時(shí)間：2023-10-10 10:40:21
序論：在您撰寫(xiě)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
利率市場(chǎng)化作為一種金融放開(kāi)性政策，在帶來(lái)諸多金融
自由化的益處的同時(shí)也必然會(huì)相應(yīng)而生諸多風(fēng)險(xiǎn)，本文試圖從撇開(kāi)被廣泛討論的商業(yè)銀行微觀經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)而詳細(xì)分析其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合世界各國(guó)在此方面的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)進(jìn)行闡釋。
（一）信貸規(guī)?？刂齐y度增大，通脹面臨抬頭之勢(shì)
一直以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行都采用以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)為核心，營(yíng)業(yè)收入主要依賴(lài)存貸款利差收入。而一旦放開(kāi)利率管制,商業(yè)銀行在快速發(fā)展的金融市場(chǎng)中展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng),利差會(huì)受資金來(lái)源與運(yùn)用兩方面的擠壓而縮小。在資金來(lái)源方面,為防止資金向金融市場(chǎng)其他領(lǐng)域過(guò)度分流,存款利率會(huì)出現(xiàn)“棘輪效應(yīng)”,難以向下調(diào)整,商業(yè)銀行的成本上升；在資金運(yùn)用方面,由于企業(yè)擁有了更多的融資選擇,銀行議價(jià)能力被明顯削弱,因而貸款利率上升水平有限,導(dǎo)致存貸款利差出現(xiàn)收窄現(xiàn)象。如美國(guó)1980-1985年的存貸利差平均為2.17%,而至1986-1990年則20降為1.63%。存貸利差的減小必將刺激商業(yè)銀行投放更多貸款以增加自身經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),這也就導(dǎo)致了信用總量的擴(kuò)張和信用總量增速的提高。韓國(guó)和日本在利率市場(chǎng)化期間,M2平均增速均高于前后年份2-4個(gè)百分點(diǎn)。即便在金融市場(chǎng)發(fā)展水平較高的美國(guó),貨幣供應(yīng)增速也出現(xiàn)了較快的提高,1980-1986年貨幣供應(yīng)平均増速為9.32%,比1980-1990年高出1.89個(gè)百分點(diǎn)。而根據(jù)經(jīng)典貨幣理論可知，貨幣供應(yīng)增速必將致使宏觀經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹的巨大抬頭之勢(shì)。本想為經(jīng)濟(jì)注入更多活力的市場(chǎng)化改革如果控制不當(dāng)反而會(huì)給民計(jì)民生帶來(lái)多一重的壓力，給各種宏觀調(diào)整與政策推行增加難度。
（二）商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)冒進(jìn)可能增高，政府面臨巨額“擔(dān)?！背杀?/p>
如上文所述，利率市場(chǎng)化將會(huì)推動(dòng)銀行存貸利差縮窄，加之銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及其業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)度依賴(lài)大中型公司客戶的經(jīng)營(yíng)模式面臨巨大調(diào)整壓力，調(diào)整進(jìn)程中的各種研發(fā)、經(jīng)營(yíng)成本必將使得商業(yè)銀行的生存日益艱辛。銀行如要維持其原有的盈利水平，很多高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)或?qū)⒓{入其日常經(jīng)營(yíng)的考慮范疇。而另一方面，我國(guó)目前尚沒(méi)有真正推行存款保險(xiǎn)制度，而是用政府的隱性支持保障的商業(yè)銀行沒(méi)有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)利率市場(chǎng)化廣泛推進(jìn)，各商業(yè)銀行自主靈活性增大，在擁有隱性擔(dān)保支持這種使得銀行風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱(chēng)的條件之下,則很有可能激勵(lì)銀行高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)。而一旦由此引發(fā)的金融危機(jī)爆發(fā)或苗頭閃現(xiàn)時(shí),政府都會(huì)成為銀行該高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)行為的最后買(mǎi)單單者，面臨巨額的“擔(dān)?！背杀尽?/p>
（三）資產(chǎn)泡沫與外資流入壓力增強(qiáng)
如上文所述，利率的市場(chǎng)化極有可能帶來(lái)信用總量的擴(kuò)張,而在此情況下必將使得更多資金流入資本市場(chǎng),資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫。觀察國(guó)際利率市場(chǎng)化的推行經(jīng)驗(yàn)，1989年,日本大舉推行利率市場(chǎng)化政策期間，日經(jīng)225指數(shù)由五年前的11542.6點(diǎn)猛增至38915高點(diǎn),并且同期大量資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng),導(dǎo)致了嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫。臺(tái)灣地區(qū)在利率市場(chǎng)化推行期間的TWSE加權(quán)指數(shù)也由1985年末的835.12點(diǎn)激增至1989年的10602點(diǎn)。其他國(guó)家如馬來(lái)西亞、智利、瑞典等,都在利率市場(chǎng)化后遭遇資產(chǎn)價(jià)格飄升的問(wèn)題。加之我國(guó)民眾對(duì)房地產(chǎn)投資的一貫熱衷，我國(guó)股票市場(chǎng)的不成熟性，利率市場(chǎng)化推進(jìn)中資產(chǎn)市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與壓力必須予以高度重視和警惕。另一方面，由于利率市場(chǎng)化政策為利率注入的靈活性很有可能同時(shí)也吸引國(guó)際游資流入，給人民幣本就不低的升值預(yù)期施以進(jìn)一步的壓力。在我國(guó)這種金融體制尚不成熟和監(jiān)管尚不到位的國(guó)家,境外資金的大幅度流動(dòng)也會(huì)給我國(guó)帶來(lái)巨大不穩(wěn)定性。拉美國(guó)家利率市場(chǎng)化后,由于外資流入過(guò)多,匯率出現(xiàn)嚴(yán)重高估現(xiàn)象,高估匯率由于過(guò)分脫離經(jīng)濟(jì)基本面而最終難以維持,出現(xiàn)匯率大幅賠值的結(jié)果,大量外資流出,引發(fā)了拉美債務(wù)危機(jī)。因此利率市場(chǎng)化給外匯市場(chǎng)所帶來(lái)的壓力也是我國(guó)此項(xiàng)改革進(jìn)程中不可忽視的層面。
二、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革中的風(fēng)險(xiǎn)防范
鑒于利率市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行，而其進(jìn)程中又存在著諸多方面風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)，探索其風(fēng)險(xiǎn)的防范措施成為了關(guān)鍵性問(wèn)題之一。
（一）增強(qiáng)市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)性
在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)格局中,資金流動(dòng)規(guī)模大、速度快,如果金融市場(chǎng)統(tǒng)一、產(chǎn)品豐富、聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)則有可能避免短期內(nèi)利率的大起大落,給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)危害。為此,首先要繼續(xù)發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng),使同業(yè)拆借利率真正成為反映資金市場(chǎng)供求關(guān)系的晴雨表。擴(kuò)大票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù),使得再貼現(xiàn)率成為中央銀行調(diào)控市場(chǎng)資金供求的基準(zhǔn)利率。其次要進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的建設(shè),規(guī)范證券市場(chǎng)的動(dòng)作,推動(dòng)我國(guó)債券一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。此外要發(fā)展銀行債券柜臺(tái)交易,這樣就可以使債券發(fā)行和交易都市場(chǎng)化,形成零售與批發(fā)、場(chǎng)外與場(chǎng)內(nèi)有機(jī)統(tǒng)一的、分層次的債券市場(chǎng)體系,消除不同市場(chǎng)債券交易價(jià)格與收益率的非正常差異,增強(qiáng)市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)性。再次要進(jìn)一步降低非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的限制,通過(guò)交易主體的交叉,增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的溝通與滲透。
（二）加快金融體制改革與存款保險(xiǎn)制度建立
中國(guó)利率市場(chǎng)化改革不是單獨(dú)的、孤立的改革,而是伴隨著對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的改革。整個(gè)金融系統(tǒng)向著自由化方向的步伐邁出的越是到位、穩(wěn)健，提供給利率市場(chǎng)化改革的發(fā)揮的空間也就自然越大，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的防范作用也就越是明顯。這些改革包括對(duì)金融機(jī)構(gòu)(尤其是銀行)的企業(yè)管理制度的改革、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的改革、貨幣市場(chǎng)利率形成機(jī)制的改革、金融業(yè)監(jiān)管制度的改革、證券市場(chǎng)的改革以及人民幣匯率的改革。這些領(lǐng)域的改革相互交叉、相互影響,因此利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中不能不考慮到其他金融領(lǐng)域的改革進(jìn)度以及它們之間的相互影響。而在各項(xiàng)金融體制改革中，存款保險(xiǎn)制度的盡早建立對(duì)于利率市場(chǎng)化推進(jìn)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范有著重要的意義。存款保險(xiǎn)制度的宗旨在于保護(hù)存款人的利益,尤其是小額存款人的利益,從而提高公眾對(duì)銀行的信心,保證銀行體系的穩(wěn)定。利率市場(chǎng)化之后,無(wú)論是國(guó)有商業(yè)銀行還是一些新興的中小型商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu),都將同樣面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而且由于銀行業(yè)“借短貸長(zhǎng)”以及信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的內(nèi)在脆弱性,極容易將某一銀行的問(wèn)題傳染給其他銀行及金融機(jī)構(gòu)，從而蔓延到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系之中。而存款保險(xiǎn)制度的建立，則能夠有效降低利率市場(chǎng)化過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。
（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管
在各國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中,能夠很好的正反兩方面證明重塑金融監(jiān)管在改革中的關(guān)鍵作用，建立有效監(jiān)管機(jī)制是利率市場(chǎng)化成功實(shí)現(xiàn)的前提。要實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的規(guī)范化,必須盡快建立與國(guó)際接軌的市場(chǎng)金融監(jiān)管;按市場(chǎng)化金融運(yùn)行的要求,建立既符合我國(guó)國(guó)情又符合國(guó)際慣例的金融監(jiān)管法規(guī);選拔和培養(yǎng)一支高素質(zhì)的監(jiān)管隊(duì)伍,從而大大提高我國(guó)監(jiān)管水平。有了有效的金融監(jiān)管體系，商業(yè)銀行的冒進(jìn)式經(jīng)營(yíng)與逆向選擇的可能性將會(huì)被降至最低；信貸投放量也能夠得到有效的控制，從而通脹抬頭、資產(chǎn)泡沫高起等宏觀經(jīng)濟(jì)層面上令政府與國(guó)人擔(dān)憂的問(wèn)題都能夠得到有效的遏制。這其中，中央銀行監(jiān)管水平的提高,是實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵前提條件。
（四）拓展商業(yè)銀行盈利模式
CPI不及預(yù)期，漲幅收窄：9月CPI環(huán)比上漲0.1%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn);CPI同比上漲1.6%，也較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。主要原因：一方面是8月份的基數(shù)和去年同期的對(duì)比基數(shù)較高，致使環(huán)比和同比漲幅均有所收窄;另外一方面主要是受食品價(jià)格回落的影響，在食品價(jià)格中，鮮果、水產(chǎn)品和鮮菜供應(yīng)充足，價(jià)格環(huán)比分別下降1.5%、1.2%和1.0%;豬肉價(jià)格連續(xù)第5個(gè)月環(huán)比上漲，漲幅為0.4%，比上月回落7.3個(gè)百分點(diǎn)，豬肉對(duì)CPI的貢獻(xiàn)顯著下降。9月CPI的數(shù)據(jù)表現(xiàn)打消了部分市場(chǎng)人士對(duì)CPI走高壓力影響貨幣政策方向的擔(dān)憂，CPI 的暫時(shí)回落有利于繼續(xù)延續(xù)寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策的基調(diào)。
PPI環(huán)比降幅收窄，同比降幅止跌：9月份PPI環(huán)比下降0.4%，降幅有所收窄，較上月降低0.3個(gè)百分點(diǎn);PPI同比下降5.9%，與上月保持一致，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月持續(xù)下跌的趨勢(shì)。主要原因是：一是多數(shù)工業(yè)行業(yè)環(huán)比價(jià)格降幅縮小，其中，石油加工、有色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開(kāi)采和洗選價(jià)格分別下降2.2%、0.5%和1.0%，降幅比上月分別縮小3.9、1.8和0.7個(gè)百分點(diǎn);二是部分工業(yè)行業(yè)環(huán)比價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造價(jià)格上漲0.3%，文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造價(jià)格上漲0.7%。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼發(fā)力下，PPI數(shù)據(jù)同比降幅止跌，工業(yè)領(lǐng)域需求企穩(wěn)。
穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)，工業(yè)領(lǐng)域再現(xiàn)企穩(wěn)跡象：9月份出來(lái)的數(shù)據(jù)持續(xù)向好， PPI數(shù)據(jù)同比降幅止跌、環(huán)比降幅收窄;制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.1%，連續(xù)兩個(gè)月回落后出現(xiàn)微幅回升;8月份以來(lái)基建投資也出現(xiàn)回升。說(shuō)明在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼下，穩(wěn)增長(zhǎng)效果逐漸顯現(xiàn)，工業(yè)領(lǐng)域的需求端和生產(chǎn)端均出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象。但是PMI數(shù)據(jù)仍然在臨界點(diǎn)以下，PPI數(shù)據(jù)仍然是負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的下行壓力依然很大，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需加碼。
貨幣寬松不改，未來(lái)創(chuàng)新工具會(huì)持續(xù)不斷：由于豬肉價(jià)格回調(diào)，CPI出現(xiàn)回落，PPI通縮狀況繼續(xù)存在，因此短期通縮風(fēng)險(xiǎn)升溫，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，貨幣政策寬松不改，并且創(chuàng)新貨幣政策工具會(huì)不斷出現(xiàn)。10月10日，央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)、完善合格抵押品制度，再次明確央行保持流動(dòng)性合理寬裕、引導(dǎo)利率市場(chǎng)化、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的態(tài)度。我們認(rèn)為，為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的缺口，未來(lái)央行會(huì)持續(xù)不斷的進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，采用MLF、PSL、SLF等創(chuàng)新貨幣工具，甚至有可能會(huì)在四季度繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)降息。
GDP同比增長(zhǎng)6.9%，略好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：三季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，較二季度7%有所回落，但是略高于市場(chǎng)6.8%的預(yù)期。從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在合理、可控的范圍內(nèi)運(yùn)行，不具有失速的風(fēng)險(xiǎn)。目前經(jīng)濟(jì)正處在筑底階段，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策作用下，穩(wěn)增長(zhǎng)效果會(huì)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)在明年上半年迎來(lái)溫和復(fù)蘇。
盡管數(shù)據(jù)低于前值7%，但是隨著一系列簡(jiǎn)政放權(quán)式的改革舉措實(shí)施，改革所激發(fā)的活力正在持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為51.4%，比上年同期提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)10.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，內(nèi)需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為58.4%，比上年同期提高9.3個(gè)百分點(diǎn)。從2012年開(kāi)始，服務(wù)業(yè)增加值占比首次超過(guò)二產(chǎn)以后，由工業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)加快轉(zhuǎn)型，服務(wù)業(yè)成為近期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)一個(gè)非常重要的支撐。
為什么說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)三重風(fēng)險(xiǎn)疊加并將放大下行壓力呢？滕泰指出，國(guó)內(nèi)外各個(gè)研究機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)是2014年的GDP增長(zhǎng)速度大概在7.9%，最悲觀的是7.3%，比較一致的預(yù)測(cè)是認(rèn)為2014年消費(fèi)大概能夠平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口在歐洲美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下能夠略有回升，投資增速有一定的下滑，但是這個(gè)下滑速度最低也不過(guò)是把2014年的固定資產(chǎn)投資增速調(diào)到18%左右，很少有再低的預(yù)測(cè)。
對(duì)于2014年經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡，研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為是逐波下行，下半年有滑出底線的可能。所有這些預(yù)測(cè)都隱含了一種叫做連續(xù)變化或者叫做線性外推的預(yù)測(cè)方法，假設(shè)影響經(jīng)濟(jì)的這些要素變化是連續(xù)的，沒(méi)有跳躍式的、非線性的，或者是斷崖式的下跌或者上漲。這種情況下，上述預(yù)測(cè)可能是正確的。若出現(xiàn)非線性變化，通常大部分預(yù)測(cè)都會(huì)失效。
例如2009年有一個(gè)國(guó)內(nèi)非常權(quán)威的研究外貿(mào)的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)，在2008年11月份的時(shí)候預(yù)測(cè)2009年出口增長(zhǎng)是10%到15%。為什么這樣預(yù)測(cè)？他們的依據(jù)是一直到2008年第四季度的時(shí)候出口還是在增長(zhǎng)的，2009年又不好，可能在10%到15%之間。結(jié)果2009年的出口增長(zhǎng)是負(fù)的16%。所以當(dāng)劇烈變化出現(xiàn)的時(shí)候，這些學(xué)者不敢做預(yù)測(cè)。
還有一個(gè)是2011年滕泰本人的預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)社會(huì)上對(duì)通脹的忽悠太厲害了，人工成本漲的這么快，通脹怎么可能下來(lái)？石油原材料漲的這么快，通脹怎么可能下來(lái)？仿佛通脹一輩子下不來(lái)，當(dāng)時(shí)他預(yù)計(jì)2012年前三季度的CPI走勢(shì)分別是4%、3%、2%，給中央的建議是降息降存準(zhǔn)。事實(shí)證明他的預(yù)測(cè)是正確的。但是10月份做預(yù)測(cè)的時(shí)候分析師們都不敢相信，滕泰就問(wèn)了他們一個(gè)問(wèn)題：當(dāng)時(shí)豬肉價(jià)格是30塊錢(qián)一公斤，明年的豬肉價(jià)格漲到50塊錢(qián)一公斤，可不可能？回答是不可能；明年從30塊錢(qián)跌到20塊錢(qián)一公斤可不可能？回答也是不可能；明年30塊錢(qián)一公斤直線不動(dòng)，可不可能？回答還是不可能。那你還做什么預(yù)測(cè)？事實(shí)是豬肉價(jià)格從2011年四季度跌到2012年中期左右。所以無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)當(dāng)中，還是股市預(yù)測(cè)當(dāng)中，我們看到的一些預(yù)測(cè)大部分是常規(guī)機(jī)構(gòu)線性連續(xù)的方法。
滕泰指出，2014年有三個(gè)因素會(huì)造成固定資產(chǎn)投資大幅下滑。
第一，企業(yè)廠房設(shè)備投資的下滑。2013年給大家記憶最深刻的就是三次“錢(qián)荒”，在往年要求加0.25個(gè)點(diǎn)的利息，中央銀行都必須向國(guó)務(wù)院請(qǐng)示，降的話也要請(qǐng)示，歐美要調(diào)基準(zhǔn)利率的時(shí)候，也要向全世界宣告，而在當(dāng)前中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程當(dāng)中，權(quán)利出現(xiàn)了真空，一年期的存款沒(méi)有意義了，所以調(diào)不調(diào)節(jié)沒(méi)什么用了，但是像美國(guó)歐洲那樣新的基準(zhǔn)利率又沒(méi)有形成。央行向國(guó)務(wù)院請(qǐng)示什么？向老百姓公告什么？什么也不需要，但是三次錢(qián)荒以后再次看，成本已經(jīng)大幅上升，到2014年融資成本一定會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳播。有關(guān)預(yù)測(cè)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠承受的融資成本10%多一點(diǎn)，但是現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)接近臨界點(diǎn)，所以很大批量的民營(yíng)企業(yè)把實(shí)體關(guān)了，放高利貸去。若還按照常規(guī)預(yù)測(cè)企業(yè)投資增速就不對(duì)了，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)從18%調(diào)到9%，他又不敢，所以非線性預(yù)測(cè)沒(méi)有依據(jù)，但是這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，2014年企業(yè)的廠房設(shè)備投資一定會(huì)大幅下滑。
第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)投資。過(guò)去幾年來(lái)我們一直在掐房地產(chǎn)的融資渠道，銀行停了，他去找信托；信托掐了，他去找證券公司的資產(chǎn)管理這個(gè)通道；這個(gè)掐了，他就找基金子公司，今年107號(hào)文全給你掐了，找誰(shuí)去？所以如果2014年大批房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道出現(xiàn)斷裂的話，房地產(chǎn)市場(chǎng)像2013年那樣繼續(xù)大幅度上漲的可能性不大了，但是對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的投資行為我們預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)又做過(guò)多少預(yù)測(cè)？所以說(shuō)，房地產(chǎn)投資大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)也是極大的。
第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是地方投資的下滑。2014年叫做積極的財(cái)政政策，但中央把地方債務(wù)控制納入考核指標(biāo)，在淡化GDP的情況下，這些縣長(zhǎng)市長(zhǎng)的心里是怎么變化的？他們行為主體的變化，會(huì)不會(huì)造成地方基礎(chǔ)建設(shè)投資斷崖式下滑？發(fā)改委也說(shuō)了允許用低成本債務(wù)替換高成本債務(wù)，怎么替換？利率越走越高，地方債成本都漲到8%以上了，所以利率不降低，債務(wù)替換就沒(méi)有可操作性。2014年的消費(fèi)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，盡管八項(xiàng)規(guī)定在往下剎車(chē)，消費(fèi)增速總歸仍將持平。出口略好于去年，但是固定資產(chǎn)投資大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這么多年我們都沒(méi)有遇到過(guò)，以前是年增速30%，后來(lái)25%，再后來(lái)20%，2013年是19.6%，但是2014年16%、15%是完全有可能的，這就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)2014年面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
面臨上述風(fēng)險(xiǎn)有哪些應(yīng)對(duì)辦法呢？滕泰認(rèn)為，鑒于2014年“兩會(huì)”還沒(méi)有召開(kāi)，政府工作報(bào)告還沒(méi)有對(duì)2014年做具體的部署和安排，中央目前還有很多政策資源可以利用。
首先，優(yōu)先對(duì)貨幣政策做出安排，不要再鬧“錢(qián)荒”了。中國(guó)錢(qián)最多，是全世界儲(chǔ)蓄和外匯最多的國(guó)家，理論上不應(yīng)該有“錢(qián)荒”。“中國(guó)錢(qián)最多的國(guó)家，錢(qián)最貴”這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的悖論，利率市場(chǎng)化改革是一劑好藥，但是如果政策不配套，好藥就會(huì)變成“毒藥”。利率市場(chǎng)化改革的初衷是“切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本”，目前中國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)南轅北轍，怎么通過(guò)好的政策調(diào)整，降低成本？這個(gè)是2014年應(yīng)該考慮的重點(diǎn)，坦白說(shuō)如果國(guó)務(wù)院107號(hào)文（《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問(wèn)題的通知》）能夠很好地落實(shí)，把該堵的漏洞能夠堵住，那么貨幣政策就應(yīng)該降低存款準(zhǔn)備金率。
1．1樣本選取
為了排除上市企業(yè)IPO盈余管理和利潤(rùn)操縱因素的影響，筆者從上市時(shí)間距離研究點(diǎn)超過(guò)4年的上市企業(yè)中選取樣本。將因財(cái)務(wù)狀況異常而被特別處理的ST企業(yè)作為財(cái)務(wù)狀況危機(jī)企業(yè)，非ST企業(yè)作為財(cái)務(wù)狀況正常企業(yè)，從滬深兩市中選取2007—2011年因財(cái)務(wù)狀況異常而首次被ST的A股制造業(yè)上市企業(yè)，共89家;按1∶1比例從滬深兩市中隨機(jī)選取同時(shí)期同行業(yè)的89家正常制造業(yè)上市企業(yè)作為配對(duì)企業(yè)。這178個(gè)樣本中，把2007—2009這3年共116個(gè)樣本作為建模樣本，用來(lái)構(gòu)建預(yù)測(cè)模型，2010和2011年共62個(gè)樣本則作為預(yù)測(cè)樣本，用來(lái)檢驗(yàn)預(yù)測(cè)模型的有效性和準(zhǔn)確性。
1．2變量選取
由于宏觀經(jīng)濟(jì)涉及面廣且復(fù)雜，全面綜合考慮所有因素既不經(jīng)濟(jì)也不可行，因此筆者根據(jù)國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的變量選取情況采用文獻(xiàn)回顧法初步選取了以下11個(gè)相對(duì)數(shù)據(jù)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量:GDP增長(zhǎng)率g1、CPI變化率g2、PPI變化率g3、工業(yè)增加值同比g4、M2同比增長(zhǎng)率g5、M1同比增長(zhǎng)率g6、利率的變化率g7、利率g8、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比g9、同業(yè)拆借加權(quán)平均利率g10和失業(yè)率g11。為便于選取，筆者以2004—2011的32個(gè)季度11個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行宏觀變量的篩選。財(cái)務(wù)變量的選取需要全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，結(jié)合國(guó)內(nèi)外研究情況，初步選取了能夠全面反映企業(yè)償債能力、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、現(xiàn)金流量能力和營(yíng)運(yùn)能力的24個(gè)財(cái)務(wù)變量，具體如下:①盈利能力:賬面市值比x1、資產(chǎn)報(bào)酬率x2、銷(xiāo)售凈利率x3、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率x4、凈資產(chǎn)收益率x5、總資產(chǎn)凈利率x6、留存收益資產(chǎn)比率x7和每股收益x8;②現(xiàn)金流量能力:固定資產(chǎn)比率x9、債務(wù)保障率x10、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)x11和每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量x14;③風(fēng)險(xiǎn)水平:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)x12和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)x13;④償債能力:流動(dòng)比率x15、速動(dòng)比率x16、營(yíng)運(yùn)資金對(duì)資產(chǎn)總額比x17和資產(chǎn)負(fù)債率x18;⑤營(yíng)運(yùn)能力:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x19、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x20、存貨周轉(zhuǎn)率x21和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x22;⑥發(fā)展能力:營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x23和總資產(chǎn)增產(chǎn)率x24。筆者采用第t－2年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)第t年的財(cái)務(wù)狀況。首先對(duì)變量進(jìn)行單變量組間均值相等檢驗(yàn)和F值檢驗(yàn)，剔除對(duì)ST企業(yè)和非ST企業(yè)分類(lèi)不明顯的變量。對(duì)于ST企業(yè)和非ST企業(yè)來(lái)說(shuō)，所處宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都一樣，因此只需對(duì)財(cái)務(wù)變量進(jìn)行均值檢驗(yàn)和F值檢驗(yàn)。其次，對(duì)選取的11個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和通過(guò)均值檢驗(yàn)的13個(gè)變量分別進(jìn)行因子分析，以克服量間的多重共線性并選取影響較大的代表性因子，具體如下:(1)進(jìn)行球形度的KMO與Bartlett檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。由表2可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)變量和財(cái)務(wù)變量的KMO值分別為0．582和0．785，均大于0．5，且球形Bartlett檢驗(yàn)顯著性水平均為0，小于0．05，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間及財(cái)務(wù)變量之間適合進(jìn)行因子分析。(2)從方差貢獻(xiàn)率角度考慮這些因子的影響，因子旋轉(zhuǎn)后的特征值和方差貢獻(xiàn)率如表3所示。由表3可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)變量因子分析的前3個(gè)因子特征值均大于1且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到82．104%，大于80%，可以選取這3個(gè)因子代替原始宏觀經(jīng)濟(jì)變量，且不會(huì)造成大量的信息損失;財(cái)務(wù)變量因子分析的前4個(gè)因子特征值均大于1且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到82．280%，大于80%，可以選取這4個(gè)因子代替原始財(cái)務(wù)變量，且不會(huì)造成大量的信息損失。(3)因子載荷矩陣如表4所示。其中，Gi為宏觀因子i，F(xiàn)j為財(cái)務(wù)因子j。表4中的數(shù)值為具體因子載荷值(這里只保留了大于0．5的載荷)，分析這些數(shù)值可知，宏觀因子G1主要反映了通貨膨脹情況，宏觀因子G2主要反映了國(guó)家貨幣供應(yīng)情況，宏觀因子G3主要反映了國(guó)家工業(yè)發(fā)展情況，這3個(gè)因子涵蓋了所有11個(gè)宏觀變量，因此用這3個(gè)因子代表宏觀經(jīng)濟(jì)變量是合理的;財(cái)務(wù)因子F1和財(cái)務(wù)因子F3主要反映企業(yè)的盈利能力，財(cái)務(wù)因子F2主要反映企業(yè)的償債能力，財(cái)務(wù)因子F4主要反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，這4個(gè)因子涵蓋了所有13個(gè)原始財(cái)務(wù)變量，因此用這4個(gè)因子代表企業(yè)財(cái)務(wù)變量是合理的。數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)。以上數(shù)據(jù)處理均通過(guò)SPSS18．0完成。
2實(shí)證分析
2．1建立模型
分別用判別分析、Logistic回歸和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)3種方法建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并用各個(gè)模型對(duì)樣本進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)結(jié)果進(jìn)行比較分析。判別分析法是對(duì)研究對(duì)象所屬類(lèi)別進(jìn)行判別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。判別分析的過(guò)程是根據(jù)已知測(cè)量的分類(lèi)(0，1)和表明觀測(cè)量特征的指標(biāo)變量，推導(dǎo)出判別函數(shù)，根據(jù)判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)量所屬類(lèi)別進(jìn)行判別，對(duì)比原始樣本的分類(lèi)和按判別函數(shù)所判的分類(lèi)，計(jì)算出預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度和錯(cuò)分率。Logistic回歸模型是對(duì)二分類(lèi)因變量進(jìn)行回歸分析時(shí)使用最普遍的多元統(tǒng)計(jì)方法。它使用最大似然估計(jì)法，求得相應(yīng)變量取某個(gè)值的概率。如果得出的概率大于設(shè)定的分割點(diǎn)，則判定該企業(yè)將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。Logistic回歸對(duì)于變量的分布沒(méi)有具體要求，適用范圍更廣。BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是目前最常見(jiàn)、應(yīng)用最廣泛的一種神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。BP網(wǎng)絡(luò)能學(xué)習(xí)和存儲(chǔ)大量的輸入－輸出模式映射關(guān)系，而無(wú)需事前揭示描述這種映射關(guān)系的數(shù)學(xué)方程。BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)包括輸入層、中間層(也稱(chēng)隱層)和輸出層。輸入信號(hào)先向前傳播到隱節(jié)點(diǎn)，經(jīng)過(guò)變換函數(shù)之后，把隱節(jié)點(diǎn)的輸出信息傳播到輸出節(jié)點(diǎn)，經(jīng)過(guò)處理后再給出輸出結(jié)果。節(jié)點(diǎn)的變換函數(shù)通常選取Sigmoid型函數(shù)。
由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是所有企業(yè)共同所處的環(huán)境，企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在一定的超前或滯后的反應(yīng)，因此在研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響時(shí)，應(yīng)考慮使用宏觀經(jīng)濟(jì)變量的期限，以確保預(yù)測(cè)模型最優(yōu)。該項(xiàng)研究采用限制相對(duì)自由的Logistic回歸方法，研究計(jì)算通過(guò)SPSS18．0統(tǒng)計(jì)軟件中的Logistic工具完成。經(jīng)過(guò)Logistic回歸，可分別得到基于t－3年、t－2年和t－1年的宏觀經(jīng)濟(jì)Logistic回歸模型4～模型6，模型中的變量如表5所示。從上述3個(gè)模型中各變量顯著性水平來(lái)看，模型4中各變量的顯著性水平均優(yōu)于另外兩個(gè)模型，即加入t－3年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)預(yù)警模型的優(yōu)化效果最明顯，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)勢(shì)的反應(yīng)存在一定的滯后性，因此在預(yù)警模型中加入t－3年即超前于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是最合適的。以下分別用判別、Logistic回歸和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)3種方法建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，每種方法都建立只含財(cái)務(wù)變量模型和加入超前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一期的宏觀經(jīng)濟(jì)變量?jī)煞N模型。建立前者模型時(shí)，把第二部分得到的F1、F2、F3、F4這4個(gè)財(cái)務(wù)變量因子作為輸入變量;建立后者模型時(shí)，把第二部分得到的F1、F2、F3、F4這4個(gè)財(cái)務(wù)變量因子和超前財(cái)務(wù)變量一期的G1、G2、G3這3個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量因子共同作為輸入變量。通過(guò)SPSS18．0可分別得到基于財(cái)務(wù)變量判別模型式(1)和基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量判別模型式(2)，以及基于財(cái)務(wù)變量Logistic回歸模型式(3)和基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量Logistic回歸模型式(4)。運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警時(shí)，輸入層節(jié)點(diǎn)數(shù)為變量的個(gè)數(shù)，隱含層經(jīng)過(guò)反復(fù)測(cè)試，最終確定為30個(gè)節(jié)點(diǎn)，輸出層節(jié)點(diǎn)數(shù)為1，即企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，輸出0表示財(cái)務(wù)狀況正常，輸出1表示陷入財(cái)務(wù)困境。BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)研究計(jì)算通過(guò)Matlab7．1軟件完成。訓(xùn)練函數(shù)選用trainlm，設(shè)置最大學(xué)習(xí)次數(shù)為1000次，目標(biāo)誤差為0．05，學(xué)習(xí)速率為0．08。
2．2預(yù)測(cè)結(jié)果及分析
用以上3種方法建立的模型對(duì)預(yù)測(cè)樣本進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果如表6所示，其中1代表ST企業(yè)，0代表非ST企業(yè)。通過(guò)表6可以得出以下結(jié)論:(1)基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度高于基于財(cái)務(wù)變量預(yù)警模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度。但基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警模型對(duì)預(yù)測(cè)樣本的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度與基于財(cái)務(wù)變量預(yù)警模型對(duì)預(yù)測(cè)樣本的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度一樣，均低于對(duì)建模樣本的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，這說(shuō)明在預(yù)警模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型能起到一定的優(yōu)化作用，但預(yù)測(cè)本身的滯后性仍無(wú)法避免。(2)基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警模型的預(yù)測(cè)穩(wěn)定性高于基于財(cái)務(wù)變量預(yù)警模型的預(yù)測(cè)穩(wěn)定性。從表6可以看出，基于財(cái)務(wù)變量預(yù)警模型對(duì)預(yù)測(cè)樣本和對(duì)建模樣本的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度變化率均有所降低。這說(shuō)明在預(yù)警中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度下降幅度有所減小，模型較穩(wěn)定。(3)基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警模型更全面地反映了影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各種因素。從模型自身來(lái)看，在不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素的情況下，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響最大的首先是盈利能力，其次是企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)水平和償債能力;而在考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素后，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響最大的除盈利能力和償債能力外，不容忽視的外部影響因素是代表整個(gè)國(guó)家工業(yè)發(fā)展情況的G3因子，且與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率的大小呈負(fù)相關(guān)。(4)從分類(lèi)預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，在判別和Logistic回歸預(yù)警方法下對(duì)建模樣本預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度與預(yù)測(cè)樣本預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度進(jìn)行比較，加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量前后模型的第一類(lèi)錯(cuò)誤率都是增大的，第二類(lèi)錯(cuò)誤率都是減小的。但神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法下兩類(lèi)錯(cuò)誤率都是減小的，這與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)自身方法的特點(diǎn)有關(guān)。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)實(shí)際系統(tǒng)的擬合精度只取決于網(wǎng)絡(luò)自身結(jié)構(gòu)特性及網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)參數(shù)的確定，而與實(shí)際系統(tǒng)的維數(shù)無(wú)關(guān)。(5)在這3種預(yù)警方法中，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)結(jié)果最優(yōu)，判別預(yù)測(cè)結(jié)果最差。從表6可以看出，無(wú)論在預(yù)警模型中是否加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量，無(wú)論是建模樣本還是預(yù)測(cè)樣本，模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度依次為BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)于Logistic回歸，Logistic回歸優(yōu)于判別模型。這說(shuō)明在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警時(shí)，應(yīng)該優(yōu)先考慮BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法，為以后企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法選擇提供了參考依據(jù)。
3結(jié)論
記得七月份居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)1.8%公布的時(shí)候，筆者就指出這是“假摔”，不是真跌。果然，8月份CPI又回到“2”時(shí)代。
物價(jià)回到“2”不僅正常，而且，從未來(lái)的趨勢(shì)看，筆者認(rèn)為，物價(jià)上漲的壓力已經(jīng)凸顯。第一，8月份類(lèi)消費(fèi)品價(jià)格，除了通訊類(lèi)的價(jià)格微跌之外，其余七大類(lèi)消費(fèi)品的價(jià)格都上漲，特別是隨著房地產(chǎn)的持續(xù)回暖，未來(lái)居住類(lèi)價(jià)格因房租的上漲會(huì)更加顯著；其次，8月份豬肉價(jià)格雖然同比下降18%以上，但從豬肉價(jià)格單月的表現(xiàn)看，豬肉價(jià)格從7月份已經(jīng)開(kāi)始緩慢止跌。監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，8月份以來(lái)，全國(guó)豬肉價(jià)格呈緩慢上漲態(tài)勢(shì)，豬肉價(jià)格的回升，將對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲形成明顯的壓力；第三，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一系列舉措的繼續(xù)加碼，特別是8月份以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委加大項(xiàng)目審批的力度，貨幣政策將在穩(wěn)健的基調(diào)下，繼續(xù)偏向?qū)捤?。預(yù)計(jì)未來(lái)4個(gè)月，隨著投資力度的加大，貨幣投放量至少將和上半年持平，全年將在9.5萬(wàn)億左右，實(shí)質(zhì)上屬于穩(wěn)中趨松的政策；第四，歐元區(qū)推行的“無(wú)上限收購(gòu)債”的措施意味著，歐洲將不惜代價(jià)通過(guò)印鈔來(lái)走出債務(wù)危機(jī)，而美國(guó)量化寬松政策隨時(shí)可能出臺(tái)，這使得國(guó)際大宗商品以及糧食價(jià)格下半年重拾升勢(shì)的概率很大。國(guó)際油價(jià)在未來(lái)一個(gè)月已經(jīng)超過(guò)了8%的漲幅，而受美國(guó)干旱的影響，國(guó)家糧價(jià)對(duì)中國(guó)糧食價(jià)格的心理層面的影響不可小視；第五，考慮到下半年將深化資源價(jià)格等深層的改革，深化收入分配領(lǐng)域的改革，這意味著，就影響價(jià)格本身的因素而言，推動(dòng)價(jià)格上漲的因素多余拉動(dòng)價(jià)格下跌的因素。
與價(jià)格的上漲形成鮮明對(duì)照的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來(lái)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并不明顯：其一，8月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降3.5%，較7月份2.9%的降幅放大0.6個(gè)百分點(diǎn)，不僅自2012年3月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月“負(fù)增長(zhǎng)”，而且創(chuàng)下34個(gè)月以來(lái)的新低；其二，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的8月份中國(guó)制造業(yè)PMI為49.2%，這是自去年11月以來(lái)首度跌破50%，創(chuàng)9個(gè)月新低，其三，8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)8.9%，也是年內(nèi)的最低，而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)26785億元人民幣，同比下降2.7%，而8月份的發(fā)電量?jī)H僅微增2.7%，這一系列的數(shù)字意味著，經(jīng)濟(jì)下行筑底的過(guò)程沒(méi)有完成，下行的壓力和風(fēng)險(xiǎn)依然很大。
這樣，宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨一個(gè)無(wú)法自圓其說(shuō)的困境：一方面，無(wú)論是規(guī)模以上的工業(yè)增加值，還是進(jìn)出口數(shù)據(jù)等而言，宏觀經(jīng)濟(jì)需要一系列的刺激政策遏制下滑的態(tài)勢(shì)，另一方面，在很多行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，去庫(kù)存化尚未完成的情況下，如果通過(guò)加大貨幣的投放來(lái)遏制經(jīng)濟(jì)下滑，釋放出來(lái)的新增貨幣將無(wú)法為實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，只能在地面流動(dòng)，最終推高物價(jià)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)停滯，而物價(jià)又面臨上漲危險(xiǎn)的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的滯漲風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來(lái)越大。
在本次會(huì)議上，羅伯特•希勒教授指出，中國(guó)需要一些金融和財(cái)政工具管理長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)。例如建立一種有效的累進(jìn)稅制并對(duì)工資進(jìn)行補(bǔ)貼來(lái)減少收入的不平等，它可以根據(jù)基尼系數(shù)的變動(dòng)自動(dòng)加以調(diào)整。同時(shí)對(duì)低收入的家庭進(jìn)行補(bǔ)貼，這實(shí)際上是一種負(fù)得稅。中國(guó)應(yīng)建立一個(gè)全面的社會(huì)保障體系，核心在于代際的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
吳敬璉教授指出，1993年確立的社會(huì)保障制度原則大致上就是世界銀行所建議的三支柱體系，即強(qiáng)制性公共支柱、強(qiáng)制性私營(yíng)支柱、自愿投保支柱。但是10年過(guò)去了，這個(gè)新的社會(huì)保障體系并沒(méi)有能夠建立起來(lái)：農(nóng)民的社會(huì)保障體系只是開(kāi)始試點(diǎn)；對(duì)于城市的國(guó)有企業(yè)的老職工補(bǔ)償數(shù)額約2萬(wàn)億元，仍未解決；在世紀(jì)之交的股市危機(jī)后，我們懷疑“私營(yíng)支柱”能否分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這些必須抓緊解決，否則在轉(zhuǎn)軌之際風(fēng)險(xiǎn)非常大。
他還特別指出，我們可以用金融創(chuàng)新來(lái)管理金融風(fēng)險(xiǎn)，但是也會(huì)有人利用新的金融手段來(lái)制造風(fēng)險(xiǎn)。目前金融體系創(chuàng)造了巨大的風(fēng)險(xiǎn)：從廣信破產(chǎn)一直到南方證券的救援都是以?xún)|美元計(jì)的。無(wú)論是中央銀行兜底，還是財(cái)政部兜底，最后都落到了納稅人身上，解決了一部分人的風(fēng)險(xiǎn)，制造了另一部分人的風(fēng)險(xiǎn)，甚至是國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。
林毅夫教授認(rèn)為，不同的發(fā)展階段面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，需要不同的制度安排來(lái)解決，目前的當(dāng)務(wù)之急是六大金融制度改革：社會(huì)保障的基金要趕快充實(shí)；必須徹底進(jìn)行銀行體系的改革，否則可能釀成金融財(cái)政危機(jī)；資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)提高上市公司的質(zhì)量和投資價(jià)值，減少投機(jī)；建立社會(huì)誠(chéng)信；建立金融信用體系，避免銀行成為有抵押才貸款的當(dāng)鋪；發(fā)展地區(qū)性的中小銀行，給中小企業(yè)提供必要的金融服務(wù)，促進(jìn)就業(yè)增長(zhǎng)。上述六項(xiàng)改革都是非常傳統(tǒng)的，但是在目前來(lái)說(shuō)都是急迫需要建立的。在此基礎(chǔ)上，才能通過(guò)金融創(chuàng)新管理長(zhǎng)期基本面風(fēng)險(xiǎn)。
任何保險(xiǎn)都蘊(yùn)含著道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖和保險(xiǎn)也不例外。張維迎教授指出，金融秩序中應(yīng)當(dāng)有激勵(lì)相容、加強(qiáng)誠(chéng)信的法律和商業(yè)規(guī)范，以解決道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)原來(lái)就是一個(gè)保險(xiǎn)公司，城市人口所有的保險(xiǎn)都是國(guó)家負(fù)責(zé)的，但這一體系失敗了。有必要反思目前政府主導(dǎo)的、充滿政府短期行為的社會(huì)保險(xiǎn)體系。相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，家庭保險(xiǎn)仍然是我們主要的保險(xiǎn)形式。
降低金融風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)途徑：預(yù)先防止和事后管理。許小年教授指出，中國(guó)過(guò)去幾年對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的處理基本屬于一種事后管理的辦法，而沒(méi)有考慮怎么樣來(lái)防止系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。最早的2700億注資將風(fēng)險(xiǎn)從國(guó)有銀行轉(zhuǎn)移到財(cái)政，后來(lái)一萬(wàn)四千億元壞賬的剝離又把風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到四大國(guó)有資產(chǎn)公司，實(shí)際上還是轉(zhuǎn)到了財(cái)政。最近用了450億美元充實(shí)兩家國(guó)有銀行資本金，又將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了央行。這些都只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，不能消除產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的根源。
中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)在微觀層面上的最大來(lái)源就是市場(chǎng)行為不端。目前很多的市場(chǎng)參與者投機(jī)和冒險(xiǎn)傾向明顯，這樣就增加了我們宏觀層面上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。冒險(xiǎn)和投機(jī)是因?yàn)橄嚓P(guān)的收益高而成本低：高收益主要來(lái)源于轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)中的尋租行為，同時(shí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、競(jìng)爭(zhēng)不充分，使高收益有可能存在；而成本低的原因是金融體系里面普遍存在的預(yù)算軟約束，不但銀行、券商、國(guó)有企業(yè)是預(yù)算軟約束，投資者也是預(yù)算軟約束。成本最終可以由政府最終使全體納稅人買(mǎi)單。中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革至今仍未解決預(yù)算軟約束問(wèn)題，一個(gè)原因就是金融市場(chǎng)功能定位不準(zhǔn)，監(jiān)管當(dāng)局調(diào)控市場(chǎng)指數(shù)，調(diào)控發(fā)行額度，調(diào)控發(fā)行價(jià)格。第二是政府經(jīng)常把社會(huì)穩(wěn)定和監(jiān)管目標(biāo)混在一起，使人們長(zhǎng)期以來(lái)形成的對(duì)國(guó)家的一種精神上的和財(cái)務(wù)上的依賴(lài)越來(lái)越強(qiáng)。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 波動(dòng) 信用風(fēng)險(xiǎn) 影響
重新審視宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系
重新審視宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，還需以以往的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為研究的基礎(chǔ)。拉美國(guó)家、日本、亞洲等國(guó)紛紛經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)急速增長(zhǎng)，資產(chǎn)快速升值、涌入，信用與杠桿化快速擴(kuò)張，而后外部經(jīng)濟(jì)撤出，自身金融體系遭遇嚴(yán)重衰退的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)?，F(xiàn)在已經(jīng)有人意識(shí)到很多經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的時(shí)候都會(huì)為之后的系統(tǒng)性危機(jī)留下種子。在經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)看起來(lái)很小，而此時(shí)銀行對(duì)于前景過(guò)于樂(lè)觀，會(huì)更傾向加快資金的流轉(zhuǎn)速度，不穩(wěn)定因素也會(huì)在此時(shí)悄然產(chǎn)生，如果金融體系不穩(wěn)定，那么在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張之后，經(jīng)濟(jì)在頂部區(qū)間或衰退的時(shí)候，這種不穩(wěn)定就會(huì)釋放出來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)遭到重創(chuàng)。而商業(yè)銀行天然具有這種性質(zhì)，會(huì)讓經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生更大的振幅，在宏觀經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，信貸質(zhì)量會(huì)很好，而在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，信貸違約就會(huì)顯著增加。
根據(jù)人們以往對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法，通常都有增長(zhǎng)期、繁榮期、下降期、蕭條期四個(gè)周期，而信用風(fēng)險(xiǎn)在第一階段事實(shí)上非常小，因?yàn)樵鏊倨毡榇笥诔杀炯般y行的利率，在第二階段信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始來(lái)臨，但此時(shí)人們會(huì)更加瘋狂的增加自己的信貸額度，而第三第四階段就是泡沫的破滅，大量利用泡沫和炒作形成的虛假繁榮相繼破滅，給本來(lái)已經(jīng)搖搖欲墜的實(shí)體經(jīng)濟(jì)最后一擊。而由于大量的信貸危機(jī)產(chǎn)生的復(fù)合效應(yīng)，拉美國(guó)家、日本、亞洲等進(jìn)入蕭條期之后至今無(wú)法重現(xiàn)當(dāng)年的盛況。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，再加上上述的情況嚴(yán)重?fù)p害了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在不可控的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，發(fā)展中國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的影響
拉美國(guó)家：上世紀(jì)40年代中期，阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出發(fā)展主義理論，即世界資本主義體系由兩部分組成：中心和。而造成他們不同的原因就是技術(shù)進(jìn)步和應(yīng)用均衡的原因，中心國(guó)家科技進(jìn)步快，應(yīng)用普及，國(guó)家技術(shù)進(jìn)步慢，應(yīng)用不普及，一些稍稍先進(jìn)的技術(shù)則要依賴(lài)進(jìn)口，而且只生產(chǎn)中心國(guó)家需要材料的廉價(jià)部分。中心國(guó)家貿(mào)易條件優(yōu)于國(guó)家，原材料出口便宜，成熟工業(yè)商品進(jìn)口價(jià)格高。拉美國(guó)家要擺脫現(xiàn)有處境就要改變當(dāng)前不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提出進(jìn)口替論，把國(guó)家戰(zhàn)略定位內(nèi)向的工業(yè)發(fā)展，發(fā)展民族經(jīng)濟(jì)，面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，扶持民族工業(yè)，這個(gè)政策持續(xù)的三十年時(shí)間，拉美國(guó)家每年的經(jīng)濟(jì)增速都達(dá)到5%。而在1973年之后，歐美經(jīng)濟(jì)停滯，通脹并發(fā)，大量資金融入拉美，為保住經(jīng)濟(jì)增速，拉美一些國(guó)家提出債務(wù)發(fā)展模式，通過(guò)外債來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的現(xiàn)代化，該模式主要內(nèi)容是借錢(qián)來(lái)擴(kuò)大再生產(chǎn)，增加出口，增加收入，然后還債并進(jìn)行資本輸出，上世紀(jì)70年代，巴西、墨西哥、阿根廷等都走上了這一模式 。
而后，阿根廷等國(guó)家實(shí)現(xiàn)了全面私有化，大量的美歐資金一波一波的進(jìn)入阿根廷，他們廉價(jià)收購(gòu)了阿根廷所有戰(zhàn)略行業(yè)及廉價(jià)出賣(mài)的產(chǎn)業(yè)，然后推高本地股市，讓阿根廷本地投資者瘋狂追捧，把并購(gòu)來(lái)的企業(yè)在資本市場(chǎng)進(jìn)行兌現(xiàn)，當(dāng)他們把財(cái)富掠奪的差不多的時(shí)候，這些資金帶著豐厚利潤(rùn)大規(guī)模撤離，導(dǎo)致了阿根廷的金融危機(jī)。從其中，我們不難看到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越大，可能帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)就越大。
日本：上世紀(jì)80年代末，日本經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了新一輪的增長(zhǎng)，實(shí)際GDP增長(zhǎng)達(dá)到5%以上，而個(gè)人住房投資和隨之而來(lái)的家電消費(fèi)也迎來(lái)了一個(gè)繁榮的新時(shí)代。而且，當(dāng)時(shí)的物價(jià)水平并沒(méi)有跟隨貨幣供應(yīng)量而迅猛的上升，一直處于較低的狀態(tài)，這點(diǎn)有些像今天的中國(guó)，高增長(zhǎng)、寬貨幣、低通脹。但是不能掩飾的是，當(dāng)時(shí)日本的經(jīng)濟(jì)爆發(fā)引發(fā)了西方市場(chǎng)的恐懼，于是通過(guò)操縱匯率，使日元進(jìn)行升值，以此讓熱錢(qián)涌入日本，炒高日本本土房?jī)r(jià)股價(jià)。
而后，資產(chǎn)價(jià)格上升無(wú)法支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一些投機(jī)者失去了投機(jī)的熱情，土地和股票的價(jià)格下降，導(dǎo)致賬面資本虧損，由于很多企業(yè)和投機(jī)者將上升的賬面資本考慮在內(nèi)進(jìn)行了更大規(guī)模的融資和投資，從而帶來(lái)大量的信貸問(wèn)題，隨著金融緩和政策的結(jié)束，日本國(guó)內(nèi)資產(chǎn)已不可能維持原價(jià)。而大幅度衰退的可怕之處在于各種投資標(biāo)的都存在大量的信貸問(wèn)題，從房屋、土地到股市、融資都有人或公司大量破產(chǎn)，之后產(chǎn)生的恐慌心理使得消費(fèi)和投資緊縮的加乘效應(yīng)，不只毀掉泡沫成分也砍傷了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且由于土地與股市的套牢金額通常極大，一般都超過(guò)一個(gè)人一生才能積累的財(cái)富，導(dǎo)致許多家庭發(fā)生悲劇，而多數(shù)的高價(jià)買(mǎi)房的一般家庭則成為背債者，對(duì)以后長(zhǎng)達(dá)一代人的日本社會(huì)消費(fèi)萎縮經(jīng)濟(jì)不振種下了因子。
我國(guó)：上世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)GDP每年的增速平均達(dá)到了8%以上，而近年來(lái)，人民幣多次提高存款準(zhǔn)備金率以實(shí)現(xiàn)更集中的貨幣政策，也表達(dá)了政府已經(jīng)關(guān)注到了信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國(guó)目前的信用風(fēng)險(xiǎn)形式我有以下看法，國(guó)有銀行主導(dǎo)的政府債和國(guó)企債可能會(huì)產(chǎn)生較大的逾期風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的銀行將貸款分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五級(jí)，而其中大量的本應(yīng)該是次級(jí)可疑甚至是損失級(jí)的貸款被分為正常和關(guān)注中，銀行這么做毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)讓賬面的信息更好看，但是其中借給地方政府和國(guó)有企業(yè)的債務(wù)很難在預(yù)期時(shí)間還上。于是銀行就會(huì)把債務(wù)整體出售給信托公司，然后由信托公司把債務(wù)分割為理財(cái)產(chǎn)品在銀行等地銷(xiāo)售，而這種拆東墻補(bǔ)西墻的龐氏騙局也就解釋了為什么信托類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品通常周期很短，并且很多都是非保本類(lèi)型的，而信托公司的資產(chǎn)是持有一些銀行的股份等標(biāo)的，有些信托公司會(huì)把手中某些股份作為質(zhì)押標(biāo)的質(zhì)押多次，而信托類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品也淪為地方債務(wù)和地方融資平臺(tái)，也就是我國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼所說(shuō)的理財(cái)產(chǎn)品就是龐氏騙局。
另一方面：按揭房貸也在國(guó)內(nèi)占據(jù)了很大比重。從上世紀(jì)90年代起，我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)一直實(shí)行放松的經(jīng)濟(jì)政策，長(zhǎng)時(shí)間的政策慣性助長(zhǎng)了房地產(chǎn)投機(jī)商的高回報(bào)預(yù)期，致使房?jī)r(jià)一張?jiān)贊q，而借貸雙方信息不對(duì)稱(chēng)，假按揭造成了銀行的不良資產(chǎn)，而早期的寬松制度更讓一些投機(jī)客用一套房子的貸款再買(mǎi)一套以此來(lái)推及更多房源來(lái)推高房?jī)r(jià)，而這種由于信貸擴(kuò)張所推動(dòng)的畸形房?jī)r(jià)上漲也在近年來(lái)問(wèn)題凸顯，去年各地政府分別限制第二套房首付比例提高就是政府的應(yīng)對(duì)之策，而在房?jī)r(jià)上升時(shí)這種高杠桿比例的信貸暫時(shí)不會(huì)有問(wèn)題，但房?jī)r(jià)一旦停止上行，就會(huì)由于高利息等產(chǎn)生更多的信貸違約問(wèn)題，信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯，會(huì)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊。
2014年3月4日是中國(guó)債券史上值得銘記的一天，*ST超日當(dāng)晚公告稱(chēng)，公司因資金原因無(wú)法按時(shí)支付債券的到期利息，中國(guó)債券市場(chǎng)首次實(shí)質(zhì)性違約宣告誕生。這是一個(gè)里程碑式的事件，代表著我國(guó)債市的剛性?xún)陡毒痛私K結(jié)，政府不再兜底，其中的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到釋放，而信托募集量將會(huì)下降，導(dǎo)致民企債券價(jià)格下降，這會(huì)進(jìn)一步地增加企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)。很多人對(duì)我國(guó)的債務(wù)有一種樂(lè)觀的估計(jì)，而這種樂(lè)觀的估計(jì)是建立在虛幻的資產(chǎn)價(jià)格基礎(chǔ)之上的，如果資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生下挫，利潤(rùn)下降甚至虧損，則必然導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2014年2月，我國(guó)罕見(jiàn)的出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，這預(yù)示著更多的出口企業(yè)將會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，而其中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐步得到釋放。國(guó)企與地方政府債務(wù)則由于2014年國(guó)內(nèi)部分城市將會(huì)面臨的土地價(jià)格下降而出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)。2014年，美國(guó)政府會(huì)逐漸退出量化寬松，其下一步必然是更加緊縮的貨幣政策，例如加息，一旦加息資金會(huì)加速回流美國(guó)，國(guó)內(nèi)債務(wù)成本上升，企業(yè)個(gè)人實(shí)際債務(wù)上升，消費(fèi)者不敢消費(fèi)，進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)困境，這會(huì)引發(fā)更大的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響整體信用風(fēng)險(xiǎn)的因素
（一） 政府宏觀調(diào)控因素
為減少在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)受到的打擊，國(guó)家會(huì)基于自身的國(guó)情通過(guò)宏觀調(diào)控的方式將經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的危害程度降低到最小。與此同時(shí)，在國(guó)家宏觀調(diào)控下，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到一定的影響。無(wú)論是寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策還是緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，都是與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相輔相成的，并且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷調(diào)整國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大幅度調(diào)整對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)也是一種負(fù)擔(dān)和挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定直接影響到銀行的決策，如若在根源上就不合理，那么最直接的后果就是銀行處于一個(gè)不可知的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，任何風(fēng)險(xiǎn)值都在上升，信用風(fēng)險(xiǎn)也不例外。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶動(dòng)了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)，同時(shí)，不理性的政府宏觀調(diào)控會(huì)加劇信用風(fēng)險(xiǎn)。
（二） 主體因素
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響信用風(fēng)險(xiǎn)的主體因素在于商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)不同時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)做出的信貸政策不同，它體現(xiàn)出一種親周期的態(tài)勢(shì)，帶來(lái)的后果是信用風(fēng)險(xiǎn)增加，并容易陷入信貸緊縮時(shí)不良貸款增長(zhǎng)的窘境中。如若商業(yè)銀行沒(méi)有掌握住整體的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的規(guī)律，就很難制定出正確的信貸政策，同時(shí)也很難調(diào)整資質(zhì)較好的放貸對(duì)象，這些不確定性已經(jīng)增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，實(shí)際上增加了風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，相比較下，經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大影響的周期性行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)劇增，又由于部分的中小企業(yè)的自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，使得銀行層面的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露出很多問(wèn)題，而這些因素都會(huì)影響整體的信用風(fēng)險(xiǎn)提升。
（三）客體因素
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響信用風(fēng)險(xiǎn)的客體因素在于借款人在不同時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下償還能力與借款數(shù)量的不平衡，如在經(jīng)濟(jì)上行的周期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的上行信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)逐漸增大的態(tài)勢(shì)，而一旦宏觀經(jīng)濟(jì)停滯上行或有所減緩，那么由于借款者對(duì)于之后宏觀經(jīng)濟(jì)盲目樂(lè)觀所造成的大量信用風(fēng)險(xiǎn)堆積就會(huì)成為壓垮借款者的稻草，從而產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)，而且借款者們普遍存在互相擔(dān)保的情況，如果有一部分借款者違約，那么就會(huì)對(duì)整個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)體系產(chǎn)生"蝴蝶效應(yīng)"般的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
研究總結(jié)
（一）不同經(jīng)濟(jì)階段違約距離或違約概率不同
通過(guò)實(shí)證性的發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的變化，在我國(guó)上市公司的違約距離隨之變動(dòng)，并且總的來(lái)說(shuō)違約距離表現(xiàn)出一種繼續(xù)拉大的態(tài)勢(shì)，這表明信用風(fēng)險(xiǎn)存在著持續(xù)下降的可能。而此種現(xiàn)象與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期在大體上保持了一致。分析宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，首先從違約距離與它相關(guān)的關(guān)系進(jìn)行分析。因?yàn)镚DP 對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與違約距離的關(guān)系有重要影響，所以對(duì)其分析：信用風(fēng)險(xiǎn)與GDP總量呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)違約距離與其存在正相關(guān)；信用風(fēng)險(xiǎn)與GDP增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步解釋說(shuō)違約距離與其呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。
（二）不同信用等級(jí)受經(jīng)濟(jì)周期影響不同
實(shí)證研究表明，不同信用等級(jí)受經(jīng)濟(jì)周期的影響不同。信用等級(jí)越高，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的反應(yīng)越不敏感。 與此同時(shí)，不同信用等級(jí)的借款人的違約概率受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的程度也有所不同。
依據(jù)上文對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的分析，又深入探析了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下影響信用風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)因素，從宏觀角度入手得出在日益波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)下，要掌握好國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使得國(guó)家經(jīng)濟(jì)的大方向是與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相匹配的，反之會(huì)嚴(yán)重影響國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)造成巨大危害，從而需重視國(guó)家的政府宏觀調(diào)控；再者，影響信用風(fēng)險(xiǎn)的主體和客體因素也應(yīng)引起注意，調(diào)節(jié)好之間的關(guān)系，加強(qiáng)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和措施。
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