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序論：在您撰寫國際外匯交易時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
【關鍵詞】外匯技能；外匯交易；模擬軟件
任何一筆外貿(mào)業(yè)務都離不開國際金融的配合。假如以合同為線索來考察一筆完整的外貿(mào)業(yè)務，不管是進口還是出口，在簽訂合同之前首先要考慮的是外匯風險，任何一個從事外貿(mào)工作的人員必須掌握足夠的國際金融知識。
一、傳統(tǒng)《國際金融》教學的不足
雖然大部分國際貿(mào)易類的專業(yè)，無論是研究生階段是本科還是高職，都開設了《國際金融》課程，但是，教學效果很不理想。學生掌握的國際金融知識和技能遠遠不能滿足外貿(mào)工作的需要。該課程理論性強、抽象難懂，學生們往往缺乏信心和興趣，筆者經(jīng)過分析總結了以下原因：
第一，與學科其他教材內(nèi)容重復。《國際金融》是國際貿(mào)易和國際商務專業(yè)的一門專業(yè)課，但其中的內(nèi)容與國際貿(mào)易專業(yè)的相關課程在內(nèi)容上的重復屢屢發(fā)生。如《國際貿(mào)易》教材中的“國際資本移動與跨國公司”一章，和《國際金融>中的“國際資本移動與國際債務”一章。這兩門課的這兩章都涉及“國際資本移動”，都需講授對外直接投資和對外間接投資。
第二，應用性的內(nèi)容講述不夠。根據(jù)專業(yè)的需要，國際貿(mào)易專業(yè)的《國際金融》課程內(nèi)容的選擇應以滿足外貿(mào)業(yè)務的要求為宗旨。在目前的浮動匯率制度下，各國貨幣匯率變化無常。人民幣與外幣的匯率也經(jīng)常大幅度變化，這嚴重影響了外貿(mào)公司的經(jīng)營。如何規(guī)避外匯風險、進行外匯保值操作，將成為擺在外貿(mào)公司面前的首要問題。而《國際金融》教材對外匯保值問題的探討卻零散地分散于“外匯業(yè)務”與“外匯風險”兩章中，內(nèi)容不集中，結構不緊湊，重點不突出。又如學生畢業(yè)在工作及生活經(jīng)常接觸到的結售匯制度、外匯核銷制度卻根本沒有涉及。
第三，教學方法還沒有突破課堂講授的傳統(tǒng)模式。傳統(tǒng)的教學模式可以用“五個一”來形容，即一本書、一疊講義、一面黑板、一支粉筆、一張嘴。盡管用PPT課件代替了黑板和粉筆，但是基本教學模式?jīng)]有變化。由于教學方式單一、落后，學生無法獲得感性認識，教學效果也大打折扣?！疤铠喪健钡慕虒W方法應被徹底拋棄，在教學中，不僅注重發(fā)揮教師的主導作用，更注重發(fā)揮學生的主動性、獨立性和創(chuàng)造性?！秶H金融》課程不僅要教知識，還要教技能。
在國際貿(mào)易專業(yè)中，像在國際金融專業(yè)那樣全面、細致的講授《國際金融》是沒有必要的，也極其不可取的。國際貿(mào)易專業(yè)的《國際金融》課程應該有自己的教學目標、教學內(nèi)容、教學手段和教學效果。因此，我們必須對《國際金融》的教學內(nèi)容進行整合和序化。
二、以外匯交易為平臺整合教學內(nèi)容
目前各個學校紛紛實行教學一體化改革，在新的課程體系中，很多學校的國際貿(mào)易專業(yè)已經(jīng)刪除了《國際金融》課程。這是適應國際分工不斷深化細化和高等教育發(fā)展趨勢的必然選擇。但是，“高深”的國際金融知識和復雜的國際金融技能又是外貿(mào)類畢業(yè)生必不可少的。一個可行的的出路就在于我們必須站在國際貿(mào)易專業(yè)的角度，重構國際金融知識，以“有用、夠用”為標準開展國際金融的實踐教學。問題的關鍵是，哪些內(nèi)容是必須保留的，那么內(nèi)容應該省略？
在外貿(mào)業(yè)務中涉及到的《國際金融》知識，主要是匯率折算、進出口報價、對外貿(mào)易融資、外匯風險防范、國際結算、結售匯等。這些內(nèi)容都外匯交易密切相關。針對上述問題，筆者在經(jīng)過調(diào)研的基礎上，建整合出適合國際貿(mào)易專業(yè)的二大內(nèi)容：
一是順利結售匯外匯保值操作。圍繞這一主題，國際金融的教學內(nèi)容設計如下：(1)外匯與匯率，包括外匯與匯率的概念、種類、匯率的標價方法。(2)如何買入和賣出外匯？
二是防范外匯風險。如果不采取相應的外匯保值操作，可能會出現(xiàn)做一筆外貿(mào)業(yè)務不但不賺錢，反而還虧損的業(yè)務。這就要求外貿(mào)從業(yè)人員應該掌握外匯保值的原理、方法及操作等。圍繞這一主題，國際金融的教學內(nèi)容設計如下：(1)影響匯率變化的因素，包括基本的經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素。(2)外匯管制，包括資本主義國家的外匯管制和我國的外匯管理。(3)外匯保值措施，包括即期、遠期、掉期、期貨、期權等外匯保值交易。
以上內(nèi)容都與外匯交易相關。為了讓學生集中掌握以上內(nèi)容，我們認為國際貿(mào)易專業(yè)的課程體系中可以加入專門的課程《外匯交易理論與實務》；如果不開設專門的課程，那么可以在相關的課程中加入完整的外匯交易實訓，以便讓學生通過模擬操作，加強對這些知識點的感性認識，同時也可以更好地理解進出口貿(mào)易融資、出口信貸等相關知識點，激發(fā)學習興趣。
三、以外匯交易為核心的《國際金融》課程的教學內(nèi)容
隨著利率市場化、匯率機制的改革和電子化技術程度的提高，對外貿(mào)行業(yè)從業(yè)人員崗位的知識結構、能力要求、基本素質(zhì)會產(chǎn)生很大影響。在新形勢下，外貿(mào)從業(yè)人員不僅要懂得國際貿(mào)易的管理、政策、法律，還要了解銀行的信貸知識．還要知道企業(yè)的融資投資知識。因此，新課程的教學內(nèi)容中未必要很高的專業(yè)知識深度，但一定要求很有知識面的廣泛寬度。隨著我國國家化的加快，金融風險日益突出，因此，新的課程應突出外匯風險的管理及其防范。
表1
項目 主題 案例舉例
項目一：國際收支 國際收支對經(jīng)濟的影響 20XX中國國際收支報告
項目二：國際儲備 國際儲備的規(guī)模 20XX中國的國際儲備規(guī)模構成
項目三：外匯匯率 影響匯率變動的因素及對經(jīng)濟的影響 美元為何會持續(xù)貶值，對各國經(jīng)濟的影響？
中國的外匯制度是如何變遷的？
項目四：外匯市場與外匯業(yè)務 衍生產(chǎn)品交易的兩面性 1995年巴林銀行時間、2005年中航油事件
......
表2
情景一：國際收支平衡表的編制
目的和要求
通過實務練習，使學生進一步掌握國際收支平衡表的主要內(nèi)容，真正理解國際收支平衡與失衡的含義。
教學內(nèi)容
給出若干筆國際經(jīng)濟交易，要求學生編制國際收支平衡表，判斷國際收支是否平衡，是順差還是逆差，計算各種國際收支差額，并分析失衡的原因。
必要說明
簡單介紹復式記賬法。
情景二：匯率計算的實務練習
目的和要求
通過模擬練習，使學生對外匯匯率的標價方法有進一步的認識，并能進行各種匯率的計算。
教學內(nèi)容
基本匯率與交叉匯率的區(qū)別與計算；買入?yún)R率、賣出匯率與中間匯率的區(qū)別與計算；即期匯率與遠期匯率的區(qū)別與計算。
必要說明
利用軟件進行；可開展技能競賽。
為了實現(xiàn)既定的教學目標，我們認為在教學過程中必須精心整合、序化教學內(nèi)容，為此設設計了以下項目及（下轉第239頁）（上接第236頁）若干子項目：
項目一：國際收支（子項目一：外匯與國際收支；子項目二：國際收支平衡表；子項目三：國際收支的調(diào)節(jié)；子項目四：國際收支平衡表的編制（實訓））；
項目二：國際儲備（子項目一：國際儲備的構成；子項目二：國際儲備的管理）
項目三：外匯匯率（子項目一：匯率及其標價方法；子項目二：匯率變動及其影響；子項目三：匯率制度；子項目四：外匯匯率的計算（實訓））；
項目四：外匯市場與外匯業(yè)務（子項目一：外匯市場；子項目二：外匯業(yè)務；子項目三：外匯業(yè)務（實訓））；
項目五：外匯風險（子項目一：外匯風險概述；子項目二：外匯風險管理；子項目三：外匯風險管理（實訓））；
項目六：外匯管制（子項目一：外匯管制的內(nèi)容；子項目二：我國的外匯管理）；
項目七：國際金融市場（子項目一：國際金融市場概述；子項目二：歐洲貨幣市場；子項目三：亞洲貨幣市場）；
項目八：國際金融組織；
項目九：國際貨幣體系。
四、課程運用的主要教學方法
（一）案例分析法
在教學過程中，每個項目都要有案例做引導。這要求學生自行查找相關資料，在了解案情的基礎上，結合國際金融的相關知識，以個人或小組的形式對案例進行分析，并提交分析報告。教學重點是提高學生利用基本理論和基本知識對具體問題進行分析和解決的能力。
“國際金融”案例教學中選取的主要案例如表1。
（二）模擬教學法
為了培養(yǎng)學生的動手能力，我們必須充分重視模擬教學的作用。為此，我們選取了以下內(nèi)容(列舉了兩個情景）開展模擬教學（見表2）。
參考文獻：
[1]姜大源.當代德國職業(yè)教育主流教學思想研究[M].北京:清華大學出版社,2007.
[2]柳燕君.以工作過程為導向的課程模式研究與課程開發(fā)實踐[J].中國職業(yè)技術教育,2009(9).
[3]李建元.證券、期貨、外匯模擬實驗[M].東北財經(jīng)大學出版社,2008.
[關鍵詞] 交易風險外部技術內(nèi)部技術
外匯交易交易風險是指企業(yè)以外幣進行的各種交易中，由于匯率變動使結算時和交易時即簽訂合同時折算的貨幣的數(shù)額增加或減少的風險。對于交易風險的防范技術，一般可以劃分為外部技術和內(nèi)部技術。
一、防范外匯交易風險的外部技術
1.遠期外匯交易。遠期外匯交易是指企業(yè)或證券交易商與銀行達成協(xié)議，在未來某一日期按照遠期匯率辦理外匯收付業(yè)務的交易行為。它是當今國內(nèi)外回避匯率風險普遍的做法之一。
遠期外匯交易交易方式具有以下優(yōu)點：一是防范風險所花的成本低。企業(yè)不需要繳納保證金，而只需支付手續(xù)費和風險保證費；二是靈活性較強。我國的銀行已開辦這項業(yè)務，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進出口合同后，一般要對未來的外匯匯率走勢作判斷。如果我方為進口方，為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買進外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個月的遠期匯率賣給銀行。從上述的交易過程不難看出，遠期外匯交易的實質(zhì)是企業(yè)將匯率波動的風險轉嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外，還要向企業(yè)收取風險保險費，即防范風險的成本。
運用遠期外匯交易來防范匯率的風險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式，要求企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時，必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對外貿(mào)企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風險。
2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。
由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業(yè)的情況下，可以使進口企業(yè)少損失一些外匯，擔當匯率變動有利于進口企業(yè)時，它又要使進口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點。
外匯期貨交易與遠期外匯交易相比，具有三個優(yōu)點：第一，投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金，任何投資者均可通過經(jīng)紀人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中，投資者的范圍則比較小，一般是與銀行有良好業(yè)務關系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。第二，市場流動性大，市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在，所以外匯期貨市場上的流動性比較大。第三，外匯期貨契約是標準化的合約，交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯起獲合約比較容易轉手和結算。
3.外匯期權交易。外匯期權交易除具備上面所提到的一般特點外，還具有其獨特的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權交易可固定保值成本，使其僅限于期權費;(2)外匯期權交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進行風險管理，因為期權交易獲得的是一種權利而不是義務，外匯期權的執(zhí)行與否，必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。
二、防范外匯交易風險的內(nèi)部技術
1.資產(chǎn)負債調(diào)整法。以外幣表示的資產(chǎn)負債容易受到匯率波動的影響。幣值的變化可能會造成利潤下降或折算成本幣后債務增加。資產(chǎn)和債務管理是將這些賬戶進行重新安排或者轉換成最有可能維持自身價值甚至增值的貨幣。這一方法的核心是：盡量持有硬貨幣資產(chǎn)或軟貨幣債務。硬貨幣的價值相對于本幣或另一種基礎貨幣而言趨于不變或上升，而軟貨幣則趨于下降。作為正常業(yè)務的一部分，實施資產(chǎn)負債調(diào)整策略有利于企業(yè)對交易風險進行自然防范。
2.選擇有利的計價貨幣。外匯風險的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系，交易中收付貨幣幣種的不同，所承受的外匯風險會有所不同。在外匯收支中，原則上應爭取用硬貨幣收匯，用軟貨幣付匯。
3.在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時，經(jīng)過雙方協(xié)商，在合同中訂立適當?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率多變的風險。貨幣保值條款的種類很多,目前，合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時,需注意三點:首先,要明確規(guī)定貨款到期應支付的貨幣;其次,選定另一種硬貨幣保值;最后，在合同中標明結算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時的即期匯率。收付貨款時，如果結算貨幣貶值超過合同規(guī)定幅度，則按結算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調(diào)整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。
4.適當調(diào)整商品的價值。在進出口貿(mào)易中，一般應堅持出口收硬幣,進口付軟幣的原則，但有時由于某些原因使出口不得不用軟貨幣成交,進口不得不用硬貨幣成交，這樣就存在外匯風險。為了防范風險,可以采取調(diào)整價格法，主要有加價保值法和壓價保值法。
5.通過風險分攤防范交易風險。風險分攤指交易雙方按簽訂的協(xié)議分攤因匯率變化造成的風險。其主要過程是：確定產(chǎn)品的基價和基本匯率，確定調(diào)整基本匯率的方法和時間，確定以基本匯率為基數(shù)的匯率變化幅度，確定交易雙方分攤匯率變化風險的比率，根據(jù)情況協(xié)商調(diào)整產(chǎn)品的基價。
6.靈活掌握收付時間以防范外匯交易風險。企業(yè)應根據(jù)實際情況靈活掌握收付時間。作為出口商，當計價貨幣呈上升趨勢時，由于收款日期越向后推就越能收到匯率收益，故企業(yè)應在合同規(guī)定的履約期限內(nèi)盡可能推遲出運貨物，或向外方提供信用，以延長出口匯票期限。當然，這要在雙方協(xié)商同意的基礎上才能進行。由于使用這種方法，企業(yè)所受利益，便是外方的損失，故不易為外方所接受。但企業(yè)應對此有所了解，一方面在有條件時可藉此避免收匯風險;另一方面則可以防止外方向我方企業(yè)轉嫁風險。
參考文獻：
一、價格形成機制與市場交易制度
率是不同貨幣單位間的價格，因此，匯率問題也是一個價格問題。
現(xiàn)代價格理論在回答“價格由什么決定”的間題時認為，某種商品的價格是由該商品的市場供求決定的，市場供求相等時的價格即為均衡價格。在解決了“價格由什么決定”的前提下，自馬歇爾開創(chuàng)新古典經(jīng)濟學后的相當長一段時間里，經(jīng)濟學更多地是對影響市場供求的因素或者說隱藏在市場供求背后的經(jīng)濟規(guī)律進行研究，而對于“價格如何決定”即價格形成機制這個具體問題沒有給予應有的重視，只是簡單地用“瓦爾拉斯試探過程”或者說“瓦爾拉斯拍賣過程”來解釋均衡價格的形成。事實上，經(jīng)濟實踐中有關價格形成的真實過程已經(jīng)表明，“價格如何決定”是一個不能抽象和簡化的重要問題。同時，經(jīng)濟理論的研究也已證明，價格形成機制與市場交易制度密切相關，市場交易制度決定了已知市場供求下價格的形成及變動方式。
從一般經(jīng)濟學回到匯率經(jīng)濟學。20世紀}o年代以前的購買力平價說、利率平價說、國際收支說、資產(chǎn)市場說等匯率決定理論，可以說是通過建立包括經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、利率等影響市場供求的各因素在內(nèi)的宏觀模型，來解釋“價格由什么決定”的間題。而由Garman在20世紀70年代提出的市場微觀結構理論，不僅是一種關于“價格由什么決定”的匯率決定理論，更因為其中引人了外匯市場交易制度這個因素，為“價格如何決定”做出了具體解釋。
二、市場交易制度概述
市場交易制度可以定義為市場匯總參與交易有關各方的指令①以形成市場價格的規(guī)則總和。市場微觀結構理論表明，交易制度作為市場結構中的一個核心內(nèi)容，它影響市場的信息匯總能力和流動性供應機制，并由此影響包括價格發(fā)現(xiàn)、流動性、透明度和交易成本等方面的市場質(zhì)量。
交易制度有多種分類標準。由于流動性是交易制度設計中的一個關鍵目標，因此，通常根據(jù)流動性提供方式的不同，將交易制度分為指令驅動交易制度(order-drivensystem)和報價驅動交易制度(quote-drivensystem)o
(一)指令驅動交易制度
在指令驅動交易制度下，每一位交易者通過指令向市場表達自己的交易意愿。交易者提交指令并等待在拍賣過程中執(zhí)行指令，交易系統(tǒng)根據(jù)一定的指令匹配規(guī)則來決定成交價格，因而指令驅動交易制度又被稱為拍賣制度。
根據(jù)成交連續(xù)性(或者說交易發(fā)生的時間性)的不同，指令驅動交易制度可以分為定期拍賣和連續(xù)拍賣。在定期拍賣制度下，交易者提交的指令被集中起來等待在約定的時點同時成交，其特點是定期在唯一的價格上進行一組多邊交易或批量交易，因此，定期交易市場也被稱作集合競價市場。在連續(xù)拍賣制度下，只要交易者提交的指令具有價格上的優(yōu)勢，則它可以立即成交，其特點是連續(xù)在不同的價格上進行一系列的雙邊交易。
從價格形成機制上看，定期拍賣與連續(xù)拍賣有著本質(zhì)的區(qū)別:
第一，定期拍賣的優(yōu)點在于使成交價格最大程度地反映市場真實的供求狀況，而不在于為市場提供流動性、為交易者提供即時性;連續(xù)拍賣的優(yōu)點在于能為交易者提供即時性，而不是使成交價格最大程度地反映市場真實的供求狀況，即以犧牲一定程度的價格穩(wěn)定性為代價來獲得交易的即時性。
第二，在定期拍賣中，價格指令只能決定該指令是否能成交，而不能單獨決定成交價格，成交價格受到市場所有指令的影響;在連續(xù)拍賣中，該價格指令不僅決定了成交的可能性，也決定了成交價格。
定期拍賣與連續(xù)拍賣各自的特點，決定了前者更多地被用于對流動性要求不高、但對價格的有效性要求較高的市場，典型的如證券市場的開盤;而后者更多地被用于對流動性要求較高、但對價格的有效性要求不高的市場，典型的如證券市場開盤后的連續(xù)交易。
根據(jù)通過提交指令來表達交易意愿方式的不同，指令驅動交易制度也可分為雙向拍賣制度和單向拍賣制。
(二)報價驅動交易制度
在報價驅動交易制度中，由具備一定實力和信用的交易商(也即做市商)不斷地向交易者報出某種商品的買賣價格，并在該價位上接受交易者的買賣要求，以其自有資金和商品存貨進行交易。做市商通過連續(xù)的買賣來滿易者的投資需求，維持市場的流動性。同時，做市商也可以通過買賣報價的適當差額來補償做市成本，并實現(xiàn)一定的利潤。因此，報價驅動交易制度也被稱為做市商交易制度。
(三)指令驅動交易制度與報價驅動交易制度的比較
指令驅動交易制度與報價驅動交易制度的主要區(qū)別在于:
第一，價格形成機制不同。前者是指令機制，交易者向市場提交指令，在特定的指令匹配規(guī)則下，市場根據(jù)供求狀況決定成交價格;后者是報價機制，交易者在提交指令之前，可以預先從做市商獲取報價。
第二，市場流動性提供方式不同。前者是通過各個交易者提交指令向市場提供流動性;后者是通過做市商的連續(xù)買賣來維持市場的流動性。
第三，市場供求出清方式不同。在市場供求(或者說買賣指令)不均衡的情況下，前者只能通過價格調(diào)整使市場出清;后者除價格調(diào)整外，通過做市商的存貨管理吸收市場的超額供給也可以使市場出清。
第四，市場透明度不同?；趦r格形成機制的不同，在兩種交易制度中，交易者觀察市場指令流并獲取交易信息的能力不同:前者中，各個交易者處于同一個公開的市場指令流平臺，交易信息的可獲得性高且平等;后者中，全部市場指令流集中于做市商，其他交易者交易信息的可獲得性低。因此，一般而言，前者的事前和事后交易的透明度較高。
指令驅動交易制度和報價驅動交易制度之間并沒有絕對和孤立的優(yōu)劣問題，市場選擇何種交易制度取決于市場發(fā)展過程中的各種具體因素，市場本身的流動性狀況(即市場對買賣指令的匹配能力)和技術水平是其中的兩個關鍵因素。
三、國際外匯市場的交易制度
(一)國際外匯市場的市場結構演變進程表明，在多層次的市場流動性需求和技術進步等因素的推動下，外匯市場的交易制度日益體現(xiàn)為融合指令驅動與報價驅動并互有側重的混合交易制度
特征外匯市場是一個由直接交易市場(directtradingmarket)與經(jīng)紀交易市場②(brokeredtradingmarket)構成的混合市場，兩個市場也可以分別稱為交易商市場(dealermarket)和拍賣市場(auctionmarket)。在直接交易市場上，交易商進行詢價交易，并且由于買賣價差、擴展服務范圍和獲取市場交易信息等利益刺激，以及市場本身對維持流動性的客觀需求，部分交易商承擔了向市場其他交易商雙邊報價、連續(xù)交易的做市功能;在經(jīng)紀交易市場上，交易商向經(jīng)紀商(broker)提交買賣指令，經(jīng)紀商類似于拍賣人(auctioneer)，對交易商的指令進行撮合成交。從價格形成機制上看，直接交易市場屬于報價驅動交易制度，經(jīng)紀交易市場屬于指令驅動交易制度。
20世紀90年代前，經(jīng)紀交易市場主要是通過聲訊經(jīng)紀(voicebroker)進行指令撮合。此后，隨著技術進步，出現(xiàn)了以EBS和ReuterDealing2000/3000為代表的電子經(jīng)紀(electronicbroker)。電子經(jīng)紀在透明度、交易成本、指令撮合效率③(特別是對于流動性較強的標準化即期外匯產(chǎn)品)等方面相對于聲訊經(jīng)紀更具競爭優(yōu)勢。同時，市場的發(fā)展、技術的進步促進了交易的集中，客觀上增強了市場的流動性，直接交易維持市場流動性的功能在弱化，而其交易成本較高、透明度較差等缺陷則逐漸顯現(xiàn)。因此，電子經(jīng)紀已經(jīng)從聲訊經(jīng)紀和直接交易中取得了更多的市場份額。但是，這并不意味著聲訊經(jīng)紀和直接交易將從外匯市場中消失。外匯市場多層次的交易產(chǎn)品決定了市場流動性狀況的差異，因而需要多樣化的流動性提供機制。因此，電子經(jīng)紀更適合于美元、英鎊、歐元這些高流動性的貨幣對、特別是即期外匯市場;而對于缺乏足夠流動性的小幣種外匯交易或者流動性較低的外匯衍生產(chǎn)品，聲訊經(jīng)紀和直接交易可能比電子經(jīng)紀更適合;此外，在市場蕭條時期，外匯市場也需要做市商提供流動性。
(二)發(fā)展中國家外匯市場以報價驅動交易制度為主的市場結構現(xiàn)狀表明，市場的流動性水平是決定外匯市場選擇何種交易制度的一個關鍵因素
根據(jù)工MF對部分發(fā)展中國家外匯市場的調(diào)查，大部分發(fā)展中國家的外匯市場結構或者是單一的交易商市場(占被調(diào)查國家數(shù)量的57%)，或者是交易商市場與拍賣市場的混合結構(占被調(diào)查國家數(shù)量的犯%)，單一的拍賣市場極少(占被調(diào)查國家數(shù)量的2%)0
形成這種偏重于報價驅動交易制度的市場結構的一個可能解釋是，多數(shù)發(fā)展中國家的銀行間外匯市場規(guī)模較小、流動性較低，因此，盡管以即期美元為主的標準化交易產(chǎn)品本應有利于采用指令驅動交易制度，但是由于市場指令流的規(guī)模不能充分匹配買賣指令，在不考慮中央銀行市場干預的情況下，報價驅動交易制度比指令驅動交易制度在出清市場供求缺口可更少地使用價格調(diào)整，采用報價驅動交易制度是一個較優(yōu)選擇。
可見，選擇指令驅動交易制度或者報價驅動交易制度的一個關鍵標準就是市場流動性。在流動性足夠高的外匯市場上，指令驅動交易制度是較優(yōu)選擇;而在流動性相對不足的外匯市場上，則宜選擇報價驅動交易制度或者兩種交易制度相結合的混合交易制度。
四、對當前我國外匯市場交易制度的認識
以中國外匯交易中心為平臺的銀行間外匯市場④自1994年成立至今，市場交易制度的演變大致可以劃分為兩個階段:第一階段，2005年8月以前，銀行間外匯市場采用電子競價交易系統(tǒng)組織交易，會員通過現(xiàn)場或遠程交易終端自主報價，交易系統(tǒng)按“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”撮合成交，這是一種典型的電子經(jīng)紀交易市場，市場交易制度表現(xiàn)為單一的指令驅動。第二階段，2005年8月，銀行間外匯市場在外匯遠期交易中首次采用詢價交易，n月，國家外匯管理局決定在銀行間外匯市場引入做市商制度并于2006年起在即期交易中推出詢價交易方式，會員可以在雙邊授信、雙邊清算的基礎上直接交易，同時也將有做市商向市場會員連續(xù)提供買、賣雙向價格，銀行間外匯市場的交易制度開始表現(xiàn)為指令驅動與報價驅動相混合。
在我國銀行間外匯市場交易制度的演變歷程中，既可以看到國際外匯市場交易制度發(fā)展的部分體現(xiàn)，也可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)現(xiàn)實狀況留下的許多痕跡。
關鍵詞：外匯交易；PVP結算
中圖分類號：F830.92
文獻標識碼：A
文章編號：1006-1428(2009)06-0065-04
作為連通境內(nèi)外資金交易與流動以及中央銀行調(diào)控外匯儲備和匯率的重要平臺，外匯市場的重要性不言而喻，它是全球交易金額最高、流動性最強的金融市場。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1989年外匯交易市場的日均交易額為5900億美元，到2006年4月該市場日均交易額已高達38000億美元，數(shù)倍于全球第二大金融市場――美國國債市場。發(fā)達國家或地區(qū)的中央銀行及貨幣當局都非常重視外匯市場的建設，以整體提升本國或本地區(qū)金融市場的競爭力和影響力。上海擁有全國最大的外匯交易市場，其運營主體為中國外匯交易中心。銀行間外匯交易和拆借活動非常活躍，在服務金融機構、保持人民幣匯率穩(wěn)定、支持金融創(chuàng)新發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用。但是，我國目前在外匯交易結算方面，主要通過商業(yè)銀行方式，在結算風險防范方面，與國際先進水平尚存在較大差距。尤其是PVP結算機制的缺失，無疑會影響我國外匯市場改革進程。
一、我國外匯市場交易結算現(xiàn)狀及弊端分析
(一)我國外匯市場交易結算現(xiàn)狀
中國外匯交易中心負責為外匯市場提供交易、結算、統(tǒng)計和監(jiān)管等服務。外匯市場實行會員制交易。會員機構包括商業(yè)銀行、非銀行金融機構和非金融企業(yè)。外匯交易中心會員在人民銀行開立人民幣結算賬戶，在外匯交易幣種發(fā)行國或地區(qū)的銀行開立外幣賬戶。從外匯交易中心的業(yè)務發(fā)展進程看，結算幣種逐漸增多，交易機制日趨靈活：1994年外匯體制改革后銀行間結售匯交易系統(tǒng)，為人民幣對美元、日元、港幣的即期交易提供交易和結算；2005年5月18日推出銀行間外幣買賣系統(tǒng)，為8種貨幣、8個貨幣對(歐元對美元、澳元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加元、美元對日元、歐元對日元)的即期交易提供交易和結算；2006年1月4日，在結售匯市場推出詢價(OTC)交易。詢價交易自推出后，已成為我國外匯交易市場最主要的交易模式，業(yè)務量占比達95％以上。
在結算安排方面，競價交易與詢價交易有所不同。競價交易實行集中結算，即由外匯交易中心作為交易成員資金結算的中央對手(CCP)，在結算日集中為會員辦理人民幣、外幣資金收付凈額的結算，外幣資金主要通過境外銀行辦理支付結算，人民幣則通過人民幣大額實時支付系統(tǒng)辦理結算，結算時間一般為T+2日。
詢價交易實行雙邊結算，即交易成功后，由交易雙方自行安排資金結算。目前交易雙方均通過境外銀行完成外幣資金的結算。
(二)目前外匯市場交易結算存在的主要弊端
按照現(xiàn)行外匯交易的結算模式，無論競價交易還是詢價交易，交易雙方的外幣結算必須通過境外銀行完成，而且用于結算的外幣賬戶分散在多家境外的商業(yè)銀行，無法實現(xiàn)消除本金風險的PVP結算。特別在競價交易結算中，外匯交易中心作為交易成員資金結算的中央對手(CCP)，發(fā)揮著集中擔保清算的作用，承擔著競價交易集中清算的全部風險。由于境內(nèi)缺乏進行外匯交易PVP結算的統(tǒng)一平臺，現(xiàn)行結算方式存在諸多弊端。主要是：
1、外匯交易結算通過多家銀行辦理，無法實現(xiàn)PVP結算，外幣結算風險隱患較大，交易會員有可能承擔結算風險：
2、銀行缺乏提供外幣資金流動性支持的商業(yè)動機，而且在全球金融動蕩的大環(huán)境下，銀行的破產(chǎn)可能影響會員機構的資金安全，從而加大外匯交易市場及外幣結算過程中的系統(tǒng)性風險；
3、由于會員機構的外幣結算資金分散存放在境內(nèi)外銀行，頭寸調(diào)撥難度大，匯劃環(huán)節(jié)多，造成外幣結算成本高、效率低；
4、銀行間外匯資金結算分別通過境內(nèi)、境外不同渠道處理，使得中央銀行無法及時掌握資本市場外幣流動的最新動向，難以有效監(jiān)測資金跨境流動情況；
5、通過境外支付系統(tǒng)辦理境內(nèi)外匯市場交易(含中央銀行公開市場操作交易)的外匯資金結算，以及通過境外機構運營的通訊網(wǎng)絡傳輸支付信息數(shù)據(jù)，可能將重要金融信息暴露于境外支付系統(tǒng)和境外機構，不利于維護我國金融信息安全。
隨著我國金融市場的進一步對外開放以及人民幣可自由兌換進程的加速，我國外匯市場也將逐步融入全球外匯市場，改革我國現(xiàn)行外匯交易結算方式的必要性日益顯現(xiàn)，這不僅是我國外匯市場發(fā)展對安全高效的外幣結算服務的客觀需求，也是中央銀行改善金融服務、強化外幣資金運行監(jiān)管的需要。在這方面，借鑒國際經(jīng)驗，構建適合我國國情的PVP外匯結算機制無疑可以加快我國外匯市場的發(fā)展步伐。目前，PVP結算在國際上主要有兩種實現(xiàn)方式：一是通過CLS(持續(xù)聯(lián)接結算系統(tǒng))處理外匯交易結算；二是香港金管局推行的將不同幣種的支付系統(tǒng)直接連接。
二、外匯交易實現(xiàn)PVP結算的國際經(jīng)驗
(一)CLS銀行的經(jīng)驗
1、CLS銀行概況。
1974年原西德赫斯塔特銀行的倒閉導致國際外匯市場出現(xiàn)混亂，為國際金融業(yè)敲響了外匯結算風險(也稱為赫斯塔特風險)的警鐘，引起業(yè)界對外匯交易風險的關注和重視。1994年6月，國際清算銀行CPSS(支付結算體系委員會)成立了“外匯交易結算風險”指導小組，對十國集團的近80家銀行進行了調(diào)研，于1996年3月公布了題為《外匯交易結算風險》的研究報告，提出從三個層面處理外匯結算風險：(1)由各商業(yè)銀行控制其外匯結算風險，例如改進其測量和管理風險的方法；(2)由整個行業(yè)提供降低風險的多幣種服務，這導致了CLS的產(chǎn)生；(3)由中央銀行引導私營部門的快速變革，例如變革其支付系統(tǒng)，使類似CLS的私營部門服務能夠運行。
1997年，十國集團從事外匯交易的大銀行發(fā)起成立了CLS集團控股公司，隨后又成立了下屬機構CLS銀行，CLS于2002年9月正式運營。CLS銀行是各結算幣種大額支付系統(tǒng)的直接參與者，采用SWIFT報文標準收發(fā)支付指令。各結算會員在CLS銀行開設多幣種賬戶。CLS銀行在各結算幣種的中央銀行開立賬戶。CLS連接結算會員以及結算貨幣發(fā)行國的中央銀行的全額實時結算系統(tǒng)(RTGS)，在PVP基礎上對買賣雙方的貨幣進行同時結算。CLS銀行設在美國紐約，由紐約聯(lián)邦儲備銀行牽頭監(jiān)管，其他結算貨幣發(fā)行國的中央銀行輔助監(jiān)管，其運營情況向CPSS報告。作為重要支付系統(tǒng)。CLS系統(tǒng)必須符合CPSS出版的《重要支付系統(tǒng)核心原則》。
自2002年CLS銀行運營以來，短短6年間，其結算幣種從最初的7種增加至17種，涵蓋美元、歐元、英鎊等主要幣種，亞太地區(qū)包括日元、港幣、新加坡元、韓元、澳大利亞元和新西蘭元這6種貨幣。CLS銀行的結算會員包括世界上最大的60余家商業(yè)銀行，其中，中銀香港也是CLS銀行的結算會員。
CLS銀行代表著金融機構在降低外匯結算風險方面取得的重大進展。CLS銀行構建了一個連接眾多會員和支付系統(tǒng)、跨越不同國家和時區(qū)的結算系統(tǒng)，將分散在世界各地不同時區(qū)的外幣結算業(yè)務，集中于統(tǒng)一的時間段和支付平臺。PVP機制是CLS的核心理念，即通過同時借記參與者在其開立的多幣種賬簿上賣出貨幣金額、貸記買入貨幣金額完成外匯交易結算，且結算一旦完成，就不可撤銷，從而消除結算風險。同時，CLS銀行采用多邊軋差、凈額結算模式。這種模式有效降低了會員對流動性的要求。事實證明CLS銀行的多幣種結算系統(tǒng)運行以來，全球外匯交易結算資金需求降低了90％。
2、結算幣種中央銀行的努力。
為支持CLS銀行的運營，各結算貨幣發(fā)行國中央銀行均做出了積極的努力，改進本國或本地區(qū)的法律框架以及大額支付系統(tǒng)的技術與管理：(1)修訂法律法規(guī)，包括增加結算最終性條款(歐央行、香港金管局)、增加軋差有效性條款(澳大利亞央行)以及修改大額支付系統(tǒng)規(guī)則，將CLS付款置于高優(yōu)先級(歐央行)；(2)延長大額支付系統(tǒng)的運行時間(加拿大、日本央行和美聯(lián)儲)；(3)改變支付系統(tǒng)架構，使其更好地與CLS連接(韓國央行、新加坡金管局)；(4)修改支付系統(tǒng)報文格式，使其與SWIZl2103報文格式兼容以支持跨境多幣種結算服務(美聯(lián)儲)；(5)增強流動性供給與管理能力，包括為結算成員開立為CLS付款預留流動性的子賬戶(歐央行)、加強日間信貸的供給(瑞士央行)、增加可質(zhì)押證券的范圍(加拿大央行、美聯(lián)儲)、引入跨境流動性管理方案(丹麥、挪威、瑞典三國央行成立“斯堪的納維亞現(xiàn)金池”以及建立中央流動性管理功能如英格蘭銀行)；(6)為CLS支付建立應急安排，確保在本幣大額支付系統(tǒng)中斷的情況下也能進行CLs支付(比利時、加拿大、法國和德國央行)；(7)出版CLS支付指南和建議，指導參與者使用CIB服務(歐央行)；(8)直接加入CLS銀行，成為其結算成員(新西蘭央行)。
在結算貨幣發(fā)行國中央銀行的共同努力下，CLS銀行的業(yè)務量逐年快速增長。國際清算銀行2006年關于外匯交易市場的專項調(diào)查表明，通過CLS銀行實現(xiàn)外匯交易PVP結算金額已占全球外匯交易結算總額的55％，達到日均2萬億美元(見外匯交易結算模式分析表)；結算業(yè)務從單一的外匯市場，逐漸擴大到貨幣市場、債券市場；結算品種從即期交易延伸到托管交易、期權買賣和衍生金融工具等領域。
其中，其它PVP模式是指香港金管局建立的外匯交易結算安排機制。
(二)香港金管局的經(jīng)驗
從香港金管局的經(jīng)驗看，不同幣種支付系統(tǒng)直接連接也不失為實現(xiàn)PVP的一種便捷的方式。為鞏固香港作為國際金融中心的地位，支持香港金融市場交易的安全與高效結算，香港自1990年代后期開始致力于金融基礎設施建設。香港金管局于1996年推出港幣實時支付系統(tǒng)；2000年推出美元實時支付系統(tǒng)。并與港幣實時支付系統(tǒng)相聯(lián)，實現(xiàn)美元與港幣交易的PVP結算；2003年推出歐元實時支付系統(tǒng)，并與港幣、美元實時支付系統(tǒng)相聯(lián)，實現(xiàn)歐元與港幣以及歐元與美元交易的PVP結算。另外，2006年香港金管局與馬來西亞中央銀行達成協(xié)議，在香港美元支付系統(tǒng)與馬來西亞馬幣支付系統(tǒng)間建立跨境連接，處理美元與馬幣交易的PVP結算。2006年，港幣實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的2％，美元實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的33％。而歐元實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的38％。香港的經(jīng)驗已引起國際社會的關注，據(jù)了解，還有一些亞洲國家央行對這一方式感興趣，考慮是否把本國的大額支付系統(tǒng)與香港的美元、歐元支付系統(tǒng)相連，在亞洲時區(qū)內(nèi)實現(xiàn)本幣與美元、歐元交易PVP結算。
三、建立適合我國國情的外匯交易結算機制
外匯交易結算模式分析表明，隨著外匯交易結算模式的發(fā)展，CLS銀行的PYP模式因有效消除了外匯交易的結算風險，已經(jīng)取代傳統(tǒng)銀行模式，以55％的交易金額占比位居第一位，傳統(tǒng)的銀行模式占比已下降為第二位。而香港的PVP模式，由于主要服務于亞洲時區(qū)市場，雖然在交易量方面很難與CLS銀行相提并論，但從便利亞洲時區(qū)交易、保護國家金融信息安全的角度來看，香港模式也有其獨特的意義。這兩種方式均對中國人民銀行構建境內(nèi)外匯交易PVP結算機制有一定的借鑒與啟示作用。
中國人民銀行作為我國的中央銀行，有責任推動并不斷健全我國外匯市場交易結算的安全性與效率性。在本外幣結算安排統(tǒng)一考慮的前提下，通過在境內(nèi)直接實施本外幣交易的PVP結算模式，組建安全、高效的外匯結算體系不僅可以消除結算風險，而且為將來人民幣自由兌換奠定良好的基礎。有鑒于此，本文對建立適合我國國情的外匯交易PVP結算機制提出以下政策性建議。
(一)現(xiàn)階段借鑒香港金管局經(jīng)驗，以第二代支付系統(tǒng)建設為契機，將人民幣支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)直接聯(lián)接
2008年4月，中國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)正式投入運行。包括美元、歐元、日元、港幣、英鎊、加拿大元、澳大利亞元和瑞士法郎在內(nèi)的8種主要貨幣(中國外匯交易中心的交易幣種)可以直接在境內(nèi)完成支付結算。雖然境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)目前只處理商業(yè)支付，但這一平臺的搭建畢竟為我們研究在境內(nèi)直接實施本外幣一體化的PVP結算模式奠定了良好基礎。目前。中國人民銀行正在進行第二代支付系統(tǒng)的設計和規(guī)劃。如果能夠以此為契機。將人民幣支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)直接聯(lián)接，就可以支持我國外匯市場交易實現(xiàn)人民幣對外幣、外幣對外幣詢價交易的PVP結算。這種方式類似于香港金管局采用的方法，具有成本效益性和現(xiàn)實可行性。
一是可以利用現(xiàn)有金融基礎設施和系統(tǒng)資源，在較短時間內(nèi)完成預定目標。實現(xiàn)我國境內(nèi)本外幣交易一體化的PVP結算模式；二是有利于維護國家金融信息安全。由于境內(nèi)外匯交易結算在我國境內(nèi)進行，通過人民銀行跨行支付系統(tǒng)和專用通訊網(wǎng)絡進行信息傳輸，可以確保境內(nèi)外匯市場交易結算信息安全。三是可以此為依托，吸引周邊國家支付系統(tǒng)接人我國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)。這樣做，不僅能夠拓展我國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的業(yè)務增長空間，而且也能很好地服務我國與周邊國家的邊貿(mào)結算業(yè)務，使人民幣逐漸成為一定區(qū)域內(nèi)的好用的、易流通、易兌換的貨幣。
(二)循序漸進完善法律法規(guī)，為人民幣加入CLS
銀行奠定基礎
1、從結算資產(chǎn)的安全性考慮，通過人民幣大額支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的連接進行外匯交易的PVP結算這一方式有一定的局限性。原因在于人民幣結算使用中央銀行貨幣，而外幣結算使用商業(yè)銀行貨幣，在商業(yè)銀行流動性充分時交易雙方可以順利完成結算，但在商業(yè)銀行流動性緊缺時，仍然存在結算無法完成的可能性。雖然由于外匯結算的自我質(zhì)押特性，PVP結算機制的實現(xiàn)消除了結算風險，但結算的延后會因匯率的變動給交易一方帶來重置成本風險。
2、從長遠來看應使人民幣成為CLS結算貨幣。從長遠來看，人民幣成為CLS銀行的結算貨幣。不僅可以擴大人民幣對外幣的交易范圍，滿足我國外匯市場參與者多樣化的交易需求，而且可以消除外匯交易中蘊含的各種風險。但是，按照CLS銀行的規(guī)定，加入CLS銀行的貨幣，首先必須滿足在相關司法轄區(qū)具有結算最終性的法律安排這一條件?？紤]到我國目前尚未制定軋差有效性與結算最終性的法律制度，人民幣成為CLS結算貨幣暫時存在一定的法律障礙。人民銀行不妨借鑒歐央行、香港金管局等監(jiān)管當局的經(jīng)驗，在構建本外幣一體化結算平臺的同時，有序推進支付法律框架的完善，確保凈額結算的有效性和最終性。在此基礎上，待時機成熟后，人民幣可以加入CLS銀行。
(三)以PVP結算機制構建為契機，積極推進多極貨幣新體系的建立
[關鍵詞] 外匯儲備;外債;回歸分析
[中圖分類號] F830 [文獻標識碼] A [文章編號] 2095-3283(2012)09-0045-02
截至2012年3月末,中國的外匯儲備余額為3305萬億美元,同期,外債余額為751261億美元(不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負債,下同)。一邊擁有巨額的外儲成為世界頭號外儲國,一邊是龐大的外債,目前我國在不缺外匯和資金的情況下大量借進外債,這對我國經(jīng)濟發(fā)展有怎樣的影響,以及通過外儲內(nèi)投來減少外債是否可行,本文將針對這兩個問題進行探討。
一、我國的外匯儲備與外債分析
(一)我國外匯儲備與外債發(fā)展趨勢分析
1990—2011年我國的外匯儲備增長28577倍,其間外匯儲備年均增長3716%。1985—2011年我國外匯儲備增長速度非常之快,2001年我國加入WTO,國際收支連年順差,大量外資流入。到2011年我國外匯儲備達到3181148億美元。1985—1995年我國外匯儲備增長速度起伏較大,隨后起伏變緩,2004年受外匯儲備非常規(guī)使用的影響,外匯儲備增速較上年有較大跌幅,2007年以后受我國主要儲備外匯——美元的不確定性影響,我國外匯儲備增速逐年減緩。
與外匯儲備相比,我國外債規(guī)模相對較小,但是同世界其他債務國相比,我國仍是一個較大的債務國。1990—2011年我國外債增長了1223倍,其間外債的增速是1412%。截至2011年我國外債達到6950億美元。
(二)外儲內(nèi)投減少外債,防止債務危機的可行性分析
當前,我國正面臨著巨額的外匯儲備的壓力,即使不考慮其他籌資渠道,只將外匯儲備與外債余額相抵,2001年以來這一差額由負轉正并不斷擴大,至2011年底已經(jīng)達到2486148億美元。這說明我國如果用外儲償還外債資金并不是問題,同時人民幣升值的壓力很大程度上來自龐大的外匯儲備。在這種背景下,用外儲償還一部分外債,應該是一個符合一般邏輯的選擇。
不同的借款方式其成本不同,因此我國外債的綜合成本很難估計。但一般情況下,貿(mào)易信貸形成的外債是接近無成本的,因為貿(mào)易信貸主要是預收貨款和延期付款,是對對方資金的無償占用;政府貸款和國際金融組織貸款具有援助的性質(zhì),多為固定利率,利率較低;商業(yè)貸款則為浮動利率,即在LIBOR利率的基礎上加一定百分點,利率較高,商業(yè)貸款一般加300~500個基點。近幾年,境外的資金日漸充裕,利率不斷降低,而人民幣貸款利率卻持續(xù)走高。境外融資成本從一定程度上來說要小于國內(nèi)資金成本,所以在有效利用外匯儲備的前提下?lián)碛泻侠硪?guī)模的外債是有利可圖的。
從一些債務警戒指標來看,1990—2011年我國負債率比較穩(wěn)定,為15%左右,近年來有所下降,2011年為952%;1990—2011年我國債務率變化較大,2001年為679%,隨后處于下降趨勢,2011年為3331%;短期外債占外匯儲備比率也在2001年之后以較快速度下降,2011年為1575%。所以債務警戒指標均在國際標準安全線內(nèi)。
外儲是否應內(nèi)投以減少外債不能簡單建立在單純的經(jīng)濟成本效益的分析上,還需要考慮更多因素。我國處于經(jīng)濟轉型時期,經(jīng)濟發(fā)展中存在一系列問題,經(jīng)濟結構矛盾比較突出,為此,面對快速增長的外債,需要注意防范由于經(jīng)濟增長放緩而有可能導致的外債風險?？梢酝ㄟ^實證分析更可靠地判斷我國外匯儲備和外債規(guī)模對經(jīng)濟發(fā)展所起的作用。
二、外匯儲備和外債規(guī)模對經(jīng)濟發(fā)展影響的實證分析
本文以1985—2011年我國外匯儲備、外債規(guī)模數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響進行實證分析。由于多數(shù)時間經(jīng)濟序列是非平穩(wěn)的,對其進行線性回歸可能會產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象。為此,1988年Johansen提出了協(xié)整檢驗方法,以解決時間序列的非平穩(wěn)性問題。本文分析了外匯儲備規(guī)模和外債規(guī)模與經(jīng)濟增長的量化關系,并采用Granger因果關系檢驗方法分析其因果關系,采用Eviews60 版軟件進行分析。
(一)指標與數(shù)據(jù)
本文模型分析中所使用的1985—2011年外匯儲備、外債規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值的時間序列數(shù)據(jù)來源于《國家統(tǒng)計年鑒》和國家外匯管理局統(tǒng)計的各年數(shù)據(jù)。模型中采用的指標分別用WC、WZ、GDP表示。為消除誤差項的自相關現(xiàn)象,對變量采取了對數(shù)形式。
(二)檢驗結果
1單位根檢驗。在對變量進行回歸分析前, 要進行單位根檢驗以檢查各變量的時間序列平穩(wěn)性。在此,運用Eviews60 版軟件使用ADF檢驗法對LNWC、LNWZ和LNGDP進行平穩(wěn)性檢驗,檢驗結果如表1所示。LNWC、LNWZ、LNGDP的ADF檢驗值均大于1%顯著性水平的臨界值,所以不能拒絕原假設,認為LNWC、LNWZ、LNGDP存在單位根,是非平穩(wěn)序列。為此,先進行一階差分,得到ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP,再對其進行ADF檢驗,結果顯示ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP檢驗值小于1%顯著性水平的臨界值,拒絕原假設,認為ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP不存在單位根,是平穩(wěn)序列,即LNWC、LNWZ、LNGDP是一階單整。由于上述序列均通過了單位根檢驗且所有變量又是同階單整的,這樣就可以對這些變量之間是否存在協(xié)整關系作進一步檢驗。
基于我國外匯儲備和外債與我國經(jīng)濟增長關系的分析,得到變量之間存在(1)式關系,即外匯儲備對經(jīng)濟增長的回歸系數(shù)是00596;外債規(guī)模對經(jīng)濟增長的回歸系數(shù)是09899。從實證結果可知,我國外債規(guī)模和外匯儲備對經(jīng)濟發(fā)展都具有正作用,外債規(guī)模增加對經(jīng)濟增長的貢獻很大,而外匯儲備增長對經(jīng)濟增長貢獻不大。
我國外匯儲備對經(jīng)濟發(fā)展有一定的推動作用,但龐大的外匯儲備并沒有充分發(fā)揮對經(jīng)濟發(fā)展應有的作用。因此,我國需要合理利用外匯儲備,首要任務是安全和保值。外匯儲備管理始終遵循的是“流動性”原則,作為國際貿(mào)易的支付工具,外匯儲備除在國際市場結算中擔負流通職能外,還應發(fā)揮支撐我國經(jīng)濟結構轉型的作用。外債對我國經(jīng)濟發(fā)展的較大促進作用反映出我國對外債的利用效率較高,但是近幾年外債所表現(xiàn)出的總規(guī)模增長迅速,短期外債占比繼續(xù)攀升等特點,表明我國需要對外債結構進行合理有效配置,只有不斷提高外匯儲備水平和改進外債規(guī)模的管理手段才能有效促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。
[參考文獻]
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前不久，馬先生在紐元/美元中期大型下跌旗形中繼的區(qū)間下沿0.7260位置滿倉做多了紐元，謀求形態(tài)的反轉。而接下來紐元在實際運行過程卻直接跌破了形態(tài)下沿，展開了一輪幅度超過600點的下跌，馬先生在這筆交易中損失慘重。可見，在行情運行節(jié)奏與預期節(jié)奏相反時，及時離場保存實力非常有必要。
當投資者進入一個未知的投資領域時，一定要對這個市場進行充分了解。只有充分了解這個市場的運行規(guī)則，明確哪些因素對收益有利，哪些因素不利，趨利避害，才能在這個市場活得更長久。不能靜下心來對市場進行學習和研究的交易者，將資金交給專門的公司進行打理是更好的選擇。如果自己做交易，進場后馬上能夠見到利潤是每一位投資者的夢想，這其中選擇進場點就顯得至關重要。
1 利用中繼形態(tài)判斷進場點
中繼形態(tài)，顧名思義就是對原有趨勢的順勢調(diào)整，經(jīng)過一段時間的整固之后仍然延續(xù)原來的運行方向。中繼形態(tài)體現(xiàn)了順勢交易思維，投資者可依據(jù)中繼形態(tài)自身的風險控制功能設置相應的止損和合理的目標預測。在凌厲的單邊運行過程中，中繼形態(tài)的出現(xiàn)非常頻繁。如果配合均線、趨勢線和通道等技術分析手段，中繼形態(tài)的成功率可以進一步提高。由于中繼形態(tài)為投資者的交易提供了更好的進場點位，因此在交易過程中應盡量做到早發(fā)現(xiàn)、早規(guī)劃。
這個市場上的很多原理都來自于自然界，無論是外匯、股票，還是期貨市場，其行情都是自然規(guī)律的反映。一段行情的運行過程與水的流動非常相似，當水流遇到阻擋的時候就會停下來，當水的力量積蓄到足夠的強度能夠突破這個阻擋時，水流就會繼續(xù)按照原來的方向運行。其實，中繼形態(tài)也是如此，經(jīng)過一段連續(xù)的漲勢或者跌勢之后，遇到了一些支撐或者阻力位，此時趨勢就會以一段“橫向”的圖表狀態(tài)運行，直到形成力量的充分積累，從而推動趨勢的繼續(xù)運行，這里的“橫向”運行過程就是中繼形態(tài)的構筑過程。
在以上述案例中，馬先生的進場時點見圖1，紐元對前期構筑的調(diào)整區(qū)間下沿形成突破之后，最低下行到0.7170，獲支撐出現(xiàn)了一輪長達3個月的低位盤整，在重新回調(diào)到區(qū)間下沿附近反彈動能有所增強。此時，馬先生主觀認為紐元經(jīng)歷了連續(xù)的下跌應該已經(jīng)見底，會形成中期走勢的反轉，所以在0.7260位置布局做多紐元，但沒有設置止損。在買入紐元之后，紐元急轉直下，直接突破了0.7170支撐，延續(xù)了中期的跌勢，在紐元連續(xù)下跌的過程中，馬先生損失慘重。
馬先生這筆交易存在3個問題：一是逆勢的交易思維；二是提前認定行情要發(fā)生轉勢；三是入場的同時沒有設置止損。前兩個問題導致了交易的虧損，而不設止損則導致虧損幅度進一步擴大。交易成敗是一個概率事件，中繼形態(tài)和反轉形態(tài)在運行過程中也有可能會失敗，所以在入場的同時一定要設置相應的止損。
2 操作要領
中繼形態(tài)包括旗形和矩形中繼、三角形中繼形態(tài)、楔形形態(tài)。楔形形態(tài)在運行過程中有時能夠起到中繼的作用，而有時又會形成走勢的反轉，因此在這里主要對矩形、旗形和三角形中繼形態(tài)進行探討，圖1中紐元的走勢就屬于旗形中繼形態(tài)。
2.1 三角形中繼形態(tài)的操作要領
三角形中繼形態(tài)可以細分為對稱三角形、上升三角形和下降三角形3種運行節(jié)奏。這3種類型的三角形都由6個點、5個邊構成。
對稱三角形中繼形態(tài)（如圖2所示）是由一些上下沿逐步收窄的調(diào)整區(qū)間形成的，在三角形構筑過程中需要在4個頂點確立之后才能認定為對稱三角形形態(tài)雛形。接下來，e點的上方為對稱三角形中繼形態(tài)的入場點，形態(tài)上沿突破的同時也預示著一個入場點位的出現(xiàn)。三角形中繼形態(tài)突破后的回抽機會點不一定會發(fā)生，一旦發(fā)生，則比突破點和e點進場更安全，下跌趨勢中的對稱三角形則剛好相反。最小目標測算線是三角形中繼形態(tài)的短線平倉目標。在實際運行過程中，經(jīng)常會超過最小目標，在延續(xù)性較好的趨勢運行過程中，還會形成三角形中繼形態(tài)接中繼形態(tài)的現(xiàn)象，不斷擴大盈利。
對稱三角形及上升趨勢中的上升三角形都是以a點的突破作為止損，但是在上升趨勢中的下降三角形，由于三角形的下沿基本上是水平的，因此這里a點和e點的價位基本上是一致的，所以只能以下沿的突破作為止損。另外，上升趨勢中的下降三角形及下跌趨勢中的上升三角形其成功率略低于對稱三角形及上升趨勢中的上升三角形或者下跌趨勢中的下降三角形，如圖3所示。
一個完整的三角形中繼形態(tài)需要有6個點、5個邊，在實際運行過程中，調(diào)整時間較長，而運行條件也較為苛刻，完整的三角形中繼形態(tài)較少，更多的時候是在三角形中繼形態(tài)雛形運行過程中直接在d點形成了突破，從而延續(xù)原來的運行趨勢。如圖4所示，美元/日元直接對三角形中繼形態(tài)雛形的上沿形成突破，延續(xù)了中期的漲勢。同時，三角形中繼形態(tài)有的情況下并沒有向上突破，而是對下沿形成了突破，演變成為旗形中繼形態(tài)，然后再延續(xù)原來的運行趨勢。因此，交易過程中三角形中繼形態(tài)的止損盡量能夠包含演變?yōu)槠煨魏罂赡艿狞c位。
2.2 旗形中繼形態(tài)的操作要領
無論是在股市還是在外匯市場中，旗形中繼形態(tài)是最常見的，矩形中繼形態(tài)其實就是斜率為0°的旗形中繼形態(tài)，因此將旗形中繼和矩形中繼統(tǒng)一作為旗形中繼形態(tài)進行簡單介紹。文章開始的案例中，馬先生的那筆紐元的交易其實就是在運行到下跌過程中的旗形中繼形態(tài)下沿附近進行的反向操作。
旗形中繼形態(tài)在中繼形態(tài)中出現(xiàn)的概率是最高的，旗形在構筑過程中的震蕩次數(shù)并沒有進行詳細的規(guī)定，最少為2次向下震蕩，以構成最基本的參考點。投資者常常看到的震蕩次數(shù)是3～4次，但并不是次數(shù)越多對于原來的趨勢延續(xù)就越有利，重點是關注調(diào)整過程中斜率的變化情況，如圖5所示。一般建議選擇斜率低于30°的中繼形態(tài)進行交易，如果斜率在30°～45°之間，就需要降低倉位進行操作。
在旗形構筑過程中，有幾個交易的提示點位。以上漲過程為例，旗形下沿第二次（含）之后的觸及點位，其中第二次觸及為博弈點位，如果觸及3次或3次以上就為正常的交易點位。如果此時入場，止損應設置在入場點位的下方，以形態(tài)的突破作為止損。
另外一個點位就是對旗形上沿形成突破后的突破進場點，此時的止損應設置在最近形態(tài)下沿附近作為止損。
還有一種進場點位，不一定每一次都會形成，但是一旦形成，比突破進場點位更佳。這就是形態(tài)突破后的回抽旗形上沿的點位，此時的止損也是設置在形態(tài)下沿的下方位置。上漲過程中，旗形通道向上等距離平移1倍得到旗形的最小目標；旗桿向上平行移動1倍則作為旗形的“理想目標”。在實際交易過程中，投資者還需要考慮不預測超過前期的強阻力，如果是日內(nèi)的機會，則不預測超過日內(nèi)平均波幅。
3 結語
關鍵詞:中國館；晚清民國；建筑設計；博覽會；藝術設計；文化交流
中圖分類號：J50文獻標識碼：A
晚清民國時期中國人對國內(nèi)外舉辦的各級各類博覽會活動的稱呼有聚珍會、聚寶會、賽珍會、炫奇會、賽奇會、賽會、萬國博覽會、博覽會、勸業(yè)會、勸工會、工藝會、國貨展覽會等，實際上可以通稱為博覽會，本文的關鍵詞博覽會即指這些稱呼與活動。據(jù)文獻記載，早在1851年到1853年首屆英國倫敦舉辦萬國工業(yè)博覽會和美國紐約“水晶宮”博覽會上就有中國人和中國藝術設計作品參賽。此后，從1866年到1911年的46年間，中國受邀和參加國外舉辦的博覽會達80次以上①。1915年至1937年達5次以上。1937年之前國內(nèi)舉辦的各級各類博覽會活動達250余次②。從近代中外藝術設計交流史的角度審視，博覽會是中外藝術設計交流的重要媒介與舞臺，這一媒介與舞臺進一步促進了中國藝術設計與世界藝術設計交流，成為近代中外藝術設計交流的重要史實。晚清民國時期國內(nèi)外舉辦的博覽會活動，較大地提高了近代中國人對藝術設計尤其是西方現(xiàn)代藝術設計思想認識，促進了近代中外藝術設計交流的發(fā)展，但同時也暴露出了近代中國政府與民間對藝術設計和中外藝術設計交流意識的嚴重弊端與不足。
一
晚清民國時期在國內(nèi)外尤其在國外舉辦的各級各類博覽會上，中國的館舍建筑設計主要是傳統(tǒng)的牌樓、宮殿、衙門、官廳、亭、塔等樣式。參展藝術設計品主要是絲綢、銅器、鐵器、玉器、漆器、金銀器、景泰藍、藤竹器、草編器、服飾、地毯、扇子等等傳統(tǒng)工藝美術品等。
在20世紀初期至1937年國內(nèi)舉辦的勸業(yè)會、勸工會、工藝會、國貨展覽會等博覽會上，除“南洋勸業(yè)會”和“西湖博覽會”等極少數(shù)館舍建筑模仿德、法等設計，展出少量的印刷工藝品、電器和銅、鋼等現(xiàn)代藝術設計品外，館舍建筑和參展設計品類與參賽國外博覽會情形沒有大的變化，此不贅言。
在上述不少屆國外舉辦的各級各類博覽會上，中國參賽的館舍建筑與工藝美術作品中有不少獲得過特別獎、頭等獎、金獎、銀獎、銅獎和獎詞等。其中1911年意大利都靈萬國制造工藝博覽會上獲得卓越獎4項，最優(yōu)獎46項，優(yōu)等獎62項④。1915年美國舊金山巴拿馬太平洋博覽會上，中國參展單位和個人獲得的包括大獎章、名譽獎章、金牌獎章、銀牌獎章、銅牌獎章和獎詞在內(nèi)的獎項最多，共427項⑤。1926年美國費城建國150周年世界博覽會上，中國獲獎的工藝和工藝美術品與單位亦達到50項之多⑥等。此外，有些館舍建筑和工藝美術品等還作為贈品贈送給主辦國或個人，或作為永久紀念，或作為國禮，兼睦邦誼。
晚清民國時期國內(nèi)外舉辦的各級各類博覽會活動和不少作品獲獎并贏得世界贊譽，以及有些作品作為贈品流傳國外等，表明了近代中國藝術設計走上了世界藝術設計交流大舞臺，參與了世界藝術設計交流與發(fā)展，成為近代中外藝術設計交流史上的重要史實。同時，通過國內(nèi)外舉辦的博覽會活動較大地提高了中國人對藝術設計特別是西方現(xiàn)代藝術設計的思想認識，促進了中外藝術設計交流的發(fā)展。
二
人類文化藝術交流從來就表現(xiàn)為相互借鑒、各取所需、共贏與互利的雙向交流，不存在單向惠利的價值取向，這是人類物質(zhì)與精神文明交流的本質(zhì)規(guī)律之一。晚清民國時期國內(nèi)外舉辦的博覽會是中外藝術設計交流的重要媒介與舞臺，通過這一媒介與舞臺不僅進一步促進了近代中外藝術設計交流，而且較大地提高了中國人對藝術設計特別是西方現(xiàn)代藝術設計思想認識，進一步在藝術設計實踐中發(fā)展了中外藝術設計交流。前者在晚清民國時期一些外交官、留學生和知識分子等人參觀或游覽各種博覽會的日記、游記、文章和著作中，可見一斑，后者體現(xiàn)在國內(nèi)舉辦的各種博覽會活動上。譬如1866至1868年間張德彝、王韜先后參觀游覽了已被轉移復制到倫敦之南二十有五里辛頓漢姆的倫敦萬國工業(yè)產(chǎn)品博覽會的場景，分別對博覽會的占地面積、“水晶宮”及各國展館建筑設計材料、結構、造型、色彩、藝術風格，室內(nèi)展品類型、舞臺表演、人物服飾、道具和整個環(huán)境、設施和功能設計等進行了較為詳細的描述，并把英國“貴官出巡亦坐輿轎”與中國比較“儀從仿佛中華”等⑦。1876年李圭親自參加了費城美國獨立百年博覽會，對該屆博覽會建筑設施，美國鐵器、木器、金銀珠寶、連環(huán)槍炮、蒸汽機、打字機，英國玻璃掛燈、酒杯水瓶、金表、顯微鏡，法國各式馬車、行冰車、服裝模特、艷麗女服，德國鋼琴，俄羅斯銀器、綠石器，瑞士鐘表等等域外各國“萬寶雜陳、心目俱駭”的西方藝術設計等進行了詳細考察、記錄；對“賽會之物，幾于無物不有，無美不具”、中華陳物“甚有過于西人者矣”和“日本陳物，遠甚中國”等中外藝術設計進行比較與評述。1878年郭嵩燾、黎庶昌、馬建忠都親自參加了第三屆巴黎世界博覽會。其中郭嵩燾不僅較詳細地描述了“英人卜林斯創(chuàng)制機爐水汽筒”、“美人為引氣夾輪之法，專用之汽輪車，遇有警急，立時可以止輪”等機器設備的結構、功能等，而且被“邀視傳聲機器（電話機）”，目睹“愛諦生（愛迪生）為之演試”過程等⑧。黎庶昌親身體驗了“升降時微覺身中發(fā)熱，若有風則增頭暈”的輕氣球在空中游覽，并對該次博覽會塞納河兩岸“自西洋賽會以來，詫為未有”的各國場館布局、建筑設計樣式和物品陳列等盛況進行了較詳細的描述與感言⑨。1889年張蔭桓、陳季同參觀了當年舉辦的第四屆法國巴黎萬國博覽會，分別在日記和信札中記錄了機器繡畫、埃菲爾鐵塔、愛迪生發(fā)明的留聲機設備、木炭電燈和燈光噴泉等藝術設計⑩。其他如張繼業(yè)、方守六、郭諷鳴、張元濟、馮自由、沈亦云、鄭觀應、梁啟超等等，都有論述。
