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序論：在您撰寫金融資產(chǎn)負債率時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
摘要：資產(chǎn)負債率指標是反映企業(yè)財務風險的一項重要指標，降低資產(chǎn)負債率是優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)經(jīng)營管控水平，降低債務風險的重要途徑。本文擬從金融工具角度就如何降低央企資產(chǎn)負債率進行探討。
關(guān)鍵詞：金融工具 資產(chǎn)負債率 監(jiān)管 影響 央企
隨著我國國有企業(yè)的市場化經(jīng)營改革不斷深入，國資委在進行股權(quán)混合所有制改革的同時，通過建立健全有效的激勵和約束機制，不斷加強對其直屬央企的財務監(jiān)管力度。在《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》(征求意見稿)中將中央企業(yè)分為主業(yè)處于國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔國家重大專項任務的商業(yè)類企業(yè)和主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)，對不同功能企業(yè)，突出不同考核重點，科學設置業(yè)績考核指標及權(quán)重，合理確定差異化考核標準，實施科學的分類考核，征求意見稿中經(jīng)營業(yè)績考核基本指標仍保持不變。除年度經(jīng)營業(yè)績考核基本指標(利潤總額和經(jīng)濟增加值)、任期經(jīng)營業(yè)績基本指標(國有資本保值增值率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)，資產(chǎn)負債率指標作為國資委對其直屬央企財務狀況監(jiān)管的紅線，仍然是最為重要的指標。因此，央企財務部門仍然將資產(chǎn)負債率的控制作為財務管理的主要工作。
由于目前央企形成了以控制資產(chǎn)負債率為導向的財務管理目標，因此，各類銀行金融機構(gòu)在為央企提供金融服務時，其產(chǎn)品設計方面也突出了降低資產(chǎn)負債率這一主題，使央企財務報告賬面上所體現(xiàn)的資產(chǎn)負債率顯著下降，但是這些銀行金融機構(gòu)所提供的金融工具在降低企業(yè)時點資產(chǎn)負債率的同時，是否能夠真的給企業(yè)未來的財務狀況帶來良性循環(huán)，卻是一個值得深思的問題。
一、降低資產(chǎn)負債率金融工具簡介
在論證央企通過使用金融工具降低資產(chǎn)負債率來滿足監(jiān)管要求的合理性之前，應該對目前銀行金融機構(gòu)為央企提供的降低資產(chǎn)負債率金融工具進行簡單的梳理。銀行金融機構(gòu)對企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務是不同期限組合的貸款以及增信業(yè)務。這些商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務在企業(yè)的資產(chǎn)負債表上往往會體現(xiàn)為負債類的科目，從而造成企業(yè)資產(chǎn)負債率的不斷上升。但隨著我國金融市場的不斷開放，銀行金融產(chǎn)品不斷的國際化接軌，我國的銀行類金融機構(gòu)加大了與非銀行金融機構(gòu)的合作，通過創(chuàng)新產(chǎn)品設計，構(gòu)建了能夠為企業(yè)降低資產(chǎn)負債率的金融工具。該類金融工具的本質(zhì)特征仍然是債權(quán)，但是通過結(jié)構(gòu)化的設計能夠暫時計入股權(quán)或者通過抵減企業(yè)負債來降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。目前使用最為普遍的金融工具包括如下三種類型。
(1)永續(xù)債模式
永續(xù)債指的是不規(guī)定到期期限，除公司破產(chǎn)或有重大財務事件外，債權(quán)人一般不能要求清償，但可按期取得利息的有價證券。在國際上，永續(xù)債是國際市場上成熟的融資工具，以金融機構(gòu)發(fā)行為主，占比在90%上下。2013年，中國銀行間市場交易商協(xié)會推出長期限含權(quán)債務融資工具，一次注冊，可分期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過經(jīng)審計凈資產(chǎn)的40%，且與其他債券品種獨立核算。發(fā)行方式可選擇公開發(fā)行或定向發(fā)行。永續(xù)債屬于創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心特征如下。
1、兼具股權(quán)和債務特性
債券之名，權(quán)益之實是永續(xù)債產(chǎn)品的特點。發(fā)行人可以靈活設置發(fā)行條款，選擇發(fā)行具有權(quán)益屬性或債務屬性的永續(xù)債。根據(jù)2014年財政部制定的《金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》，發(fā)行人在符合條件的情況下，可以主動選擇將發(fā)行的永續(xù)債記為權(quán)益類科目，若發(fā)行人將永續(xù)債記為權(quán)益，投資方應與發(fā)行方分類一致，但投資方不能參與經(jīng)營管理和利潤分配。因而永續(xù)債可在不攤薄股東權(quán)益的情況下，提高發(fā)行人資本比例，或補充項目資本金，降低負債率。
2、已發(fā)行永續(xù)債基本沒有次級屬性
由于永續(xù)債具有一定的權(quán)益屬性，償債順序一般在普通股之前，普通債務之后。但從目前發(fā)行情況看，大多數(shù)發(fā)行方案均明確約定永續(xù)債券在破產(chǎn)清算時的清償順序等同于發(fā)行人所有其他待償還債務。此種安排下，即便永續(xù)債記為權(quán)益類科目，其法律屬性依然為普通債權(quán)，不具有在破產(chǎn)清算時的次級屬性。
3、周期長，通常附加發(fā)行人贖回權(quán)及利差調(diào)升機制
4、多有利息遞延支付安排
發(fā)行人可在發(fā)行條款中約定遞延支付利息的條件、方式和信息披露安排，符合條件的遞延支付利息不構(gòu)成債券違約，發(fā)行人未來也不具有強制性支付義務。但一般約定，永續(xù)債的發(fā)行人如在付息日前1年內(nèi)向普通股東分紅、減少注冊資本或向償付順序劣后于該永續(xù)債券的證券進行任何形式的償付，則不得遞延支付當期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息。遞延支付利息的約束條件越多，發(fā)行人選擇遞延付息的幾率越小，其債務性就越強。
5、票面利率較高，具有一定的價格優(yōu)勢
由于永續(xù)債發(fā)行人可以根據(jù)自身經(jīng)營及融資需要，主導確定永續(xù)債的存續(xù)時間及付息安排，因此發(fā)行人愿意支付的票面利率相對同期同類型的普通債券而言較高，與同期限同類型同評級的普通債券相比，發(fā)行價格平均高30-120BP。
(2)結(jié)構(gòu)化融資工具
結(jié)構(gòu)化融資工具主要是指金融機構(gòu)根據(jù)企業(yè)的實際融資需求，通過自身渠道優(yōu)勢發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，并通過結(jié)構(gòu)化的分層設計為企業(yè)提供股權(quán)加債權(quán)的混合融資產(chǎn)品。由于銀行金融機構(gòu)的傳統(tǒng)信貸業(yè)務受監(jiān)管規(guī)定約束，其創(chuàng)新空間較小，因此通常在結(jié)構(gòu)化融資工具中以理財資金運用的模式作為產(chǎn)品設計的基礎(chǔ)。目前比較典型的模式詳見圖表。
銀行選取央企下屬子公司作為實施主體，通過募集理財資金設立專項資產(chǎn)管理計劃，并通過股權(quán)加債權(quán)的混合投資方式投資于目標子公司。采用組合產(chǎn)品，是因為僅向企業(yè)進行股權(quán)投資，分紅及股權(quán)回購需按年依據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營情況或項目到期日一次性支付，不能滿足理財資金按期實現(xiàn)收益入賬的業(yè)務要求。同時加入債權(quán)產(chǎn)品，可以有效解決上述股權(quán)投資按期向理財投資者支付收益問題。原則上，債權(quán)投資是為了彌補整個產(chǎn)品的收益而設定，因此債權(quán)投資部分的額度測算主要依據(jù)于整個產(chǎn)品在產(chǎn)品存續(xù)期間所產(chǎn)生的收益。整個產(chǎn)品額度扣除債權(quán)投資部分的額度即為產(chǎn)品的股權(quán)投資額度。銀行所募集的資金通過資產(chǎn)管理公司設立專項資產(chǎn)管理計劃，資管計劃作為LP與GP共同設立有限合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)將資金以委托貸款、信托貸款等方式向央企本部或下屬公司進行借貸。其中GP為央企下屬公司與中介機構(gòu)合資設立的公司。
由于央企下屬子公司通過受托管理中介機構(gòu)所持GP股權(quán)，從而使央企集團取得有限合伙企業(yè)實際控制權(quán)，依據(jù)《企業(yè)會計準則第33號――合并財務報表》第六條及第八條，央企集團可以將有限合伙企業(yè)財務數(shù)據(jù)合并入集團合并報表。具體會計處理方式是GP以長期股權(quán)投資方式投入有限合伙企業(yè)的資金在合并報表中與有限合伙企業(yè)計入實收資本的資金相抵消，專項資產(chǎn)管理計劃(LP)出資計入央企集團合并財務報表的少數(shù)股東權(quán)益，增加集團合并報表權(quán)益部分余額。此外，央企集團本部或其他子公司向有限合伙企業(yè)拆借資金，由于有限合伙企業(yè)可以認定為集團下屬公司，依據(jù)《企業(yè)會計準則第33號――合并財務報表》第十五條，在合并報表時集團與有限合伙企業(yè)的債權(quán)債務項目可以相互抵消，從而不計入集團合并報表負債科目。央企集團將本筆融資用于歸還對外借款可以降低其負債科目部分。綜上，通過該類結(jié)構(gòu)化融資工具央企集團既增加權(quán)益部分余額又降低負債部分余額，達到降低資產(chǎn)負債率的目的。
(3)保理模式
保理作為我國商業(yè)銀行貿(mào)易融資業(yè)務的核心產(chǎn)品，是一項以債權(quán)轉(zhuǎn)讓為基礎(chǔ)，集融資、銷售分賬戶管理、催收、信用控制與壞賬擔保于一體的綜合性金融服務。
關(guān)鍵詞：可供出售金融資產(chǎn)；公允價值變動；影響分析；信息利用
作者簡介：李全中(1959－ )，男，河南南陽人，經(jīng)濟學學士，河南財經(jīng)學院會計學院副教授，中國注冊會計師，主要從事財務管理與財務分析研究。
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006－1096(2010)03－0083－04 收稿日期：2010－02－26
一、引言
2008年全球金融危機引起了國內(nèi)外對公允價值計量順周期效應的關(guān)注，阿蘭等人(2008)認為盯市會計具有潛在的傳染效應并可能引發(fā)順周期效應；此次全球金融危機中遭受重創(chuàng)的花旗、美林、瑞銀、百士通等金融機構(gòu)紛紛要求廢除或暫時停止采用公允價值會計；但在美國證券交易管理委員會(SEC)2008年12月30日提交的研究報告中認為公允價值會計準則在銀行倒閉潮中所發(fā)揮的作用微不足道，但同時也提出需要修改公允價值會計。國內(nèi)學者也對公允價值計量屬性的缺陷、完善公允價值會計、改進會計監(jiān)管以及公允價值變動對經(jīng)營業(yè)績影響進行了大量研究，黃世忠(2009)指出公允價值會計假設市價代表企業(yè)資產(chǎn)的價值，但市價并不總能代表資產(chǎn)的價值，并指出公允價值會計在經(jīng)濟蕭條時由于計提大量的減值損失，進一步引起恐慌，使得本已惡化的經(jīng)濟雪上加霜，在經(jīng)濟繁榮時由于確認較多的投資收益，使得已經(jīng)過熱的經(jīng)濟火上澆油；陸宇建等人(2007)指出由于交易價格本身的不確定性，要求上市公司報告有關(guān)公允價值的不’確定性信息就顯得尤為必要，例如應披露未來存續(xù)期間金融資產(chǎn)交易價格的最大值、最小值和平均值；齊東平(2009)指出證券監(jiān)管者應根據(jù)公允價值計量對資產(chǎn)價格虛擬效應未雨綢繆，通過改善信息披露以及致力于完善公司治理結(jié)構(gòu)，維護中國證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展；王守海等人(2009)指出在微觀層面應加強計量誤差的信息披露，在宏觀層面應加強金融市場系統(tǒng)性風險的管理；關(guān)于完善公允價值計量信息披露的問題，蓋地等人(2009)指出由于缺乏客觀概率，根據(jù)概率來估計資產(chǎn)的價值反過來又會影響公允價值計量的公允性；關(guān)于公允價值計量對報表的影響，黃世忠(2007)認為公允價值計量將加劇經(jīng)營業(yè)績波動不是絕對的，公允價值計量屬性通過多次而不是一次性反映收益，是緩和而不是加劇了經(jīng)營業(yè)績的波動；但郭毓娟(2009)指出公允價值引人加大了企業(yè)利潤的波動性。此外，還有很多學者如夏成才等人(2007)、姜國華等人(2007)、李紅霞(2008)對公允價值的理論和運用進行了較多地研究。
目前對公允價值計量影響的研究多采用規(guī)范研究的方法，偏重于公允價值計量對業(yè)績的影響，旨在完善公允價值計量技術(shù)、加強政府監(jiān)管。公允價值變動較為劇烈的是交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，由于交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益計人損益表。而可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益不計入損益表，所以目前公允價值計量對經(jīng)營業(yè)績影響的研究實際上主要是對交易性金融資產(chǎn)公允價值變動影響的研究。企業(yè)持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益直接計入所有者權(quán)益，而所有者權(quán)益的會計信息是衡量企業(yè)財務狀況、配置資產(chǎn)和負債的重要依據(jù)，也是計算經(jīng)營業(yè)績指標的基礎(chǔ)；可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對中國上市公司財務狀況實際影響如何，如何正確利用可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的信息，是一個值得研究的問題。為此。本文以中國31家上市公司為樣本，主要對可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的影響進行分析，以幫助企業(yè)、投資者、債權(quán)人正確利用公允價值變動的會計信息。
二、樣本選擇的說明
在樣本選擇上，股東權(quán)益或每股凈資產(chǎn)反映了股東財富的賬面價值，其變化反映了現(xiàn)代企業(yè)財務目標的實現(xiàn)情況，同時不論何種金融資產(chǎn)公允價值變動都最終要影響股東權(quán)益總額或每股凈資產(chǎn)的變化。而且股東權(quán)益作為償還債務的保證，也是配置負債的依據(jù)，所以本文根據(jù)證券之星網(wǎng)站對2008年每股凈資產(chǎn)變動率的排名，選擇每股凈資產(chǎn)降低率在50％以上的上市公司，并在其中剔除了2007年以后上市的缺乏前后期對比資料的公司、由于每股凈資產(chǎn)基數(shù)較小稍微變動就會導致大幅變化的ST公司、單純由于轉(zhuǎn)送股使每股凈資產(chǎn)大幅降低但不具有現(xiàn)實意義的公司，將余下的31家上市公司作為樣本，通過對其分析，試圖了解可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對企業(yè)財務狀況、企業(yè)財務決策的影響情況。
通過對上述31家樣本公司的研究發(fā)現(xiàn)可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動是影響2008年每股凈資產(chǎn)大幅降低的最集中的原因，在股市上漲時可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益導致上市公司股東權(quán)益翻倍上升，并成為企業(yè)大幅舉債的依據(jù)，在股市下跌時可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失導致股東權(quán)益又跌回谷底，此時部分上市公司資產(chǎn)、負債也被腰斬，另外一些不能相應壓縮負債的企業(yè)，負債的比重大幅上升，導致存在誘發(fā)財務危機的巨大風險，因而將可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動所引起的報表數(shù)據(jù)總量時而涌向峰頂時而跌落谷底、報表數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)時而負債率大幅下降繼而又劇烈上升的現(xiàn)象比喻為“報表地震”毫不為過。
三、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對股東權(quán)益的影響分析
通過對所選樣本公司2008年年度報告的分析，這31家上市公司每股凈資產(chǎn)大幅降低的原因包括可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失、轉(zhuǎn)送股以及金融資產(chǎn)投資以外其他各種原因引起的經(jīng)營虧損等。為了了解可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的影響情況，將31家上市公司劃分為兩類，一類是由于或主要由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失導致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司，另一類是由于其他各種原因?qū)е旅抗蓛糍Y產(chǎn)大幅降低的上市公司(有關(guān)資料見表1和表2)。在表1和表2中，每股凈資產(chǎn)變動率是期末每股凈資產(chǎn)較期初每股凈資產(chǎn)的增減額與期初每股凈資產(chǎn)的百分比率，數(shù)據(jù)來自證券之星網(wǎng)站；每股凈資產(chǎn)變動原因是按照各因素影響的大小排列的。
根據(jù)上述資料可以看出：
1、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動是導致2008年上市公司每股凈資產(chǎn)大幅降低的主要原因。在選擇的每股凈資產(chǎn)降低率大于50％的31家上市公司中，有6家公司是純粹由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動引起每股凈資產(chǎn)大幅降低，占31家公司總數(shù)的19％，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動作為主要因素之一導致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司有14家，占31家公司總數(shù)的45％。
2、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導致的每股凈資產(chǎn)
大幅波動與資本市場的波動成同向變化。在2007年股市大漲時，持有可供出售金融資產(chǎn)的上市公司每股凈資產(chǎn)一般都大幅上升，在2008年股市大跌時，持有可供出售金融資產(chǎn)的上市公司每股凈資產(chǎn)一般都大幅降低。
3、影響2008年股東權(quán)益大幅降低的原因中，來自交易性金融資產(chǎn)的很少。只有用友軟件和東方航空存在交易性金融資產(chǎn)公允價值變動的影響，2008年東方航空交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損失640093萬元，占其虧損額1258088萬元的51％；2008年用友軟件交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損失7423萬元，遠低于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失的64058萬元。
四、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對資產(chǎn)負債率的影響分析
根據(jù)證券之星網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，將2008年由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司的資產(chǎn)負債率有關(guān)資料整理如表3所示。
根據(jù)表3的資料可以看出：
1、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導致資產(chǎn)負債率隨資本市場的波動而波動。在2007年股市上漲時，樣本中持有可供出售金融資產(chǎn)的14家公司中有10家資產(chǎn)負債率下降；2008年股市下跌時，除2家資產(chǎn)負債率不變外，其他12家公司資產(chǎn)負債率都表現(xiàn)為上升。
2、在2007年股市上漲時，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益成為增加配置負債的依據(jù)。在14家公司中有皖維高新、哈投股份、西水股份等3家公司資產(chǎn)負債率降低幅度較大，有7家公司資產(chǎn)負債率小幅下降，另外4家公司資產(chǎn)負債率還有所上升。即使資產(chǎn)負債率降低幅度較大的公司，其資產(chǎn)負債率降低幅度也仍然低于每股凈資產(chǎn)上升的幅度。以西水股份為例，如果當期負債不變，期末資產(chǎn)負債率應為11％[47／(47+53×6.88)]，實際期末資產(chǎn)負債率為21％。這說明可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動增加的股東權(quán)益成為大幅增加負債依據(jù)。
3、在2008年在股市下跌時，大多數(shù)存在可供出售金融資產(chǎn)投資的上市公司不能相應減少負債，因而導致資產(chǎn)負債率大幅上升。一般認為資產(chǎn)負債率不能超過60％，2008年存在可供出售金融資產(chǎn)投資的14家公司中有9家資產(chǎn)負債率的提高超過10個百分點，有5家公司資產(chǎn)負債率超出了可以接受的范圍，其中南京高科資產(chǎn)負債率由47％提高到67％，廣電信息資產(chǎn)負債率由54％提高到68％，上海電力資產(chǎn)負債率由56％提高到75％，華銀電力資產(chǎn)負債率由70％提高到87％，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導致的資本結(jié)構(gòu)大幅變化，不亞于強烈地震對地質(zhì)結(jié)構(gòu)的影響。這說明在可供出售金融資產(chǎn)公允價值損失引起股東權(quán)益大幅減少的情況下，部分存在金融資產(chǎn)投資的上市公司不能相應地減少負債，從而導致存在發(fā)生財務危機的巨大風險。
4、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導致了強烈的“報表地震”。以宇通客車為例，根據(jù)宇通客車2007年和2008年年度報告，2007年宇通客車可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益使股東權(quán)益增加15億元，使股東權(quán)益由2006年末的14億元增到2007年末的29億元，2008年宇通客車可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失使股東權(quán)益減少16億元，使得股東權(quán)益總額由年初的29億元減少到2008年末的17億元；負債總額由2006年末的23億元增到2007年末的52億元，再減少到2008年末的29億元；資產(chǎn)總額由2006年末的38億元增到2007年的81億元，再減少到2008年末的46億元?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)公允價值變動使得企業(yè)資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益時而翻倍增長、時而被攔腰斬去，如同強烈地震對地表的再造一般。
五、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的信息利用
海外成熟的資本市場股市運行一般較為穩(wěn)定，而中國股市波動較大，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對報表的震動更加劇烈，正確理解可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的信息并作出正確的決策，對于企業(yè)的財務風險控制、投資者本金的安全、乃至國家的經(jīng)濟穩(wěn)定具有重要意義。
1、把握資本市場未來的變動趨勢。公允價值變動的利得與損失具有未實現(xiàn)、不確定的性質(zhì)，公允價值變動的利得能否最終實現(xiàn)，公允價值變動的損失是否最終一定發(fā)生，關(guān)鍵看資本市場未來的變動趨勢。對于公允價值變動利得而言，如果未來資本市場的牛市能夠得以保持，這種利得才有可能帶來現(xiàn)金流入，與這種利得增加的股東權(quán)益相匹配而增加的負債風險較??；反之，如果未來資本市場的牛市不能維持，這種利得可能是暫時的紙上富貴，根據(jù)這種利得增加的股東權(quán)益相應增加的負債，很可能導致企業(yè)發(fā)生財務危機。
2、把握公允價值變動綜合信息。會計報表上的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動利得與損失反映的是當期公允價值的變動情況，可供出售金融資產(chǎn)作為非流動資產(chǎn)，該項投資是成功的還是失敗的，使股東財富增加了還是減少了，不應只看一個會計期間，而應考慮各期公允價值變動的綜合信息。資本公積的會計報表附注中的其他資本公積的期末余額主要反映當前持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的累計數(shù)，如果該余額為正值，即便本期可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動為損失，也仍然表明當前持有的可供出售金融資產(chǎn)總體上是有收益的；相反，如果該余額為負值，即便本期可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動存在利得，也仍然表明當前持有的可供出售金融資產(chǎn)總體上是虧損的。
3、注意剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益對資產(chǎn)負債率的影響。由于可供出售金融資產(chǎn)投資數(shù)額較大、品種單一，變現(xiàn)難度遠大于交易性金融資產(chǎn)，因此可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益具有較大的不確定性，把由此而形成的股東權(quán)益作為償還債務的保證具有極大的風險，為此在計算資產(chǎn)負債率指標時應剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益的影響，以正確衡量財務風險。
六、結(jié)論
【關(guān)鍵詞】公允價值，杠桿作用，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)
1公允價值變動對資產(chǎn)金額變動的杠桿作用
隨著經(jīng)濟發(fā)展，傳統(tǒng)的歷史成本計量模式表現(xiàn)出越來越多的不足和缺陷，當前，無論是美國財務會計準則委員會，還是國際會計準則理事會，都正在由傳統(tǒng)的歷史成本會計向公允價值會計轉(zhuǎn)變。在全球化進程日益加劇及會計準則國際趨同的大環(huán)境下，2006年財政部頒布了新的《企業(yè)會計準則》，在《基本準則》和18個具體準則中運用了公允價值計量模式。下面我們用例題來展示公允價值變動對資產(chǎn)金額變動的杠桿作用。
例1：甲公司在2010年年底擁有100萬元資產(chǎn)，其中所有者權(quán)益為50萬元，負債為50萬元，在資產(chǎn)中，80%是交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)（以公允模式計量），并且負債中，以公允價值模式計量的交易性金融負債的金額可以忽略不計，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是：資產(chǎn)負債率=50%，并且假設在經(jīng)濟形勢變動時，企業(yè)始終保持該最有資本結(jié)構(gòu)。2011年，甲公司的交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的公允價值均增長100%，2012年，二者的公允價值均下降了50%。
在2011年末，由于交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)是以公允價值計量的，所以當二者的公允價值均增長100%，二者的賬面價值也會由80萬元（100*80%）增長到160萬元【80*（1+100%）】，現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負債率=27.8%【50/（20+160）】，要想維持50%的最佳資產(chǎn)負債率，甲企業(yè)須向外界進行債務籌資80萬元。而銀行考慮到企業(yè)現(xiàn)在的資產(chǎn)負債率較低（西方學者的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為：對于保守者，資產(chǎn)負債率應小于50%，對于風險激進者，資產(chǎn)負債率應小于60%），所以，具有較高的意愿借款給甲企業(yè)。甲企業(yè)在借得80萬元負債之后，資產(chǎn)的金額變成260萬元，負債的金額變成130萬元，所有者權(quán)益的金額變成130萬。資產(chǎn)金額的增加來源于兩個原因：首先，公允價值變動帶來的80萬元的增值額;其次，由于公允價值變動破壞了起初的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，為了繼續(xù)維持最優(yōu)的資產(chǎn)負債率，企業(yè)對外籌資80萬元負債。由此可以看出，公允價值不僅直接給企業(yè)的資產(chǎn)帶來了80萬元的增值額，并且通過最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)間接帶來80萬元的增值額。因此，公允價值100%的增長率帶來了資產(chǎn)160%的增長率。此時，較小比例的公允價值上漲會帶來較大比例的資產(chǎn)增長，公允價值的上升對資產(chǎn)金額的增加起著杠桿作用。
在2012年末，公允價值下降后，交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的金額=80萬元（160*50%），此時的資產(chǎn)負債率=72.22%（130/180），要想維持50%的最佳資產(chǎn)負債率，需要企業(yè)歸還負債80萬元（不論這些負債是否到期）。之后，企業(yè)的資產(chǎn)變成100萬元，負債變成50萬元，所有者權(quán)益變成50萬元。資產(chǎn)金額減少的原因有兩個：首先，由于公允價值變動，使得資產(chǎn)減少了80萬元;其次，由于公允價值變動改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)為了回歸到原有的最佳資本結(jié)構(gòu)，償還債務80萬元。因此，公允價值50%的變動導致了資產(chǎn)減少了61.54%，此時，較小比例的公允價值下降也會引起較大比例的資產(chǎn)減少，公允價值的降低對資產(chǎn)的減少也起到了杠桿作用。
由此可見，公允價值變動對資產(chǎn)金額變動的杠桿作用是一把雙刃劍，在公允價值上升時，較小比例的公允價值上漲會帶來較大比例的資產(chǎn)增長，所以，此時，杠桿作用代表著機會;但是在公允價值下降時，較小比例的公允價值下降也會引起較大比例的資產(chǎn)減少，此時，風險就象征著威脅。表1.1反映了從2010到2012年，公允價值變動對企業(yè)資產(chǎn)金額變動的影響。
注：上表假設新借入的負債不用于購買以公允價值計量的資產(chǎn)，否則新借入負債的金額應計入增加值和公允價值交叉的那格。
在虛擬經(jīng)濟中，由于公允價值計量模式的使用，使得債務償還的時點和金額不僅由債務本身的條款來決定，而且受到公允價值變動的影響。具體來說，由于公允價值計量模式的使用，企業(yè)的資產(chǎn)負債率受到宏觀經(jīng)濟的“擺弄”，為了將受公允價值影響的資本結(jié)構(gòu)回歸到目標資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)就需要適當?shù)剡M行舊債務的償還或新債務的籌集。而一行為很可能留有后患，用例2來表現(xiàn)此風險。
例2：2012年，企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的公允價值均下降90%，其他條件與例1相同。此時，交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的賬面價值=16（160*10%），此時資產(chǎn)的金額=100+16=116，而負債的金額=130。此時，企業(yè)的資產(chǎn)小于負債，出現(xiàn)資不抵債的情況，很可能沒有償還到期借款的能力，更不用說，通過償還未到期債務來實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)了。
2公允價值變動對資產(chǎn)金額變動的杠桿作用的適用條件
雖然只要企業(yè)中存在以公允價值計量的資產(chǎn)，公允價值都會直接，同時通過最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)間接帶來企業(yè)資產(chǎn)的增加，但是，并非上述所有的情況，都會出現(xiàn)公允價值的杠桿作用，即較小比例的公允價值變動帶來較大比例的資產(chǎn)金額變動，下面我們就來討論公允價值杠桿作用的條件。
例3：年初，甲公司資金金額為1，負債為a，所有者權(quán)益為1-a。在資產(chǎn)中，交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)（以公允模式計量）占總資產(chǎn)的比例為b，并且負債中，以公允價值模式計量的交易性金融負債的金額可以忽略不計。公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是：資產(chǎn)負債率=a，并且假設在經(jīng)濟形勢變動時，企業(yè)始終保持該最有資本結(jié)構(gòu)。年末，甲公司的交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的公允價值變動的百分比是c 。（由于我國以公允價值計量的負債比較少，所以本題中忽略）
當公允價值變動時，交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的金額變動至b（1+c），此時的資產(chǎn)負債率=a/（1+bc），為了回歸到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)需要對外借款a b c/（1-a）。此時，資產(chǎn)金額變動b c/（1-a），其中，公允價值的增長直接帶來資產(chǎn)變動b c，通過最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公允價值間接帶來資產(chǎn)變動a b c/（1-a）。公允價值c的變動導致了資產(chǎn)b c/（1-a）的變動。當公允價值呈現(xiàn)杠桿效應時，即較小比例的公允價值變動帶來較大比例的資產(chǎn)金額變動時，有如下關(guān)系：
c< b c/（1-a） （1.1）
當公允價值上升，c>0時，c<bc/（1-a），得到 a+b>1
當公允價值下降，即c<0時，c>bc/（1-a），得到a+b>1
因此，無論是公允價值上升還是下降，只有當企業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)負債率和以公允價值計量的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例之和大于1時，公允價值的變動對資產(chǎn)金額的變動才具有杠桿效應，即較小比例的公允價值變動帶來較大比例的資產(chǎn)金額變動。
進一步，我們用資產(chǎn)金額變動比例與公允價值變動比例的比例來衡量杠桿效應的大小。
公允價值對資產(chǎn)金額的杠桿=[bc/（1-a）]/c=b/1-a （1.2）
由此可見，公允價值對資產(chǎn)金額的杠桿效應的大小與企業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)負債率（a）和以公允價值計量的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例（b）均呈現(xiàn)同向變動的趨勢。如果我們回顧公允價值變動使得資產(chǎn)增加的機制，這一結(jié)論不難理解。公允價值變動通過交易性金融資產(chǎn)等以公允價值計量的資產(chǎn)來直接增加資產(chǎn)的價值，通過最有資產(chǎn)負債率來間接增加資產(chǎn)的價值，所以，當以公允價值計量的資產(chǎn)占比較多，企業(yè)的最有資產(chǎn)負債率較高時，公允價值變動對資產(chǎn)金額變動的杠桿作用較大。并且，公允價值是否具有杠桿效應以及杠桿效應的大小與公允價值變動的比例（c）無關(guān)。
參考文獻：
[1]盧美玲. 我國公允價值計量國際趨同分析――基于后金融危機時代的思考[J]. 財會通訊. 2013（03）.
1999年4月中國信達資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國務院又批準中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行分別建立華融、長城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn),改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu),防范化解金融風險;(2)促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的改變;(3)支持國有大中型企業(yè)擺脫困境。國家對能實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)規(guī)定了5個基本的條件:①產(chǎn)品適銷對路,質(zhì)量符合要求,有市場競爭力;②工藝設備達到國際國內(nèi)領(lǐng)先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高,債權(quán)債務清楚,財務行為規(guī)范;④領(lǐng)導班子強;⑤改革方案措施有力,符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個條件的企業(yè)很多,又規(guī)定了更具體的3個條件:①“七五”至“九五”期間,主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn),因缺乏資本金和匯率變動因素,負債率過高導致虧損,難以歸還貸款本息;②國家確定的512戶重點企業(yè)中因改建擴建導致資產(chǎn)負債率過重,造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務的企業(yè)。
債轉(zhuǎn)股對企業(yè)的收益最大,反應也最強烈。不少企業(yè)簡單地認為債轉(zhuǎn)股實質(zhì)上就是減免債務,把它當作國有企業(yè)最后的晚餐。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的文件下發(fā)以后,企業(yè)紛紛跑向有關(guān)部門游說,不惜一切手段爭取把自己列為債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國經(jīng)濟活動中存在的深層次的問題。
一、國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理
經(jīng)濟學原理告訴我們在各種融資成本中,股本融資成本是最高的,債務成本是最低的。其原因有:第一,債務成本稅前支付,企業(yè)實際支出債務成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對投資者來說,債務資金投資的風險小于股本資金,債權(quán)人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三,債務獎金的籌集費用小于股本資金。
有的上市公司,資產(chǎn)負債率僅有20%,凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%,已失去配股資格。按市場規(guī)律辦事,企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),再籌資必須加大負債資金的比重。實際情況是,這樣的企業(yè)也爭取到了債轉(zhuǎn)股的指標,減免了大部分債務,股本資金比重進一步加大,資產(chǎn)負債率幾乎為零。很多企業(yè)長期以來資產(chǎn)收益率始終低于債務資金成本,是造成企業(yè)虧損的主要原因,而并非完全由于資產(chǎn)負債率過高造成。據(jù)統(tǒng)計,國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經(jīng)濟合作組織(oecd)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:平均來講,日本公司資產(chǎn)負債率85%,德國公司是63%。按國際慣例,資產(chǎn)負債率的警戒線是60%～70%,超過次警戒線,企業(yè)將面臨市場的多變性而承擔極大的風險。
從理論上講,當企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本時,應保持高的資產(chǎn)負債率;當企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本時,就保持低的資產(chǎn)負債率。由于市場風險及企業(yè)經(jīng)營風險,企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績具有很大的波動性。在宏觀經(jīng)濟蕭條時期,或企業(yè)成長周期的低谷期,企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本,這是較低的資產(chǎn)負債對企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負債率會有以下3種情況:第一,企業(yè)息稅前利潤大于債務利息,企業(yè)利潤大于零,股東權(quán)益資金雖然有收益,但股東權(quán)益資金收益的一部分補償了債務利息,資產(chǎn)負債率越高,補償越大。第二,當企業(yè)息稅前利潤等于債務利息時,意味著全部資金收益都補償了債務利息,股東權(quán)益資金收益為零。第三,企業(yè)息稅前利潤小于債務利息,這就是通常所說的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析,主要是企業(yè)資金利潤率和資產(chǎn)負債率兩個因素造成。在宏觀經(jīng)濟繁榮時期,或企業(yè)成長周期的高峰期,企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本,資產(chǎn)負債率越高,股東權(quán)益資金收益增長越快。
二、國有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制
企業(yè)不愿運用財務杠桿,增大資本金的投資收益率,與我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機制有關(guān)。與股本資金相比,債務資金成本支付的約束是剛性的,股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明。1994年,40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,7%的上市公司不分配;1995年～1996年,30%發(fā)放現(xiàn)金股利,30%的上市公司不分配;1997年～1998年,23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多,超過了半數(shù)。從財務管理的角度看,不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金,股本資金成本為零。則沒有企業(yè)愿意冒著財務風險使用債務資金。
國有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟運行中違背資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟規(guī)律,片面追求高股本資金結(jié)構(gòu),正面看可以降低公司的財務風險,負面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業(yè)缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。
目前我國最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結(jié)構(gòu)按照股東大會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會組成。由于中國國情,很多上市公司的主要大股東是原國有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國有企業(yè),這些大股東的股票是不能上市的,同時這些股權(quán)也不屬于個人,屬于國家所有。絕大多數(shù)能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營的意識不強,相當一部分經(jīng)營者追求高收入、高在職消費,同時又以未擺脫政府干預為理由推托責任。大股東只關(guān)心股票上市及配股時的股票價格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手,大股東不再關(guān)心如何實施科學的管理,提高資金利用效率,將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調(diào)查報告表明,上市公司經(jīng)營業(yè)績滑坡嚴重,股份制改造并未帶來國有企業(yè)經(jīng)營素質(zhì)的整體改善,國有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%,到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為19.22%,到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為21.99%,到1997年下降到11.99%。
另外,上市公司經(jīng)理實際控制著上市公司的經(jīng)濟資源。理論上,公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中,經(jīng)理可以對自己有利的信息,操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見,上市公司治理結(jié)構(gòu)表面上已采用了西方發(fā)達國家股份制公司的治理結(jié)構(gòu),但實質(zhì)上是對國有企業(yè)改造基礎(chǔ)上形成的公司治理結(jié)構(gòu)。雖然已向前大大邁進一步,但仍具有舊經(jīng)濟體制的痕跡。
三、金融資本市場發(fā)展不完善
1.銀行經(jīng)營沒有完全按市場規(guī)律運作。在一個產(chǎn)權(quán)明晰、法制健全和金融市場機制完善的國家里,債權(quán)人與債務人的約束是很硬的。借債人要承擔按期還本付息的經(jīng)濟責任和違規(guī)拖欠或賴帳的法律后果。在我國,國有企業(yè)所有者由計委、經(jīng)委、主管部門、國資局和財政多個系統(tǒng)及多個部門代表。這些系統(tǒng)及部門只是所有者的代表,并不承擔所有者的責任和風險。借債者是經(jīng)營者,經(jīng)營者替所有者借債,替所有者花錢。銀行面對的是地位比自己高的政府各系統(tǒng)及各部門。經(jīng)營者若不按時還本付息,銀行無法向上述部門和系統(tǒng)討回貸款。另外國有企業(yè)目前依法破產(chǎn)很難,即使依法破產(chǎn),按我國法律,其剩余資產(chǎn)要安置職工,最后銀行的清償率一般不到10%。銀行大量不良債務的形成無不與這種局面有關(guān)。
1999年4月中國信達資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國務院又批準中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行分別建立華融、長城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn),改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu),防范化解金融風險;(2)促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的改變;(3)支持國有大中型企業(yè)擺脫困境。國家對能實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)規(guī)定了5個基本的條件:①產(chǎn)品適銷對路,質(zhì)量符合要求,有市場競爭力;②工藝設備達到國際國內(nèi)領(lǐng)先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高,債權(quán)債務清楚,財務行為規(guī)范;④領(lǐng)導班子強;⑤改革方案措施有力,符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個條件的企業(yè)很多,又規(guī)定了更具體的3個條件:①“七五”至“九五”期間,主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn),因缺乏資本金和匯率變動因素,負債率過高導致虧損,難以歸還貸款本息;②國家確定的512戶重點企業(yè)中因改建擴建導致資產(chǎn)負債率過重,造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務的企業(yè)。
債轉(zhuǎn)股對企業(yè)的收益最大,反應也最強烈。不少企業(yè)簡單地認為債轉(zhuǎn)股實質(zhì)上就是減免債務,把它當作國有企業(yè)最后的晚餐。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的文件下發(fā)以后,企業(yè)紛紛跑向有關(guān)部門游說,不惜一切手段爭取把自己列為債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國經(jīng)濟活動中存在的深層次的問題。
一、國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理
經(jīng)濟學原理告訴我們在各種融資成本中,股本融資成本是最高的,債務成本是最低的。其原因有:第一,債務成本稅前支付,企業(yè)實際支出債務成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對投資者來說,債務資金投資的風險小于股本資金,債權(quán)人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三,債務獎金的籌集費用小于股本資金。
有的上市公司,資產(chǎn)負債率僅有20%,凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%,已失去配股資格。按市場規(guī)律辦事,企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),再籌資必須加大負債資金的比重。實際情況是,這樣的企業(yè)也爭取到了債轉(zhuǎn)股的指標,減免了大部分債務,股本資金比重進一步加大,資產(chǎn)負債率幾乎為零。很多企業(yè)長期以來資產(chǎn)收益率始終低于債務資金成本,是造成企業(yè)虧損的主要原因,而并非完全由于資產(chǎn)負債率過高造成。據(jù)統(tǒng)計,國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經(jīng)濟合作組織(oecd)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:平均來講,日本公司資產(chǎn)負債率85%,德國公司是63%。按國際慣例,資產(chǎn)負債率的警戒線是60%～70%,超過次警戒線,企業(yè)將面臨市場的多變性而承擔極大的風險。
從理論上講,當企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本時,應保持高的資產(chǎn)負債率;當企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本時,就保持低的資產(chǎn)負債率。由于市場風險及企業(yè)經(jīng)營風險,企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績具有很大的波動性。在宏觀經(jīng)濟蕭條時期,或企業(yè)成長周期的低谷期,企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本,這是較低的資產(chǎn)負債對企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負債率會有以下3種情況:第一,企業(yè)息稅前利潤大于債務利息,企業(yè)利潤大于零,股東權(quán)益資金雖然有收益,但股東權(quán)益資金收益的一部分補償了債務利息,資產(chǎn)負債率越高,補償越大。第二,當企業(yè)息稅前利潤等于債務利息時,意味著全部資金收益都補償了債務利息,股東權(quán)益資金收益為零。第三,企業(yè)息稅前利潤小于債務利息,這就是通常所說的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析,主要是企業(yè)資金利潤率和資產(chǎn)負債率兩個因素造成。在宏觀經(jīng)濟繁榮時期,或企業(yè)成長周期的高峰期,企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本,資產(chǎn)負債率越高,股東權(quán)益資金收益增長越快。
二、國有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制
企業(yè)不愿運用財務杠桿,增大資本金的投資收益率,與我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機制有關(guān)。與股本資金相比,債務資金成本支付的約束是剛性的,股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明。1994年,40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,7%的上市公司不分配;1995年～1996年,30%發(fā)放現(xiàn)金股利,30%的上市公司不分配;1997年～1998年,23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多,超過了半數(shù)。從財務管理的角度看,不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金,股本資金成本為零。則沒有企業(yè)愿意冒著財務風險使用債務資金。
國有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟運行中違背資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟規(guī)律,片面追求高股本資金結(jié)構(gòu),正面看可以降低公司的財務風險,負面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業(yè)缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。目前我國最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結(jié)構(gòu)按照股東大會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會組成。由于中國國情,很多上市公司的主要大股東是原國有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國有企業(yè),這些大股東的股票是不能上市的,同時這些股權(quán)也不屬于個人,屬于國家所有。絕大多數(shù)能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營的意識不強,相當一部分經(jīng)營者追求高收入、高在職消費,同時又以未擺脫政府干預為理由推托責任。大股東只關(guān)心股票上市及配股時的股票價格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手,大股東不再關(guān)心如何實施科學的管理,提高資金利用效率,將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調(diào)查報告表明,上市公司經(jīng)營業(yè)績滑坡嚴重,股份制改造并未帶來國有企業(yè)經(jīng)營素質(zhì)的整體改善,國有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%,到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為19.22%,到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為21.99%,到1997年下降到11.99%。
另外,上市公司經(jīng)理實際控制著上市公司的經(jīng)濟資源。理論上,公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中,經(jīng)理可以對自己有利的信息,操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見,上市公司治理結(jié)構(gòu)表面上已采用了西方發(fā)達國家股份制公司的治理結(jié)構(gòu),但實質(zhì)上是對國有企業(yè)改造基礎(chǔ)上形成的公司治理結(jié)構(gòu)。雖然已向前大大邁進一步,但仍具有舊經(jīng)濟體制的痕跡。
三、金融資本市場發(fā)展不完善
1.銀行經(jīng)營沒有完全按市場規(guī)律運作。在一個產(chǎn)權(quán)明晰、法制健全和金融市場機制完善的國家里,債權(quán)人與債務人的約束是很硬的。借債人要承擔按期還本付息的經(jīng)濟責任和違規(guī)拖欠或賴帳的法律后果。在我國,國有企業(yè)所有者由計委、經(jīng)委、主管部門、國資局和財政多個系統(tǒng)及多個部門代表。這些系統(tǒng)及部門只是所有者的代表,并不承擔所有者的責任和風險。借債者是經(jīng)營者,經(jīng)營者替所有者借債,替所有者花錢。銀行面對的是地位比自己高的政府各系統(tǒng)及各部門。經(jīng)營者若不按時還本付息,銀行無法向上述部門和系統(tǒng)討回貸款。另外國有企業(yè)目前依法破產(chǎn)很難,即使依法破產(chǎn),按我國法律,其剩余資產(chǎn)要安置職工,最后銀行的清償率一般不到10%。銀行大量不良債務的形成無不與這種局面有關(guān)。
1999年4月中國信達資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國務院又批準中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行分別建立華融、長城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn)，改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，防范化解金融風險;(2)促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的改變;(3)支持國有大中型企業(yè)擺脫困境。國家對能實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)規(guī)定了5個基本的條件:①產(chǎn)品適銷對路，質(zhì)量符合要求，有市場競爭力;②工藝設備達到國際國內(nèi)領(lǐng)先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高，債權(quán)債務清楚，財務行為規(guī)范;④領(lǐng)導班子強;⑤改革方案措施有力，符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個條件的企業(yè)很多，又規(guī)定了更具體的3個條件:①“七五”至“九五”期間，主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn)，因缺乏資本金和匯率變動因素，負債率過高導致虧損，難以歸還貸款本息;②國家確定的512戶重點企業(yè)中因改建擴建導致資產(chǎn)負債率過重，造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務的企業(yè)。
債轉(zhuǎn)股對企業(yè)的收益最大，反應也最強烈。不少企業(yè)簡單地認為債轉(zhuǎn)股實質(zhì)上就是減免債務，把它當作國有企業(yè)最后的晚餐。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的文件下發(fā)以后，企業(yè)紛紛跑向有關(guān)部門游說，不惜一切手段爭取把自己列為債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國經(jīng)濟活動中存在的深層次的問題。
一、國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理
經(jīng)濟學原理告訴我們在各種融資成本中，股本融資成本是最高的，債務成本是最低的。其原因有:第一，債務成本稅前支付，企業(yè)實際支出債務成本為:貸款利率 (1-所得稅率)。第二，對投資者來說，債務資金投資的風險小于股本資金，債權(quán)人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三，債務獎金的籌集費用小于股本資金。
有的上市公司，資產(chǎn)負債率僅有20%，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%，已失去配股資格。按市場規(guī)律辦事，企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，再籌資必須加大負債資金的比重。實際情況是，這樣的企業(yè)也爭取到了債轉(zhuǎn)股的指標，減免了大部分債務，股本資金比重進一步加大，資產(chǎn)負債率幾乎為零。很多企業(yè)長期以來資產(chǎn)收益率始終低于債務資金成本，是造成企業(yè)虧損的主要原因，而并非完全由于資產(chǎn)負債率過高造成。據(jù)統(tǒng)計，國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經(jīng)濟合作組織(OECD)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:平均來講，日本公司資產(chǎn)負債率85%，德國公司是63%。按國際慣例，資產(chǎn)負債率的警戒線是60%～70%，超過次警戒線，企業(yè)將面臨市場的多變性而承擔極大的風險。
從理論上講，當企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本時，應保持高的資產(chǎn)負債率;當企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本時，就保持低的資產(chǎn)負債率。由于市場風險及企業(yè)經(jīng)營風險，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績具有很大的波動性。在宏觀經(jīng)濟蕭條時期，或企業(yè)成長周期的低谷期，企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本，這是較低的資產(chǎn)負債對企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負債率會有以下3種情況:第一，企業(yè)息稅前利潤大于債務利息，企業(yè)利潤大于零，股東權(quán)益資金雖然有收益，但股東權(quán)益資金收益的一部分補償了債務利息，資產(chǎn)負債率越高，補償越大。第二，當企業(yè)息稅前利潤等于債務利息時，意味著全部資金收益都補償了債務利息，股東權(quán)益資金收益為零。第三，企業(yè)息稅前利潤小于債務利息，這就是通常所說的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析，主要是企業(yè)資金利潤率和資產(chǎn)負債率兩個因素造成。在宏觀經(jīng)濟繁榮時期，或企業(yè)成長周期的高峰期，企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本，資產(chǎn)負債率越高，股東權(quán)益資金收益增長越快。
二、國有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制
企業(yè)不愿運用財務杠桿，增大資本金的投資收益率，與我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機制有關(guān)。與股本資金相比，債務資金成本支付的約束是剛性的，股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明。1994年，40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利，7%的上市公司不分配;1995年～1996年，30%發(fā)放現(xiàn)金股利，30%的上市公司不分配;1997年～1998年，23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利，56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多，超過了半數(shù)。從財務管理的角度看，不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金，股本資金成本為零。則沒有企業(yè)愿意冒著財務風險使用債務資金。
國有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟運行中違背資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟規(guī)律，片面追求高股本資金結(jié)構(gòu)，正面看可以降低公司的財務風險，負面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業(yè)缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。
目前我國最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結(jié)構(gòu)按照股東大會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會組成。由于中國國情，很多上市公司的主要大股東是原國有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國有企業(yè)，這些大股東的股票是不能上市的，同時這些股權(quán)也不屬于個人，屬于國家所有。絕大多數(shù)能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營的意識不強，相當一部分經(jīng)營者追求高收入、高在職消費，同時又以未擺脫政府干預為理由推托責任。大股東只關(guān)心股票上市及配股時的股票價格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手，大股東不再關(guān)心如何實施科學的管理，提高資金利用效率，將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調(diào)查報告表明，上市公司經(jīng)營業(yè)績滑坡嚴重，股份制改造并未帶來國有企業(yè)經(jīng)營素質(zhì)的整體改善，國有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%，到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為19.22%，到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為21.99%，到1997年下降到11.99%。
另外，上市公司經(jīng)理實際控制著上市公司的經(jīng)濟資源。理論上，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中，經(jīng)理可以對自己有利的信息，操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見，上市公司治理結(jié)構(gòu)表面上已采用了西方發(fā)達國家股份制公司的治理結(jié)構(gòu)，但實質(zhì)上是對國有企業(yè)改造基礎(chǔ)上形成的公司治理結(jié)構(gòu)。雖然已向前大大邁進一步，但仍具有舊經(jīng)濟體制的痕跡。
三、金融資本市場發(fā)展不完善
1.銀行經(jīng)營沒有完全按市場規(guī)律運作。在一個產(chǎn)權(quán)明晰、法制健全和金融市場機制完善的國家里，債權(quán)人與債務人的約束是很硬的。借債人要承擔按期還本付息的經(jīng)濟責任和違規(guī)拖欠或賴帳的法律后果。在我國，國有企業(yè)所有者由計委、經(jīng)委、主管部門、國資局和財政多個系統(tǒng)及多個部門代表。這些系統(tǒng)及部門只是所有者的代表，并不承擔所有者的責任和風險。借債者是經(jīng)營者，經(jīng)營者替所有者借債，替所有者花錢。銀行面對的是地位比自己高的政府各系統(tǒng)及各部門。經(jīng)營者若不按時還本付息，銀行無法向上述部門和系統(tǒng)討回貸款。另外國有企業(yè)目前依法破產(chǎn)很難，即使依法破產(chǎn)，按我國法律，其剩余資產(chǎn)要安置職工，最后銀行的清償率一般不到10%。銀行大量不良債務的形成無不與這種局面有關(guān)。
債轉(zhuǎn)股是把銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。債轉(zhuǎn)股對資產(chǎn)負債率很高的國有企業(yè)來說,是一種債務重組的有效手段。國有企業(yè)是我國經(jīng)濟運行的主體,國有四大銀行80%的貸款給了國有企業(yè)。國有企業(yè)走向市場經(jīng)濟的過程中先天不足,注冊資本嚴重不足,主要靠銀行貸款方式籌集資金。從運營開始就背上了嚴重的債務負擔,當宏觀經(jīng)濟或企業(yè)成長進入周期性底部時加劇了企業(yè)經(jīng)營困難。銀行貸款有去無回,企業(yè)的經(jīng)營風險轉(zhuǎn)換成了銀行的金融風險,銀企債務成了難以解開的連環(huán)套。
1999年4月中國信達資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國務院又批準中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行分別建立華融、長城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn),改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu),防范化解金融風險;(2)促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的改變;(3)支持國有大中型企業(yè)擺脫困境。國家對能實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)規(guī)定了5個基本的條件:①產(chǎn)品適銷對路,質(zhì)量符合要求,有市場競爭力;②工藝設備達到國際國內(nèi)領(lǐng)先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高,債權(quán)債務清楚,財務行為規(guī)范;④領(lǐng)導班子強;⑤改革方案措施有力,符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個條件的企業(yè)很多,又規(guī)定了更具體的3個條件:①“七五”至“九五”期間,主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn),因缺乏資本金和匯率變動因素,負債率過高導致虧損,難以歸還貸款本息;②國家確定的512戶重點企業(yè)中因改建擴建導致資產(chǎn)負債率過重,造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務的企業(yè)。
債轉(zhuǎn)股對企業(yè)的收益最大,反應也最強烈。不少企業(yè)簡單地認為債轉(zhuǎn)股實質(zhì)上就是減免債務,把它當作國有企業(yè)最后的晚餐。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的文件下發(fā)以后,企業(yè)紛紛跑向有關(guān)部門游說,不惜一切手段爭取把自己列為債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國經(jīng)濟活動中存在的深層次的問題。
一、國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理
經(jīng)濟學原理告訴我們在各種融資成本中,股本融資成本是最高的,債務成本是最低的。其原因有:第一,債務成本稅前支付,企業(yè)實際支出債務成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對投資者來說,債務資金投資的風險小于股本資金,債權(quán)人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三,債務獎金的籌集費用小于股本資金。
有的上市公司,資產(chǎn)負債率僅有20%,凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%,已失去配股資格。按市場規(guī)律辦事,企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),再籌資必須加大負債資金的比重。實際情況是,這樣的企業(yè)也爭取到了債轉(zhuǎn)股的指標,減免了大部分債務,股本資金比重進一步加大,資產(chǎn)負債率幾乎為零。很多企業(yè)長期以來資產(chǎn)收益率始終低于債務資金成本,是造成企業(yè)虧損的主要原因,而并非完全由于資產(chǎn)負債率過高造成。據(jù)統(tǒng)計,國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經(jīng)濟合作組織(OECD)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:平均來講,日本公司資產(chǎn)負債率85%,德國公司是63%。按國際慣例,資產(chǎn)負債率的警戒線是60%～70%,超過次警戒線,企業(yè)將面臨市場的多變性而承擔極大的風險。
從理論上講,當企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本時,應保持高的資產(chǎn)負債率;當企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本時,就保持低的資產(chǎn)負債率。由于市場風險及企業(yè)經(jīng)營風險,企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績具有很大的波動性。在宏觀經(jīng)濟蕭條時期,或企業(yè)成長周期的低谷期,企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本,這是較低的資產(chǎn)負債對企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負債率會有以下3種情況:第一,企業(yè)息稅前利潤大于債務利息,企業(yè)利潤大于零,股東權(quán)益資金雖然有收益,但股東權(quán)益資金收益的一部分補償了債務利息,資產(chǎn)負債率越高,補償越大。第二,當企業(yè)息稅前利潤等于債務利息時,意味著全部資金收益都補償了債務利息,股東權(quán)益資金收益為零。第三,企業(yè)息稅前利潤小于債務利息,這就是通常所說的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析,主要是企業(yè)資金利潤率和資產(chǎn)負債率兩個因素造成。在宏觀經(jīng)濟繁榮時期,或企業(yè)成長周期的高峰期,企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本,資產(chǎn)負債率越高,股東權(quán)益資金收益增長越快。
二、國有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制
企業(yè)不愿運用財務杠桿,增大資本金的投資收益率,與我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機制有關(guān)。與股本資金相比,債務資金成本支付的約束是剛性的,股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明。1994年,40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,7%的上市公司不分配;1995年～1996年,30%發(fā)放現(xiàn)金股利,30%的上市公司不分配;1997年～1998年,23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多,超過了半數(shù)。從財務管理的角度看,不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金,股本資金成本為零。則沒有企業(yè)愿意冒著財務風險使用債務資金。
國有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟運行中違背資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟規(guī)律,片面追求高股本資金結(jié)構(gòu),正面看可以降低公司的財務風險,負面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業(yè)缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。
目前我國最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結(jié)構(gòu)按照股東大會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會組成。由于中國國情,很多上市公司的主要大股東是原國有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國有企業(yè),這些大股東的股票是不能上市的,同時這些股權(quán)也不屬于個人,屬于國家所有。絕大多數(shù)能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營的意識不強,相當一部分經(jīng)營者追求高收入、高在職消費,同時又以未擺脫政府干預為理由推托責任。大股東只關(guān)心股票上市及配股時的股票價格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手,大股東不再關(guān)心如何實施科學的管理,提高資金利用效率,將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調(diào)查報告表明,上市公司經(jīng)營業(yè)績滑坡嚴重,股份制改造并未帶來國有企業(yè)經(jīng)營素質(zhì)的整體改善,國有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%,到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為19.22%,到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為21.99%,到1997年下降到11.99%。
另外,上市公司經(jīng)理實際控制著上市公司的經(jīng)濟資源。理論上,公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中,經(jīng)理可以對自己有利的信息,操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見,上市公司治理結(jié)構(gòu)表面上已采用了西方發(fā)達國家股份制公司的治理結(jié)構(gòu),但實質(zhì)上是對國有企業(yè)改造基礎(chǔ)上形成的公司治理結(jié)構(gòu)。雖然已向前大大邁進一步,但仍具有舊經(jīng)濟體制的痕跡。
三、金融資本市場發(fā)展不完善
1.銀行經(jīng)營沒有完全按市場規(guī)律運作。在一個產(chǎn)權(quán)明晰、法制健全和金融市場機制完善的國家里,債權(quán)人與債務人的約束是很硬的。借債人要承擔按期還本付息的經(jīng)濟責任和違規(guī)拖欠或賴帳的法律后果。在我國,國有企業(yè)所有者由計委、經(jīng)委、主管部門、國資局和財政多個系統(tǒng)及多個部門代表。這些系統(tǒng)及部門只是所有者的代表,并不承擔所有者的責任和風險。借債者是經(jīng)營者,經(jīng)營者替所有者借債,替所有者花錢。銀行面對的是地位比自己高的政府各系統(tǒng)及各部門。經(jīng)營者若不按時還本付息,銀行無法向上述部門和系統(tǒng)討回貸款。另外國有企業(yè)目前依法破產(chǎn)很難,即使依法破產(chǎn),按我國法律,其剩余資產(chǎn)要安置職工,最后銀行的清償率一般不到10%。銀行大量不良債務的形成無不與這種局面有關(guān)。
