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序論：在您撰寫創(chuàng)業(yè)投資估值法時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
[關(guān)鍵詞] 價值評估創(chuàng)業(yè)投資實物期權(quán)
我國創(chuàng)業(yè)投資的探索始于20世紀80年代中期，為推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進科技成果轉(zhuǎn)化發(fā)揮了一定作用。但從總體上看，我國創(chuàng)業(yè)投資仍處于起步階段。十六大以后，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)迎來了一個發(fā)展的良好時機，創(chuàng)業(yè)投資中的核心問題就是要正確評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。正如成思危先生指出的:創(chuàng)業(yè)投資目前主要應(yīng)支持真正有創(chuàng)新的技術(shù)，促進科技與金融的結(jié)合而占領(lǐng)技術(shù)制高點。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)、開拓、成長和成熟四個階段中，初創(chuàng)和開拓發(fā)展期是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵階段，也是創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)突出的重點。
創(chuàng)業(yè)投資，是指由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔風險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市
值被低估的公司、項目注入資本，并努力實現(xiàn)風險企業(yè)的高成長性，以獲得高資本收益的投資行為。
一、創(chuàng)業(yè)投資的特點
1.投資方向主要集中于高科技領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資追求的目標就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領(lǐng)域，所以高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)成為創(chuàng)業(yè)投資的重點。
2.是一種高風險、高收益的投資。由于創(chuàng)業(yè)投資主要是支持創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品，技術(shù)及市場等方面的風險都相當大，其成功率平均只有30％左右。據(jù)美國一些有豐富經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)資本家介紹，在他們所投資的項目中一般只有三分之一相當成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。但由于成功的投資項目回報率甚高，故仍能吸引一些投資人進行投資。
3.是一種長期和多階段的重復(fù)投資。創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式，一般要經(jīng)過3年～7年才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對有成功希望的項目進行增資。因而常常被稱為“勇敢而有耐心的資本”。
4.是一種專業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，還提供投資者所積累的學(xué)識、經(jīng)驗，以及廣泛的社會聯(lián)系，并積極加入到與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)的經(jīng)營管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。
二、傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法
企業(yè)價值評估方法依據(jù)評估對象的性質(zhì)、參照物及資料數(shù)據(jù)的渠道不同，形成了三種評估方法：成本法、收益法和市場法。
成本法(cost approach)，是從歷史成本的角度評估企業(yè)價值。在成本法的價值評估中，評估的價值是以成本為基礎(chǔ)的，在實務(wù)中，主要表現(xiàn)為以成本方法評估重置成本價格。
收益法(income approach)，是從未來收益的角度評估企業(yè)的價值。收益法是依據(jù)資產(chǎn)收益，經(jīng)本金化處理來評估資產(chǎn)價格的方法。這種方法有資產(chǎn)收益和收益的本金化兩個方面，且只能用于收益現(xiàn)值的評估。在使用該方法時，對被評估對象有以下要求：第一，被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可以預(yù)測，并可以用貨幣量來計量；第二，與獲得資產(chǎn)未來預(yù)期收益相聯(lián)系的風險報酬可以估算出來。在收益現(xiàn)值法中，運用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現(xiàn)值(NPV)在工程經(jīng)濟中定義為:“把各年的收入與支出，按投資收益率折現(xiàn)后與初始投資現(xiàn)值相減的差值?！比绻髽I(yè)的壽命期里均利用統(tǒng)一折現(xiàn)率，則有凈現(xiàn)值的表達式為:
如果NPV＞0，該方案值得投資；如果NPV＜0，則不值得投資；NPV=0，方案收支相抵，取決于投資者的意愿。
市場法(market approach)，是從目前市場價格的角度出發(fā)，參照市場類似資產(chǎn)價格來評估企業(yè)價值的方法，又稱市場比較法。其出發(fā)點是:構(gòu)成資產(chǎn)的生產(chǎn)要素如同一般商品一樣，可以在市場上交換，而且資產(chǎn)的絕大多數(shù)種類也確實在市場上流通。按照替換原則，市場可比較的價格就可作為被評估資產(chǎn)價格的依據(jù)。運用市場法評估資產(chǎn)價值，有兩個基本要求，一是有活躍的、公開、公正、公平的市場，二是有可比的資產(chǎn)交易活動。
三、基于期權(quán)方法的價值評估
在前文中，介紹了創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式。面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境，創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)環(huán)境的變化，相機地采取應(yīng)變措施。在每一階段進行投資之前，創(chuàng)業(yè)投資家都會對已投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運行情況做進一步的分析判斷，再決定是否投資。他可以在環(huán)境好的時候擴大投資規(guī)模，也可以在環(huán)境不好的時候延遲投資、縮減投資規(guī)模甚至停止向企業(yè)投資。實際上，這種分段投入的操作方式在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是相當流行的。這種經(jīng)營靈活性應(yīng)該具有價值，并為創(chuàng)業(yè)投資家所追求。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略成長也會帶來效益，這也是傳統(tǒng)的評價方法所沒有考慮到的。創(chuàng)業(yè)投資家向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入第一筆資金以后，就相當于在未來得到了享有這種經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略成長效益的權(quán)利，這是一種期權(quán)，被稱之為實物期權(quán)。實物期權(quán)方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了投資機會在高風險情況下的價值。實物期權(quán)方法認為:不確定性產(chǎn)生了期權(quán)價值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內(nèi))期權(quán)的價值就越大。由此可知，正是對不完全信息的不同處理方式，導(dǎo)致了兩種投資決策方法的不同。這也是為什么有些投資企業(yè)用NPV方法判斷不值得投資的企業(yè)或項目，而運用實物期權(quán)方法卻認為其很有投資價值的原因所在。因此，探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值波動的隨機過程，研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所涉及的實物期權(quán)及其相互關(guān)系，對科學(xué)、準確地評價創(chuàng)業(yè)企業(yè)、項目的價值和創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)決策具有重要的理論價值和應(yīng)用價值。
我們從下面的一個例子進行分析，從而更好地了解實物期權(quán)對價值評估產(chǎn)生的影響程度。
假設(shè)一個項目的初始投資為500萬元，年現(xiàn)金流量為250萬元，項目的壽命期為5年，項目的期末價值為100萬元。假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資家所要求的報酬率為50%，即用50% 作為該項目的折現(xiàn)率，創(chuàng)業(yè)家為了籌集500萬元的創(chuàng)業(yè)資金，設(shè)計了以下三種融資方案：
1.直接要求創(chuàng)業(yè)投資家在項目開始時一次投入500 萬元創(chuàng)業(yè)資金。
2.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項目投資必然發(fā)生。
3.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬元，但是第二次投入與否由創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)企業(yè)第一年運作狀況的好壞來做出決定，即是給創(chuàng)業(yè)投資家一個放棄投資和進一步擴大投資的選擇權(quán)。
在第三種融資方案中，創(chuàng)業(yè)投資家有權(quán)利（即期權(quán)）決定是否在第二年繼續(xù)投入資金250萬元，而這種決策是在第一年末得知企業(yè)第一年的經(jīng)營狀況及現(xiàn)金流入信息后做出的。即：投資者根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，以對自己有利的原則行使繼續(xù)投資或終止投資的權(quán)利。如果創(chuàng)業(yè)投資家決定放棄，那么項目在第一年后就得不到任何現(xiàn)金流入，并且，項目的期末價值也和原來預(yù)計的100 萬元不同，降為80萬元。假設(shè)出現(xiàn)以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項目在獲得第一年的250萬元投資后，經(jīng)營狀況好，一年后其現(xiàn)金流為450萬元，投資者決定繼續(xù)投資。情形二:項目在獲得第一年的250萬元投資后，經(jīng)營狀況不好，一年后其現(xiàn)金流僅為100萬元，投資者決定放棄投資。將上述兩種情形作相應(yīng)的現(xiàn)金流量分析如下：
兩種情形下累計凈現(xiàn)值的平均值:（378-206）/2=86(萬元)
從上面的分析可知，在50％預(yù)期報酬率的前提下：
第一種融資方案該項目價值為－12萬元。
第二種融資方案該項目價值為71萬元。
第三種融資方案該項目價值為86萬元。
四、結(jié)論
從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權(quán)價值，該項目的評估價值為負數(shù)，那么該項目的投資應(yīng)予否定；但是考慮了期權(quán)價值，該項目的評估價值為正值，那么該項目的投資是經(jīng)濟合理的。從這一點上可看出，在創(chuàng)業(yè)投資中應(yīng)用期權(quán)的方法進行價值評估，可以更真實、更全面的反映項目的價值，以便投資者進行投資決策。也正是由于創(chuàng)業(yè)投資中體現(xiàn)的期權(quán)特性促使我們利用期權(quán)工具進行企業(yè)、項目的價值評估，從而更好地進行投融資決策。
參考文獻:
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[關(guān)鍵詞]企業(yè)；投資；股權(quán)；出質(zhì)
一、關(guān)于股權(quán)出質(zhì)的相關(guān)規(guī)定
《擔保法》第七十五條規(guī)定：依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以質(zhì)押。
《物權(quán)法》第二百二十六條規(guī)定：以股權(quán)出質(zhì)的，當事人應(yīng)當訂立書面合同。以基金份額、證券登記結(jié)算機構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機構(gòu)辦理出質(zhì)登記時設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時設(shè)立。股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價款，應(yīng)當向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。
國家工商行政管理總局2008年10月1日施行的《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》規(guī)定：以持有的有限責任公司和股份有限公司股權(quán)出質(zhì)，辦理出質(zhì)登記的，適用本辦法。已在證券登記結(jié)算機構(gòu)登記的股份有限公司的股權(quán)除外。負責出質(zhì)股權(quán)所在公司登記的工商行政管理機關(guān)是股權(quán)出質(zhì)登記機關(guān)（以下簡稱登記機關(guān)）。各級工商行政管理機關(guān)的企業(yè)登記機構(gòu)是股權(quán)出質(zhì)登記機構(gòu)。股權(quán)出質(zhì)登記事項包括：（一）出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人的姓名或名稱；（二）出質(zhì)股權(quán)所在公司的名稱；（三）出質(zhì)股權(quán)的數(shù)額。申請出質(zhì)登記的股權(quán)應(yīng)當是依法可以轉(zhuǎn)讓和出質(zhì)的股權(quán)。對于已經(jīng)被人民法院凍結(jié)的股權(quán)，在解除凍結(jié)之前，不得申請辦理股權(quán)出質(zhì)登記。以外商投資的公司的股權(quán)出質(zhì)的，應(yīng)當經(jīng)原公司設(shè)立審批機關(guān)批準后方可辦理出質(zhì)登記。申請股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記、變更登記和注銷登記，應(yīng)當由出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人共同提出。申請股權(quán)出質(zhì)撤銷登記，可以由出質(zhì)人或者質(zhì)權(quán)人單方提出。申請人應(yīng)當對申請材料的真實性、質(zhì)權(quán)合同的合法性有效性、出質(zhì)股權(quán)權(quán)能的完整性承擔法律責任。申請股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記，應(yīng)當提交下列材料：（一）申請人簽字或者蓋章的《股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記申請書》；（二）記載有出質(zhì)人姓名（名稱）及其出資額的有限責任公司股東名冊復(fù)印件或者出質(zhì)人持有的股份公司股票復(fù)印件（均需加蓋公司印章）；（三）質(zhì)權(quán)合同；（四）出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人的主體資格證明或者自然人身份證明復(fù)印件（出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人屬于自然人的由本人簽名，屬于法人的加蓋法人印章，下同）；（五）國家工商行政管理總局要求提交的其他材料。指定代表或者共同委托人辦理的，還應(yīng)當提交申請人指定代表或者共同委托人的證明。出質(zhì)股權(quán)數(shù)額變更，以及出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人姓名（名稱）或者出質(zhì)股權(quán)所在公司名稱更改的，應(yīng)當申請辦理變更登記。出現(xiàn)主債權(quán)消滅、質(zhì)權(quán)實現(xiàn)、質(zhì)權(quán)人放棄質(zhì)權(quán)或法律規(guī)定的其他情形導(dǎo)致質(zhì)權(quán)消滅的，應(yīng)當申請辦理注銷登記。質(zhì)權(quán)合同被依法確認無效或者被撤銷的，應(yīng)當申請辦理撤銷登記。登記機關(guān)對登記申請應(yīng)當當場辦理登記手續(xù)并發(fā)給登記通知書。通知書加蓋登記機關(guān)的股權(quán)出質(zhì)登記專用章。對于不屬于股權(quán)出質(zhì)登記范圍或者不屬于本機關(guān)登記管轄范圍以及不符合本辦法規(guī)定的，登記機關(guān)應(yīng)當當場告知申請人，并退回申請材料。登記機關(guān)應(yīng)當根據(jù)申請將股權(quán)出質(zhì)登記事項完整、準確地記載于股權(quán)出質(zhì)登記簿，并依法公開，供社會公眾查閱、復(fù)制。股權(quán)出質(zhì)登記的有關(guān)文書和登記簿格式文本，由國家工商行政管理總局統(tǒng)一制定。
二、關(guān)于股權(quán)出質(zhì)的相關(guān)理解
（一）以股權(quán)出質(zhì)的，雙方當事人應(yīng)當訂立書面質(zhì)權(quán)合同。合同內(nèi)容一般包括被擔保債權(quán)的種類和數(shù)額，債務(wù)人履行債務(wù)的期限，基金份額、股權(quán)的相關(guān)信息，擔保的范圍等。
（二）合同訂立后，質(zhì)權(quán)并不當然設(shè)立。以股權(quán)出質(zhì)的，其質(zhì)權(quán)設(shè)立的情形分兩種：
1.以證券登記結(jié)算機構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機構(gòu)辦理出質(zhì)登記時設(shè)立。證券登記結(jié)算機構(gòu)是指為證券交易提供集中登記、存管與結(jié)算服務(wù)，不以營利為目的的法人。依法應(yīng)當在證券登記結(jié)算機構(gòu)登記的股權(quán)，包括上市公司的股權(quán)、公開發(fā)行股份的公司的股權(quán)、非公開發(fā)行但股東在200人以上的公司的股權(quán)等，這些股權(quán)的表現(xiàn)形式都為股票。根據(jù)證券法的規(guī)定，這些股票都實現(xiàn)無紙化管理，其發(fā)行、轉(zhuǎn)讓等行為都要受證券監(jiān)督管理機構(gòu)的監(jiān)管，股票的過戶、結(jié)算、保管等行為都通過證券登記結(jié)算機構(gòu)。同時，證券登記結(jié)算機構(gòu)的結(jié)算采取全國集中統(tǒng)一的電子化運營方式，既方便當事人和第三人登記、查詢，也節(jié)省登記成本。因此，以這些股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)須到證券登記結(jié)算機構(gòu)辦理出質(zhì)登記才能設(shè)立。
《擔保法》第七十五條規(guī)定：依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以質(zhì)押。
《物權(quán)法》第二百二十六條規(guī)定：以股權(quán)出質(zhì)的，當事人應(yīng)當訂立書面合同。以基金份額、證券登記結(jié)算機構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機構(gòu)辦理出質(zhì)登記時設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時設(shè)立。股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價款，應(yīng)當向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。
中華人民共和國財政部關(guān)于上市公司國有股質(zhì)押有關(guān)問題的通知（財企〔2001〕651號）規(guī)定：一、國有股東授權(quán)代表單位將其持有的國有股用于銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券質(zhì)押，應(yīng)當遵守《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國擔保法》及有關(guān)國有股權(quán)管理等法律法規(guī)的規(guī)定，并制定嚴格的內(nèi)部管理制度和責任追究制度。二、公司發(fā)起人持有的國有股，在法律限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)不得用于質(zhì)押。三、國有股東授權(quán)代表單位持有的國有股只限于為本單位及其全資或控股子公司提供質(zhì)押。四、國有股東授權(quán)代表單位用于質(zhì)押的國有股數(shù)量不得超過其所持該上市公司國有股總額的50%。五、國有股東授權(quán)代表單位以國有股進行質(zhì)押，必須事先進行充分的可行性論證，明確資金用途，制訂還款計劃，并經(jīng)董事會（不設(shè)董事會的由總經(jīng)理辦公會）審議決定。六、國有股東授權(quán)代表單位以國有股質(zhì)押所獲貸款資金，應(yīng)當按照規(guī)定的用途使用，不得用于買賣股票。七、以國有股質(zhì)押的，國有股東授權(quán)代表單位在質(zhì)押協(xié)議簽訂后，按照財務(wù)隸屬關(guān)系報省級以上主管財政機關(guān)備案，并根據(jù)省級以上主管財政機關(guān)出具的《上市公司國有股質(zhì)押備案表》，按照規(guī)定到證券登記結(jié)算公司辦理國有股質(zhì)押登記手續(xù)。（一）國有股東授權(quán)代表單位辦理國有股質(zhì)押備案應(yīng)當向省級以上主管財政機關(guān)提交如下文件：1.國有股東授權(quán)代表單位持有上市公司國有股證明文件；2.質(zhì)押的可行性報告及公司董事會（或總經(jīng)理辦公會）決議；3.質(zhì)押協(xié)議副本；4.資金使用及還款計劃；5.關(guān)于國有股質(zhì)押的法律意見書。（二）各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市財政廳（局）應(yīng)于每年1月31日前，將本地區(qū)上年度上市公司國有股質(zhì)押情況上報財政部。具體內(nèi)容包括：1.國有股質(zhì)押總量；2.各國有股東授權(quán)代表單位國有股質(zhì)押情況；3.各國有股東授權(quán)代表單位國有股解除質(zhì)押情況；4.各國有股東授權(quán)代表單位國有股因質(zhì)押被人民法院凍結(jié)、拍賣情況。八、國有股東授權(quán)代表單位將其持有的國有股用于銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債權(quán)質(zhì)押，應(yīng)當按照證券市場監(jiān)管和國有股權(quán)管理的有關(guān)規(guī)定履行信息披露的義務(wù)。九、國有股用于質(zhì)押后，國有股東授權(quán)代表單位應(yīng)當按時清償債務(wù)。若國有股東授權(quán)代表單位不能按時清償債務(wù)的，應(yīng)當通過法律、法規(guī)規(guī)定的方式和程序?qū)泄勺儸F(xiàn)后清償，不得將國有股直接過戶到債權(quán)人名下。十、國有股變現(xiàn)清償時，涉及國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)按規(guī)定報財政部核準；導(dǎo)致上市公司實際控制權(quán)發(fā)生變化的，質(zhì)押權(quán)人應(yīng)當同時遵循有關(guān)上市公司收購的規(guī)定。
二、關(guān)于公司對外提供擔保內(nèi)部決策程序的理解
第一、創(chuàng)業(yè)投資的主要退出通道重新打開。A股市場IPO關(guān)閉一年間，對創(chuàng)業(yè)投資有著重大的影響。一方面中小企業(yè)融資難的問題越來越嚴重，一方面做中小企業(yè)融資的機構(gòu)業(yè)務(wù)急劇萎縮，這對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，對中小企業(yè)的發(fā)展都是一個重大打擊。IPO重新開閘，挽救了創(chuàng)投行業(yè)，挽救了中國的中小企業(yè)，挽救了中國經(jīng)濟未來成長的預(yù)期。
第二、企業(yè)上市速度加快。上市速度的加快直接帶來兩個好處，第一個好處是讓企業(yè)家有更多的精力專注于主業(yè)，而不是專注于資本運作。另外也加快了創(chuàng)投的退出速度：新規(guī)明確指出，中國證監(jiān)會自受理發(fā)行申請文件之日起，依照法定條件和法律程序做出審核，或者是終止或者不予以審核的決定，三個月一定有結(jié)果。
第三、企業(yè)上市發(fā)行時間窗口可自主決定。核準以后，十二個月內(nèi)都是發(fā)行期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可以和企業(yè)一共同來選擇一個最有利的時間窗口。
第四、企業(yè)上市的公共關(guān)系成本降低。這可以提高企業(yè)上市的信心，同時也減弱了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對公共關(guān)系服務(wù)方面的壓力，這提高了企業(yè)上市的信心，創(chuàng)投機構(gòu)在這方面的壓力也減少了。
第五、提高了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的退出效率，從而提高了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的收益率。改革后，新規(guī)允許存量發(fā)行，在IPO的時點上創(chuàng)投機構(gòu)就可以實現(xiàn)收益，而不用等到一年以后。另外，賣老股必須有36個月的投資期，這也鼓勵創(chuàng)業(yè)投資多投中早期項目和輕資產(chǎn)的項目，對創(chuàng)投機構(gòu)內(nèi)部收益率的提高是非常有利的。
第六、新股發(fā)行改革提出鼓勵股權(quán)投資和債權(quán)投資。在申報過程當中，企業(yè)可以先發(fā)債而且引進新股東，通過債權(quán)股權(quán)結(jié)合有助于企業(yè)更好的經(jīng)營或者更好的成長，對被投資的企業(yè)是一個利好，對創(chuàng)投機構(gòu)也是利好。
第七、本次發(fā)行制度改革所提出的網(wǎng)上網(wǎng)下新股配售機制為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)增加了新的投資機會。存量配售機制下，大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)都有存量股票，這一部分存量可以作為配售新股的機會，一般創(chuàng)投機構(gòu)跟投資銀行有良好的關(guān)系，也可以參與線下投資，這樣相當于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在新股發(fā)行過程當中又獲得了一部分收益機會。
靳海濤更指出，新股發(fā)行制度改革也將給創(chuàng)投機構(gòu)帶來五個方面的挑戰(zhàn)：
第一、IPO的機會將會減少。在原來核準制度下，監(jiān)管層承擔了一部分實質(zhì)性判斷的職責，企業(yè)為了迎合監(jiān)管層的要求，可能就會引進一些投資機構(gòu)來給他們做一定程度的背書，或者提供一種公共關(guān)系的服務(wù)。而發(fā)行制度改革以后，這個需求減少了。這意味著創(chuàng)投機構(gòu)要把投資階段前移。
第二、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)協(xié)助企業(yè)規(guī)范化運作的服務(wù)任務(wù)加重。發(fā)行制度改革以后中國證監(jiān)會不再對企業(yè)的盈利能力和未來的盈利的趨勢做出判斷，只對規(guī)范化運作做出判斷，審查核心是信息披露。投資機構(gòu)以后要做四類服務(wù)，第一類叫做資源整合，圍繞著企業(yè)產(chǎn)銷來做；第二個資本運作，幫助企業(yè)上市，也不限于上市；還有一個是規(guī)范化運作，為成為公眾上市公司進行預(yù)演；最后，疑難雜癥的處理。
第三、對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)眼光要求提高。將來上市容易了，時間也縮短了，殼資源不再是稀缺資源，但是如果企業(yè)上市了，機構(gòu)要掙錢，所投資的企業(yè)必須要有持續(xù)增長。否則可能上市了不一定能賺錢，而且會受各式各樣的條件限制無法退出。
第四、對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的估值能力要求提高。將來實行注冊制以后，中國資本市場的估值體系會向國際靠攏，同時市場對企業(yè)估值會兩極分化。如果創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)不去研究二級市場估值的話，可能真的上市不一定賺，甚至賠錢。有些項目可能估值高，但可以投，不要錯過這個機會；有些項目估值不是很高，但不能投，可能未來估值更低。
第五、新發(fā)行制度對企業(yè)持續(xù)成長的要求提高。按照發(fā)行制度改革意見，股票的減持價不能低于發(fā)行價，如果上市6個月內(nèi)，股票連續(xù)20個交易日收盤價低于發(fā)行價，或者6個月期末低于發(fā)行價，持有上市公司股票都會自動延長6個月。上市當年利潤下滑50%或出現(xiàn)虧損相關(guān)人員將受到重大懲罰。
（一）政策環(huán)境引領(lǐng)市場發(fā)展
我國創(chuàng)業(yè)投資與國外相比，起步較晚，1985年由國家科委牽頭發(fā)起成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，標志著創(chuàng)業(yè)投資在我國的開始。2005年11月，國務(wù)院批準頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，成為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)第一部國家法令。后來又相繼頒布《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見》等政策，鼓勵多方資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，但也不斷出臺政策規(guī)范對創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管，體現(xiàn)了國家和各級政府對整個創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)注和支持。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系日趨完善，扶持和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的政策不斷出臺，為促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展營造了良好的投資環(huán)境。
（二）創(chuàng)業(yè)投資推動中小企業(yè)快速成長
在國家政策的支持下，我國的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出持續(xù)增長的良好格局。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，2011年中國創(chuàng)業(yè)投資市場共募集完成382支基金，募集金額達282億美元，相比2010年分別增長141.8%和152.5%。創(chuàng)業(yè)投資市場完成投資案例1505起，投資總額130億美元，相比2010年分別增長84.2%和141.4%。我國的創(chuàng)業(yè)投資偏向于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新項目，2011年創(chuàng)業(yè)投資市場行業(yè)投資共涉及18個行業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT是融資最為活躍的三個行業(yè)，且有1184起處于初創(chuàng)期，投資金額93.17億美元。
（三）白熱化競爭加大了創(chuàng)業(yè)投資風險
到了2011年上半年，VC/PE投資者對預(yù)期可上市項目資源的競爭達到白熱化程度，由于受中小板和創(chuàng)業(yè)板財富效應(yīng)的刺激，沿海一些成長性好、科技含量高的項目估值近20倍市盈率，導(dǎo)致成本虛高、競爭加劇、投資市場秩序混亂。經(jīng)過最近三年的資本高價爭搶項目熱潮，并隨著國內(nèi)二級市場的持續(xù)低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場估值水平也不斷降低，甚至一二級市場估值出現(xiàn)了倒掛，創(chuàng)業(yè)投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，對項目的判斷日趨謹慎。
二、我國創(chuàng)業(yè)投資的風險分析
企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，而創(chuàng)業(yè)投資項目基本上處于前兩個階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業(yè)三方動態(tài)博弈中，出資者是風險最大的一方，因為被投資企業(yè)成長初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項目信息的弱勢群體，要掌握某一個被投資企業(yè)的真實信息比較困難；同時由于存在委托管理關(guān)系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費，很有可能項目股權(quán)分紅抵不上管理成本。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司的高風險性是不可避免。筆者認為，創(chuàng)業(yè)投資過程的風險除受全球經(jīng)濟環(huán)境、國家宏觀政策、證券市場表現(xiàn)等宏觀因素影響外，更應(yīng)從微觀角度來深入分析與節(jié)點把控。
（一）創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的投資風險
1.盲目投資風險。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，常為一些非主業(yè)的短平快投資項目，與自身公司的核心競爭力并無多大關(guān)系。從投資者本身來看，很多創(chuàng)業(yè)投資都希望自己投資的項目能夠早日上市，從而獲得高額利潤，這種博弈型的投資沒有與自己的專業(yè)、管理及資源的有機組合，除給予一定的創(chuàng)業(yè)投資資金外，勢必不可能讓被投資企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的管理資源服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板的推出，進一步刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望。在以高額回報為唯一動機的創(chuàng)業(yè)投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網(wǎng)式的創(chuàng)業(yè)投資，導(dǎo)致了“創(chuàng)業(yè)投資跟風族”高價瘋搶項目現(xiàn)象，具有收益不確定性，極大地加大了項目經(jīng)營風險。
2.風險控制缺失風險。創(chuàng)業(yè)投資的高收益來源于被投資企業(yè)的潛在價值，是否能獨享或分享被投企業(yè)的高成長性，取決于對投資項目的甑選、分析、判斷及決策的系統(tǒng)過程。許多創(chuàng)業(yè)投資公司并沒有懂經(jīng)濟、金融、財務(wù)、企業(yè)管理等知識的高素質(zhì)復(fù)合人才，而是由董事長或總經(jīng)理憑個人經(jīng)驗、或者人脈關(guān)系來決定，沒有對產(chǎn)品市場前景進行科學(xué)的調(diào)查，沒有對所要投資的企業(yè)管理和運作方式進行分析，沒有對所投資企業(yè)掌握的高端技術(shù)進行比較。對創(chuàng)業(yè)投資的風險估計不足，對擬投資項目缺乏詳細風險評估，甚至用未來年份利潤預(yù)測企業(yè)估值。在選擇和確定投資項目時缺乏專業(yè)、系統(tǒng)、細致的挑選，投資活動風險不容小視。
3.資本退出方式風險。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的目的不單純是為了分享被投企業(yè)的賬面利潤，而是要在證券市場上完成資本退出賺取高額回報。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤，不然就會無法補償可能失敗項目的虧損，如果再缺失回購?fù)顺龅葪l款，風險將會大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場退出，但我國中小企業(yè)IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價爭搶現(xiàn)象明顯。因此，在股權(quán)交易不通暢、退出渠道相對狹窄的形勢下，創(chuàng)業(yè)投資資本退出風險很高，影響了創(chuàng)業(yè)投資的熱情，制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
（二）被投資企業(yè)層面存在的風險
1.投資項目成長風險。我國創(chuàng)業(yè)投資項目很多集中在種子期，技術(shù)產(chǎn)品處在研發(fā)階段，提供的是樣品、成果，技術(shù)的應(yīng)用前景和市場范圍都具有不確性，企業(yè)組織管理體系也不夠健全。在后續(xù)的工業(yè)化生產(chǎn)中，尚需要大量資金以及相關(guān)技術(shù)的配套支持，只要有一項配套技術(shù)滿足不了需要，都會導(dǎo)致被投項目的失敗。同時被投資企業(yè)由于自身規(guī)模較小，往往被上下游企業(yè)所牽制，一旦企業(yè)外部生存狀況惡化，被投資企業(yè)的經(jīng)營就存在極大風險。一旦達不到投資時預(yù)期的盈利能力，尤其對于高價哄搶的投資項目，就會給創(chuàng)業(yè)投資公司帶來高額的虧損。
2.信息不對稱風險。精確完整的信息對于投資者來說非常重要。但對于要投資的項目，由于多處在種子期，創(chuàng)業(yè)投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項目資料說明，創(chuàng)業(yè)投資公司無法采用科學(xué)的風控機制，客觀評估創(chuàng)業(yè)投資的風險，從而會影響對投資項目的正確判斷。信息不對稱可能會導(dǎo)致“博弈性投資”，或者錯失一個好的投資機會。
3.經(jīng)營團隊素質(zhì)風險。企業(yè)的成功主要取決于企業(yè)經(jīng)營者，取決于經(jīng)營者人品和能力，取決于經(jīng)營者的創(chuàng)新和務(wù)實，取決于經(jīng)營者的決心和毅力。創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項目時，往往更關(guān)注項目的成長性，關(guān)注被投資企業(yè)的財務(wù)指標、經(jīng)濟效益和行業(yè)趨勢，卻往往忽視對企業(yè)經(jīng)營者的全面了解。一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的創(chuàng)業(yè)理念與創(chuàng)業(yè)投資公司不一致，會影響到預(yù)期的投資回報率的實現(xiàn)，對投資來講也是一種失敗。
三、控制創(chuàng)業(yè)投資風險的對策與措施
（一）外引內(nèi)培，組建一流經(jīng)營團隊
人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競爭要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資公司的服務(wù)能力和競爭水平。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)營團隊，除了積極從外部引進一批懂經(jīng)濟、金融、財務(wù)、企業(yè)管理的風險投資家外，更應(yīng)注重團隊文化，推行團隊內(nèi)部新老從業(yè)人員的傳、幫、帶，指導(dǎo)、培育一支既充滿工作激情又具有實踐經(jīng)驗的經(jīng)營團隊。另一方面由于投資者和經(jīng)營者之間存在信息不對稱，投資人不可能監(jiān)控每筆資金的去向。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇被創(chuàng)業(yè)投資時，被投資企業(yè)的經(jīng)營團隊也是首先考慮的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資公司必須與企業(yè)家深入接觸，多方了解，包括其道德品質(zhì)、專業(yè)能力、工作態(tài)度、人際關(guān)系等方面，從源頭上控制創(chuàng)業(yè)投資風險。
（二）規(guī)避風險，形成專家決策機制
創(chuàng)業(yè)投資的風險控制要從項目信息收集開始，通過對被投企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場等進行系統(tǒng)的調(diào)研、論證與分析，然后對合作模式做出最合理的設(shè)計，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)或分次增資等形式，再根據(jù)協(xié)商好的預(yù)期收益率測算投資總額，形成項目投資方案。做好基礎(chǔ)工作后，將投資方案提交項目決策機構(gòu)。項目決策機構(gòu)不是指公司管理層，而是由創(chuàng)業(yè)投資公司的管理層牽頭，針對投資項目的投資領(lǐng)域聘請行業(yè)內(nèi)專家，這個行業(yè)內(nèi)專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業(yè)所涉及行業(yè)的技術(shù)專家參加。項目投資后，應(yīng)成立項目管理小組，負責提供創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)，并定期反饋項目運作情況，直到創(chuàng)業(yè)投資資本退出為止，最終完成項目總結(jié)經(jīng)驗報告。同時，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領(lǐng)域，充分利用自身優(yōu)勢，在自己熟悉領(lǐng)域里從事投資；投資資金分階段投資，依據(jù)投資項目的階段性評價結(jié)果，再考慮是否進一步追加投資，盡可能有效降低投資的風險。
（三）開拓轉(zhuǎn)型，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)
創(chuàng)業(yè)投資的真正價值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)，更重要的是通過投資和提供增殖服務(wù)培育企業(yè)成長，最終通過資本退出實現(xiàn)投資回報。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的最大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資公司的核心競爭力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動參與被投資企業(yè)的重大經(jīng)營決策，通過為被投資企業(yè)提供的各種創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，如協(xié)助制定發(fā)展戰(zhàn)略、物色戰(zhàn)略合作伙伴、提供財務(wù)、融資咨詢等，在密切合作中全面準確地掌握被投資企業(yè)的實際運營情況，用優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)換取被投資企業(yè)的最大效益，從而最終實現(xiàn)自身效益最大化，達到互利共贏的目的。
（四）期權(quán)激勵，構(gòu)建低薪水高分紅制度
由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆，使創(chuàng)業(yè)投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機構(gòu)都以有限合伙企業(yè)形式存在，經(jīng)營團隊按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費（主要用于員工工資），按利潤額的20%提取績效（獎金部分），如果被投資企業(yè)沒有在預(yù)期內(nèi)上市，投資機構(gòu)（主要是出資者）的風險日益增大，甚至出現(xiàn)虧損。在薪酬制度設(shè)計上，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)遵循公平性、競爭性和激勵性原則，將收入與經(jīng)營業(yè)績密切掛鉤，以充分激發(fā)員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創(chuàng)業(yè)投資人員未來激勵比例，將經(jīng)營團隊與企業(yè)長遠發(fā)展緊緊綁在一起，不僅是對創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)營層的期權(quán)激勵，也是對被投資企業(yè)經(jīng)營層的期權(quán)激勵。同時，要求被投資企業(yè)經(jīng)營層的個人投資與創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為統(tǒng)一起來，把創(chuàng)業(yè)投資資本的長期收益和被投資企業(yè)的長期收益聯(lián)系起來，促使多方實現(xiàn)利益最大化。
（五）合作創(chuàng)新，選擇最佳方式退出途徑
創(chuàng)業(yè)投資公司主要是以投資股權(quán)的增值和最后出售價格的差額來取得投資的回報，資本退出作為創(chuàng)業(yè)投資運作過程中的最后一個環(huán)節(jié)，減少投資風險的關(guān)鍵是安排好創(chuàng)業(yè)投資的退出途徑。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)積極進行調(diào)整及新的探索，在退出方式上構(gòu)建多元化格局，除了爭取在IPO完美退出方式外，也要積極嘗試管理層回購、企業(yè)并購、股權(quán)補償或現(xiàn)金補償、出售給其他股權(quán)基金等方式，保證創(chuàng)業(yè)投資的合理回報率。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資項目；投資項目評估；創(chuàng)業(yè)投資項目評估
本論文為2014年廣西壯族自治區(qū)級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃立項項目（201411548067）階段性成果
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年11月30日
創(chuàng)業(yè)投資項目評估是創(chuàng)業(yè)投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，有效的項目評估方法是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)為實現(xiàn)投資收益，降低投資風險所必需的。創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，尚未建立有效的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展運行機制，對創(chuàng)業(yè)投資的評估研究也剛剛開始，因此對其運作和評估的研究就顯得尤為迫切。
一、創(chuàng)業(yè)投資項目評估的特點及原則
（一）創(chuàng)業(yè)投資項目評估的特點。創(chuàng)業(yè)投資評估與一般的投資項目評估不同，具有自身獨到的特點，具體有以下六個特點：
1、創(chuàng)業(yè)投資評估考察企業(yè)的潛在價值。創(chuàng)業(yè)投資項目，主要是以項目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時能得到較高的收益。
2、創(chuàng)業(yè)投資評估非常適用于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)項目。創(chuàng)業(yè)投資的對象一般為剛剛起步或還未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品項目。風險資本看中的是創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)和項目的成長性，中小型高技術(shù)企業(yè)只要在這方面符合風險資本家的要求，就會成為投資對象。創(chuàng)業(yè)投資基金有時也大量投資于傳統(tǒng)行業(yè)，對傳統(tǒng)行業(yè)的評估傳統(tǒng)方法可以很好地勝任。
3、創(chuàng)業(yè)投資評估注重項目的成長性。創(chuàng)業(yè)投資項目具有高風險的本質(zhì)特征，也存在迅速成長的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風險投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔其蘊涵的高風險，因此會更加注重項目的成長性。
4、創(chuàng)業(yè)投資評估注重管理團隊。創(chuàng)業(yè)投資評估對項目的管理團隊進行嚴格的考察，管理層的素質(zhì)通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評估中給管理團隊的素質(zhì)賦予很大的權(quán)重，以確保企業(yè)有一高水平管理團隊。風險投資家寧要二流的技術(shù)和一流的管理者，也不要一流的技術(shù)和二流的管理者。
5、創(chuàng)業(yè)投資具有獨特的評價指標。創(chuàng)業(yè)投資評估目前還沒有標準的模式。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資評估多采用帶權(quán)重的模糊評判方法，對項目各個影響因素進賦值，然后加權(quán)處理。
6、創(chuàng)業(yè)投資積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理。創(chuàng)業(yè)投資是一種資金與管理相結(jié)合的投資，具有很強的“參與性”。一方面進行合理的估值和交易結(jié)構(gòu)安捧，控制項目風險，確保收益，隨時監(jiān)控項目的發(fā)展全過程；另一方面積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理，不斷發(fā)掘項目潛在價值。
（二）創(chuàng)業(yè)投資項目評估的原則。創(chuàng)業(yè)投資項目評估是一項系統(tǒng)性、科學(xué)性、專業(yè)性很強的工作，搞好創(chuàng)業(yè)投資項目評估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經(jīng)濟效益、資源效益、環(huán)境效益、社會效益；2、系統(tǒng)性原則：內(nèi)容體系系統(tǒng)性、指標體系系統(tǒng)性、方法體系系統(tǒng)性；3、選優(yōu)性原則：選用最佳投資方案是使經(jīng)濟效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學(xué)原則：評估組人員具備相應(yīng)素質(zhì)、評估方法規(guī)范化、評估程序科學(xué)化；5、統(tǒng)一性原則：評價方式、方法，評估內(nèi)容及基本格式的統(tǒng)一。
二、創(chuàng)業(yè)投資項目的評估方法
（一）市場途徑的估值方法。市場途徑是通過把被評估企業(yè)與類似的上市公司或已交易的非上市企業(yè)進行比較，再經(jīng)過必要的調(diào)整來確定企業(yè)價值的評估思路。市場途徑的基本假設(shè)是，市場交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價值是科學(xué)的、合理的。
1、市盈率法。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的市盈率PE（股票價格/凈利潤）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的預(yù)期收益，以推算出企業(yè)的市場價值。
2、PB（市凈率法）。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產(chǎn)）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的凈資產(chǎn)，得到企業(yè)的市場價值。
3、PS法（價格銷售量之比）。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的營業(yè)收入，得到企業(yè)的市場價值。
4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購的公司，則可以參照兼并或收購的交易價格來確定被評估企業(yè)的市場價值。
（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現(xiàn)的方式，將擬投資的企業(yè)一定時期收益換算成現(xiàn)值并以此確定企業(yè)的評估價值。從投資方的角度看，收益途徑是評估企業(yè)價值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業(yè)價值的高低主要取決于其未來整體獲利潛力，而不是現(xiàn)有資產(chǎn)的多少。運用收益途徑，在評估企業(yè)價值時要求科學(xué)合理確實三個基本參數(shù)：預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時間。收益法有兩種：折現(xiàn)現(xiàn)金量法和股利資本化法。二者計算企業(yè)價值的方法完全相同，只是基本參數(shù)的確定有差異：前者以自由現(xiàn)金流量，后者以分配給投資者的股利作為預(yù)期收益，前者獲利持續(xù)時間有限制，而后者則假設(shè)獲利持續(xù)時間無期長。
三、創(chuàng)業(yè)投資項目評估的應(yīng)用保障
（一）有效防范投資中的道德風險。創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)家由于目標不一致和兩者之間的信息不對稱導(dǎo)致道德風險問題。為有效防范道德風險，創(chuàng)業(yè)資本家必須設(shè)計一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約，約束和激勵創(chuàng)業(yè)家。
1、設(shè)計一套最佳監(jiān)控模式。全過程監(jiān)測即創(chuàng)業(yè)資本家對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、融資決策等重要環(huán)節(jié)進行全過程監(jiān)測，以了解企業(yè)真實發(fā)展狀況；效績判斷即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評價指標對企業(yè)運行的績效進行判斷；逆境診斷，即在過程監(jiān)測和績效判斷中，對各種已識別的逆境現(xiàn)象進行成因分析、過程分析及發(fā)展業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對企業(yè)存在的主要問題，采取相應(yīng)的對策。一般對策及危機管理即創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對企業(yè)存在的主要問題，采取相應(yīng)的對策。
2、設(shè)計一套有效的激勵機制。建立有利于優(yōu)先購股權(quán)制度實現(xiàn)的外條件；優(yōu)先購股權(quán)的實施方案。
3、采用階段性融資減緩道德風險的機制。一般情況下，創(chuàng)業(yè)資本家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進行的，這樣可根據(jù)企業(yè)的進展情況決定后續(xù)融資的時機與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到下一階段。
（二）有效防范創(chuàng)業(yè)投資項目評審中的決策風險。所謂決策風險，是指在決策活動中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導(dǎo)致決策活動不能達到預(yù)期目的的可能性及其后果。項目評審的決策程序偏差，可能導(dǎo)致搜尋到的信息不完備或出現(xiàn)信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準確的信息支持，造成決策失誤。國企只有建立科學(xué)合理的項目評審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導(dǎo)致決策結(jié)果失真，即擬定的投資對象不合投資要求，加大了投資風險。項目評審是創(chuàng)業(yè)投資運作的核心過程，決策的正確與否直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)投資的后續(xù)發(fā)展，因此降低決策風險，減少決策失誤，是創(chuàng)業(yè)投資風險管理的重要組成部分。
（三）有效防范創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理風險。處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，產(chǎn)品尚未定型，市場認可程度存在著不確定性，財務(wù)報表難以真實反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功與否都存在著很多不確定性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨著比一般成熟企業(yè)的股權(quán)投資更大的管理風險?？梢越鉀Q的方法有，進行組合投資、保持一定比例流動性強的資產(chǎn)。
（四）有效防范創(chuàng)業(yè)投資的退出風險。我國產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達，為創(chuàng)業(yè)投資提供專業(yè)的會計、法律等中介服務(wù)業(yè)的欠發(fā)達，是創(chuàng)業(yè)基金以購并方式實現(xiàn)退出的重要制約因素。另外，破產(chǎn)清算法規(guī)不完善，增加了以清算方式實現(xiàn)資本退出的復(fù)雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來防范和控制資本退出風險、積極委托中介服務(wù)機構(gòu)參與創(chuàng)投評估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風險。
主要參考文獻：
[1]李霞，盛怡，吳文平.實物期權(quán)法在創(chuàng)業(yè)投資項目價值評估中的應(yīng)用[J].商場現(xiàn)代化，2007.19.
關(guān)鍵詞：市盈率 財務(wù)模型 企業(yè)估值 創(chuàng)投
中圖分類號：F275.2
文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）08-147-03
一、前言
2011年底，我國GDP超過47萬億，排名世界第二。按照中國企業(yè)登記管理部門的初步統(tǒng)計，基本符合上市、改制條件的大型企業(yè)與中小公司已達到約12萬家，如果按照10%的的比例計算，則會有上萬家企業(yè)在未來發(fā)行上市。若每年按500家企業(yè)上市的速度計算，則中國新股發(fā)行市場還將有20年的快速增長期。
面對龐大的新股發(fā)行市場，以及我國中小板、特別是2009年10月創(chuàng)業(yè)板的開通，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的數(shù)量在近幾年也得到了飛速增長。截至2010年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共632家，較上年增長31.67%。資產(chǎn)規(guī)模達1502.89億元（不含承諾資本額），同比增長54.30%。由創(chuàng)投機構(gòu)主導(dǎo)的投資活動也相當活躍，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計顯示，2011年完成募集的可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金共有235只，刷新2010年最高歷史紀錄；披露募集金額的221支基金共計募集388.58億美元，較2010年漲幅達40.7%；發(fā)生投資交易695起，披露金額共計投資275.97億美元。
經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)已成為我國資本市場上一只不容忽視和不可或缺的力量。而準確的評估目標企業(yè)的價值并成功投資則是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的前提。
二、企業(yè)價值評估
（一）企業(yè)價值評估的概念
企業(yè)價值評估是指對企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析和估算；是在一定的假設(shè)條件下，運用財務(wù)理論、模型與方法，將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體的公允市場價值進行綜合性評估。
（二）企業(yè)價值評估的重要性和方法
企業(yè)價值評估可以幫助管理層更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢，是企業(yè)價值最大化管理的需要；是投資分析、戰(zhàn)略分析等的重要前提。通過對企業(yè)價值的準確評估，才能做出科學(xué)的投資與融資決策，不斷提高企業(yè)價值。
相對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，企業(yè)價值評估是確定投資價格的主要依據(jù)之一，是投資行為進行之前的必備工作。通過合理的投資價格才能確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在被投資企業(yè)上市后獲取合理的投資收益。在這里，企業(yè)價值并非是指其反映歷史成本的賬面價值，而是指能反映未來經(jīng)營收益的市場價值。
決定企業(yè)價值的因素很多，因此需要采用相對科學(xué)的評估方法來對企業(yè)價值進行合理評估。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，評估企業(yè)價值的方法有十幾種。但總的說來，根據(jù)《國際價值評估準則》公司價值評估主要有成本法（也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法）、市場法和收益法（也稱折現(xiàn)法）三種，這也是目前比較成熟的三大基本方法。而針對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，應(yīng)用較多的方法主要為收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）和市場法中的市盈率（PE）模型。其中市盈率模型是在預(yù)測被投資企業(yè)未來收益的基礎(chǔ)上, 根據(jù)合理的市盈率來評估被投資企業(yè)的價值，即為本文探討的主要估價方法。
三、市盈率（PE）財務(wù)模型
（一）市盈率的概念
市盈率，英文名為Price-earnings ratio，公式表述為
P/Eratio=■
其意為在一個考察期（通常為12個月）內(nèi)，上市公司股票價格與每股收益的比例。通常用于估量某股票的投資價值，或者用該指標在同一或類似行業(yè)的不同公司的股票之間進行比較。運用市盈率模型評估企業(yè)價值需要有一個較為成熟、完善的證券交易市場，在國外該方法的應(yīng)用已較為成熟。
市盈率模型估值法實質(zhì)為市場法中的可比企業(yè)法或稱為參考企業(yè)比較法對該指標的應(yīng)用?？杀绕髽I(yè)法是指挑選與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值。其利用的指標包括PE、PEG、PB、PS和EV/EBITDA等。而目前國內(nèi)企業(yè)在IPO過程中，相對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)用最多的就是PE估值法。
PE在公司估值中得到廣泛應(yīng)用主要是因為它可以把股票價格與公司盈利聯(lián)系在一起；指標易于計算并容易得到；可作為公司其他一些特征，如風險性與成長性的代表；更能夠反映市場中投資者對公司的看法。但最后一點也可以是PE的一個弱點，如某一行業(yè)的股票價值被高估，那么使用該行業(yè)公司股票的平均市盈率將會導(dǎo)致估價錯誤。
（二）模型的應(yīng)用及案例
1.應(yīng)用的基本步驟。市盈率模型公式可以表述為：
被評估企業(yè)價值=同類型公司平均市盈率×被評估企業(yè)每股收益。
結(jié)合市盈率自身公式，我們可以知道應(yīng)用該模型的重點是取得平均市盈率和預(yù)測被評估企業(yè)合理的凈利潤。
模型應(yīng)用的基本步驟如下：（1）選取可比企業(yè)。從證券交易所中選擇三家以上的參照企業(yè)，需與目標企業(yè)同處于一個產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)品種類、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)等方面越相似越好。所選取的參照企業(yè)盡可能成熟或有著穩(wěn)定增長率的企業(yè)，這樣在確定修正系數(shù)時只需考慮目標企業(yè)的變動因素。（2）確定參照市盈率。收集可比企業(yè)的交易價格和每股凈利潤等資料。
