，目前政策性銀行、證券公司、社保基金、保險(xiǎn)公司和郵政投資PE已經(jīng)先后個(gè)案獲批，今后應(yīng)當(dāng)從法律上放寬限制，允許更多的機(jī)構(gòu)投資者涉足該領(lǐng)域。
國內(nèi)融資體制改革的滯后，借貸市場基礎(chǔ)薄弱，缺少債務(wù)融資渠道的支持使得國內(nèi)大型杠桿并購交易稀少。債務(wù)融資對并購交易舉足輕重，因?yàn)樵诟軛U并購中，并購方通過債務(wù)融資增加股本投入。債務(wù)是以被收購企業(yè)能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)做抵押，發(fā)達(dá)市場中，債務(wù)總額一般為投資者自有資金的三倍，由各商業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供融資。但國內(nèi)貸款機(jī)構(gòu)不愿意向無法提供大量實(shí)物擔(dān)保的債務(wù)人提供貸款，中國破產(chǎn)法滯后是一個(gè)制約因素。因此，加快相關(guān)法律建設(shè)，銀行逐步建立項(xiàng)目融資和評估體系的建設(shè)刻不容緩。
（五）品牌的長期樹立
私募股權(quán)投資吸引眾多資金的秘方是良好的業(yè)績和知名的品牌，只有經(jīng)過歷練的國際知名投行和私募股權(quán)投資公司才會(huì)振臂一揮，應(yīng)者云集。國內(nèi)證券公司最初開展股權(quán)直接投資可能會(huì)出現(xiàn)募集資金達(dá)不到預(yù)期規(guī)模的情況，而只能依靠自有資本運(yùn)作，但證券公司本身的資金實(shí)力又有限。所以，如何在短期內(nèi)塑造自身的金字招牌是證券公司面臨的緊迫任務(wù)。
【關(guān)鍵詞】資格考試；學(xué)歷教育；教學(xué)模式；考核方式
1、資格考試納入學(xué)歷教育考核的必要性
資格考試是勞動(dòng)就業(yè)制度的一項(xiàng)重要內(nèi)容，也是一種特殊形式的國家考試制度。它是指按照國家制定的職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)或任職資格條件，通過政府認(rèn)定的考核鑒定機(jī)構(gòu)，對勞動(dòng)者的技能水平或職業(yè)資格進(jìn)行客觀公正、科學(xué)規(guī)范的評價(jià)和鑒定，對合格者授予相應(yīng)的國家職業(yè)資格證書。通過資格考試獲得的資格證書是表明勞動(dòng)者具有從事某一職業(yè)所必備的學(xué)識(shí)和技能的證明。它是勞動(dòng)者求職、任職、開業(yè)的資格憑證，是用人單位招聘、錄用勞動(dòng)者的主要依據(jù)，也是境外就業(yè)、對外勞務(wù)合作人員辦理技能水平公證的有效證件。我國《勞動(dòng)法》 第八章第六十九條規(guī)定：“國家確定職業(yè)分類，對規(guī)定的職業(yè)制定職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行職業(yè)資格證書制度，由經(jīng)過政府批準(zhǔn)的考核鑒定機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對勞動(dòng)者實(shí)施職業(yè)技能考核鑒定”。
學(xué)歷教育考核的主要方式是考試，它是課程教學(xué)效果評價(jià)的工具?，F(xiàn)今高等教育的指導(dǎo)思想是 “大眾化”，而課程考核的方法還是與“精英式”培養(yǎng)背景下的考核方法沒有太大的變化。其主要特點(diǎn)表現(xiàn)為：考核內(nèi)容“重知識(shí)輕能力”，考核方式“重筆試輕實(shí)踐”。這不僅不利于培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，也不利于創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)。
在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，資格證書教育體系發(fā)展得較為成熟，我們比較熟悉的有澳大利亞的職業(yè)資格認(rèn)證框架體系、德國的“雙元制”職業(yè)培訓(xùn)制度、英國的NVQ證書和GNVQ證書制度、日本的國家技能鑒定制度等。獲得資格證書是學(xué)生結(jié)束學(xué)歷教育，走上工作崗位的條件之一。發(fā)達(dá)國家將資格證書的獲得作為學(xué)生學(xué)歷教育階段學(xué)習(xí)的入學(xué)資格之一，通過課程學(xué)分進(jìn)行折算的方式將資格證書教育與學(xué)歷教育的課程體系進(jìn)行銜接，各級資格證書和學(xué)歷的連續(xù)性不受教育系統(tǒng)和地域的限制。從教學(xué)內(nèi)容上構(gòu)建起學(xué)歷教育與職業(yè)教育相互貫通的立交橋。
由此可見，高等教育考核方式的創(chuàng)新是很有必要的。挑選適當(dāng)?shù)膶I(yè)，適當(dāng)?shù)目颇繉①Y格考試納入學(xué)歷教育的考核體系中來，不僅有利于增強(qiáng)學(xué)生課堂學(xué)習(xí)的興趣，提高學(xué)生掌握知識(shí)的效率，更能夠?yàn)槠湮磥砭蜆I(yè)增加重要的砝碼，使其更快的融入到社會(huì)實(shí)踐中去。
2 資格考試納入證券投資學(xué)課程考核的指標(biāo)構(gòu)建
2.1教學(xué)模式
在傳統(tǒng)的“注入式”教學(xué)模式的基礎(chǔ)上，增加“信息加工”教學(xué)模式、“個(gè)性化”教學(xué)模式和“合作”教學(xué)模式的運(yùn)用。
2.1.1“信息加工”教學(xué)模式：在教學(xué)過程中注重知識(shí)的獲得和智力的發(fā)展，注重培養(yǎng)學(xué)生的信息處理能力、理論學(xué)習(xí)能力和概念獲得能力。
2.1.2“個(gè)性化”教學(xué)模式：依據(jù)個(gè)別化教學(xué)理論和人本主義的教學(xué)思想，增強(qiáng)學(xué)生在教學(xué)中的主觀能動(dòng)性，培養(yǎng)學(xué)生自主分析問題和解決問題的能力。在教學(xué)過程中注重與學(xué)生的思想交流，發(fā)掘?qū)W生的個(gè)人潛力，培養(yǎng)學(xué)生完善的人格和正確的思想價(jià)值觀。
2.1.3.“合作”教學(xué)模式：在教學(xué)過程中充分發(fā)揮《證券投資學(xué)》課程的實(shí)踐性特點(diǎn)，加強(qiáng)校企合作。首先，通過與證券公司的合作，邀請有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的證券投資專家到課上進(jìn)行講學(xué)；其次，選派優(yōu)秀的學(xué)生去證券公司參與實(shí)習(xí)；另外，還定期與社會(huì)企業(yè)合作，舉辦“證券投資模擬大賽”，增強(qiáng)學(xué)生的實(shí)戰(zhàn)能力。
2.2教學(xué)內(nèi)容
證券投資學(xué)課程是金融學(xué)專業(yè)學(xué)生的專業(yè)基礎(chǔ)課，為增強(qiáng)學(xué)生的實(shí)踐動(dòng)手能力，可以在理論教學(xué)的基礎(chǔ)上安排與理論教學(xué)同比重的實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，實(shí)踐課通
表2-1 證券投資學(xué)課程教學(xué)內(nèi)容詳表
理論教學(xué)內(nèi)容 實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容
證券投資工具：包括債券、股票、證券投資基金和金融衍生工具 大盤操作：運(yùn)用所學(xué)的基本分析和技術(shù)分析知識(shí)，通過實(shí)驗(yàn)室的模擬操作系統(tǒng)進(jìn)行股票投資操作，撰寫操作報(bào)告。
證券市場：包括證券市場的微觀主體、證券市場運(yùn)行、股票價(jià)格指數(shù)和證券市場法律和監(jiān)管
專家講座：聘請證券公司專家進(jìn)行專題講座，使學(xué)生了解最新的股票市場信息及證券投資行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)。
資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展：包括資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論
證券投資的基本分析：包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、產(chǎn)業(yè)周期分析、公司財(cái)務(wù)和價(jià)值分析
舉辦“證券投資模擬大賽”，通過比賽選派優(yōu)秀學(xué)生進(jìn)入證券公司實(shí)習(xí)
證券投資的技術(shù)分析：包括技術(shù)分析的理論和方法、技術(shù)指標(biāo)
證券組合管理：包括投資組合業(yè)績評價(jià)模型和債券組合管理理論
證券投資咨詢業(yè)務(wù)與證券分析師、投資顧問
過模擬操作系統(tǒng)進(jìn)行操作，系統(tǒng)數(shù)據(jù)與股票市場大盤數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)同步。為了配合學(xué)生參與資格考試，在講授教材知識(shí)的同時(shí)，應(yīng)適當(dāng)加入證券從業(yè)資格考試中的重點(diǎn)和難點(diǎn)內(nèi)容的講解。由于證券從業(yè)資格考試所考核的內(nèi)容和知識(shí)點(diǎn)較多，而課上授課又受到課時(shí)和教材內(nèi)容的限制，無法將證券從業(yè)資格考試的全部知識(shí)點(diǎn)都在課上講到。綜合考察教材內(nèi)容和證券從業(yè)資格考試的考試大綱內(nèi)容，可以將理論與實(shí)踐教學(xué)的具體授課內(nèi)容安排如下。
2.2.1理論教學(xué)內(nèi)容介紹：證券從業(yè)資格考試的科目包括基礎(chǔ)科目和專業(yè)科目，基礎(chǔ)科目為證券市場基礎(chǔ)知識(shí)，專業(yè)科目為證券交易、證券發(fā)行與承銷、證券投資分析和證券投資基金。其中，基礎(chǔ)科目為必考科目，專業(yè)科目考生可根據(jù)需要選擇。證券投資學(xué)課程的教材內(nèi)容基本涵蓋了證券市場基礎(chǔ)知識(shí)和證券投資分析兩個(gè)科目的全部內(nèi)容，只有證券市場運(yùn)行和證券投資咨詢、證券分析師和證券投資顧問的內(nèi)容未包括在證券投資學(xué)教材中，因此應(yīng)在理論教學(xué)過程中加入了這幾方面知識(shí)的講解。
2.2.2實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容介紹：在實(shí)踐教學(xué)中，課程組老師應(yīng)充分調(diào)動(dòng)學(xué)生的積極性。通過讓學(xué)生自主進(jìn)行股票操作的方式使學(xué)生能夠?qū)W以致用。在此基礎(chǔ)上，聯(lián)合社會(huì)企業(yè)吸納學(xué)生參加校外實(shí)習(xí)并舉辦 “大學(xué)生證券模擬大賽”。通過比賽的方式增強(qiáng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性也為學(xué)生未來的就業(yè)開辟廣闊的社會(huì)渠道。
2.3指標(biāo)構(gòu)建及考核方式
由于本課程實(shí)踐性較強(qiáng)，學(xué)過該門課程的大部分學(xué)生都應(yīng)主動(dòng)參加證券從業(yè)資格的考試。因此，課程考核方式可以由原來的“平時(shí)成績+卷面成績”兩步走，轉(zhuǎn)變?yōu)?“平時(shí)成績+卷面成績+資格考試”三步走的模式。
針對未參加證券從業(yè)資格考試的同學(xué)，考核方式為“平時(shí)成績+卷面成績”。
其中，平時(shí)成績占30%，包括課上出勤、課上回答問題、課后作業(yè)和實(shí)習(xí)成績四部分；卷面成績占70%。
針對參加證券從業(yè)資格考試并取得合格證的同學(xué)，考核方式應(yīng)為“平時(shí)成績+卷面成績+資格考試”。證券從業(yè)資格考試涵蓋的科目較多，參考學(xué)生可以根據(jù)需要自主選擇，同時(shí)不同的科目與證券投資學(xué)教材內(nèi)容的匹配程度不同。因此，在將其納入學(xué)歷教育考核的過程中我們給出以下幾種不同的選擇：
第一，對于參考證券市場基礎(chǔ)知識(shí)和證券投資分析兩門科目，并取得合格證的學(xué)生，可以將兩門課的考試成績折抵卷面成績，即學(xué)生無需參加校內(nèi)的考試，期末成績考核方式為“平時(shí)成績+資格考試”。折算方式為：
總成績=平時(shí)成績×30%+（證券市場基礎(chǔ)知識(shí)成績+證券投資分析成績）×50%×70%
第二，對于參考證券市場基礎(chǔ)知識(shí)和其他科目（包括證券交易、證券發(fā)行與承銷以及證券投資基金）并取得合格證的學(xué)生，期末成績考核方式為“平時(shí)成績+卷面成績+資格考試”。折算方式為：
總成績=平時(shí)成績×30%+[卷面成績×75%+max{證券市場基礎(chǔ)知識(shí)成績×25%，卷面成績×25%}]×70% 1
3、效果評價(jià)
將資格考試納入證券投資學(xué)課程的考核有利于激發(fā)學(xué)生課堂學(xué)習(xí)的熱情、鼓勵(lì)學(xué)生理論與實(shí)踐的結(jié)合同時(shí)也有利于開拓學(xué)生的就業(yè)渠道、加強(qiáng)“校企合作”，促進(jìn)教師教學(xué)水平的提高，并且在實(shí)踐中也取得了非常好的效果。
注釋：
注：卷面成績占75%權(quán)重，資格考試成績占25%權(quán)重，原因在于《證券投資學(xué)》教材中證券市場基礎(chǔ)知識(shí)占比約為25%，證券投資技術(shù)分析等占比約為75%。另外，為了照顧學(xué)生參與證券從業(yè)資格考試的熱情，我們在證券市場基礎(chǔ)知識(shí)部分中取卷面考試和資格考試中的最大值參與考核。
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關(guān)鍵詞：認(rèn)知偏差；證券市場；行為金融學(xué)
中圖分類號：F830.91
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號：1003-9031(2007)01-0042-03
一、證券市場上的認(rèn)知偏差
投資者作為證券市場的行為主體，其最主要的特征就是依據(jù)市場信息做出投資決策。從投資者接受各方面的信息到最終做出投資決策，要經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜的處理過程。研究表明，投資者的行為表現(xiàn)并非完全理性，在判斷與決策時(shí)，不可能對所有方案進(jìn)行全面、系統(tǒng)的評估，往往會(huì)受到認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱導(dǎo)致金融市場中較為普遍的行為偏差。
行為金融學(xué)認(rèn)為在從個(gè)體投資者感知信息處理信息產(chǎn)生決策實(shí)施行為的整個(gè)主體客體認(rèn)知鏈條中，認(rèn)知偏差居于中心地位。同時(shí)，個(gè)體投資者之間的心理偏差并不具有相互獨(dú)立性，個(gè)體投資者之間會(huì)基于心理傳染或羊群行為而導(dǎo)致投資者群體出現(xiàn)集體性認(rèn)知偏差，進(jìn)而導(dǎo)致集體投資者群體預(yù)期出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差以致集體無意識(shí)行為。[1]從國內(nèi)外目前的研究成果看，投資者投資決策中的認(rèn)知偏差主要可以分為兩大類，即因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差和因采用“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差。
1.“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”引起的認(rèn)知偏差
因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差是指決策者在復(fù)雜、不確定的信息環(huán)境下進(jìn)行決策時(shí)所采用的規(guī)律。[2]決策加工并不是嚴(yán)格合理地對所有的有關(guān)信息進(jìn)行收集并且客觀地評估，人們喜歡在決策過程中走捷徑。當(dāng)人們可供決策的時(shí)間有限時(shí)，就很可能很現(xiàn)實(shí)的采用這種決策過程。啟發(fā)式的決策過程可能產(chǎn)生較失敗的決定結(jié)果。典型的由啟發(fā)導(dǎo)致的認(rèn)知偏差包括：代表性因素、過度自信、錨定、賭徒謬誤以及可用性偏差等。[3]
2.“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差
因采用“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差，“前景理論”(Kahneman和Tversky，1979)提供了一個(gè)框架用來描述人們在風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素下決策進(jìn)程，而且比許多經(jīng)濟(jì)模型中包含的“目標(biāo)期望效用理論”更為豐富。[4]它描述了可能影響個(gè)體決策過程的數(shù)個(gè)精神狀態(tài)。其主要認(rèn)知偏差包括：損失厭惡、后悔厭惡和心理賬戶。[5]
2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主卡尼曼(Kahnenman)和另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家特沃斯金(Tversky)指出，人們在獲利和遭受損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度并不一致(見圖1)。當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者；而當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者則成為風(fēng)險(xiǎn)偏好者。投資者價(jià)值評估函數(shù)在損失部分的曲線比在獲利部分的曲線更為陡峭，即投資者由于虧損導(dǎo)致的痛苦程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度，因此投資者對損失較為敏感；隨著收益(或損失)的增加，其滿足(或痛苦)程度的增長速度將減緩，因此投資者損失厭惡的心理更為突出。因此，投資者在投資決策中往往存在著較強(qiáng)的售盈持虧的行為取向，即對虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，擔(dān)心后悔而不愿意實(shí)現(xiàn)損失；在贏利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤。
圖1 投資者價(jià)值評估函數(shù)
二、我國證券市場投資者認(rèn)知偏差狀況
在成熟的證券市場上，占主導(dǎo)地位的應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者。而我國證券市場發(fā)展至今只有10余年的時(shí)間，與西方發(fā)達(dá)國家股票市場相比，不僅市場制度建設(shè)方面不夠完善，證券市場上中小投資者比例過大，投資者結(jié)構(gòu)不合理，并且作為市場參與主體的投資者在投資理念、投資知識(shí)和技能方面也不夠成熟，典型地存在“投資者認(rèn)知偏差”問題，從而引起投資者的行為偏差，如損失厭惡、風(fēng)險(xiǎn)偏好、過度自信等。[6][7][8]
1.我國證券市場投資者的構(gòu)成
研究表明，我國證券市場的投資者分布呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：以個(gè)人投資者為主；投資者年齡偏小，新股民占有相當(dāng)比重；投資者以工薪階層為主。
據(jù)調(diào)查，在我國證券市場中，個(gè)人投資者約占75%，真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者僅占25%。而在個(gè)人投資者中，中小型投資者又占大多數(shù)。散戶(資金實(shí)力在10萬元以下的投資者)、中戶(資金實(shí)力在10萬元到50萬元之間的投資者)和大戶(資金實(shí)力在50萬元以上的投資者)的人數(shù)比例大致為：60%，35%、5%。從交易量來看，個(gè)人投資者的交易量也明顯大于機(jī)構(gòu)投資者的交易量。而在其他主要國家發(fā)達(dá)股票市場上，機(jī)構(gòu)投資者持股比例都高于個(gè)人投資者所持比例。我國股票市場呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量明顯偏少，以個(gè)人投資者交易為主的特點(diǎn)。
同時(shí)，我國證券市場投資者平均年齡約為38.5歲，其中40歲以下的投資者占60.83%，50歲以上的離退休人士占16.51%，相比較美國股票市場的投資者，我國的投資者年齡偏小。從入市時(shí)間來看，我國投資者的平均股齡為4年，其中13.33%為1997年前入市的老股民，而2001年及以后入市的投資者比例就達(dá)到了17.43%，這部分新股民還欠缺對市場進(jìn)行分析的能力和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，但是卻占了較大比例，他們很大程度上是參考他人的行為和市場噪聲進(jìn)行投資。[9]
此外，投資者以工薪階層為主，近70%的的投資者的家庭收入來源于工資收入，這使得我國個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。而且從我國個(gè)人投資者接收教育的水平來看，中專及中專以下學(xué)歷人群的所占的比例達(dá)到了65.92%，他們通常缺乏對市場信息進(jìn)行分析的必要知識(shí)。由于投資者自己的分析能力有限，他們就會(huì)向政府、專家等尋求心理依托，并且市場波動(dòng)越大，其心理依托感就會(huì)越強(qiáng)烈，投資者的認(rèn)知偏差也就會(huì)越明顯，因而造成非理性的投資行為，導(dǎo)致市場資產(chǎn)價(jià)格的偏離。
2.損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同存在
我國證券市場投資者賣出盈利股票的概率約是其賣出虧損股票的兩倍。上海證券交易所的一項(xiàng)調(diào)查顯示有49.41%的投資者因?yàn)楹ε略馐軗p失而采取了“決不止損”的手法，顯示出風(fēng)險(xiǎn)偏好的行為特征，但同時(shí)，大部分投資者(占被調(diào)查者82.75%)當(dāng)所持股票被嚴(yán)重套牢時(shí)會(huì)有恐懼感，其中57.06%的投資者經(jīng)常有恐懼感。[10]深交所的調(diào)查也顯示，當(dāng)投資者所持股票下跌時(shí)，選擇采取“長期持有，直到解套”的投資者為數(shù)最多，約占總數(shù)的41.0%；其次是選擇采取“不斷補(bǔ)倉，拉低價(jià)位”的投資者，約占總數(shù)的32.0%；而選擇采取“忍痛割肉”的投資者約占總數(shù)的27.0%。[11]這些調(diào)查結(jié)果顯示，我國證券市場中的投資者有著較為典型的損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同存在的行為特征。因而，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)往往不是從整個(gè)投資組合的角度來衡量財(cái)富總量，個(gè)別證券的價(jià)值變化往往決定了投資者的交易行為，從而影響投資整體收益的實(shí)現(xiàn)。[12]
3.過度自信導(dǎo)致高交易頻率
研究發(fā)現(xiàn)，人們總是較多地表現(xiàn)出過分自信，傾向于過高的估計(jì)自己的判斷力及其他能力。如果人們稱對某事抱有90%的把握時(shí)，事后往往證明的成功概率大約只有70%，金融活動(dòng)中此心理特質(zhì)表現(xiàn)尤為突出。一般的投資者都相信自己具有出色的判斷能力，認(rèn)為自己能夠把握市場。[13]我國證券市場投資者中過度自信的現(xiàn)象較為明顯，如投資者常對不確定性很強(qiáng)的股票指數(shù)范圍做出較為肯定的判斷，這在一定程度上加大了我國股市的交易頻率。從歷年的數(shù)據(jù)可以看出，我國證券市場的年換手率一直高居不下，最高時(shí)甚至超過900%；2000年，我國滬、深兩市的年平均換手率是臺(tái)灣市場的兩倍；是東京市場的8倍；美國紐約市場的6倍。近幾年，換手率雖有所下降，但其交易頻度也相當(dāng)高，居全球證券市場之首。這表明我國證券市場的投資者不夠冷靜，往往以試錯(cuò)機(jī)制來完成投資，大多數(shù)交易缺乏對上市公司內(nèi)在價(jià)值的理性判斷。
同時(shí)，上證聯(lián)合研究計(jì)劃的調(diào)查還顯示，2002年，深交所76.9%以上的我國投資者的投資策略是做6個(gè)月以下的中短線投資，在股票的平均持有時(shí)間上，70%的投資者持有1只股票的時(shí)間在6個(gè)月以下，平均持有1只股票的時(shí)間低于1個(gè)月的投資者約占總數(shù)的21.2%；投資者短期行為明顯。[14]在投資者的年交易次數(shù)上，42.5%的投資者年均交易次數(shù)在13次以上，90%以上的投資者年均交易次數(shù)在3次以上；而據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會(huì)2000年度對美國投資者調(diào)查的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2000年全美有60%的投資者全年交易次數(shù)低于6次。這些反映出我國投資者短線投機(jī)傾向比較濃厚，投資者交易次數(shù)頻繁、交投活躍。這些行為提高了市場的交易額和交易成本，導(dǎo)致大量盲目易的產(chǎn)生，從而加劇了股市泡沫的形成。
三、結(jié)論
我國證券市場以中小投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)不合理，由于在投資理論和投資經(jīng)驗(yàn)上的缺乏，一方面不能對市場上的各種信息作有效的判斷，另一方面，面對紛繁復(fù)雜的市場信息，更容易采用非理性的方式進(jìn)行投資決策，受到各種投資者認(rèn)知偏差的影響。研究表明，在我國證券市場中典型存在著“投資者認(rèn)知偏差”，其主要表現(xiàn)為損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同存在，過度自信，此外還存在后悔厭惡、可用性偏差等。
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