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一、2010年消費品市場基本特點
2010年，在國家擴大內(nèi)需特別是擴大消費戰(zhàn)略和一系列刺激消費需求政策作用下，我國消費品市場呈現(xiàn)出加速增長態(tài)勢，居民消費結(jié)構(gòu)加速升級，熱點消費品持續(xù)旺銷，消費對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯增強。
（一）消費對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯增強，與投資增長不協(xié)調(diào)的局面得到顯著好轉(zhuǎn)
2010年我國消費品市場呈現(xiàn)為少有的高位加速增長態(tài)勢，全年實現(xiàn)社會消費品零售總額154554億元，比上年增長18.4%，比上年增速加快2.9個百分點，其中12月當(dāng)月同比名義增速達到19.1%，從全年看，呈明顯逐月小幅加快之勢。家電下鄉(xiāng)、汽車稅收優(yōu)惠等短期政策刺激和居民收入增長較快以及消費環(huán)境不斷完善是促進當(dāng)前消費需求快速增長的重要原因。目前，我國社會消費品零售總額名義增長率已明顯超過了改革開放以來年均增長15%的長期趨勢。消費需求持續(xù)穩(wěn)定較快增長超出了市場預(yù)期，對促進經(jīng)濟回升向好發(fā)揮了極其重要的作用，表明我國新一輪擴大消費政策取得顯著成效。一是消費與投資增速差距明顯縮小，由2009年相差15.6個百分點縮小為5.4個百分點，投資與消費結(jié)構(gòu)嚴重失衡的狀況得到明顯改善。二是消費對經(jīng)濟增長的貢獻明顯增強。數(shù)據(jù)顯示，2010年我國GDP增長10.3%，最終消費和資本形成兩項，對中國經(jīng)濟的貢獻率達在92%左右，其中，最終消費對GDP增長的貢獻率為37.3%，拉動GDP增長3.9個百分點，投資和消費對經(jīng)濟的推動逐漸趨向平衡，內(nèi)需成為拉動我國本輪經(jīng)濟持續(xù)強勁復(fù)蘇的重要主導(dǎo)力量。
（二）政策刺激效應(yīng)較為明顯，家電、汽車以及電子新產(chǎn)品等持續(xù)旺銷
在“家電下鄉(xiāng)”、家電“以舊換新”、汽車“以舊換新”和節(jié)能車補貼等政策推動下，我國家電、汽車以及電子新產(chǎn)品等持續(xù)旺銷。2010年1―12月，全國家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品累計銷售7718萬臺，實現(xiàn)銷售額1732.3億元，比上年同期分別增長1.3倍和1.7倍。隨著國家7月份出臺節(jié)能車補貼標(biāo)準(zhǔn)以及北京等個別大城市醞釀和推出車輛購置措施，汽車消費更加活躍，全年汽車乘用車銷量1375.78萬輛，同比增長33.2%。此外，促進信息產(chǎn)品消費，數(shù)碼、動漫、游戲、3G通信等電子新產(chǎn)品也成為消費突出新亮點。
（三）居民消費結(jié)構(gòu)升級加速，旅游、文化消費不斷升溫
隨著城鄉(xiāng)居民收入的較快增長，旅游、文化已經(jīng)成為新的消費增長點。特別是2010年在世博會的推動下，我國的旅游和文化消費持續(xù)升溫。據(jù)中國旅游研究院初步測算，世博會將帶來超過800億元人民幣的直接旅游收入，對長三角地區(qū)旅游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)拉動作用尤為明顯，世博會期間周邊各主要城市旅游人數(shù)和收入均呈現(xiàn)高位增長態(tài)勢，同時也帶動了公路、鐵路、航空客運量、住宿和餐飲業(yè)等旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)20%以上的增長。
（四）積極發(fā)展新型消費模式，新的消費增長點正在形成
如擴大銀行刷卡消費，鼓勵和規(guī)范發(fā)展網(wǎng)上購物、電話購物、手機購物、電視購物等，以80、90后為代表的新生代消費群體已經(jīng)成為新型消費模式的主力軍。特別是銀行刷卡消費、網(wǎng)絡(luò)購物由于方便購物、價格透明等優(yōu)勢成為越來越多人的選擇，并正在成為新的消費增長點。
二、2011年消費增長面臨的主要問題
2011年，外部環(huán)境依然面臨較大的不確定性，世界經(jīng)濟減速和貿(mào)易環(huán)境的惡化，我國出口很難繼續(xù)保持目前的高增長。國內(nèi)方面，宏觀經(jīng)濟政策和前兩年相比將會明顯收緊，投資增速也將面臨進一步放慢的可能。在這種情況下，消費需求能否繼續(xù)保持較快增長，對今年經(jīng)濟企穩(wěn)回升進入良性增長軌道至關(guān)重要。雖然在國家擴大消費戰(zhàn)略和居民收入增長帶動下，消費仍有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，但進入四季度以來，實際消費增速出現(xiàn)明顯下滑，從9月份增長15.3%回落至11月份的13.4%，回落了近2個百分點。全年實際消費增長14.8%，和上年相比，實際消費增速放慢2.1個百分點，表明消費需求開始出現(xiàn)減弱跡象。2011年，隨著通脹壓力增大、短期刺激政策效應(yīng)遞減及汽車、住房等消費熱點降溫，消費增長面臨形勢不容樂觀，繼續(xù)保持較快增長面臨相當(dāng)大的難度。
（一）擴大消費政策效應(yīng)遞減，農(nóng)村消費有可能進一步放慢
近兩年我國消費增長較快，尤其是家電、汽車等熱點商品持續(xù)旺銷，短期刺激政策發(fā)揮了重要作用。這些政策經(jīng)過持續(xù)兩年的實施，一方面效應(yīng)開始明顯遞減，比如家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新、汽車補貼等政策已執(zhí)行了兩年，繼續(xù)發(fā)揮作用，必需要有新品種和新的政策及制度創(chuàng)新跟進。另一方面，部分擴大消費政策已經(jīng)到期，例如汽車以舊換新和小排量車購置稅優(yōu)惠等到期，由于政策刺激力度減弱，相關(guān)消費將會受到明顯影響，尤其是農(nóng)村消費將會受到很大影響。2009年隨著家電下鄉(xiāng)等政策實施，農(nóng)村消費增速明顯加快，一度超過城市消費增速，但2010年盡管農(nóng)民收入增長明顯快于城鎮(zhèn)居民收入增長，但農(nóng)村消費增速卻再度趨緩，全年農(nóng)村消費增長16.1%，城市消費增長18.8%，農(nóng)村消費慢于城市消費2.7個百分點，城鄉(xiāng)消費差距出現(xiàn)拉大趨勢。政策刺激力度減弱有可能使農(nóng)村消費需求明顯減弱。
（二）汽車住房兩大消費熱點同時降溫，對整個消費市場將會造成非常不利的影響
未來房地產(chǎn)市場仍然存在很大的變數(shù)。堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖，貨幣政策將會持續(xù)收緊，房貸利率和首付比例提高以及房價高企等，今年住房消費將會明顯降溫。住房消費一旦降溫，與商品房相關(guān)的商品如建材、裝潢材料、家電、家具等銷售均相應(yīng)受到很大影響。汽車消費經(jīng)過兩年持續(xù)強勁增長，隨著汽車“以舊換新”政策到期，北京等個別城市采取限購措施以及多數(shù)大中城市出現(xiàn)的道路擁堵、用車成本提高等因素影響，汽車消費將會明顯放慢。住房汽車兩大消費熱點同時降溫，必然會對整個消費市場造成非常不利的影響。
（三）通脹壓力明顯增大，實際消費需求將會進一步減弱
今年通脹壓力將比2010年明顯加大，僅翹尾因素就將影響2011年居民消費價格上漲2.6個百分點。特別是近期我國出現(xiàn)的南凍北旱極端惡劣天氣，有可能導(dǎo)致今年我國糧食出現(xiàn)減產(chǎn)，加之，國際市場糧價及原材料價格上漲，國內(nèi)國家逐步提高最低收購價以及工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速發(fā)展帶來的需求增加，土地、勞動力等資源要素成本不斷提高，使得我國農(nóng)產(chǎn)品價格上漲有可能成為一種長期趨勢。同時，資源價格改革帶來的水、電、油及燃氣價格上漲及其影響也將在2011年進一步體現(xiàn)。美元加速貶值、國際市場大宗商品價格上漲對國內(nèi)市場的影響繼續(xù)增加，輸入型通脹壓力明顯增大。通脹壓力增大、通脹預(yù)期上升對當(dāng)前及未來一段時間消費需求將會產(chǎn)生不利影響，特別是對中低消費群體的影響會更大，實際消費需求將會繼續(xù)放緩。
（四）城鎮(zhèn)居民增收難度較大，居民消費信心將會受到影響
從城鎮(zhèn)居民收入來看，2010年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長11.3%，比2009年提高2.5個百分點，但扣除價格因素后，實際收入僅增長7.8%，和2009年實際收入相比回落了2個百分點，今年城鎮(zhèn)居民增收難度將會進一步增大。一是近年來城鎮(zhèn)居民收入水平基本穩(wěn)定在9%左右，如果國家不出臺大的舉措，如啟動收入分配制度改革等，城鎮(zhèn)居民收入很難有大的提高。二是今年投資及整個經(jīng)濟增速將會比2010年有所放緩，經(jīng)濟景氣回落將會影響企業(yè)利潤出現(xiàn)一定程度的下滑，進而對職工收入增加產(chǎn)生不利影響。城鎮(zhèn)居民是我國擴大消費和消費結(jié)構(gòu)升級的主導(dǎo)力量，其收入增長放緩必然會對整個消費增長形成制約。從農(nóng)民收入情況看，在國家多項政策作用下，2010年農(nóng)民收入有了較大幅度的提高，2011年，在國家惠農(nóng)政策力度不減，以及勞動力工資上漲等因素影響下，農(nóng)民收入有望繼續(xù)保持較快增長，但突破2010年增長水平有相當(dāng)大的難度，農(nóng)村需求有可能會明顯減弱。
綜上所述，近兩年在國家擴大消費政策刺激下，居民消費需求得到一定程度釋放，消費對經(jīng)濟增長的拉動作用有所增強，但面臨的問題不容忽視，進一步擴大消費，如果沒有收入分配改革等大的改革措施出臺，期望通過消費增幅的明顯提高，來彌補投資和出口增速的下滑，這是不現(xiàn)實的。因此，須繼續(xù)保持促進消費政策的連續(xù)性，積極培育和擴大熱點商品消費，特別是要加快啟動收入分配制度改革，從制度上加快建立和完善擴大消費長效機制，以確保今年消費及整個經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)較快增長。
三、進一步擴大消費的政策建議
（一）堅持實施更加積極的就業(yè)政策，創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，穩(wěn)定收入預(yù)期，提高消費信心
“十二五”時期，我國仍處于勞動力就業(yè)的高峰期，特別是結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾較為突出。在不斷完善已出臺就業(yè)政策的同時，要把高校畢業(yè)生、農(nóng)村新成長起來的勞動力和復(fù)員軍人作為就業(yè)工作的重點，這三類人員大多是80年代后新成長起來的勞動力，他們消費觀念、消費意識超前，優(yōu)先解決這部分人員就業(yè)，無疑將會提高即期消費能力。鼓勵和支持中小企業(yè)、非公有制經(jīng)濟發(fā)展，充分發(fā)揮服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)對就業(yè)的拉動作用。進一步完善自主創(chuàng)業(yè)的政策環(huán)境和市場環(huán)境，鼓勵自謀就業(yè)。
（二）加快啟動收入分配制度改革，努力提高中低收入群體收入
一要確保國民收入分配格局的調(diào)整向勞動者傾斜，切實提高兩個比重。建立最低工資年度調(diào)整機制。二要完善對壟斷行業(yè)工資總額和工資水平的雙重調(diào)控政策，縮小行業(yè)收入差距。嚴格規(guī)范國有企業(yè)、金融機構(gòu)經(jīng)營管理人員特別是高管的收入，完善監(jiān)管辦法。完善工資集體協(xié)商制，積極推動農(nóng)民工與城鎮(zhèn)同類人員同工同酬。三要加大稅收對收入分配的調(diào)節(jié)力度，減輕中低收入者的稅收負擔(dān)，加大對高收入者的稅收調(diào)節(jié)。包括提高個人所得稅起征點，加快實施房產(chǎn)稅試點，研究開征遺產(chǎn)稅、贈與稅等。針對我國有可能面臨的長期通脹壓力，不斷加大對低收入群體的補貼力度，建立健全對低收入群體發(fā)放臨時價格補貼機制。
（三）繼續(xù)保持促進消費政策的連續(xù)性，積極培育和擴大熱點商品消費
繼續(xù)擴大家電下鄉(xiāng)和以舊換新產(chǎn)品種類，并將家電下鄉(xiāng)政策實施范圍擴大到城鎮(zhèn)低收入家庭。同時，應(yīng)將中型載貨汽車和輕型客車納入汽車下鄉(xiāng)范圍。繼續(xù)減免新能源汽車車輛購置稅，鼓勵新能源汽車消費。此外，針對近年來我國居民在國外奢侈品消費增長勢頭強勁情況，要盡快研究降低部分中高端消費品進口關(guān)稅稅率，引導(dǎo)奢侈品消費回流和擴大奢侈品消費?！妒澜缟莩奁穮f(xié)會官方2009―2010全球年度報告》顯示，中國奢侈品消費在全球占有率達27.5%。國內(nèi)消費者熱衷于到在境外購買奢侈品，其原因主要是高關(guān)稅導(dǎo)致的價格差異，消費稅造成了同樣奢侈品在中國的價格遠遠高于國外的價格。適度擴大奢侈品消費有利于帶動國內(nèi)消費品增長。
（四）積極推進城市化進程，加快農(nóng)民工身份轉(zhuǎn)變
從長期來看，加快城市化進程，有序轉(zhuǎn)移農(nóng)村勞動力是提高農(nóng)民收入、擴大農(nóng)村消費、進而擴大最終消費需求的根本出路。因此，應(yīng)加快農(nóng)民工轉(zhuǎn)化為市民的進程，打破城鄉(xiāng)二元的制度安排，改革戶籍制度，盡快解決農(nóng)民工及其家庭的市民化問題，變農(nóng)民消費為市民消費，改變其生活方式，這將會釋放出巨大的消費需求增長空間。一方面要加大政府公共支出力度，配套推進安居工程、教育、醫(yī)療、社會保障等相關(guān)公共服務(wù)和社會福利政策，使進城農(nóng)民享有基本公共服務(wù)，改變以往身份一變了之的做法。另一方面要在城鎮(zhèn)化過程中讓農(nóng)民從土地的保值增值中得到更多的財產(chǎn)性收入，提高對農(nóng)民的補償標(biāo)準(zhǔn)。
（五）加快完善社會保障制度，改善城鄉(xiāng)居民消費預(yù)期，消除城鄉(xiāng)居民消費的后顧之憂
[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn);房價;國民經(jīng)濟;對策
[中圖分類號]F207[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)05-0040-03
一、近年來我國房地產(chǎn)開發(fā)所取得的成就
1.房地產(chǎn)開發(fā),促進國民經(jīng)濟增長。房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性和支柱性產(chǎn)業(yè)的作用。房地產(chǎn)業(yè)是促進消費、拉動投資、擴大內(nèi)需、改善民生的一個多功能產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是保持國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展的重要因素。房地產(chǎn)業(yè)與國民經(jīng)濟的關(guān)系較其他行業(yè)表現(xiàn)得更為明顯。近幾年來,在中國經(jīng)濟高速增長的背景下,房地產(chǎn)業(yè)以其投入產(chǎn)出周期短、投資額大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)帶動性強迅速成為國民經(jīng)濟的消費熱點和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)業(yè)活躍對國民經(jīng)濟增長的帶動作用更加明顯和突出。
2.房地產(chǎn)開發(fā)帶動關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)高關(guān)聯(lián)性、帶動性強,已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)開發(fā)能帶動整個建筑業(yè)快速發(fā)展,房地產(chǎn)業(yè)的上游企業(yè)包括鋼材、水泥等,同時房地產(chǎn)業(yè)是耗費能源和原材料較多的產(chǎn)業(yè)部門,整個房地產(chǎn)開發(fā)過程中涉及到施工、建材、銷售、交通運輸、保險等諸多相關(guān)行業(yè),房地產(chǎn)開發(fā)也有利于家裝市場的興旺和發(fā)展。最近幾年與房地產(chǎn)相關(guān)的建筑投資占我國固定資產(chǎn)投資的20%以上,房地產(chǎn)開發(fā)帶動其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的繁榮,從而拉動我國總需求的增長。
3.房地產(chǎn)開發(fā)解決農(nóng)民工就業(yè)問題。隨著農(nóng)村生產(chǎn)技術(shù)的提高,其剩余勞動力會逐漸增多,而這些剩余勞動力的轉(zhuǎn)移就成為一個重要問題。房地產(chǎn)業(yè),由于其涉及的行業(yè)眾多,加之本身就是一個勞動力密集型產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)開發(fā)能吸納大批勞動力就業(yè),可在一定程度上緩解農(nóng)村剩余勞動力所造成的社會壓力。房地產(chǎn)業(yè)繁榮,就能提供更多的就業(yè)崗位,吸納更多的農(nóng)民工,能帶動大量農(nóng)民工外出就業(yè),是充分發(fā)揮人力資源優(yōu)勢,擴大社會就業(yè)的有效途徑。
4.房地產(chǎn)開發(fā)有利于縮小城鄉(xiāng)差距。隨著城鎮(zhèn)建設(shè)的加快發(fā)展,農(nóng)民很難依靠經(jīng)營小塊土地脫貧致富,農(nóng)村剩余勞動力轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn),可以從總體上重組城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、資本、土地和勞動力資源。城鎮(zhèn)建設(shè)中的房地產(chǎn)開發(fā)可在一定程度上實現(xiàn)資本、土地和勞動力資源的重組,同時為農(nóng)村剩余勞動力提供就業(yè)機會,增加就業(yè)渠道。[1]農(nóng)村中剩余勞動力不斷從農(nóng)業(yè)中轉(zhuǎn)移出來,優(yōu)化了農(nóng)村資源配置,使農(nóng)業(yè)實行規(guī)模化經(jīng)營,提高農(nóng)民收入,從而縮小城鄉(xiāng)差距。
5.房地產(chǎn)開發(fā)改善城鎮(zhèn)居民生活質(zhì)量。房地產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟中具有發(fā)展前途的產(chǎn)業(yè),如商業(yè)、貨物運輸及倉儲業(yè)、金融保險業(yè)以及社會服務(wù)業(yè)有顯著的帶動作用;房地產(chǎn)業(yè)能夠為城市積累資金,改善城市的投資環(huán)境;房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展使城鎮(zhèn)居民居住更加集中,更容易共享基礎(chǔ)設(shè)施,改善城鎮(zhèn)居民的生活質(zhì)量。促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展,是提高城鎮(zhèn)居民住房水平,改善城鎮(zhèn)居民生活質(zhì)量的基本要求。
6.房地產(chǎn)開發(fā)吸引外資,促進對外開放[2]。中國有巨大的潛在市場,加上不斷改善的投資環(huán)境和較高的投資收益率,中國成為外資競相流入的地區(qū),近幾年外資在中國規(guī)模越來越大。房地產(chǎn)發(fā)展可以促進城市基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)設(shè)施、工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)房、高新技術(shù)智能化辦公用房的建設(shè),從而帶動交通運輸?shù)扰涮自O(shè)施的改善,為吸引外資,促進對外開放創(chuàng)造優(yōu)良的外部環(huán)境。目前中國已經(jīng)成為世界上吸引外資最多的國家之一,外資在促進中國經(jīng)濟快速增長方面發(fā)揮著重要作用。
二、房價過度上漲導(dǎo)致的問題
1.投機程度急劇增加,房地產(chǎn)泡沫進一步放大。任何商品都具有使用價值和交換價值的性質(zhì),住房也不例外。住房的使用價值是滿足居民的居住需求。在市場經(jīng)濟條件下,依據(jù)價值規(guī)律,住房價格應(yīng)圍繞其固有價值上下波動。而住房的交換價值則意味著住房具有投資性質(zhì),可作為資產(chǎn)而帶來利潤。不僅如此,在一定條件下,由于一方面人們投資住房時,其回報不僅有房租,還有房價上漲的收益;另一方面,人們購房的機會成本通常是按照存款利率而不是貸款利率來計算的。這兩個因素造成,只要人們對房價有上漲預(yù)期,或房租高于長期存款利息,就助長更多炒房者進入市場,為“賣”而“買”的投機性需求就會產(chǎn)生。
很多較早進入房地產(chǎn)的投資者獲取高額利潤后,引起其他投資者的關(guān)注,意識到投資在房地產(chǎn)的收益遠遠大于投資其他行業(yè)所帶來的收益,于是他們紛紛進入這一暴利行業(yè),投機程度急劇增加。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計,房價高速上漲時期,富人和投機者加大對房地產(chǎn)行業(yè)的投機,資金較之前流入房地產(chǎn)行業(yè)增加,資金充裕程度不斷上升,“到位資金/投資總額”值一直呈上升趨勢,造成了房價一定程度上的非理性上漲。當(dāng)房價有上漲趨勢時,富人和投機者對房價的上漲預(yù)期,使得他們對房地產(chǎn)投機需求不斷增加。
市場投機行為引起的資產(chǎn)價格脫離其固有價值的上漲就是泡沫。從泡沫的定義中看出,過度投機而導(dǎo)致的房價飛漲是房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的直接原因。房地產(chǎn)投機會產(chǎn)生大量的投機需求,需求的增加造成房地產(chǎn)市場的進一步繁榮,從而引起進一步漲價的預(yù)期,由此形成一個自我強化作用的正反饋過程,最終形成房地產(chǎn)泡沫。凡是從投資或產(chǎn)業(yè)角度看待住房問題的,必然強調(diào)住房的交換價值,通過投資來獲取高額利潤。如果房價持續(xù)走高,其結(jié)果是?熏由于投資、投機與炒作的作用,商品住房的價格越來越高,越來越多的民眾被隔離在住房市場之外。不僅如此,由于過度投機,住房價格的“泡沫”越積越大,為經(jīng)濟發(fā)展埋下了隨時可能爆炸的“地雷”。因為靠房價上漲?穴非理性炒作?雪支撐的房地產(chǎn)需求增長不可能長期持續(xù),購買力的瓶頸遲早會到來,這樣一個難以持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟形勢必然會導(dǎo)致泡沫的破裂,進而影響到國民經(jīng)濟的整體發(fā)展和國家社會的安定。[3]
2.中低收入者無力購房,房地產(chǎn)市場更加偏離真實需求。房價過快上漲,特別是對剛畢業(yè)的大學(xué)生、進城務(wù)工人員等城市中低收入者帶來巨大壓力,當(dāng)房價增長速度高于人均收入增長速度時,必然造成中低收入者無力進入住房市場。按照國際標(biāo)準(zhǔn),衡量房價合理性的指標(biāo)是房價收入比。房價收入比是指一個國家或城市的年平均上市房價與居民家庭年平均收入之比。目前國際上公認的“合理的住房價格”的“房價收入比”應(yīng)該為3～6倍,按世界銀行專家的說法為4～6倍。就目前已經(jīng)公開的信息顯示,中國的房價收入比超過7.8倍,許多大城市房價收入比持續(xù)在10倍以上。該指標(biāo)顯示,當(dāng)前中國房價明顯偏高。[4]據(jù)報道,深圳、上海、北京的房價收入比已經(jīng)超過30倍,就連西部省會城市以及二線城市的房價收入比也高出國際標(biāo)準(zhǔn)2倍以上,中國房價畸高。過高的房價已經(jīng)把80%以上的城鎮(zhèn)普通居民推出了商品房市場之外,中低收入者買不起房,更加背離了房地產(chǎn)真實的需求,房地產(chǎn)市場缺乏有效需求的支撐。房價關(guān)系到廣大城鎮(zhèn)居民的切身利益,在中國的國情下?熏住房發(fā)展應(yīng)當(dāng)優(yōu)先強調(diào)其民生性質(zhì),即滿足大多數(shù)人的住房需要。
3.房價上漲過快,加劇地區(qū)之間和居民之間貧富差距。目前,我國收入分配的不平等狀況已經(jīng)相當(dāng)嚴重,而房價大幅增長,特別是一些大中城市房價增長過快,意味著財富以貨幣和固定資產(chǎn)的形式向經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)集聚?，F(xiàn)在住房已成為當(dāng)今最大的社會分化器,借助于住房的價格機制,社會財富以驚人的速度向少數(shù)高收入者特別是投機購房者和房地產(chǎn)商手中集聚,住房需求不僅是消費需求也可以是投資需求,他們把房地產(chǎn)更多作為一種投機手段,不斷獲取高額利潤,變得越來越富有;而大部分居民、經(jīng)營者的收入和財富則變相縮水,收入差距進一步拉大。中低收入階層居民收入的增長趕不上房價的增長,住房支付能力逐步下降,許多人被排斥在住房市場之外,只能依靠租房來維持生活。
4.國民經(jīng)濟比例失衡,破壞國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。中國房地產(chǎn)業(yè)利潤過高,是吸引投機者蜂擁投機的根本原因。據(jù)專業(yè)人士透露,中國投資房地產(chǎn)的利潤大大高于國際平均利潤率,也高于發(fā)達國家。國際上房地產(chǎn)的平均利潤率基本為6～8%,有些國家只有2%,但國內(nèi)平均利潤率在20～25%,大大高于國際和國內(nèi)一般產(chǎn)業(yè)的平均利潤率。專家認為,用1元錢的自有資金賺取80多元的利潤,中國房地產(chǎn)行業(yè)顯然已成為暴利行業(yè)。[5]由于房地產(chǎn)行業(yè)市場準(zhǔn)入門檻低,從事其他行業(yè)的企業(yè),看到房地產(chǎn)業(yè)的巨大利潤空間,它們認為投資幾個億在本行業(yè)賺的錢還不如投資幾千萬在房地產(chǎn)行業(yè)賺得多,于是把應(yīng)該投資在本行業(yè)的資金轉(zhuǎn)而投入到房地產(chǎn),使大量資金涌入房地產(chǎn)業(yè)。這就使國民經(jīng)濟各行業(yè)比例失衡,打亂國民經(jīng)濟正常運行。例如著名的水利水電企業(yè)葛洲壩集團,看到房地產(chǎn)行業(yè)的巨大利潤空間時,它們也向房地產(chǎn)行業(yè)進軍,于1997年9月11日投資創(chuàng)辦中國葛洲壩集團公司,這是典型的水利水電企業(yè)進入房地產(chǎn)行業(yè)的事例。再如一向以家電業(yè)為主打、中國最具價值品牌之一的海爾公司于2002年4月成立海爾地產(chǎn),它是海爾旗下專業(yè)從事房地產(chǎn)投資、開發(fā)和經(jīng)營的全資法人企業(yè)。由于我國房地產(chǎn)業(yè)的利潤率明顯高于社會平均利潤率,這就導(dǎo)致許多企業(yè)集團和控股公司,盡管在房地產(chǎn)專業(yè)、經(jīng)驗、人才、管理等多方面存在缺陷,它們也紛紛進入房地產(chǎn)領(lǐng)域。這就打亂了國民經(jīng)濟各行業(yè)比例,不利于國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。
市場經(jīng)濟具有一方面價格越高需求越少;另一方面又有買漲不買跌的雙重特性。當(dāng)房價上漲時,住房真實居住需求的減少被投機需求的大幅度增加所抵消,總需求是增加的,造成房地產(chǎn)市場背離人們真實需求的虛假繁榮。又由于開發(fā)商永遠追求的是利益最大化,當(dāng)房價上漲時,即使房地產(chǎn)市場已經(jīng)飽和,他們?nèi)匀幌蚍康禺a(chǎn)市場大舉進軍,房地產(chǎn)的供給和需求比例進一步失衡。中國出現(xiàn)的房地產(chǎn)業(yè)中的投機行為以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的過熱現(xiàn)象,就導(dǎo)致相應(yīng)的鋼鐵、建材、水泥行業(yè)需求急劇增加,其它行業(yè)資源進一步向房地產(chǎn)行業(yè)流動,從而打亂國民經(jīng)濟正常運行的鏈條。
三、優(yōu)化房地產(chǎn)市場的對策
1.改善供應(yīng)結(jié)構(gòu),完善住房保障制度。針對房地產(chǎn)市場經(jīng)濟適用房供不應(yīng)求,而高檔住宅供過于求,商品供給結(jié)構(gòu)嚴重失衡的結(jié)構(gòu)性矛盾,政府應(yīng)采取有力措施,通過調(diào)控項目和土地供應(yīng),安排經(jīng)濟適用房開發(fā)項目,加強經(jīng)濟適用房建設(shè)和管理,搞好普通商品住房建設(shè),完善廉租住房制度;政府應(yīng)增加低價位住房供應(yīng)并不斷完善住房保障制度,政府在住房補貼政策實施過程中,應(yīng)在降低經(jīng)濟適用房價格的基礎(chǔ)上,將經(jīng)濟適用房賣給真正需要補助的低收入者,對一些連經(jīng)濟適用房也買不起的無房者,政府應(yīng)提供廉租房并采取額外補助等辦法。[6]
2.加強銀行監(jiān)管,完善金融體制。當(dāng)前我國銀行之間競爭日趨激烈,應(yīng)對銀行信貸加強嚴格審核和控制,降低信貸風(fēng)險。在調(diào)控信貸過程中,嚴格審查房地產(chǎn)開發(fā)貸款發(fā)放條件,將貸款投向經(jīng)營規(guī)范、信用等級較高的開發(fā)企業(yè),降低企業(yè)對銀行的依賴度,同時強化和規(guī)范個人住房貸款管理。此外,中央銀行應(yīng)通過利率手段、信貸窗口等政策工具,對銀行貸款的流向進行監(jiān)督,防止銀行資金過度流入房地產(chǎn)市場,從而形成新的不良資產(chǎn)。[7]我國銀行業(yè)是在金融體制不健全的情況下涉足房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù),在外部環(huán)境和運行機制方面還存在很多問題。因此,我國的銀行業(yè)應(yīng)從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)入手,提高自身抵御金融風(fēng)險能力。金融監(jiān)管部門應(yīng)從制度建設(shè)入手,完善信用制度、抵押貸款制度,深化金融體制改革,這樣才有利于房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的共同發(fā)展。[8]
3.提高進入門檻,擴大企業(yè)規(guī)模。政府適度提高進入門檻,可以有效控制過多企業(yè)蜂擁而至。房地產(chǎn)企業(yè)必須具有一定的實力才能進入。政府可以提高房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的設(shè)立和最低注冊資本額等準(zhǔn)入條件;加強建筑質(zhì)量審核,加大對資本實力小、開發(fā)業(yè)績差、違法違規(guī)經(jīng)營企業(yè)的懲罰力度;鼓勵企業(yè)間以合作聯(lián)合等方式來提高進入壁壘,擴大企業(yè)規(guī)模,從而提高產(chǎn)業(yè)集中度和競爭力。
4.激活住房二級市場,加強增量市場的有益補充。國際公認的新商品房與二手房交易量的合理比例為1?押1,按照這一比例,目前我國各地住房二級市場發(fā)展還不成熟,二級市場的作用遠遠沒有發(fā)揮出來。積極培育二手房市場,建立引導(dǎo)住房合理消費的長效機制,實現(xiàn)住房的最大限度利用。放開搞活住房二級市場,使之成為一級市場即商品房增量市場的有益補充,有利于居民以舊換新、以小換大,促進一級市場的聯(lián)動發(fā)展,有助于遏制不斷上漲的房價,也是我國房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的必要條件。
5.強化土地資源管理,規(guī)范土地市場。加大房地產(chǎn)市場的規(guī)范管理力度,把好土地源頭關(guān),實施嚴格的土地管理制度。政府對土地市場進行適當(dāng)干預(yù),保護耕地,減少浪費,保障土地使用結(jié)構(gòu)的合理性,控制房地產(chǎn)行業(yè)過熱發(fā)展的源頭;對建設(shè)用地實行總量控制,杜絕亂圈地和土地閑置現(xiàn)象,將土地供應(yīng)控制在一個比較合理的規(guī)模;加強土地使用監(jiān)管,制止土地投機行為,保障普通住宅用地供給;完善土地招投標(biāo)制度,在投標(biāo)時不僅要考慮投標(biāo)價格,還要考察開發(fā)商的資質(zhì)、信譽和業(yè)績水平;對違規(guī)違紀者應(yīng)給予嚴厲的制裁,以保障土地市場秩序的正常運行。
四、房價過快上漲的啟示
1.任何行業(yè)價格過快上漲,都潛伏著嚴重危機。如果土地、房地產(chǎn)、股票等價格過快上漲,尤其當(dāng)它們的價格增長速度大大超過銀行長期儲蓄利息時,則該行業(yè)的投機性會加大,同時泡沫會吹得越大,這就潛伏著巨大的危機。當(dāng)經(jīng)濟增速放緩之后,土地、房地產(chǎn)、股票這類產(chǎn)品價格跌得更快,擁有房地產(chǎn)、股票的投資者就會迅速進行拋售,于是泡沫就會迅速破滅,抵押的房地產(chǎn)、股票就不值錢,銀行危機就會出現(xiàn)。[9]所以說,不管是過去、現(xiàn)在還是未來,某一行業(yè)的價格過快上漲,都潛伏著嚴重的危機,也背離了國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展的根本原則。
2.著力解決貧富差距、兩極分化問題。在市場經(jīng)濟條件下,由于窮人和富人、農(nóng)村人口和城市人口、小城市人口和大城市人口、體力勞動者和腦力勞動者、普通工薪階層和高薪階層收入差距的客觀存在,高收入階層把房地產(chǎn)作為一種投機手段,低收入階層對住房的強烈需求得不到滿足。這就會進一步加大貧富差距,產(chǎn)生兩極分化,出現(xiàn)社會不能容忍的倫理道德問題。嚴重的兩極分化,會進一步導(dǎo)致社會收入分配不均,分配不均導(dǎo)致總需求減少,投資和就業(yè)也跟著相應(yīng)減少,從而不利于國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展。
3.對高額利潤行業(yè)加強調(diào)控。當(dāng)某一行業(yè)利潤率高于社會平均利潤率時,其他行業(yè)人員、資本就會紛紛進入這一高額利潤行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)有超額利潤時,從事其他行業(yè)的人員自然會加入房地產(chǎn)行業(yè)來分享超額利潤。房地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)數(shù)量巨大,它的持續(xù)過熱必然會帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、電力、煤炭、運輸、能源等一系列產(chǎn)品的價格快速上漲,這就很容易使經(jīng)濟出現(xiàn)泡沫化和失衡。這種泡沫不斷漲大,就像吹肥皂泡一樣,任其變大,泡沫最后必定會破滅,房地產(chǎn)市場的繁榮終結(jié),掉頭向下,就會引發(fā)整個經(jīng)濟的衰退。諸如房地產(chǎn)的俏銷產(chǎn)業(yè)及商品都有可能引得消費者越漲越買,從而使得廠商越漲越產(chǎn),由此導(dǎo)致投機及經(jīng)濟泡沫。政府應(yīng)運用稅收、金融等工具,降低諸如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤率。
4.加強信息統(tǒng)計工作。在房地產(chǎn)行業(yè)交易過程中,投機者采取種種手法惡意炒作,聯(lián)手操縱市場。而一般的購房者,不能獲取充分的信息,他們之間就存在嚴重的信息不對稱問題。為了保護購房者的利益,政府應(yīng)加強對房地產(chǎn)行業(yè)及其他行業(yè)信息搜尋和統(tǒng)計工作,信息來源渠道應(yīng)多樣化,對捕捉到的信息應(yīng)進行篩選和分析,以防產(chǎn)生信息失真。在住房交易過程中,政府利用掌握的信息,加強市場監(jiān)測和引導(dǎo),建立市場分析制度,及時市場信息,加大市場信號顯示力度,堅持正確輿論導(dǎo)向,加強組織協(xié)調(diào)。政府要不斷完善房地產(chǎn)及其他行業(yè)的統(tǒng)計和信息披露制度,增強其信息透明度,全面、及時、準(zhǔn)確地市場信息,引導(dǎo)房地產(chǎn)及其他產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。
5.嚴格監(jiān)視投機行為。由于市場經(jīng)濟是建立在經(jīng)濟主體追逐經(jīng)濟利益基礎(chǔ)上的,這種利益追逐在使經(jīng)濟具有巨大活力的同時,又使其具有巨大的投機性。嚴格監(jiān)視投機行為仍是宏觀調(diào)控的一項特殊任務(wù)。一是謹防過度投機導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴重畸形甚至引發(fā)經(jīng)濟危機。在市場經(jīng)濟中,某個時期必然會有一定的產(chǎn)業(yè)熱點,這種產(chǎn)業(yè)熱點既有較好的市場,又有較高的利潤回報,呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺的情況,如房地產(chǎn)、轎車等產(chǎn)業(yè)。但若對于這些熱點產(chǎn)業(yè)不加干預(yù),追捧過度以至出現(xiàn)過度投機,就會把經(jīng)濟引向泡沫化的境地。二是謹防過度投機使財富向極少數(shù)人過度集中并引發(fā)社會動蕩。因為一方面市場經(jīng)濟具有高效率的天然優(yōu)點;另一方面市場經(jīng)濟又具有引起收入差距拉大的天然不足。而過度投機的結(jié)果,必然是極少數(shù)人暴富,絕大多數(shù)人受損。如果收入差距過大,就有可能引發(fā)社會的不穩(wěn)定。因此,在完善社會主義市場經(jīng)濟體制的過程中,我們一方面要保持經(jīng)濟發(fā)展的活力;另一方面又要抑制個別行業(yè)的過度投機行為,維護社會公平和正義,保持社會的和諧穩(wěn)定。[10]一個正常、成熟的市場應(yīng)該是理性的、只包含較少投機成分的市場。
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【關(guān)鍵詞】醫(yī)療機構(gòu) 政策 市場分析 臨床治療
過去12年來，中國醫(yī)療器械市場銷售規(guī)模由2001年的172億元增長到2013年的2120億元，剔除物價因素影響，13年間增長了近12.3倍。目前，中國已超過日本，成為全球第二大醫(yī)療設(shè)備市場。其中2013年全年銷售規(guī)模達到2120億元，首次突破2000億大關(guān)，比上一年度增長21.19%。而醫(yī)藥市場總規(guī)模為10372億元，醫(yī)療器械市場規(guī)模僅占到醫(yī)藥總市場的20%，隨著新醫(yī)改政策的實施，可見我國醫(yī)療器械行業(yè)仍有巨大的發(fā)展前景。另外，醫(yī)療領(lǐng)域計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，對影像化、數(shù)字化等高、精、尖醫(yī)療設(shè)備的需求在不斷增加。
生產(chǎn)企業(yè)14928家；第二是企業(yè)規(guī)模小，2012年醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)市場總產(chǎn)值為1800億元，從地域分布來看，我國醫(yī)療器械行業(yè)集中在東南部沿海地區(qū)。市場占有率居前六位的省份占全國市場80%的份額，顯示出醫(yī)療器械行業(yè)較高的地域集中度。中國醫(yī)械產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“多、小、高、弱”的特點：第一是生產(chǎn)企業(yè)多，截至2012年底，全國共有醫(yī)療器械平均每個企業(yè)產(chǎn)值約1200萬元；第三是產(chǎn)品集中度高，醫(yī)療器械產(chǎn)品種類3500多種，平均每種產(chǎn)品十多個注冊證。
從企業(yè)效益來看，國內(nèi)的醫(yī)療器械市場不管在生產(chǎn)還是在銷售領(lǐng)域，集中度都比較低。2013年上半年22家醫(yī)療器械上市企業(yè)的收入僅為100億元，僅占到行業(yè)總規(guī)模的5%左右。而在醫(yī)療器械零售市場上，目前還沒有一家上市企業(yè)，在國內(nèi)銷售醫(yī)療器械的主要渠道是藥店及專業(yè)的醫(yī)療器械公司。
國家的政策法規(guī)
2013年7月17日，四部委出臺“醫(yī)療器械專項扶持”政策，提出醫(yī)療器械類專項是今年新實施的扶持重點，其中明確提出促進醫(yī)療器械領(lǐng)域新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化和新技術(shù)應(yīng)用，重點支持對象包括掌握核心部件和關(guān)鍵技術(shù)的醫(yī)療設(shè)備等。其中，2013年高性能醫(yī)學(xué)診療設(shè)備發(fā)展專項將聚焦醫(yī)學(xué)影像設(shè)備等領(lǐng)域，以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展，而我公司的產(chǎn)品應(yīng)用纖維算法模擬腦白質(zhì)，其所成影像的分辨率較傳統(tǒng)模型有顯著提升，模型邊緣自然完整。
2007年模擬預(yù)測將要以綜合模擬預(yù)測結(jié)果為主要參考對象。通過對去年的總結(jié)，2007年預(yù)測內(nèi)容將進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。今年除了對上證綜指、上證田、滬深300三指數(shù)進行趨勢預(yù)測之外，還在預(yù)測這些指數(shù)的同時從指數(shù)預(yù)測信息中尋找2007年可能成為投資熱點的板塊，再從可能成為熱點投資板塊中選擇具體投資對象進行模擬預(yù)測。往年都是只預(yù)測指數(shù)不預(yù)測個股，今年同步進行為了使今年的預(yù)測更具有實用性。
我們從指數(shù)模擬預(yù)測結(jié)果可清楚地看到，滬深300指數(shù)綜合預(yù)測趨勢則與上述其他指數(shù)趨勢相反是向上變化的，部分分解預(yù)測趨勢與綜合預(yù)測趨勢呈反向變化。根據(jù)上述三指數(shù)的預(yù)測，2007年再次出現(xiàn)了與2006年一樣指數(shù)變化相互矛盾的現(xiàn)象。從上證50指數(shù)和上證綜指的綜合預(yù)測趨勢分析，從兩者變化趨勢一致的現(xiàn)象看，可以說今年市場走勢即使不會大幅下跌也不會太樂觀呈現(xiàn)出一種弱勢震蕩的格局。根據(jù)預(yù)測，像2006年這種單邊上漲的賺錢效應(yīng)今年將不復(fù)存在，隨之出現(xiàn)的趨勢則是震蕩向下，這一點特別是在2007年的一季度應(yīng)引起足夠的重視。在此對深滬300指數(shù)趨勢與其它指數(shù)變化相反的現(xiàn)象提出自己的一點看法。1．股指期貨2007年將在期交所正式交易，股指期貨的標(biāo)的物現(xiàn)已確定是深滬300指數(shù)。股指期貨作為2007年金融創(chuàng)新的第―個交易新品種，預(yù)測深滬加指數(shù)趨勢上漲可以認為來年股指期貨這一新品種也許會有一個較好的表現(xiàn)。2．根據(jù)市場的一般變化規(guī)律，期指變化與標(biāo)的物市場變化應(yīng)為同向變化，這樣與前面所說指數(shù)下行變化的矛盾就更加突出。如果假設(shè)數(shù)下行而期指上行這一現(xiàn)象成立，那么市場將會出現(xiàn)怎樣的變化?是否有如下可能。深滬300指數(shù)成分股是由上海和深圳兩市場部分股票所構(gòu)成的，上證50成分股也是深滬300指數(shù)成分股的一部分，通過期指的變化2007年是否會出現(xiàn)深強滬弱的格局。關(guān)于這一點有待于專業(yè)研究人員作進―步的研究和論證。
根據(jù)今年證券市場的預(yù)測結(jié)果，從中發(fā)現(xiàn)2007年有兩個行業(yè)比較看好。一個是煤炭行業(yè)，另一個就是房地產(chǎn)行業(yè)，其中更看好的行業(yè)是煤炭行業(yè)。如：601666平煤天安(見左圖)。
以上是我對2007年上海證券市場變化的一點看法，希望能對廣大的散戶投資者在2007年的投資過程中有一點幫助就深感欣慰。
2月上海證券市場趨勢預(yù)測
趨勢分析
2月模擬預(yù)測趨勢圖顯示，2月份上海證券市場呈現(xiàn)出典型的出逃資金跡象，由于市場是在出逃資金所以市場表現(xiàn)形式是窄幅震蕩向下的趨勢。簡單從“天時、地利、人和”這三大因素分析，天時：市場目前正處在市場上升以來的最高端，特別是指數(shù)權(quán)重股更是達到了瘋狂的地步；地利：市場中的主力機構(gòu)證券公司包括基金管理公司，2月份不約而同地都選擇了高位出逃資金的操作思路；人和：市場主力和基金管理公司對市場的變化形成了統(tǒng)一的共識，以少進多出為主。因此，基于以上三點2月份上海市場將是一震蕩偏弱的走勢，市場在走弱的過程中雖然會有一些反復(fù)，但是這些反復(fù)是以出逃的資金震蕩市場，并沒有增量資金進場，其目的就是利用市場震蕩更好地出逃資金。市場出逃資金有多種多樣的表現(xiàn)形式，不過2月份市場的表現(xiàn)特征是以出逃資金震蕩市場。出逃資金這一點務(wù)必要引起足夠的重視。2月份的模擬趨勢圖，他只說明市場可能出現(xiàn)的趨勢，它并不是市場真實的反映。這種反映有時與市場變化是相同的，有時則是相反的，但是市場的變化趨勢有強弱之分但變化特征是不會變化的。2月份模擬趨勢圖：
看盤知識
隨機指標(biāo)KDJ
KDJ全名為隨機指標(biāo)(Stochastics)，由美國的喬治?萊恩(Gecrge Lane)博士所創(chuàng)，其綜合動量觀念，強弱指標(biāo)及移動平均線的優(yōu)點，也是歐美證券期貨市場常用的―種技術(shù)分析工具。
隨機指標(biāo)融合了移動平均線的思想，對買賣信號的判斷更加準(zhǔn)確，它是波動于0～100之間的超買超賣指標(biāo)，由K、D、J三條曲線組成，在設(shè)計中綜合了動量指標(biāo)，強弱指數(shù)和移動平均線的一些優(yōu)點，在計算過程中主要研究高低價位與收盤價的關(guān)系，即通過計算當(dāng)日或最近數(shù)日的最高價、最低價及收盤價等價格波動的真實波幅，充分考慮了價格波動的隨機振幅和中短期波動的測算，使其短期測市功能比移動平均線更準(zhǔn)確有效，在市場短期超買超賣方面，又比相對強弱指標(biāo)RSI敏感。KDJ是一個隨機波動的概念，反映了價格走勢的強弱和波段的趨勢，對于把握中短期的行情走勢十分敏感。
MACD平滑異同平均線
【關(guān)鍵詞】票據(jù)市場 溫州 承兌匯票貼現(xiàn) 套利空間
一、緒論
票據(jù)在中國有著十分久遠的歷史，但是真正發(fā)展起來，是在20世紀80年代以后。雖然票據(jù)在我國的發(fā)展時間不長，但是發(fā)展的速度與規(guī)模卻相當(dāng)驚人。我國建立社會主義市場經(jīng)濟體制后，票據(jù)市場對中國金融市場的推動作用被充分發(fā)揮出來。票據(jù)市場對于銀行風(fēng)險的防范，對于企業(yè)融資渠道的擴充，都具有重要的意義。
八十年代以來，溫州將理論與實踐緊密結(jié)合，走在市場化改革的前列，摸索出一條富有中國特色、適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的新路，被稱為“溫州模式”。溫州是全國民營經(jīng)濟的發(fā)源地，在近期出臺的金融政策中，有很多政策都直接面向溫州。自2010年以來，國家貨幣政策持續(xù)收緊，本來可以向銀行借貸資金的溫州地區(qū)的中小企業(yè)借貸無門，只好求助于民間資本。但是，筆者通過查閱資料，發(fā)現(xiàn)民間資本當(dāng)中竟然有很大一部分都是以銀行承兌匯票的形式存在的，這些承兌匯票成為此次民間借貸危局背后的一個重要推手。在當(dāng)前這個貨幣緊縮周期中，國家采取的政策是大力壓縮銀行票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模，導(dǎo)致很多企業(yè)雖手握大量承兌匯票，卻無法及時貼現(xiàn)，只能通過地下票據(jù)市場進行轉(zhuǎn)手和貼現(xiàn)。這樣一來，大量的金融資金在金融機構(gòu)“體外”循環(huán)，嚴重影響了貨幣政策的有效性。筆者希望通過本文的研究揭開這個承兌匯票迷局的“神秘面紗”，提供一些政策建議。
二、我國票據(jù)市場現(xiàn)狀分析
我國的商業(yè)票據(jù)市場從20世紀80年代開始起步，并逐漸形成一定規(guī)模。1988年至1997年十年間，我國商業(yè)票據(jù)市場一共發(fā)行了1125億元，從90年代中期后呈逐年下降的趨勢，而且二級市場也只是雛形初現(xiàn)。直到2005年5月，中國人民銀行了《短期融資券的管理辦法》和配套的相關(guān)文件。自此，我國短期融資券市場進入快速發(fā)展階段。2008年4月，中國人民銀行又了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，我國商業(yè)票據(jù)市場法律法規(guī)得到完善，發(fā)行量大幅上升。具體來說，目前我國票據(jù)市場的現(xiàn)狀如下：
（一）區(qū)域性票據(jù)市場逐漸形成
在我國金融體制改革深化的大背景下，票據(jù)市場發(fā)展逐步呈現(xiàn)出區(qū)域性特征。許多如上海、南京、重慶、天津、沈陽等金融機構(gòu)大量集中、市場化程度高的中心城市，已經(jīng)形成了具有規(guī)模的區(qū)域性票據(jù)市場，為企業(yè)和銀行帶來了活力。
（二）票據(jù)貼現(xiàn)利率的市場化滋生了票據(jù)貼現(xiàn)收益率與貸款利率之間的套利機會
2008年至2010年三年內(nèi)，受金融危機影響，中國人民銀行先實行適當(dāng)寬松的貨幣政策，后根據(jù)經(jīng)濟走向轉(zhuǎn)而實行穩(wěn)健偏緊的貨幣政策。這兩次大的政策調(diào)整，給中國票據(jù)市場帶來了巨大影響，票據(jù)的貼現(xiàn)利率呈現(xiàn)震蕩趨勢。從2010年開始，金融機構(gòu)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入報價一直處于攀升狀態(tài)，如圖1所示?！爸袊睋?jù)網(wǎng)”報價信息顯示，2011年9月份部分金融機構(gòu)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入報價一度超過13%。一方面，在票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅低于貸款利率的情況下，企業(yè)選擇簽發(fā)票據(jù)致使銀行承兌匯票數(shù)額大量增長，這會導(dǎo)致融資性票據(jù)的產(chǎn)生；另一方面，在貼現(xiàn)利率大幅高于貸款利率情況下，大量中小型企業(yè)借貸無門，只能求助于承兌匯票市場，而過高的貼現(xiàn)利率會使票據(jù)市場滋生投機機會，產(chǎn)生套利可能性。綜上兩種方式都將為影子銀行提供套利機會。
（三）商業(yè)承兌匯票市場信用、融資功能存在缺陷
由下表可以看出，我國商業(yè)銀行匯票承兌業(yè)務(wù)不良率雖然有所下降，但是仍然維持在一個比較高的水平。
三、溫州地下票據(jù)市場分析
溫州是中國民營經(jīng)濟最發(fā)達的城市之一，也是中國最為具有代表性的實業(yè)性城市。根據(jù)最新調(diào)查顯示，溫州民間借貸市場規(guī)模超過400億，其中地下票據(jù)占據(jù)了很大一部分，承兌匯票融資余額更是快速上升。據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013上半年社會融資規(guī)模為7.76萬億元，其中，銀行承兌匯票增加1.33萬億元，達到歷史峰值。溫州當(dāng)?shù)氐你y行承兌匯票的傳統(tǒng)結(jié)算支付功能已經(jīng)被大幅弱化，成為企業(yè)融資的重要渠道。
（一）承兌匯票地下貼現(xiàn)市場異常活躍
一般而言，企業(yè)取得承兌匯票，持有到期后可以到當(dāng)?shù)劂y行以一定的貼現(xiàn)率兌換成現(xiàn)金，然后就可以投入到日常生產(chǎn)經(jīng)營中去。然而事實并非如此，截止到2011年11月，溫州地區(qū)銀行的票據(jù)貼現(xiàn)余額僅占票據(jù)余額的20%左右，龐大的地下貼現(xiàn)市場占據(jù)了大部分的商業(yè)銀行承兌匯票，大大降低了貨幣政策的有效性。
由上圖我們可以看出，票據(jù)總余額與貼現(xiàn)余額基本呈同步變動關(guān)系，但是貼現(xiàn)余額僅占票據(jù)總余額的一小部分，而其余的大半部分要么是未到期，要么就都被地下貼現(xiàn)市場收入囊中。如果分析一下正規(guī)銀行等金融機構(gòu)承兌匯票貼現(xiàn)的特點，我們就不難發(fā)現(xiàn)其中的原因。
正規(guī)銀行等金融機構(gòu)承兌匯票時，通常有一下三個顯著的特點：首先是貼現(xiàn)對象少；其次是審批嚴格，手續(xù)繁瑣；最后是貼現(xiàn)率高，這使得企業(yè)不得不損失一部分利益。而溫州地下匯票貼現(xiàn)市場的貼現(xiàn)，相比而言就顯得極具吸引力。首先，這種貼現(xiàn)形式主義面對的客戶就是中小企業(yè)，這無疑是給中小企業(yè)帶來了極大的便利。其次貼現(xiàn)的手續(xù)簡單，甚至不需要背書。最后，地下承兌匯票市場的貼現(xiàn)率較低，與正規(guī)渠道的貼現(xiàn)率存在較大價差，讓持有者看到了實實在在的利益。因此，地下貼現(xiàn)市場方便快捷高效的特點吸引了一大批中小企業(yè)匯票持有者，迅速成為溫州金融市場的一道暗流。
這種特殊的市場變異產(chǎn)生了一批專門從事民間票據(jù)交易的人，他們低價獲取票據(jù)之后，一般會持有到期后去銀行兌付，從中賺取差價。在2011年9月份，票據(jù)貼現(xiàn)利率一度達到13%。
（二）票據(jù)貼現(xiàn)市場中套利機會的出現(xiàn)與利用
銀行承兌匯票到期才能變現(xiàn)，持票人急著用錢只能貼現(xiàn)或以低于票面金額的資金賣出票據(jù)，這其中就存在著一定的利差，部分別有用心的企業(yè)主用低于票面金額的資金買進銀行承兌匯票，然后用買進的銀行承兌匯票的票面金額支付其債務(wù)，不需生產(chǎn)經(jīng)營即可獲利，且獲利較大，銀行承兌匯票成了其以錢生錢的“機器”。
市場中還存在著一種專門收取承兌匯票的收票人，他們的貼現(xiàn)利率低于銀行直接貼現(xiàn)利率，但是高于轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率，這樣一方面收票人可以吸引更多的持票人通過此渠道貼現(xiàn)，另一方面這些專門的機構(gòu)可以迅速出手，時間短、頻率高、收益大。
實際上，溫州民間票據(jù)市場僅僅是民間票據(jù)市場的一隅。其背后隱藏著由票商、中間人、中介公司、銀行類金融機構(gòu)串聯(lián)起來的一個龐雜的跨地域地下票據(jù)市場?；镜牟僮魇址ㄊ牵菏掌比讼驖撛诘木哂匈N現(xiàn)需求的持票人報價，雙方經(jīng)過初步協(xié)商，由收票人將價格報給貼現(xiàn)機構(gòu)，如果貼現(xiàn)機構(gòu)發(fā)現(xiàn)貼現(xiàn)后進行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)能夠獲利，那么就立刻完成交易。
（三）溫州地下票據(jù)市場對正規(guī)金融的擠壓效應(yīng)
溫州90%以上的票據(jù)帶有很強的融資目的，大部分票據(jù)并沒有真實的貿(mào)易背景，在銀行沒有辦法滿足其貼現(xiàn)需求時，便只能轉(zhuǎn)入地下票據(jù)貼現(xiàn)市場。而地下票據(jù)市場看似高效快捷的利益獲得方式，使得大量民間資本被吸引進來。這樣一來，正規(guī)金融機構(gòu)能夠獲得的資金就變少了。
另外，地下票據(jù)市場的存在，在一定程度上壓低了銀行直接貼現(xiàn)利率，加之部分國有大銀行在貼現(xiàn)時對持票人的材料要求比較嚴格，使得持票人更加青睞地下票據(jù)市場。
四、總結(jié)及建議
通過上文對溫州地區(qū)票據(jù)市場的簡要分析，不難發(fā)現(xiàn)，持續(xù)緊縮的貨幣政策下，中小企業(yè)正面臨著極為艱難的資金困境。而這種困境也滋生出了承兌匯票市場的急劇膨脹和變異，這種連環(huán)鎖式的資金運作手段，本身就存在很大的系統(tǒng)風(fēng)險。一旦這種不以真實貿(mào)易背景作基礎(chǔ)的匯票泡沫破裂，將無疑給溫州乃至整個中國的金融市場帶來巨大的危害。這種情況下，政府亟須完善監(jiān)管機制，把影子銀行納入整體性監(jiān)管框架，加強票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管，嚴格要求金融機構(gòu)合規(guī)開展票據(jù)業(yè)務(wù)，以制度創(chuàng)新促進票據(jù)業(yè)務(wù)有序健康發(fā)展。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票市場；VAR 模型
中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）01-0077-02
引言
M.Friedman（1988）在其研究中指出，股票價格影響貨幣需求的途徑和機制體現(xiàn)在四個方面，即財富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)。很多經(jīng)濟學(xué)家都利用該結(jié)論，對現(xiàn)代經(jīng)濟作出了合理的解釋。本文擬利用現(xiàn)代計量模型和實證方法，包括時間序列的平穩(wěn)性檢驗、向量自回歸模型、向量誤差修正模型、格蘭杰因果關(guān)系檢驗等，對貨幣政策與股票市場的關(guān)聯(lián)進行分析，并對結(jié)論作出相應(yīng)的解釋，希望對經(jīng)濟政策的制定和實際經(jīng)濟活動有所裨益。
一、數(shù)據(jù)來源及變量選取
1.變量選取。貨幣供應(yīng)量一直是眾多經(jīng)濟學(xué)家用來研究貨幣政策有效性的重要指標(biāo)之一。因此，本文也將貨幣供應(yīng)量指標(biāo)作為貨幣政策的一個主要變量納入本研究體系，對股票價格指數(shù)采用上證綜指和深圳成指的收盤指數(shù)為基準(zhǔn)。
根據(jù)相關(guān)的文獻定義，當(dāng)前中國的貨幣供應(yīng)體系為如下：
M0 = 流通中現(xiàn)金（Currency in Circulation）
M1 = M0 +活期存款（Current Deposit）
M2 = M1 + 亞貨幣（Quasi-Money）
2.樣本數(shù)據(jù)的選取。為了更好反映股票市場與貨幣供應(yīng)量的短期與長期關(guān)系，本文選取了 2000 年 1 月至2012年 1 月上海綜合指數(shù)（以下簡稱上證綜指）和深圳成分指數(shù)（以下簡稱深證成指）的月收盤指數(shù)資料；在貨幣供應(yīng)量方面，為了反映不同層次的貨幣供應(yīng)量與股票市場的關(guān)系，我們分別選擇了同時期的流通中現(xiàn)金（簡稱 M0）、活期存款（Current Deposit）、亞貨幣（Quasi-Money）、上證綜指、深圳成指，分別記為 M0、CD、QM、SZ、SC。
3.數(shù)據(jù)的處理。從 1994 年 9 月起，中國開始公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，之后又經(jīng)歷了數(shù)次的調(diào)整。為了減少數(shù)據(jù)處理方面的誤差，本文對數(shù)據(jù)采用 X-12 季節(jié)性調(diào)整法，由方程自動確定季節(jié)濾波和趨勢濾波，從而得到經(jīng)過季節(jié)處理的數(shù)據(jù)。對所有時間序列則通過取對數(shù)以消除異方差干擾，同時可以降低數(shù)據(jù)的數(shù)量級。
二、貨幣供應(yīng)量與滬深股指的相關(guān)性分析
1.選擇滯后的階數(shù)與協(xié)整檢驗。根據(jù)實踐經(jīng)驗，LR、FPE、AIC 三個檢驗標(biāo)準(zhǔn)一般多定階為滯后 4 期，因此，建立 3 階的 VAR 是比較合理的，即 VAR（3）。
下面進行協(xié)整檢驗，檢驗各變量間的長期均衡關(guān)系。結(jié)果表明，5%的顯著水平下，協(xié)整關(guān)系為零的假設(shè)和至多有一個協(xié)整關(guān)系的假設(shè)被拒絕，即接受至多存在兩個協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，而最大特征值統(tǒng)計量檢驗結(jié)果在 5%的顯著水平下接受協(xié)整關(guān)系為零的假設(shè)，但在 10%的顯著水平下卻拒絕協(xié)整關(guān)系為零和存在一個協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，這樣一來，我們便難以確定檢驗結(jié)果是否存在協(xié)整關(guān)系。因此，我們可以根據(jù)協(xié)整的定義來進一步確定協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果表明其殘差為平穩(wěn)序列，于是我們接受該假設(shè)即五個變量之間存在至多兩個協(xié)整關(guān)系的。
2.貨幣供應(yīng)量與股票價格指數(shù)的長期影響。在這里本文僅討論存在一種協(xié)整關(guān)系的情況即包含全部變量的總體的方程。根據(jù)分析結(jié)果，我們可以得到如下方程，它所描述的是關(guān)于股指指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間的正規(guī)化長期關(guān)系：
LNSZ=0.94*LNSC-3.31*LNM0-3.23*LNQM+0.48*LNCD+0.06@TREND
@TREND（99M02）表示的是模型估計過程所中生成的趨勢項，而該模型整體標(biāo)準(zhǔn)誤差較小，比較理想。
由此可見，深圳成指對上證綜指能產(chǎn)生的影響比較顯著，長期來看，流通現(xiàn)金和準(zhǔn)貨幣對滬深股市有著一定的約束力，而活期存款則對滬深股指有著微弱但積極的影響。趨勢項的系數(shù)表明時間趨勢對于滬深股市的發(fā)展有著一定的促進作用，但影響不太顯著。協(xié)整方程顯示中國股票市場與貨幣供應(yīng)量之間存在反向作用，特別是流通現(xiàn)金的增量會抑制股票市場的增長，同時，如果股票價的上漲、股票市場交易額的上升會降低貨幣流動性（M1/M2）。
3.貨幣供應(yīng)量與股票價格指數(shù)的短期影響。股價指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間的短期的相互關(guān)系則可以通過建立向量誤差修正模型來研究。在 Eviews 5.0 中選擇協(xié)整關(guān)系為 1，包含截距項，包含趨勢項。通過上面的分析，可以看到在LNSZ、LNSC、LNM0、LNCD、LNQM 之間存在協(xié)整關(guān)系，在此前提下，通過分析，我們發(fā)現(xiàn)只有以 D（LNSZ）、D（LNSC）為因變量的兩個方程比較顯著，如下：通過觀察 D（LNSZ）方程的系數(shù)矩陣的各個 t 估計值發(fā)現(xiàn) D（LNSZ）-2））、D（LNM0）-3））、D（LNQM（-2））、D（LNQM（-3））、D（LNCD（-1））、D（LNCD（-2））、常數(shù)項的回歸系數(shù)都因為|t|
4.Ganger 因果關(guān)系檢驗。基于上面的 VEC 模型，我們可以分別對貨幣政策變量和股票市場變量執(zhí)行格蘭杰因果檢驗，通常只有在變量序列的單整階數(shù)相同的情況下，變量之間因果關(guān)系才能是確定有效的。結(jié)果表明，在 1%的顯著水平下，活期存款M0是流通現(xiàn)金CD的格蘭杰原因。在 5%的顯著水平下，深圳成指SC是導(dǎo)致流通現(xiàn)金M0和活期存款CD變動的格蘭杰原因，上證綜指是深圳成指的格蘭杰原因。在 10%的顯著水平上，準(zhǔn)貨幣是引起活期存款變動的格蘭杰原因。可見，深圳成指與上證綜指互為彼此的格蘭杰原因，滬深股市互相對彼此有影響?；钇诖婵钅転榱魍ìF(xiàn)金的變動做出解釋，說明活期存款仍是影響流通現(xiàn)金的主要途徑之一。在Granger 因果關(guān)系檢驗驗證了各個變量之間存在的因果關(guān)系之后，我們可以借助脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進行進一步的分析各個變量之間具體的影響過程和程度大小，由此更深一步地了解貨幣政策與股票市場之間的信息傳導(dǎo)機制。
5.方差分解及結(jié)果分析。從方差分解中我們可以看到，每個變量在依次分別超前十個月度的水平上，其預(yù)測誤差來自其他變量中信息的百分比。通過比較分析各個方差分解表中的結(jié)果 可以得出，上證綜指能很好的解釋滬深股指的變動，而在滬深兩市的相互作用中，上證指數(shù)占據(jù)主導(dǎo)地位；貨幣供應(yīng)量的三個變量中，流通中的現(xiàn)金能比較顯著均衡地影響滬深股市，并且可能是影響滬深股市變動的最主要的原因。我們可以看到，在三期后流通現(xiàn)金的增加會促進股市持續(xù)的增長。準(zhǔn)貨幣、活期存款對滬深股指的解釋能力依次減弱。在貨幣供應(yīng)體系內(nèi)部，流通現(xiàn)金與準(zhǔn)貨幣相互之間影響較為顯著，但亞貨幣對流通現(xiàn)金的影響則小于流通現(xiàn)金對亞貨幣的影響。
結(jié)論
本文通過模型的選取和數(shù)據(jù)處理以及實證分析等工作，對于貨幣政策與股票市場之間的聯(lián)動關(guān)系，主要包括以下兩個方面。
1.中國滬深股市之間存在一致的聯(lián)動性，兩市之間對彼此有著很強的約束能力，再次印證這一點。但滬市股指對深的解釋能力更強。而貨幣供應(yīng)量體系中 M0、活期存款、亞貨幣與滬深股市的之間都不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。
2.長期來看，中國貨幣供應(yīng)量與股票市場之間近似存在著較為穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。在中國經(jīng)濟總量平穩(wěn)的增長時期，這種協(xié)整關(guān)系可以較為積極穩(wěn)定地推動股指的上漲，甚至可以維持股市的自身發(fā)展而不加以政策性的干預(yù)和調(diào)控。但是這種關(guān)系在經(jīng)濟下行或者震蕩時期比較脆弱，極易受到來自外部力量的沖擊。另一方面，中國貨幣供應(yīng)量與股票市場之間相互影響和作用存在非對稱性。貨幣供應(yīng)量與滬深股指之間的相互影響關(guān)系中，滬深股指更易主動影響貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)體系中，流通現(xiàn)金最能解釋滬深股指的變動，活期存款、由銀行定為期存款、儲蓄存款以及各種短期信用流通工具等構(gòu)成亞貨幣對滬深股指的影響依次減弱，因此，活期存款和準(zhǔn)貨幣可能通過轉(zhuǎn)化未流通現(xiàn)金這一傳導(dǎo)途徑來影響滬深股指。
由此，在制定貨幣政策的時候，要結(jié)合中國的股市狀況以及整體的經(jīng)濟環(huán)境，綜合審慎，確保貨幣政策可以達到預(yù)定的目標(biāo)。
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關(guān)鍵詞:貨幣政策;因果關(guān)系檢驗;協(xié)整檢驗
一、引言
證券市場價格波動規(guī)律及其預(yù)測問題是投資者關(guān)注的焦點問題。央行通過貨幣政策調(diào)整流動性,試圖影響證券市場價格波動,證券市場是否對貨幣政策給予了應(yīng)有的反饋,投資者們在判斷證券市場價格時是否應(yīng)考慮貨幣政策的方向是值得探討的話題。
2006-2007年中國股市上漲了5倍,而2006年7月到2007年5月期間,中央銀行先后七次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率,收回流動性。當(dāng)緊縮的政策累積到達了一定程度,終于在2008年的暴跌中得到釋放。但這個過程中體現(xiàn)了股票市場價格對貨幣政策反應(yīng)的不敏感性。
股票市場價格是由股票的供給與需求決定的,央行調(diào)整流動性是試圖通過影響股市的多空雙方力量來影響價格,本文試圖通過實證的角度來說明貨幣政策與證券市場價格之間的關(guān)系。
二、數(shù)據(jù)介紹
在數(shù)據(jù)選擇方面,由于貨幣政策的任何調(diào)整方式都是在影響貨幣供給,因此選擇m2代表貨幣政策,同時選擇最具代表性的上證綜合指數(shù)(sp)代表我國證券市場價格。樣本范圍為2003年1月―2009年6月的月度數(shù)據(jù),樣本容量為78。其中上證綜指為每月收盤價格。為消除異方差,對兩個變量分別取自然對數(shù),得到的數(shù)列分別用lnm2和lnsp表示。貨幣供應(yīng)量的增長率可表示為:rm2t=ln(m2-t)-ln(m2t-1),同理股票市場收益率表示為:
rspt=ln(rspt)-ln(rspt-1)。
三、實證檢驗
(一)ADF單位根檢驗
單位根檢驗是為了驗證序列的平穩(wěn)性,結(jié)果如下:
表1.lnm2、lnsp、rm2、rsp的單位根檢驗
從結(jié)果可以看出,lnm2與lnsp序列接受具有單位根的原假設(shè),因此是非平穩(wěn)序列,而它們的一階序列rm2與rsp拒絕了原假設(shè),因此為平穩(wěn)序列。由此可以判斷出lnm2與lnsp都屬于一階單整過程,可以進行協(xié)整檢驗。
(二)Granger因果關(guān)系檢驗
我們采用Granger因果關(guān)系檢驗方法來判斷變量之間的線性因果關(guān)系,從而觀察其相互影響。對于lnsp與lnm2及rsp與rm2的因果關(guān)系檢驗,分別選取滯后期為7和6。
表2 .lnsp與lnm2及rsp與rm2的因果關(guān)系檢驗
從檢驗結(jié)果可以看出,我們采取5%的顯著水平,檢驗結(jié)果顯示lnsp是lnm2的granger原因,同時rsp是rm2的granger原因,而lnm2和rm2分別不是lnsp和rsp的granger原因。由此可見,央行會將股票市場指數(shù)的高低作為參考指標(biāo),通常股票產(chǎn)生明顯的泡沫或者快速下跌時,為鞏固金融穩(wěn)定,央行會做出政策反應(yīng)。但是,由于其他因素導(dǎo)致投資者信心過高或過低,導(dǎo)致股票市場對貨幣政策變化的反應(yīng)存在相當(dāng)?shù)臏笮?貨幣政策的緊縮或是擴張在統(tǒng)計上顯示不是引起股票市場價格變化的原因。
(三)lnm2與lnsp的協(xié)整檢驗
在前邊單位根檢驗中得到lnm2與lnsp兩個序列均是I(1)序列,因此可以進行協(xié)整檢驗。
由于直接建立的回歸方程存在明顯的序列相關(guān)性,因此應(yīng)對序列相關(guān)進行修正。根據(jù)殘差相自相關(guān)及偏自相關(guān)圖像可以判斷,應(yīng)采用AR(1)來修正殘差的序列相關(guān)性。估計結(jié)果如下:
對上式的殘差進行單位跟檢驗,其結(jié)果如下:
表3殘差的單位根檢驗
結(jié)果顯示殘差序列在1%的顯著水平下拒絕了原假設(shè),因此為平穩(wěn)序列,結(jié)果表明lnm2與lnsp之間存在長期協(xié)整關(guān)系,協(xié)整向量為(1,-0.019)。lnm2與lnsp之間的長期協(xié)整關(guān)系表明兩之間有著長期穩(wěn)定的關(guān)系。
四、結(jié)論與啟示
(一)以m2為代表的貨幣政策與以滬深指數(shù)為代表的證券市場價格之間具有長期穩(wěn)定的關(guān)系,說明長期以來央行對股票市場的政策影響是有一定效果的,雖然在不同的市場時期表現(xiàn)為某種程度上的滯后性或提前消化,總得說來,在長期看來,貨幣政策起到了調(diào)整股票市場的作用。
(二)短期內(nèi)貨幣政策對股票市場價格調(diào)整的作用是非常有限的,投資者的信心是受多方面因素影響的,且國際經(jīng)濟局勢的震蕩導(dǎo)致境外資金數(shù)量的不穩(wěn)定,都會在一定程度上影響股票市場價格變動。股票市場價格常常對經(jīng)濟的擴張或衰退做出過度的反應(yīng),這時貨幣政策應(yīng)該對股票市場價格給予反饋,幫助我國股票市場實現(xiàn)國民經(jīng)濟“晴雨表”的功能。
參考文獻:
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